La dérivée cryptographique passe d'une simple copie du traditionnel à une innovation de rupture : Backpack peut-il saisir les opportunités futures ?
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La dérivée cryptographique passe d'une simple copie du traditionnel à une innovation de rupture : Backpack peut-il saisir les opportunités futures ?
Pourquoi le marché des dérivés s'accélère-t-il ? L'histoire pourrait peut-être nous donner quelques réponses.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : Zhixiong Pan
Dans la semaine écoulée, les anciens échanges de cryptomonnaies Kraken et Coinbase ont tous deux annoncé d'importantes acquisitions, visant à s'implanter massivement sur le marché des produits dérivés : Kraken a acquis NinjaTrader pour 1,5 milliard de dollars, tandis que Coinbase négocie une fusion-acquisition de plusieurs milliards de dollars avec Deribit. Ces deux transactions illustrent non seulement l’ambition forte des géants pour les activités de produits dérivés, mais reflètent également la valeur stratégique croissante du marché des dérivés cryptographiques.
Depuis l’apparition du Bitcoin, les échanges au comptant ont longtemps été le principal mode d’interaction des actifs cryptographiques. Toutefois, avec l’expansion du marché et la diversification des participants, les simples opérations d’achat et de vente ne suffisent plus à répondre aux besoins complexes de gestion des risques, d’investissement et de spéculation. De même que les produits dérivés jouent un rôle essentiel dans la découverte des prix, la couverture des risques et les opérations à effet de levier sur les marchés financiers traditionnels, le secteur cryptographique a également besoin d’instruments dérivés afin d’améliorer l’efficacité du marché, d’optimiser l’utilisation des fonds et d’offrir aux traders professionnels des stratégies diversifiées. Au cours des dix dernières années, le marché des dérivés cryptographiques a connu une transformation majeure, passant de l’inexistence à la légitimité, puis à la place centrale ; son évolution peut être divisée en quatre phases principales : le démarrage initié par OKCoin (v0), l’émergence du contrat perpétuel lancée par BitMEX (v1), l’amélioration de l’efficacité du capital impulsée par FTX (v2), et les dérivés rémunérés grâce au prêt automatique, une innovation inaugurée par Backpack (v3).
Chaque progrès technologique et produit innovant a entraîné une évolution de l’efficacité du capital, de l’expérience utilisateur et des mécanismes de contrôle des risques, influençant profondément la structure du secteur. Parallèlement à l’évolution des exchanges centralisés (CEX), le domaine des produits dérivés dans la finance décentralisée (DeFi) connaît également une montée rapide, avec des projets tels que dYdX, GMX et Hyperliquid qui expérimentent diverses innovations sur les contrats en chaîne. Cet article retrace systématiquement ces quatre phases clés, examine conjointement l’évolution parallèle des dérivés DeFi, et analyse la signification concrète et les effets durables de chaque innovation produit. En revenant sur cette histoire, nous pouvons mieux anticiper les tendances futures du marché des dérivés cryptographiques.
Phase v0 (2014～2015) : Les débuts des dérivés cryptographiques
Caractéristique de la phase : Transposition initiale des produits dérivés traditionnels vers le monde crypto
Avant 2014, les échanges de cryptomonnaies se limitaient principalement au marché au comptant. Le Bitcoin étant très volatil, mineurs et détenteurs à long terme ressentaient un besoin de couverture contre les risques, tandis que les spéculateurs aspiraient à utiliser l’effet de levier pour maximiser leurs gains. En 2014, OKCoin (plus tard renommé OKEx/OKX) a introduit en premier le système de marge, les règles de livraison et de liquidation des produits dérivés traditionnels dans les échanges de Bitcoin, lançant ainsi ses propres contrats à terme. Ce service permettait aux détenteurs de couvrir leur exposition au risque de baisse des prix futurs, tout en offrant aux spéculateurs des opportunités à fort effet de levier. Peu après, d'autres plateformes comme Huobi ont suivi avec des produits similaires, marquant l’entrée officielle des dérivés cryptographiques dans l’histoire.
Plateformes représentatives
La phase v0 est incarnée par les contrats livrables libellés en crypto-monnaie d’OKCoin/OKEx et de Huobi : livraison hebdomadaire ou trimestrielle, date d’échéance fixe, modèle similaire à celui des produits dérivés matières premières. Pour les mineurs et investisseurs, il s’agissait du premier outil directement utilisable de couverture ; pour les spéculateurs, cela signifiait pouvoir amplifier leurs rendements avec un capital réduit.
Impact sur le marché
La conception rigide de la date d’échéance s’est révélée peu souple dans un marché crypto extrêmement volatile. En cas de mouvement brusque, les traders ne pouvaient ajuster librement leur position avant l’échéance. De plus, les dispositifs de contrôle des risques étaient encore primitifs, conduisant souvent à des incidents de partage des pertes (loss-sharing) : lorsque des positions fortement levées implosaient en raison de forts mouvements de marché, et que les marges étaient insuffisantes, les bénéfices des comptes gagnants étaient ponctionnés pour combler les déficits, suscitant de nombreuses critiques. Malgré ces limites, la phase v0 a jeté les bases des dérivés cryptographiques et accumulé des expériences cruciales pour les innovations futures.
Phase v1 (2016～2017) : L’essor du contrat perpétuel et l’explosion du marché
Caractéristique de la phase : Contrat perpétuel + haut effet de levier = croissance explosive
Le marché avait besoin de produits dérivés plus flexibles et efficaces. En 2016, BitMEX a lancé le « swap perpétuel » (Perpetual Swap) sur Bitcoin, dont l’innovation majeure était l’absence de date d’échéance, remplacée par un mécanisme de taux de financement (funding rate) pour ancrer le prix du contrat. Ainsi, acheteurs et vendeurs pouvaient conserver indéfiniment leurs positions sans avoir à effectuer de roulement proche de l’échéance. BitMEX a également porté l’effet de levier jusqu’à 100x, attirant vivement l’intérêt des traders. Pendant le rallye haussier de 2017, le volume des swaps perpétuels a explosé, BitMEX atteignant même des records historiques de chiffre d’affaires journalier. Dès lors, le swap perpétuel sur Bitcoin a été largement imité dans l’industrie, devenant l’un des produits les plus populaires de l’histoire crypto.
Plateformes représentatives
BitMEX : Grâce au contrat perpétuel, BitMEX a rapidement dominé le marché, mettant en œuvre un fonds d’assurance et un mécanisme de réduction forcée (ADL), réduisant considérablement la probabilité de partage des profits entre clients.
Deribit : Lancé en 2016, ce dernier a introduit des options cryptographiques. Bien que le volume soit resté modeste au début, il a offert aux institutions et traders professionnels de nouvelles stratégies dérivées, annonçant ainsi la montée en puissance du marché des options.
Entrée des institutions traditionnelles : Fin 2017, CME et CBOE ont lancé des contrats à terme sur Bitcoin, intégrant progressivement les dérivés crypto dans le champ réglementaire.
Impact sur le marché
L’apparition du contrat perpétuel a provoqué l’explosion des dérivés crypto, dont le volume a même dépassé certains marchés au comptant pendant le bull run de 2017, devenant un lieu clé de découverte des prix. Toutefois, l’alliance de l’effet de levier élevé et de la forte volatilité a entraîné des cascades de liquidations, certaines plateformes connaissant des pannes ou des réductions forcées, générant des controverses. Cela rappelait aux plateformes qu’il fallait accompagner l’innovation d’une robustesse technique et d’un meilleur contrôle des risques. Par ailleurs, les autorités de régulation ont commencé à surveiller de près les dérivés crypto à haut effet de levier.
Phase v2 (2019～2020) : Marge unique et garantie multi-actifs
Caractéristique de la phase : Passage de « l’existence du produit » à « l’optimisation de l’efficacité du capital »
Après le marché baissier de 2018, les produits dérivés ont repris de la vigueur en 2019, avec une demande orientée vers l’amélioration de l’efficacité des transactions, de l’utilisation du capital et de la richesse des produits. À son lancement en 2019, FTX a introduit en premier le concept de « compte de marge unifié » : les utilisateurs peuvent désormais participer à divers types de dérivés à partir d’un même pool de garantie, en utilisant une stablecoin comme marge universelle. Comparé au modèle antérieur où chaque contrat nécessitait un dépôt séparé et des transferts fastidieux, cette innovation simplifie grandement les opérations et améliore considérablement le taux de rotation du capital. FTX a également perfectionné le mécanisme de liquidation progressive, atténuant significativement le problème persistant du « partage des pertes ».
Plateformes représentatives
FTX : Grâce à sa liquidation en stablecoin et à sa marge trans-compte, FTX a conquis les traders professionnels. Il a lancé des jetons à effet de levier, des contrats MOVE et de nombreux contrats à terme sur altcoins, offrant une gamme de produits particulièrement riche.
Binance, OKEx, Huobi : Ces plateformes ont elles aussi procédé à des mises à niveau, lançant des contrats perpétuels libellés en USDT ou des comptes unifiés, avec des dispositifs de contrôle des risques bien plus matures qu’en phase v1.
Impact sur le marché
La phase v2 a vu une expansion continue et une intégration accrue des produits dérivés dans le mainstream, accompagnée d’une hausse constante des volumes et d’une entrée massive de capitaux institutionnels. Avec l’avancée de la conformité réglementaire, les plateformes traditionnelles telles que CME ont également connu une croissance significative de leurs volumes. Bien que les problèmes de partage de pertes aient été réduits, lors de l’événement extrême du « 312 » en mars 2020, plusieurs échanges ont encore subi des spikes de prix ou des pannes temporaires, soulignant l’importance cruciale de la mise à niveau des systèmes de contrôle des risques et de matching. Globalement, la phase v2 se caractérise par le duo « compte unifié + règlement en stablecoin », enrichi par de nouveaux produits, menant à une maturité accrue du marché des dérivés cryptographiques.
Phase v3 (2024～aujourd’hui) : Une nouvelle ère avec le prêt automatique et les dérivés rémunérés
Caractéristique de la phase : Amélioration supplémentaire de l’efficacité du capital, la garantie ne reste plus inerte
Malgré les avancées de la marge unifiée, un problème persistant subsistait : les fonds inactifs sur les comptes ne généraient aucun rendement. En 2024, Backpack a proposé un mécanisme de « prêt automatique (Auto Lending) » et de « contrats perpétuels rémunérés (Interest-Bearing Perpetuals) », intégrant le compte de garantie et le pool de prêt. Concrètement, les fonds inactifs et les excédents flottants sont automatiquement prêtés aux utilisateurs ayant besoin de levier, générant des intérêts ; en cas de perte flottante, l'utilisateur paie un taux d'intérêt. Ainsi, l’échange devient non seulement un lieu de matching, mais aussi une plateforme de prêt et de gestion des intérêts. Combiné au nouveau système de points récemment lancé par Backpack, les utilisateurs peuvent potentiellement obtenir des revenus passifs adaptés à divers profils de risque.
Par ailleurs, en mars 2025, les deux grands échanges américains Coinbase et Kraken accélèrent leur implantation sur le marché des dérivés. Kraken acquiert NinjaTrader pour 1,5 milliard de dollars ; Coinbase discute de l’acquisition de Deribit, dont la valorisation serait comprise entre 4 et 5 milliards de dollars. L’accélération des grands échanges crypto régulés vers les dérivés indique que ce segment conserve d’importantes opportunités.
Plateformes représentatives
Backpack : Ses contrats perpétuels rémunérés traitent les marges inutilisées et les profits flottants comme des « fonds prêtables », générant des intérêts pour les détenteurs. Les utilisateurs en position perdante paient automatiquement des intérêts au pool de prêt.
La plateforme utilise un modèle de taux d’intérêt dynamique pour s’adapter à la volatilité du marché ; les profits flottants peuvent être partiellement retirés tout en continuant à générer des intérêts, permettant ainsi de « gagner des intérêts tout en prenant des positions longues ou courtes ».
Backpack prévoit de soutenir la garantie multi-actifs et les actifs inter-chaînes pour étendre davantage la couverture des fonds.
Impact sur le marché
Le mécanisme des contrats perpétuels rémunérés augmente encore l’efficacité du capital. S’il réussit à s’imposer, il pourrait devenir la prochaine grande tendance du secteur. D’autres échanges pourraient envisager d’introduire des fonctionnalités similaires ou de collaborer avec des protocoles DeFi pour générer des rendements sur les fonds de garantie. Toutefois, ce modèle exige des exigences plus élevées en matière de contrôle des risques et de gestion des actifs : une gestion fine de la liquidité du pool de prêt est nécessaire, ainsi qu’un contrôle des risques en cascade lors de conditions extrêmes. En outre, la conformité réglementaire et une gestion prudente sont cruciales ; un déséquilibre dans la gestion des actifs pourrait amplifier les risques. Néanmoins, les explorations de la phase v3 apportent une nouvelle forme au marché des dérivés cryptographiques, renforçant davantage l’intégration entre trading et fonctions financières.
Voie parallèle des dérivés DeFi : dYdX, GMX, Hyperliquid et autres explorations diversifiées
Alors que les exchanges centralisés (CEX) évoluent continuellement, les dérivés décentralisés (DeFi) ont formé ces dernières années une trajectoire parallèle. Leur objectif central est de permettre, via des contrats intelligents et la technologie blockchain, des opérations de futures, d’options, etc., sans intermédiaire de confiance. La difficulté constante de cette voie consiste à fournir un débit élevé, une liquidité suffisante et un bon contrôle des risques dans une architecture décentralisée, ce qui pousse chaque projet vers des designs technologiques variés.
dYdX, initialement basé sur StarkEx (couche 2 Ethereum), proposait un modèle hybride avec carnet d’ordres et règlement en chaîne, avant de migrer vers Cosmos V4, cherchant à renforcer à la fois la décentralisation et les performances de matching sur sa propre chaîne. GMX emprunte une autre voie, utilisant un modèle AMM (market maker automatisé), où les utilisateurs échangent directement contre un pool de liquidité, permettant aux fournisseurs de liquidité de partager les risques et de percevoir des revenus. Hyperliquid construit une blockchain haute performance dédiée au matching par carnet d’ordres, plaçant toute la logique de matching et de liquidation en chaîne, visant à allier rapidité de type CEX et transparence de type décentralisé.
Ces plateformes décentralisées attirent certains utilisateurs sensibles à la réglementation ou soucieux de la sécurité de leurs actifs, favorisant l’auto-détention (self-custody). Toutefois, globalement, le volume des dérivés DeFi reste nettement inférieur à celui des CEX, principalement limité par la liquidité et la maturité de l’écosystème. Avec l’amélioration technologique et l’arrivée de nouveaux capitaux, si les dérivés décentralisés parviennent à trouver un équilibre entre performance et conformité, ils pourraient compléter profondément les CEX et enrichir davantage la structure globale du marché crypto.
Convergence entre CEX et DeFi : perspectives futures
En reprenant l’évolution des dérivés cryptographiques de la phase v0 à v3, chaque étape s’est concentrée sur l’innovation technologique et l’amélioration de l’efficacité :
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v0 : Transposition du cadre des produits dérivés traditionnels au monde crypto, mais avec une flexibilité et un contrôle des risques encore rudimentaires ;
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v1 : La naissance du contrat perpétuel de BitMEX a fortement accru la liquidité et l’engouement, les dérivés commençant à dominer la découverte des prix ;
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v2 : Marge unifiée, garantie multi-actifs et diversification des produits ont encore amélioré l’efficacité du capital et la sophistication des services ;
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v3 : Backpack intègre le prêt et la rémunération dans l’échange, tentant de maximiser l’efficacité du capital.
Parallèlement, la voie des dérivés DeFi explore activement différentes solutions — carnets d’ordres, AMM, blockchains spécialisées — pour rendre viable le trading décentralisé, offrant des alternatives basées sur l’auto-détention et l’absence d’intermédiaire de confiance.
À l’avenir, l’évolution des dérivés cryptographiques pourrait suivre plusieurs grandes tendances :
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Convergence entre centralisé et décentralisé : les CEX devenant plus transparents ou lançant des dérivés en chaîne, les DEX améliorant leur vitesse de matching et leur liquidité.
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Gestion des risques et conformité : plus le volume croît, plus les exigences en matière de contrôle des risques, de fonds d’assurance, de liquidation dynamique et de conformité réglementaire augmentent.
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Taille du marché et diversification des produits : de nouvelles catégories d’actifs et des produits structurés plus complexes apparaîtront, les dérivés pouvant même dépasser le volume des échanges au comptant.
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Innovation continue : des mécanismes comme le rendement automatique de Backpack, les dérivés de volatilité, voire des contrats prédictifs combinant l’IA, pourraient émerger. Celui qui parviendra à proposer en premier un produit adapté aux besoins pourra s’imposer lors de la prochaine vague concurrentielle.
En somme, le marché des dérivés cryptographiques s’achemine progressivement vers la maturité et la diversification. Grâce à des innovations techniques, structurelles et réglementaires, il sera en mesure de mieux répondre aux besoins multiples des institutions et des particuliers, devenant ainsi une composante toujours plus dynamique et prometteuse du système financier mondial.
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