Comment les entreprises du continent peuvent-elles émettre des RWA de manière conforme ?

Rédaction : Équipe juridique Xiao Sa

A mesure que l'intersection entre la finance traditionnelle et les technologies blockchain, ainsi que les actifs numériques, s'approfondit, les RWA deviennent une alternative ou une meilleure solution aux instruments financiers traditionnels tels que la titrisation d'actifs ou les introductions en bourse (IPO), offrant de nouvelles perspectives et méthodes pour la circulation et les échanges d'actifs.

En termes simples, le processus fondamental d'émission conforme d'un projet RWA est le suivant : choisir un actif adéquat ➡ déterminer le schéma d'émission ➡ évaluer et auditer l'actif ➡ construire une plateforme de tokenisation pour émettre des jetons ➡ obtenir l'approbation réglementaire pour une émission conforme.

Aujourd'hui, l'équipe Xiao Sa souhaite partager, à partir de son expérience pratique et des cas récents de succès RWA, quelques réflexions sur ce sujet passionnant selon trois axes : « le choix de l'actif sous-jacent », « le choix du schéma d'émission » et « le choix de la région d'émission ».

01 Le choix de l'actif sous-jacent — le point crucial des RWA

D'après l'expérience pratique de l'équipe Xiao Sa, la clé principale pour lancer un projet RWA à l'heure actuelle réside dans la capacité à sélectionner correctement l'actif sous-jacent.

Il est vrai que les actifs numériques deviennent un outil important pour repenser la structure financière mondiale. Toutefois, en raison des limites cognitives et des différences fondamentales entre les pays et leurs contextes nationaux respectifs, le développement et la diffusion des nouvelles initiatives (en particulier celles ayant une dimension financière) doivent nécessairement passer par un processus progressif. Cela conduit à des niveaux d'acceptation variés des actifs numériques selon les juridictions.

Par conséquent, un bon choix d'actif sous-jacent permet non seulement d'accorder au projet RWA une « valeur » plus rationnelle, fiable et visible, mais aussi d'en faire un véritable projet d’« innovation financière » aux yeux des autorités de régulation, plutôt qu'une collecte illégale de fonds ou une escroquerie financière.

À partir de plusieurs projets RWA réussis récemment en Chine, ayant retenu l'attention du marché et une bonne conformité, on observe généralement les caractéristiques suivantes concernant le choix de l'actif sous-jacent :

(1) Actifs physiques ;

(2) Caractère lié à l’économie verte ;

(3) Capacité à générer un flux de trésorerie stable ;

(4) Valeur globale modérée de l’actif, prix sur le marché stable à long terme.

Il convient de noter que la prédominance actuelle d’actifs liés à l’économie verte s’explique principalement par le fait que la plupart des entreprises chinoises choisissent de lancer leurs projets RWA à Hong Kong, via le bac à sable Ensemble mis en place par l’Autorité monétaire de Hong Kong (HKMA). La première phase du bac à sable Ensemble vise à expérimenter la tokenisation d’actifs financiers traditionnels et d’actifs du monde réel, en se concentrant sur quatre thèmes : (1) les titres à revenu fixe et les fonds d’investissement ; (2) la gestion de liquidités ; (3) la finance verte et durable ; (4) le financement du commerce et de la chaîne logistique.

La finance verte et durable constitue essentiellement le domaine privilégié pour les entreprises chinoises continentales lorsqu’elles choisissent un actif sous-jacent RWA, car il leur permet à la fois de marquer des points et de servir leurs intérêts de financement. Ainsi, les deux projets récents visibles sur le marché — les bornes de recharge du groupe XX et la centrale photovoltaïque de la société XX Tech — relèvent tous deux de ce type d’actifs.

Bien sûr, avec le développement du marché et l’augmentation des opportunités sur les plateformes RWA internationales, l’équipe Xiao Sa estime que bien que l’économie verte restera un critère important dans le choix de l’actif sous-jacent, elle ne sera plus le facteur déterminant. En effet, l’essence même de l’actif sous-jacent consiste à apporter une valeur fondamentale au projet RWA, et ce sont surtout la stabilité des flux de trésorerie générés et la reconnaissance sur le marché qui comptent.

02 Le choix du schéma d’émission

D’après les pratiques observées sur le marché, deux schémas d’émission dominent actuellement pour les RWA : le modèle d’émission directe (Direct issuance model) et le modèle adossé à des actifs (Asset-Backed Model).

Le modèle d’émission directe peut être simplement compris comme une ICO classique. Généralement, le propriétaire de l’actif agit également comme émetteur, utilisant la blockchain comme outil comptable pour enregistrer l’actif tout en émettant les jetons correspondants. Ce modèle est couramment utilisé sur des plateformes RWA indépendantes à l’étranger. Depuis l’annonce de 2017 de la Banque populaire de Chine et de six autres départements interdisant explicitement les ICO sous l’appellation « activité de financement public illégal non autorisé », ce modèle a pratiquement disparu en Chine continentale.

Le modèle adossé à des actifs devient progressivement le choix principal pour les projets RWA conformes (principalement à Hong Kong). Ce schéma s’inspire largement de la logique traditionnelle de titrisation d’actifs. Bien qu’il implique également l’émission de jetons via une ICO, ces jetons peuvent être considérés comme un nouveau type de titre représentant les droits économiques sur l’actif sous-jacent. En pratique, l’émetteur enregistre l’actif sous-jacent dans un système hors blockchain, un tiers achète ensuite cet actif, puis un dépositaire agréé traditionnel prend en charge la conservation de l’actif, avant que l’émetteur procède à l’émission de jetons selon un ratio défini.

En résumé, le modèle adossé à des actifs présente un niveau de conformité supérieur au modèle d’émission directe, s’aligne mieux sur les attentes réglementaires de Hong Kong, mais entraîne également des coûts plus élevés. Il convient donc davantage aux actifs sous-jacents de grande taille.

03 Le choix de la région d’émission

Actuellement, le secteur des RWA connaît une croissance florissante et rapide à l’échelle mondiale. Hormis quelques rares pays et juridictions, comme la Chine, appliquant des régulations strictes aux actifs numériques, de nombreux projets RWA se développent rapidement, avec des modes et plateformes d’émission extrêmement variés.

Sur la base de notre expérience pratique, l’équipe Xiao Sa estime que pour les entreprises chinoises continentales souhaitant combiner leurs produits de qualité avec le monde crypto afin de lever des fonds, la région d’émission RWA privilégiée reste Hong Kong. Cette préférence repose sur deux raisons principales.

Premièrement, l’Autorité monétaire de Hong Kong (HKMA) a mis en place le bac à sable Ensemble, dont l’objectif est précisément d’explorer la construction d’une infrastructure financière innovante basée sur des plateformes blockchain. L’émission d’actifs tokenisés, ainsi que l’interopérabilité technique entre dépôts tokenisés et wCBDC, constituent les axes centraux des tests dans ce bac à sable. Par conséquent, un bon projet RWA a de fortes chances de briller dans ce cadre.

Deuxièmement, plusieurs entreprises chinoises ont déjà réussi leurs émissions à Hong Kong, et le cadre réglementaire du bac à sable Ensemble est désormais relativement clair. Si les exigences de conformité sont remplies, les chances de mener à bien un projet RWA à Hong Kong sont élevées. De plus, l’échelle de levée de fonds via RWA atteint désormais des milliards de yuans, presque équivalente à une petite IPO, offrant ainsi des bénéfices financiers substantiels aux clients.

Compte tenu de ces avantages, tant que la Chine continentale n’aura pas mis en place un bac à sable dédié aux RWA et que les ICO resteront expressément interdites, l’émission à Hong Kong apparaît comme la meilleure option pour les entreprises chinoises.

04 Conclusion

L’équipe Xiao Sa rappelle que le marché des capitaux de Hong Kong étant relativement mature, les entreprises chinoises continentales doivent respecter les exigences réglementaires locales lorsqu’elles lancent des projets RWA à Hong Kong. Les coûts d’émission incluent naturellement les diligences habituelles de la titrisation d’actifs : enquêtes menées par des avocats et comptables qualifiés pour vérifier la propriété claire et conforme de l’actif sous-jacent, assurer l’ancrage des données sur la blockchain avec l’actif réel, garantir la conformité des contrats intelligents, etc.

En résumé, l’équipe Xiao Sa estime que les RWA deviendront progressivement un outil financier solide, offrant aux entreprises une voie de financement plus moderne et efficace. Toutefois, de nombreuses opérations frauduleuses dissimulées sous le nom de RWA apparaissent sur le marché. Par exemple, l’équipe Xiao Sa a été consultée par un client affirmant détenir plus d’une dizaine de pièces authentiques de céramique Ru qu’il souhaitait utiliser comme actif sous-jacent pour un projet RWA… Soyez donc vigilants, évitez les investissements aveugles et méfiez-vous des arnaques.