Dialogue avec Cypher Capital : 2 ans, 6 fois de rendement, performance supérieure à Bitcoin et aux 99 % des fonds de capital-risque mondiaux sur la même période, comment avons-nous fait ?
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Dialogue avec Cypher Capital : 2 ans, 6 fois de rendement, performance supérieure à Bitcoin et aux 99 % des fonds de capital-risque mondiaux sur la même période, comment avons-nous fait ?
Web3 a besoin de plus de « capital patient », s'inspirant du style de l'industrie Web2, capable d'accompagner les fondateurs pour accumuler davantage sur le marché primaire.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesInvité : Bill Qian, président de Cypher Capital
Q : Bonjour Bill, pourriez-vous nous parler un peu des récents investissements de votre fonds ?
Bill : Bonjour. Nous avons eu de la chance avec notre fonds : durant ce cycle baissier, nous avons fortement misé sur Solana, Ton et Sui, tout en soutenant à la couche applicative des projets stars comme Peaq, Uxlink et Bouncebit. Globalement, nous affichons actuellement un rendement supérieur à 6 fois, avec une excellente liquidité.
Q : Nous entendons dire que beaucoup de fonds de capital-risque traversent une période difficile dans ce cycle. Qu’en pensez-vous ?
Bill : Lors du cycle précédent, tout le monde se précipitait à la sortie après le lancement (y compris les VC). Cette fois-ci, c’est le cycle où « les patrons passent d’abord ». Qui sont ces « patsrons » ? Les équipes fondatrices et les bourses. Les VC, quant à eux, se voient imposer la « valeur du long terme » par ces acteurs, et se retrouvent ainsi bloqués pendant trois ou quatre ans en moyenne par des périodes de verrouillage, impuissants face aux courbes boursières, regardant les équipes fondatrices et les bourses réaliser leurs profits. Je plaisante souvent en disant qu’à ce cycle, être VC n’est plus une activité lucrative, mais plutôt devenir un consommateur financier « subordonné », faisant don (grants) à l’industrie pour en accélérer le développement — ce qui constitue aussi une forme de mérite.
Q : Mais les fondateurs ont bien des clauses de verrouillage, eux aussi, non ? Ils sont donc très « long terme » également ?
Bill : Vous faites référence au verrouillage indiqué dans la partie « Team Allocation » des présentations de levée de fonds ? Ce n’est qu’une formalité. On peut considérer que l’intégralité de la réserve de jetons appartient fondamentalement aux fondateurs. Ainsi, tous les jetons progressivement déverrouillés constituent un réservoir que l’équipe peut vendre sous divers prétextes. La différence tient à l’usage fait des recettes : certaines équipes réinvestissent pour développer leur projet, d’autres s’achètent des Ferrari.
Q : Peu de fonds ont réussi, comme vous, à saisir simultanément les opportunités Solana, Ton et Sui dans ce cycle. Pourriez-vous nous raconter ces histoires d’investissement ?
Bill : Dans ce cycle, j’ai transformé directement notre plateforme en l’un des plus gros investisseurs de Solana au Moyen-Orient, probablement même parmi les trois premiers au monde. Quand on identifie une bonne opportunité, les seuls facteurs décisionnels restants sont le courage et la taille de la position. En tant qu’investisseur ayant vécu les cycles Web1, Web2 puis Web3, ma formation m’a profondément inculqué la philosophie « concentrate to get rich » (se concentrer pour s’enrichir). Que ce soit Tencent ou JD.com pour Hillhouse Capital, ByteDance pour SIG, Tesla pour Baillie Gifford en Écosse, ou Apple pour Warren Buffett en fin de carrière, les rendements élevés proviennent toujours d’une forte exposition aux actifs clés.
Q : Vous avez très tôt soutenu Ton. Pouvez-vous en parler ?
Bill : Nous étions le premier fonds institutionnel mondial à avoir investi dans Ton. Personnellement, je suis le premier administrateur externe non russe du Ton Foundation. Notre coût d’entrée était inférieur au quart de celui de nombreux fonds de Silicon Valley arrivés plus tard. Ma logique en rejoignant le conseil du Ton Foundation comme administrateur et conseiller était simple : parmi les cinq principaux réseaux sociaux et messageries mondiaux, un est chinois, trois sont américains — or aucun ne peut véritablement incarner le Web3. Il reste Telegram. J’ai donc décidé d’investir. Honnêtement, les investisseurs occidentaux avaient alors des doutes sur Ton, craignant les projets russes ou une répétition de l’échec de Gram par Telegram. Mais moi, vivant à Dubaï, je rencontrais fréquemment l’équipe, percevais leur passion et leur vision, ce qui a renforcé ma détermination. Et puis, réfléchissons : la cryptomonnaie n’est-elle pas par essence anti-système ? Tous ceux qui ont fait fortune dans ce secteur ne sont-ils pas justement des outsiders ? USDT, Binance, etc.
Q : Le tour de table de Sui en première levée était très concurrentiel, dominé par des mastodontes comme a16z et Sequoia US. À l’époque, Cypher Capital était encore un jeune fonds. Comment avez-vous obtenu une allocation ?
Bill : Nous sommes l’équipe pionnière ayant aidé un État souverain à constituer une réserve stratégique en Bitcoin. Nous sommes le seul groupe coté en bourse spécialisé en crypto au Moyen-Orient, et même le seul groupe d’État ou para-étatique coté en crypto au monde (notre maison-mère Phoenix appartenant à une entité gouvernementale des Émirats arabes unis). Lors de nos échanges avec les fondateurs, plutôt que de nous présenter comme « un jeune fonds d’investissement », nous avons insisté sur notre identité d’« investisseur industriel du Moyen-Orient ». Cela a convaincu les fondateurs de collaborer avec nous, et ils nous ont spécialement alloué 5 millions de dollars. Cela fait de nous l’unique investisseur de Sui au Moyen-Orient, et probablement celui ayant la plus grande part parmi tous les investisseurs d’origine chinoise au monde.
Q : Pourquoi avez-vous autant misé sur Solana, jusqu’à devenir son principal investisseur au Moyen-Orient ?
Bill : Parce que nous avons observé que, malgré l’effondrement de FTX, les développeurs restaient fidèles à l’écosystème Solana. Puis les MEME coins ont explosé. Alors que le marché restait incertain sur Solana, nous avons pris une position massive dès 2023, devenant ainsi le plus gros investisseur de Solana au Moyen-Orient. En outre, nous avons contribué à amener Solana dans la région : l’année prochaine, sa conférence annuelle Breakpoint se tiendra à Abou Dabi.
Q : Beaucoup critiquent aujourd’hui le modèle VC, qui semble impopulaire et peu rentable. Quel est votre avis ?
Bill : Tout passe par les phases de création, consolidation, déclin et vacuité. Gloire éphémère, déclin passager. Je ne suis absolument pas pessimiste sur l’avenir des VC, même si nous devons reconnaître que les fonds levés lors de ce cycle (vintage) traversent une période difficile. Pour le prochain cycle, il est fort possible que, grâce au nettoyage opéré dans le secteur VC et à l’émergence de nombreuses innovations stimulées par les progrès technologiques et un assouplissement réglementaire, la situation s’améliore. C’est comparable à 1999 : les VC créés cette année-là ont connu une mauvaise période, la plupart de leurs investissements ayant conduit à la faillite. Mais après l’éclatement de la bulle technologique de Silicon Valley, les nouveaux fonds apparus ont connu un retournement de performance. Je reste globalement optimiste sur les VC, car l’industrie a besoin de nous : sélectionner les meilleures équipes et orientations, offrir vision et ressources aux fondateurs, augmenter les chances de succès des projets, et fournir finalement des actifs de qualité au marché secondaire.
Q : Les VC du Web2 continuent de piloter d’énormes opérations dans l’IA, mobilisant des dizaines de milliards de dollars. Selon vous, quelle est la différence entre les VC du Web2 et ceux du Web3 ?
Bill : Il y a une vraie différence. Le Web2 repose sur la stratégie « construire des murs élevés, accumuler des provisions, attendre pour régner ». La tactique typique consiste à lever massivement en première levée — 1 milliard, 10 milliards, voire plus — c’est « accumuler des provisions » ; étendre sans cesse sa part de marché, reporter la rentabilité, construire des fossés défensifs, c’est « construire des murs élevés » ; retarder la cotation, ignorer les rapports trimestriels et les actionnaires publics, ne pas verser de dividendes — c’est « attendre pour régner ». Ce modèle repose fondamentalement sur le capital privé, c’est-à-dire les VC. C’est pourquoi les VC du Web2 grossissent sans cesse, au point que certains lancent des fonds de 100 milliards de dollars, afin de fournir assez de munitions pour les « guerres nucléaires » entre fondateurs.
Mais le Web3 fonctionne différemment. Ici, on croit au principe « devenir célèbre tôt ». Actuellement, la transition entre marché primaire et secondaire est trop rapide, ce qui ne permet pas aux bonnes équipes de construire tranquillement leurs produits. Cette culture de l’enrichissement rapide pousse les fondateurs à suivre les tendances, faire du marketing, et lister vite sur les bourses. C’est pourquoi je pense justement que le Web3 a besoin de davantage de « capital patient », s’inspirant davantage du modèle du Web2, capable d’accompagner les fondateurs plus longtemps en amont.
Q : Merci. Dernière question : selon vous, cette vague haussière atteindra-t-elle un sommet ? Y aura-t-il un Super Cycle ?
Bill : Dès qu’on commence à parler de Super Cycle, il faut se méfier. C’est comme quand quelqu’un vous dit : « Cette fois, c’est différent, l’arbre va pousser jusqu’au ciel. » La logique fondamentale de la crypto reste la croissance, mais elle prend nécessairement la forme d’une ascension en spirale, rythmée par des cycles. Il est extrêmement difficile de prédire les mouvements de marché. Nous ajustons habituellement notre portefeuille en fonction de l’humeur du marché, en le rendant plus offensif ou plus défensif selon les circonstances. Merci !
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