Arthur Hayes : L'ICO est l'antidote actuel aux difficultés de financement dans la cryptomonnaie
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Arthur Hayes : L'ICO est l'antidote actuel aux difficultés de financement dans la cryptomonnaie
Investir précocement dans les ICO est la seule façon d'obtenir un rendement de 10 000 fois, car sans risque énorme, il n'y a pas de gain énorme.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesAuteur : Arthur Hayes
Traduction : TechFlow
Avertissement
Toutes les opinions exprimées dans cet article sont celles de l'auteur uniquement et ne doivent pas être considérées comme des conseils d'investissement ni servir de base à une décision d'investissement.
Contenu principal
Les gens agissent parfois de manière irrationnelle, poussés par le désir ou l'aveuglement. Malheureusement, de nombreuses entreprises du portefeuille Maelstrom semblent avoir contracté une « maladie transmise par les CEX » (CEXuellement Transmissible Disease). Certains fondateurs affectés pensent à tort que pour obtenir des « rendements extrêmes », ils doivent obéir aux ordres de certains grands échanges centralisés (CEX). Ces ordres incluent : gonfler un indicateur, embaucher une personne précise, allouer un certain nombre de jetons, lister un jeton à une date fixée, voire modifier temporairement leur calendrier de lancement. Ces entreprises guidées par le désir ont oublié les besoins des utilisateurs et la raison d’être initiale de la cryptomonnaie. Si vous êtes également atteint de cette maladie, rendez-vous à ma clinique — j’ai un remède : l’ICO. Laissez-moi vous expliquer pourquoi.
À mon avis, la cryptomonnaie est devenue l’un des réseaux à croissance la plus rapide de l’histoire humaine pour trois raisons principales :
Contrôle gouvernemental — Les grandes entreprises, la tech géante, l’industrie pharmaceutique et le complexe militaro-industriel exercent, grâce à leur richesse et leur pouvoir, un contrôle sur la plupart des gouvernements et économies majeurs. Bien que le niveau de vie mondial et l’espérance de vie aient considérablement augmenté depuis la fin de la Seconde Guerre mondiale, cette croissance s’est stabilisée, voire inversée, pour les 90 % de la population qui possèdent peu d’actifs financiers et ont quasiment aucune voix politique. La décentralisation de la cryptomonnaie constitue justement l’antidote contre cette concentration des richesses et du pouvoir.
Technologie révolutionnaire — La blockchain Bitcoin, suivie par diverses autres blockchains, représente une innovation véritablement révolutionnaire. Parti de modestes débuts, Bitcoin s’est imposé comme l’un des systèmes monétaires les plus stables et sécurisés au monde. Le réseau Bitcoin offre une prime de sécurité proche de 2 000 milliards de dollars (via une attaque de double dépense), mais jusqu’à présent, personne n’a réussi à compromettre son intégrité.
Effet de richesse — La hausse spectaculaire de la valeur des cryptomonnaies et de leurs jetons dérivés a permis à de nombreux utilisateurs de devenir riches du jour au lendemain. Lors de l’élection américaine de novembre 2024, la puissance économique des partisans de la crypto a été clairement visible. Comme dans de nombreux pays, le système politique américain repose sur le « jeu de l’argent ». Les acteurs de l’industrie crypto sont devenus l’un des groupes les plus généreux en faveur des candidats politiques, contribuant directement à la victoire de ceux favorables à la crypto. En tant qu’actif à la croissance la plus rapide de l’histoire humaine, Bitcoin permet à la communauté crypto d’exercer une influence significative dans les affaires politiques.
Bien que la majorité de la communauté crypto comprenne pourquoi ce mouvement a connu un tel succès, elle souffre parfois d’une forme d’« amnésie ». Cette amnésie se manifeste notamment par les changements dans les méthodes de levée de fonds. Parfois, les projets réussissent en flattant l’appétit communautaire pour la richesse ; à d’autres moments, les fondateurs désargentés oublient pourquoi les utilisateurs ont choisi la crypto. Oui, ils peuvent croire au principe de « par le peuple, pour le peuple » ; oui, ils peuvent développer des technologies impressionnantes. Mais si les utilisateurs ne peuvent pas en tirer profit, la diffusion de tout produit ou service crypto sera lente.
Depuis le reflux de la frénésie des ICO en 2017, les méthodes de levée de fonds se sont progressivement éloignées de leur objectif initial. Autrefois, la formation du capital reposait sur l’enthousiasme communautaire et la soif de richesse. Aujourd’hui, elle est dominée par de hautes valorisations entièrement diluées (FDV), une faible offre circulante et des jetons soutenus par des capitaux-risqueurs (VC). Pourtant, ces jetons VC ont terriblement sous-performé durant le dernier marché haussier (depuis 2023). Dans mon article PvP, j’ai souligné que la performance médiane des jetons lancés en 2024 était environ 50 % inférieure à celle des cryptos majeures (comme Bitcoin, Ethereum ou Solana). Les investisseurs particuliers peuvent désormais acheter ces projets via des exchanges centralisés (CEX), mais ils refusent de payer leurs prix élevés. Résultat : les équipes internes de liquidité des exchanges, les receveurs d’airdrops et les market-makers tiers inondent le marché peu liquide avec ces jetons, entraînant une chute généralisée des prix. Pourquoi notre industrie a-t-elle oublié le troisième pilier de la proposition de valeur crypto : aider les petits investisseurs à créer de la richesse ?
L’antidote des Memecoins
Le marché actuel des émissions de cryptomonnaies ressemble désormais beaucoup au système traditionnel des introductions en bourse (IPO) en finance classique (TradFi). Les petits investisseurs deviennent souvent les derniers acheteurs des jetons VC. Pourtant, dans l’univers crypto, il existe toujours des alternatives : les memecoins. Un memecoin est un jeton sans utilité intrinsèque, dont la seule fonction est de diffuser un mème sur internet. Si le mème est suffisamment attrayant, les utilisateurs l’achètent dans l’espoir qu’un autre achètera après eux.
La formation du capital via les memecoins est plus égalitaire. Les équipes lancent généralement la totalité de l’offre de jetons dès le départ, avec une FDV initiale souvent de quelques millions seulement. Les transactions commencent sur des DEX (exchanges décentralisés), et les spéculateurs misent sur le mème qui captera l’attention du secteur et stimulera la demande.
Pour le spéculateur lambda, l’attrait principal des memecoins réside dans la possibilité, s’il entre tôt, de gravir rapidement un ou deux échelons sur l’échelle de la richesse. Chaque participant sait cependant clairement qu’un memecoin n’a aucune valeur fondamentale, ne génère aucun flux de trésorerie, et accepte donc pleinement le risque de perdre tout son argent — juste pour poursuivre le rêve de richesse. Plus important encore : aucun acteur institutionnel ne l’empêche d’acheter ces jetons, et aucun pool de capital caché ne guette pour vendre massivement au moindre signe de hausse.
Pour mieux comprendre les différents types de jetons et leurs sources de valeur, je propose un cadre simple de classification. Commençons par le memecoin :
Valeur intrinsèque d’un Memecoin = Impact de la propagation du Meme
C’est intuitif. Dès lors que vous participez activement à une communauté (en ligne ou hors ligne), vous comprenez l’influence d’un bon mème.
Et les jetons VC, alors ?
Les professionnels de la finance traditionnelle (TradFi) manquent souvent de compétences réelles. J’en ai fait l’expérience personnelle en travaillant en banque d’investissement : les compétences requises étaient très limitées. Beaucoup choisissent la TradFi parce qu’elle offre des salaires élevés sans nécessiter de connaissances approfondies. Avec un minimum d’algèbre de lycée et une bonne attitude, je peux former n’importe quel jeune à un poste en finance. En revanche, les métiers comme médecin, avocat ou ingénieur exigent du temps et de la technique, bien que leurs revenus moyens soient nettement inférieurs à ceux du secteur financier.
Le salaire élevé attirent des personnes selon leur origine sociale plutôt que leurs capacités individuelles. Par exemple, votre famille, l’université ou l’école privée que vous avez fréquentée comptent plus que votre intelligence. Ce système fait de la TradFi un club fermé d’élites, renforçant ainsi les préjugés sociaux et raciaux existants.
Appliquons ce cadre à la manière dont les VC lèvent des fonds et allouent les ressources.
Pour trouver des gagnants comme Facebook, Google, Tencent ou ByteDance, les principaux fonds de capital-risque doivent lever d’énormes sommes. Ces fonds proviennent principalement de fondations, de caisses de retraite, d’assureurs, de fonds souverains et de family offices — gérés presque exclusivement par des professionnels de la TradFi. En tant que gestionnaires fiduciaires, ils ont l’obligation de ne placer l’argent que dans des fonds considérés comme « appropriés ». Cette notion d’« approprié » implique que le fonds soit dirigé par des professionnels « qualifiés » et « expérimentés ». Et « qualifié » signifie souvent : diplômé d’une poignée d’universités d’élite (Harvard, Oxford, Pekin, etc.) et ayant débuté sa carrière dans une grande banque (JPMorgan, Goldman Sachs), une société d’actifs (BlackRock, Fidelity) ou une tech géante (Microsoft, Google, Facebook, Tencent, etc.). Sans ce profil, les gardiens de la porte de la TradFi jugent que vous êtes incapable de gérer l’argent d’autrui.
Ce mécanisme de sélection crée un groupe très homogène : même apparence, même discours, mêmes vêtements, vivant dans les mêmes cercles d’élite mondiaux.
Pour les décideurs d’allocation, le dilemme principal est le risque professionnel. S’ils choisissent un fonds atypique et qu’il échoue, ils risquent leur emploi. Mais s’ils choisissent un fonds conforme aux standards traditionnels, même s’il échoue, ils pourront dire « c’était juste une mauvaise chance » et conserver leur poste. Ainsi, pour minimiser leur risque professionnel, ils préfèrent les choix conventionnels plutôt que d’explorer de nouvelles possibilités.
Ce raisonnement s’étend au choix des startups. Les VC favorisent les projets dont les fondateurs correspondent au stéréotype du « fondateur à succès ». Un fondateur commercial doit avoir travaillé dans une grande banque ou un cabinet de conseil prestigieux, et être diplômé d’une université d’élite. Un fondateur technique doit avoir acquis de l’expérience dans une entreprise technologique florissante et détenir un diplôme supérieur d’une université renommée. La géographie compte aussi : les VC de Silicon Valley préfèrent les sociétés basées dans la baie de San Francisco, tandis que les VC chinois privilégient Pékin ou Shenzhen.
En fin de compte, cela crée un environnement d’investissement hautement homogène : origines, modes de pensée, valeurs et même localisations sont très similaires. Ce manque de diversité limite l’innovation et pousse les VC à adopter des décisions de plus en plus conservatrices.
Après l’éclatement de la bulle ICO, les fondateurs de projets crypto ont dû faire des compromis pour obtenir des capitaux VC. Pour lever des fonds auprès des VC situés à San Francisco, New York, Londres ou Pékin, ils ont dû se plier à leurs préférences.
Valeur perçue d’un jeton par les VC = Origine académique, parcours professionnel, statut familial et localisation du fondateur
Pour les VC, l’équipe prime sur le produit. Si un fondateur correspond au stéréotype du « gagnant », les fonds arrivent facilement. On suppose qu’il possède naturellement les « bonnes » qualifications, et même s’il brûle plusieurs centaines de millions avant de trouver un produit viable, quelques-uns réussiront, donnant naissance au prochain Ethereum. Quant aux échecs, les décisions des VC ne seront pas remises en cause, car ils auront soutenu ceux que tout le monde considérait comme les plus susceptibles de réussir.
Il est évident que l’expertise crypto n’est pas un critère clé dans le choix des VC. Cette logique crée un décalage profond entre les projets VC et les investisseurs particuliers. Les VC veulent garder leur job ; les petits investisseurs veulent atteindre la liberté financière via un jeton qui multiplie par 10 000. Au début, cela était possible. Par exemple, si vous avez acheté ETH à 0,33 $ lors de la prévente d’Ethereum, votre investissement a aujourd’hui multiplié par environ 9 000. Mais le modèle actuel de financement crypto rend cela quasi impossible.
Les VC réalisent des profits en revendant entre eux des SAFT (Simple Agreements for Future Tokens) sans valeur et très peu liquides, chaque transaction augmentant artificiellement la valorisation. Quand un projet crypto problématique arrive enfin sur un exchange centralisé (CEX), sa valorisation entièrement diluée (FDV) dépasse souvent 1 milliard de dollars. Pour offrir un rendement x10 000, la FDV devrait atteindre un niveau absurde — dépassant même la somme de tous les actifs fiduciaires existants — et ce pour un seul projet.
Si le modèle des jetons VC est rejeté par les utilisateurs, quelle est alors la pertinence fondamentale de l’ICO ?
Valeur intrinsèque de l’ICO = Puissance virale du contenu + potentiel technologique
Meme — Un projet peut acquérir une valeur mémétique s’il s’aligne visuellement et stratégiquement sur les tendances actuelles de la crypto. Si le mème est suffisamment fort et se propage rapidement, il attire une attention massive. L’objectif du projet est d’attirer des utilisateurs au moindre coût, puis de monétiser leur engagement. Un projet largement discuté alimente naturellement son entonnoir marketing.
Potentiel technologique — Une ICO intervient souvent très tôt, comme pour Ethereum, qui a levé avant de développer. Ce modèle repose sur la confiance de la communauté envers l’équipe : si nous fournissons des fonds, ils construiront une technologie utile. Ce potentiel peut être évalué selon plusieurs critères :
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L’équipe a-t-elle une expérience dans le développement de produits importants en Web2 ou Web3 ?
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La solution technique proposée est-elle faisable ?
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La technologie peut-elle résoudre un problème d’envergure mondiale, attirant des millions, voire des milliards d’utilisateurs ?
Des fondateurs techniques peuvent remplir ces critères sans pour autant correspondre au profil idéal des VC. La communauté crypto ne se soucie guère de l’origine familiale, du CV ou du prestige de l’université. Ces éléments peuvent aider, mais s’ils n’accompagnent pas un excellent code, ils sont insignifiants. La communauté préfère Andre Cronje à un « élite » diplômé de Stanford, ancien de Google et membre de The Battery.
La majorité des ICO (99,99 %) retombent près de zéro après un cycle. Pourtant, quelques équipes parviennent à développer une technologie qui prend de la valeur grâce à une forte adoption, alimentée par un effet mémétique puissant. Les premiers investisseurs peuvent alors réaliser des gains de 1 000x, voire 10 000x. C’est exactement ce qu’ils recherchent. La spéculation et la volatilité des ICO sont une caractéristique, non un défaut. Si les petits investisseurs veulent des placements stables et prudents, ils peuvent aller sur les bourses traditionnelles (TradFi). Dans la plupart des pays, une IPO exige que l’entreprise soit rentable, et que la direction fasse des déclarations garantissant la transparence. Mais pour la majorité des petits investisseurs, le problème de l’IPO est qu’elle ne permet pas de gains transformateurs : les investisseurs en capital-risque ont déjà capté la majeure partie de la valeur.
Si l’ICO peut financer des projets à fort impact viral et potentiel mondial, comment lui redonner vie ?
Feuille de route pour l’ICO
Dans sa forme la plus pure, l’ICO permet à toute équipe disposant d’une connexion internet de présenter son projet à la communauté crypto et de lever des fonds. L’équipe lance un site web décrivant qui ils sont, ce qu’ils veulent construire, pourquoi ils sont qualifiés, et pourquoi le marché a besoin de leur produit ou service. Les investisseurs envoient alors des cryptos à une adresse blockchain, et reçoivent des jetons après un délai. Tous les détails — calendrier, montant levé, prix du jeton, type de technologie, composition de l’équipe, localisation des investisseurs — sont entièrement décidés par l’équipe, sans intermédiaire (ni VC, ni CEX). C’est précisément pour cela que les intermédiaires centralisés détestent les ICO : ils sont complètement contournés. En revanche, la communauté adore les ICO : elles offrent des opportunités à ceux de tous horizons, et permettent aux audacieux de risquer gros pour gagner gros.
Les ICO reviennent, car l’industrie crypto a fait un cycle complet. Nous avons goûté à la liberté décentralisée, mais en avons payé le prix. Puis nous avons subi le contrôle extrême des VC et des CEX, et nous avons détesté les projets surfacturés qu’on nous imposait. Aujourd’hui, avec les politiques monétaires accommodantes des États-Unis, de la Chine, du Japon et de l’UE, le marché crypto entre dans un nouveau cycle haussier, accompagné d’un engouement spéculatif pour les memecoins. La communauté est prête à replonger dans les ICO à haut risque. Il est temps que les spéculateurs crypto qui ne sont pas encore riches investissent massivement, à la recherche du prochain Ethereum.
Alors, qu’est-ce qui change cette fois ?
Calendrier
Grâce à des outils comme Pump.fun, lancer un jeton prend désormais quelques minutes, et les DEX offrent une liquidité bien supérieure. Une équipe peut lever via ICO et distribuer ses jetons en quelques jours. Cela contraste fortement avec le précédent cycle ICO, où il fallait parfois des mois, voire des années, entre souscription et livraison. Aujourd’hui, les investisseurs peuvent trader immédiatement les nouveaux jetons sur Uniswap ou Raydium.
Grâce à l’investissement de Maelstrom dans le portefeuille Oyl, nous avons eu un aperçu précoce de certaines innovations intelligentes exploitant la blockchain Bitcoin. Alkanes est un nouveau protocole méta, conçu pour apporter des contrats intelligents sur Bitcoin via le modèle UTXO. Je ne prétends pas en comprendre parfaitement le fonctionnement, mais j’espère que d’autres plus compétents consulteront leur dépôt GitHub et décideront s’ils veulent construire dessus. Je souhaite qu’Alkanes déclenche une explosion des ICO sur Bitcoin.
Wiki d’Alkanes ici, dépôt (repo), spécifications techniques (specifications).
Liquidité
Les amateurs de crypto s’intéressent de plus en plus aux memecoins, désireux de trader ces actifs hautement spéculatifs sur des DEX. Cette demande permet aux projets ICO non validés de passer immédiatement en trading après distribution, laissant le marché libre d’évaluer leur valeur.
Bien que je critique souvent Solana, je dois reconnaître que Pump.fun a eu un impact positif. Ce protocole permet à n’importe qui, sans compétence technique, de lancer un memecoin en quelques minutes et de commencer à trader. Suivant cette tendance de « démocratisation de la finance et du trading crypto », Maelstrom a investi dans une nouvelle plateforme qui pourrait devenir le lieu de prédilection pour le trading au comptant de memecoins, de cryptos, et même de nouvelles ICO.
Spot.dog construit une plateforme de trading de memecoins destinée aux utilisateurs Web2. Son avantage n’est pas technologique, mais promotionnel. Actuellement, la plupart des plateformes de memecoins ciblent les experts crypto. Par exemple, Pump.fun exige une certaine maîtrise du portefeuille Solana, des conversions de jetons, ou du réglage du slippage. En revanche, les utilisateurs habitués à Barstool Sports, r/wsb, Robinhood ou DraftKings opteront probablement pour Spot.dog.
Spot.dog a noué des partenariats majeurs. Par exemple, le bouton « Acheter de la crypto » sur Stocktwits (1,2 million de visiteurs mensuels uniques) est alimenté par Spot.dog. De plus, le bot de trading Telegram $MOTHER d’Iggy Azalea a choisi Spot.dog comme unique partenaire. Je sais que vous, les spéculateurs, brûlez d’impatience de savoir quand le jeton Spot.dog sortira. Soyez patients — si vous êtes intéressés, je vous dirai en temps voulu comment participer au jeton de gouvernance de Spot.dog.
Interface utilisateur et expérience
La communauté crypto connaît bien les portefeuilles navigateurs non détenus (non-custodial), comme Metamask et Phantom. Les investisseurs sont habitués à charger leurs actifs, à se connecter aux applications décentralisées (dApp), et à acheter. Cette familiarité réduit drastiquement la barrière technique pour collecter des fonds via ICO.
Vitesse des blockchains
En 2017, un ICO populaire pouvait saturer le réseau Ethereum, voire le bloquer. Les frais de gaz explosaient, rendant le réseau inaccessible à beaucoup. En 2025, que ce soit sur Ethereum, Solana, Aptos ou d’autres blockchains de couche 1, le coût de l’espace bloc sera extrêmement bas. Le débit des transactions a augmenté de plusieurs ordres de grandeur depuis 2017. Si une équipe attire assez de supporters spéculatifs enthousiastes, elle ne sera plus freinée par la lenteur ou le coût élevé des blockchains.
En particulier, Aptos, grâce à ses frais minimes par transaction, pourrait devenir la blockchain de prédilection pour les ICO.
Voici quelques coûts moyens par transaction (en dollars) :
Refuser les mauvais investissements
J’ai présenté via l’ICO une solution au problème des CEX. Maintenant, les fondateurs doivent faire les bons choix. Mais s’ils ne comprennent pas, les petits investisseurs crypto doivent aussi agir, en « refusant les mauvais investissements ».
« Refuser les mauvais investissements » signifie :
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Refuser les projets soutenus par des VC, à haute valorisation entièrement diluée (FDV), mais avec une circulation très faible.
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Refuser les jetons listés à haut prix sur les exchanges centralisés (CEX).
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Refuser ceux qui critiquent les comportements de trading dits « irrationnels ».
En 2017, de nombreux ICO étaient de très mauvaise qualité. Le plus destructeur fut sans doute EOS. Block.one a levé 4,1 milliards de dollars en cryptos via ICO pour développer EOS. Après son lancement, EOS a presque disparu. En réalité, ce n’est pas tout à fait vrai : même un échec comme EOS conserve aujourd’hui une capitalisation de 1,2 milliard de dollars. Cela montre que même les projets marquant le pic de la bulle ont encore une valeur non nulle. En tant qu’amoureux des marchés financiers, je dois admettre que la structure et l’exécution de l’ICO d’EOS restent un cas d’école. Les fondateurs devraient étudier attentivement comment Block.one a réussi à lever le plus gros montant de l’histoire via ICO ou vente de jetons.
J’évoque cela pour souligner qu’au regard du risque ajusté, même les projets qui échouent peuvent conserver une certaine valeur post-ICO, si l’on diversifie correctement. Investir tôt dans une ICO est la seule voie vers un gain x10 000. Mais sans risque élevé, pas de rendement élevé. Pour espérer un retour x10 000, il faut accepter que la majorité de ses investissements tombent près de zéro après l’ICO. Mais c’est encore bien mieux que le modèle actuel des jetons VC, où un gain x10 000 est quasi impossible, mais où l’on peut perdre 75 % un mois après le listing sur CEX. Les petits investisseurs ont inconsciemment compris que le rapport risque/rendement des jetons VC est mauvais, et c’est pourquoi ils se tournent vers les memecoins. Il est temps, en offrant à nouveau la possibilité de richesse, de recréer l’engouement autour des nouveaux projets crypto, et de ramener les ICO à leur gloire !
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Arthur Hayes
