Une brève réflexion sur la réflexivité des marchés : une prophétie autoréalisatrice en investissement
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Une brève réflexion sur la réflexivité des marchés : une prophétie autoréalisatrice en investissement
Le marché ne suit pas simplement des lois objectives, mais est influencé par la conscience subjective et les anticipations des investisseurs.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesLorsque nous parlons d'investissement de valeur, une situation se présente souvent : quand les investisseurs constatent que le prix d'une cryptomonnaie qu'ils jugent prometteuse augmente, ils ont l'impression d'avoir déjà gagné de l'argent. En voyant les autres réaliser des profits, ils sont encore plus enclins à injecter davantage de fonds. Cette euphorie ne profite pas seulement aux investisseurs, mais aussi aux équipes projet. La hausse du cours de la cryptomonnaie rapporte de l'argent aux porteurs du projet, et c'est alors que les analystes publient rapidement divers rapports positifs, soulignant les fondamentaux solides du projet, son innovation inédite, etc., encourageant ainsi davantage d'achats. Ce climat fait monter les prix, et cette hausse, à son tour, confirme la confiance des investisseurs et des porteurs du projet, créant un cercle vertueux auto-renforçant.
C’est là une illustration vivante, dans les marchés financiers, de la « théorie de la réflexivité » proposée par George Soros. Les marchés ne suivent pas simplement des lois objectives, mais sont influencés par les perceptions subjectives et les anticipations des investisseurs. Les fluctuations des prix n’affectent pas seulement les opinions des investisseurs, mais ces opinions agissent en retour sur le marché, formant un cycle. Il s’agit d’un processus typique où « la perception influence la réalité, et la réalité modifie ensuite la perception ».
Qu’est-ce que la réflexivité ?
Le terme « réflexivité », issu de l’anglais « reflexivity », est largement utilisé dans les sciences humaines et sociales modernes. Il désigne un processus de réflexion structuré, distinct de la simple réflexion (reflection). Ce concept met l’accent sur l’autoréférence (self-reference) et une réflexion profonde sur soi (self-reflection).
La « théorie de la réflexivité » de Soros décrit le lien étroit entre notre pensée et la réalité. Selon cette théorie, nos modes de pensée peuvent directement influencer la situation réelle. Par exemple, lorsque vous êtes convaincu que le marché entre dans un marché haussier, ce jugement n’est pas seulement une opinion, mais une attitude. Cette attitude se transmet discrètement entre les investisseurs et le marché. Le marché, alimenté par l’euphorie croissante et les achats des investisseurs, devient effectivement haussier. Sous l’influence de cette ambiance positive, les investisseurs réagissent de manière réflexive en intensifiant leurs achats, renforçant ainsi la conviction d’autres investisseurs quant au signal haussier, consolidant davantage la certitude collective que le marché est « haussier ».
Ce signal positif active immédiatement une réaction du marché, qui renvoie aux investisseurs davantage d’incitations émotionnelles. Ces incitations, combinées aux réactions du marché, viennent confirmer davantage le jugement initial des investisseurs, les amenant à croire fermement qu’il s’agit d’un bon signal : « Je dois augmenter mes investissements pour maximiser mes gains. »
Avec le temps, les comportements et attitudes des investisseurs s’amplifient sur le marché. L’interaction mutuelle façonne un véritable « jeu de miroirs ». Finalement, chacun devient de plus en plus convaincu que son jugement initial était correct. Ce cycle d’auto-confirmation pousse le marché à évoluer conformément aux attentes optimistes des investisseurs. Ainsi, observateurs et participants sont entraînés dans un cercle prophétique auto-réalisateur, et le marché finit par se comporter exactement comme prévu.
« La prophétie autoréalisatrice »
Soros pense que les investisseurs des marchés financiers ne disposent jamais d’une information complète, ce qui conduit à des « biais d’investissement ». Ces biais constituent la force motrice fondamentale des marchés. Ils s’intensifient progressivement dans le marché, exercent une influence collective, déclenchent un effet papillon, poussent le marché vers une direction unique, jusqu’à provoquer un retournement. C’est ce phénomène que l’on appelle en finance « la prophétie autoréalisatrice ».
La philosophie d’investissement de Soros repose sur une hypothèse de base : « Les marchés ont toujours tort. » Pourtant, il dispose d’une théorie systématique expliquant pourquoi les marchés se trompent. Ce cadre théorique est essentiel pour tirer profit des erreurs du marché.
Comment comprendre alors cette théorie de la réflexivité ? Les variations des prix entraînent d'autres variations de prix : c’est un processus circulaire auto-renforçant. En utilisant cette théorie, nous pouvons identifier les marchés en surréaction, suivre leur évolution depuis la formation d’une tendance, son renforcement progressif puis son déclin, et saisir précisément son point de retournement — justement le moment le plus propice pour réaliser des gains maximums.
Voici un phénomène courant que nous observons dans l’investissement :
Lorsque nous voyons la Fondation Ethereum vendre des jetons, on a souvent l’impression qu’elle liquide ses positions au sommet. Les investisseurs perçoivent cela comme un signal de vente, entraînant une ruée de suiveurs paniqués qui vendent massivement. Ce comportement devient alors une tendance irréversible, forgeant un consensus puissant : « Ethereum ne tient plus. » Des phénomènes similaires sont fréquents — un simple réajustement de portefeuille par une équipe projet peut être interprété comme une vente massive, déclenchant une série d’effets papillons qui font chuter le cours. De tels cas ne sont pas rares.
La raison sous-jacente à ce phénomène est le biais majoritaire formé par la contagion grégaire. Cette dynamique constitue la principale cause des marchés en surréaction. Bien que les actions des suiveurs soient partiellement aveugles, elles renforcent néanmoins la tendance du marché. Plus les facteurs de marché sont complexes et incertains, plus le nombre de suiveurs augmente, et plus l’impact de ces comportements spéculatifs amplifiés devient important. En réalité, cet impact devient lui-même l’un des facteurs fondamentaux dominants du marché.
C’est aussi pourquoi les résultats des prix s’écartent souvent des prévisions macroéconomiques :
Dans le marché crypto, les émotions des investisseurs et leur perception du marché ont un impact direct sur les prix. Si la majorité des investisseurs croient qu’une cryptomonnaie va prendre de la valeur, ils achètent massivement, poussant ainsi le prix à la hausse. Cette hausse renforce à son tour leur croyance, attirant davantage d’investisseurs. Il s’agit d’un cycle de rétroaction entre perception et comportement.
En outre, la diffusion rapide et complexe de l’information amène souvent les participants à prendre des décisions basées sur des informations incomplètes ou déformées. Cette asymétrie d’information peut conduire à un état de non-équilibre du marché, provoquant des fluctuations brutales à court terme. C’est précisément ce que Soros appelle le manque et l’asymétrie d’information sur les marchés.
Par ailleurs, la réflexivité se manifeste aussi par le comportement collectif. Par exemple, lorsqu’un grand nombre d’investisseurs réagissent de façon identique à une nouvelle ou un événement, le marché connaît souvent des mouvements violents — phénomène particulièrement fréquent parmi les investisseurs dits « baleines ». Finalement, les bulles générées par la réflexivité subissent une correction. Une euphorie excessive peut faire grimper les actifs cryptos bien au-delà de leur valeur réelle. Quand le marché prend conscience de ce décalage, une forte correction intervient, ramenant les prix à des niveaux plus durables.
Cela me rappelle notre discussion en août, lors d’un Space, sur les attentes de baisse des taux et la probabilité de récession, ainsi que l’impact différent selon que la baisse soit de 25 ou 50 points de base. (Lien : https://x.com/XTExchangecn/status/1823552350260486244)
Nous avions évoqué le fait qu’à partir du premier relèvement des taux en septembre, la Réserve fédérale américaine passerait d’une politique restrictive axée sur la lutte contre l’inflation à une posture plus accommodante afin d’éviter un affaiblissement potentiel du marché du travail. Cela marquerait un changement de focus du marché, passant de l’inflation au marché de l’emploi, ce dernier étant l’indicateur clé pour évaluer une éventuelle récession.
Les prévisions étaient alors les suivantes : une baisse de 25 points soutiendrait l’hypothèse d’un relèvement défensif, prouvant que l’économie américaine reste saine. Mais une baisse de 50 points provoquerait un rebond bref mais fort, tout en signifiant que la Fed intervient pour sauver le marché, indiquant que le risque de récession approche.
Pourtant, la réaction réelle du marché après la baisse s’est avérée différente des attentes. Avec une baisse de 50 points, le marché a connu un rebond solide, plutôt qu’une panique récessionniste. Le plancher du cours du BTC est désormais constamment relevé. La vision majoritaire des investisseurs rationnels est que les politiques de relance monétaire ne génèrent qu’une prospérité économique à court terme, menant ensuite à une instabilité boursière voire exacerbant le risque de récession. Les investisseurs doivent donc rester vigilants tout en adoptant une attitude prudente. Bien que nombreux soient pessimistes, ils ne peuvent résister à l’influence de la majorité d’investisseurs optimistes. Ces derniers pensent que les effets positifs de la relance monétaire mondiale et la folie haussière boursière corrigeront l’excès de pessimisme induit par la récession et la règle de Sam, redonnant aux investisseurs un regard prudent mais optimiste sur l’avenir. L’évolution du marché est effectivement influencée par les comportements des investisseurs, tandis que les prévisions des analystes sont elles-mêmes corrigées par les mouvements réels du marché. Il s’agit d’une relation réflexive d’interaction, où le dialogue entre investisseurs et marché déterminera finalement la trajectoire du marché.
Le comportement des investisseurs dépend largement de leurs expériences. S’ils gagnent de l’argent sur le marché, ils adoptent une attitude optimiste face à presque tout. Par exemple, si une personne reçoit des retours positifs au travail, obtient une promotion ou une augmentation, elle se sent plus confiante, plus optimiste, et réussit plus facilement dans d’autres domaines. À l’inverse, si quelqu’un traverse de nombreuses difficultés, son sentiment d’efficacité personnelle diminue, le poussant à prendre davantage de mauvaises décisions, voire à s’enfermer dans l’autodoute.
Les marchés financiers fonctionnent de la même manière : après avoir obtenu des rendements élevés, les investisseurs, stimulés par des retours positifs, sont davantage enclins à augmenter leurs investissements et à croire qu’ils évoluent dans un bon marché. Soros a dit un jour : « La vision du monde de chacun est imparfaite et déformée ; par conséquent, notre compréhension de la réalité est incomplète. » Les marchés sont fréquemment dirigés par les biais exagérés des investisseurs. Cela explique pourquoi les investisseurs sont si facilement influencés par l’humeur du marché et peinent à garder un jugement rationnel.
Les marchés oscillent constamment entre deux extrêmes : d’un côté le « carnaval de la distorsion », de l’autre la « correction des erreurs ». Les écarts à court terme sont toujours corrigés. Ce que les investisseurs doivent faire, c’est saisir le moment opportun pour sortir avant que la majorité ne soit encore plongée dans l’euphorie. Sinon, quand ils prennent conscience de leur erreur, il sera trop tard.
C’est précisément à partir de cette reconnaissance que « notre compréhension de la réalité est incomplète » que Soros a développé sa stratégie d’investissement. Il affirme : « Notre connaissance imparfaite est un facteur qui influence les événements, et les événements, influencés par cette connaissance déformée, affectent à leur tour notre compréhension. » Ce processus est une réflexivité pure. Les investisseurs doivent rester constamment vigilants face à cette dynamique, afin de ne pas être emportés par les émotions du marché.
Nous pouvons décomposer davantage l’application de la théorie de la réflexivité :
1. Première étape : présupposition contextuelle
La tendance du marché n’est pas encore claire. Les investisseurs attendent un signal explicite. Par exemple, après le fort recul d’août, avant que l’ampleur de la baisse des taux américains en septembre ne soit connue, l’évolution du marché restait indéterminée. C’est ce que l’on appelle une phase de présupposition contextuelle.
2. Ensuite : modeler la boule de cristal
Une fois l’ampleur de la baisse des taux annoncée, les investisseurs oscillent entre deux positions. Certains pensent que cette baisse entraînera une grande relance monétaire, favorable à tous les marchés risqués. D’autres craignent que l’activation de la règle de Sam, avec une baisse de 50 points, annonce une récession imminente. Les investisseurs semblent sculpter leur propre boule de cristal, projetant leurs pensées à l’intérieur, et celle-ci reflète fidèlement leurs comportements et croyances.
3. La boule de cristal reflète les projections et projette sur le marché
Finalement, une tendance s’impose : le marché passe un test haussier réussi. Ce test, au départ, ne convainc pas tout le monde. Mais à mesure que la tendance s’affirme et que davantage d’investisseurs réalisent des profits, ce résultat ascendant est soumis à plusieurs chocs successifs. Cette confirmation renforce la tendance haussière et marque le début d’un processus auto-amplificateur.
4. Phase d’accélération
Tandis que la tendance et les opinions biaisées s’alimentent mutuellement, les biais s’exagèrent progressivement. À un certain stade, le degré de certitude augmente encore. Leur interaction entraîne les investisseurs dans un état de frénésie aveugle. Plus la tendance est forte, plus les biais s’éloignent de la réalité — à ce moment-là, le marché cache une vulnérabilité latente, prête à être corrigée.
5. Formation de biais et déviations cognitives
Les investisseurs surestiment et exagèrent excessivement les résultats du test, développant une croyance fortement déconnectée de la réalité. Le biais des participants au marché devient évident. Après avoir atteint un apogée de liesse, l’effet propulseur de cette perception commence à s’essouffler. La tendance initiale stagne. Une autre voix commence à influencer le marché.
6. Correction
Dès qu’une autre voix émerge, la confiance initiale s’effrite. Le marché commence alors à s’inverser. Ce point de basculement est appelé le « point d’inflection ». Le marché en surréaction produit inévitablement un phénomène d’alternance entre expansion et déclin.
Résumé
La théorie de la réflexivité de Soros remet en question l’hypothèse classique de l’efficience des marchés. Elle insiste sur l’inefficience partielle et la nature dynamique des marchés. Les anticipations et comportements des investisseurs influencent en retour l’évolution du marché, générant des mécanismes complexes de rétroaction. Cette théorie offre une nouvelle perspective pour comprendre la complexité et la volatilité des marchés financiers, et crée des opportunités précieuses pour les investisseurs de valeur.
Récemment, les indices boursiers américains ont atteint de nouveaux sommets historiques, entraînant un rebond généralisé sur le marché crypto. Après la publication des données CPI de septembre, la confiance s’est nettement renforcée. Les résultats financiers des grandes banques ont également ravivé l’enthousiasme des traders. JPMorgan a notamment affirmé que les États-Unis ont désormais atteint un objectif d’inflation bas, accompagné d’une croissance économique saine — réalisant ainsi le scénario très discuté du « atterrissage en douceur ». Actuellement, un climat d’optimisme généralisé règne sur les marchés. Stimulé par cette émotion positive, le marché continuera sans doute à refléter davantage de signaux favorables, agissant positivement sur lui-même à court terme. L’optimisme, tel un boulet de neige, devrait accentuer la dynamique haussière.
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