Retrait des acheteurs, baisse de la volatilité : le bitcoin se stabilise entre 60 000 et 70 000 dollars.
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Retrait des acheteurs, baisse de la volatilité : le bitcoin se stabilise entre 60 000 et 70 000 dollars.
Une pression de l’offre comprise entre 80 000 et 126 000 dollars constitue le principal frein à la hausse.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : Glassnode
Traduction : AididiaoJP, Foresight News
Le bitcoin reste confiné dans une fourchette comprise entre 60 000 et 70 000 dollars américains. Le marché au comptant montre des signes précoces d’absorption, tandis que le marché des produits dérivés a achevé sa réinitialisation. La volatilité s’est apaisée et la structure des positions tend vers l’équilibre. Toutefois, en l’absence de catalyseur clair, le marché manque de la confiance nécessaire pour réaliser une percée durable.
Synthèse
- Le bitcoin demeure bloqué dans une large fourchette oscillant entre 60 000 et 70 000 dollars américains. Les données URPD révèlent un amas important d’offres situées dans la fourchette allant de 80 000 à 126 000 dollars américains. Pour absorber cet amas, il pourrait être nécessaire soit une remise de prix plus importante, soit une période prolongée de redistribution.
- La quantité totale de bitcoins en position perdante approche les 8,4 millions de BTC, ce qui correspond à la structure du marché observée au deuxième trimestre 2022. À cette époque, environ 3 millions de BTC devaient être redistribués afin que le marché retrouve le milieu de son cycle.
- Les pertes réalisées par les détenteurs à long terme augmentent continuellement depuis novembre 2025 et atteignent actuellement environ 200 millions de dollars américains par jour, confirmant ainsi l’apparition d’un comportement de « reddition active ». Une baisse de cet indicateur en dessous de 25 millions de dollars américains par jour constituerait un seuil critique marquant la formation d’un plancher.
- L’écart cumulé des volumes de transactions au comptant sur Coinbase est passé légèrement en territoire positif, indiquant que les acheteurs au comptant commencent à absorber la pression vendeuse. Toutefois, le niveau actuel de demande reste nettement inférieur à celui généralement observé lors de la formation de creux durables.
- Les flux de trésorerie institutionnelle se sont davantage concentrés : Marathon a distribué environ 15 000 BTC, tandis que Strategy demeure le seul acteur institutionnel poursuivant régulièrement des achats massifs.
- La prime directionnelle sur les contrats perpétuels s’est contractée jusqu’à un niveau proche de la neutralité, voire légèrement négatif, reflétant à la fois la réinitialisation des leviers haussiers et un refroidissement de l’enthousiasme spéculatif.
- La structure actuelle des positions sur les contrats perpétuels n’est plus guidée par le momentum : les positions longues sont progressivement liquidées, tandis qu’un regain d’intérêt pour les positions courtes apparaît. Cela rend le marché des futures globalement plus équilibré, mais aussi plus prudent.
- La volatilité implicite continue de faiblir sur l’ensemble de la structure par échéance, indiquant que le marché des options intègre désormais un environnement plus calme à court terme et une diminution de la demande d’exposition à la volatilité.
- L’indicateur de skew commence à se réorienter à nouveau vers le bas, signalant un retour progressif aux stratégies de protection ; toutefois, son niveau reste nettement inférieur à celui généralement associé à une forte demande de couverture.
- Les positions gamma se sont récemment rétablies dans une configuration soutenant le marché, réduisant ainsi l’effet de convexité en cas de baisse des cours et indiquant une stabilisation des positions à court terme des teneurs de marché après une phase récente de gamma négatif.
Analyses sur la chaîne
Volume des offres en perte non réalisée
Alors que le cours oscille entre 60 000 et 70 000 dollars américains, ce rapport sort du cadre des dynamiques de prix à court terme pour examiner les forces structurelles façonnant l’environnement actuel. Comme mentionné dans des rapports récents, l’une des résistances les plus persistantes à la dynamique haussière provient d’un volume substantiel d’offres achetées au-dessus de 80 000 dollars américains et actuellement en perte non réalisée.
Ce groupe subit un environnement baissier depuis plus de six mois et fait face à un choix binaire : soit vendre dès toute reprise afin de limiter les pertes supplémentaires, soit céder psychologiquement à mesure que le repli des cours s’accentue.
Le graphique URPD illustre clairement ce phénomène : il met en évidence un amas dense d’offres situé entre 80 000 et 126 000 dollars américains, suspendu fermement au-dessus du cours actuel. Résorber cet amas exigerait très probablement soit une remise significative du prix afin d’attirer de nouveaux acheteurs, soit une période prolongée permettant le transfert de ces actifs des détenteurs en perte vers de nouveaux détenteurs plus résolus.
Volume des offres en perte
Pour quantifier l’ampleur de cet amas d’offres suspendues, on peut recourir à l’indicateur « volume total des offres en perte », qui compte le nombre de bitcoins en circulation dont le dernier mouvement de prix s’est produit à un niveau supérieur au cours au comptant actuel. Lissé par une moyenne mobile simple sur 30 jours afin d’éliminer les bruits à court terme, cet indicateur s’élève actuellement à environ 8,4 millions de BTC, signifiant qu’entre 8 et 9 millions de BTC ont été en perte de façon continue au cours du dernier mois.
Cette ampleur, combinée à un cours au comptant proche du milieu du cycle actuel, implique une structure de marché similaire à celle observée au deuxième trimestre 2022. Historiquement, la résolution d’un tel volume d’offres en perte nécessite leur redistribution massive des détenteurs perdants vers de nouveaux acheteurs entrés à des niveaux de prix plus bas. Le précédent de la crise baissière de 2022 est instructif : habituellement, le marché ne reprend définitivement le milieu de son cycle qu’après que le volume total des offres en perte ait chuté d’un niveau supérieur à 8 millions de BTC à environ 5 millions de BTC. Cela signifie qu’environ 3 millions de BTC doivent changer de mains avant que le marché ne retrouve une normalité structurelle.
Suivi de la redistribution en cours
Une fois l’ampleur des offres en perte identifiée, l’étape suivante consiste à surveiller la vitesse de ce processus de redistribution. L’indicateur « pertes réalisées par les détenteurs à long terme » mesure le montant total des pertes réalisées par des investisseurs ayant détenus leurs bitcoins pendant plus de six mois et les ayant vendus actuellement en dessous de leur coût initial. Cet indicateur capte directement le processus actif de redistribution des offres suspendues décrit ci-dessus.
Sa moyenne mobile sur 30 jours augmente régulièrement depuis novembre 2025 et se situe actuellement à environ 200 millions de dollars américains par jour. Cela confirme que les détenteurs à long terme cèdent de plus en plus activement au marché actuel. Bien que cette réalisation de pertes soit une étape nécessaire et constructive dans le processus de nettoyage baissier, elle ne constitue pas en soi une condition suffisante pour un retournement de tendance. Une baisse marquée de cet indicateur sous le seuil de 25 millions de dollars américains par jour représenterait un signal plus convaincant d’épuisement de la pression vendeuse et constituerait, historiquement, une condition préalable à la formation d’un plancher avant le démarrage d’un marché haussier durable.
Analyses hors chaîne
Retour de la demande au comptant sur Coinbase
Le marché au comptant affiche des signes initiaux de stabilisation. La moyenne mobile sur 30 jours de l’écart des volumes de transactions au comptant sur Coinbase est passée légèrement en territoire positif dans les données les plus récentes. Précédemment, cet écart était resté négatif pendant une période prolongée en janvier et début février, reflétant alors une pression vendeuse continue liée à des opérations de distribution.
Ce changement récent indique que, avec la stabilisation des cours, les acheteurs commencent à absorber l’offre disponible et à fournir un soutien. Toutefois, l’amplitude du différentiel positif demeure modeste, suggérant que la demande actuelle est encore expérimentale plutôt que portée par une conviction profonde.
Historiquement, une reprise plus robuste exige un flux de capitaux au comptant positif et soutenu, tandis que des achats ponctuels peinent souvent à générer une suite. Actuellement, la hausse récente revêt un caractère constructif, mais une reprise plus durable exigera probablement une intensification continue de la pression acheteuse.
Complexification des flux de trésorerie institutionnelle
Ces derniers mois, la base large des flux de trésorerie institutionnelle s’est considérablement affaiblie. Les données les plus récentes révèlent un modèle d’activité plus déséquilibré et sélectif. Au début du cycle, l’accumulation d’actifs par les entreprises bénéficiait d’un soutien plus généralisé de la part des gestionnaires de portefeuille. Or, les flux récents indiquent que le soutien acheteur devient de plus en plus concentré.
Le point le plus remarquable est la vente par Marathon d’environ 15 000 BTC, l’un des exemples les plus clairs récents de réduction — et non d’augmentation — d’une exposition institutionnelle. En contrepartie, Strategy semble être le seul acheteur structurel continu ; même si la participation d’autres sociétés devient plus épisodique, cette entreprise poursuit régulièrement ses achats.
Cette évolution témoigne d’un changement structurel majeur. La demande institutionnelle n’est plus une tendance généralisée d’accumulation d’actifs par les entreprises, mais apparaît désormais plus étroite et fortement dépendante d’un seul acteur dominant. Le résultat final est que, bien que la demande institutionnelle subsiste, sa base s’est rétrécie, ce qui diminue sa fiabilité en tant que source de soutien structurel comparativement aux premières phases du cycle.
Réinitialisation de la prime perpétuelle
La prime directionnelle sur le marché des contrats perpétuels continue de se contracter, avec une somme sur 30 jours actuellement proche de la neutralité et légèrement négative. Cela marque un refroidissement net par rapport aux conditions haussières antérieures qui avaient soutenu la dynamique ascendante.
Cette évolution indique que les positions spéculatives haussières sont en cours de liquidation, tandis qu’un regain d’intérêt pour les positions baissières commence à émerger. La structure actuelle ne reflète pas une conviction forte du marché, mais plutôt un paysage plus prudent et équilibré sur le marché des contrats perpétuels.
Historiquement, la réinitialisation de la prime directionnelle accompagne fréquemment des phases de consolidation ou d’épuisement de tendance. En effet, après une période prolongée de mouvement de prix, les leviers sont réévalués. En ce sens, la récente baisse de la prime traduit un recul de l’appétit spéculatif, permettant ainsi au marché perpétuel de se réinitialiser totalement dans un contexte de levier réduit.
Atténuation des anticipations de volatilité
Après la réinitialisation des positions sur le marché des options, la volatilité implicite est le premier indicateur à montrer des changements. La structure par échéance de la volatilité implicite du bitcoin a globalement baissé par rapport à la semaine précédente, avec une baisse particulièrement marquée sur les échéances à court terme. La volatilité implicite à la monnaie sur une semaine s’élève actuellement à 51 %, tandis qu’elle atteint 49 % sur trois mois. Les autres échéances suivent de près : 49,8 % sur six mois, ce qui indique une compression notable de la structure par échéance.
Cela reflète un marché qui abaisse progressivement ses anticipations de fortes fluctuations à court terme, bien que le contexte macroéconomique demeure incertain. La volatilité sur les échéances plus longues bénéficie d’un soutien relativement plus fort, indiquant que l’incertitude n’a pas disparu, mais a été repoussée vers des horizons temporels plus lointains. À court terme, les prix intègrent un régime de volatilité plus convergent, car le marché manque de catalyseur immédiat et la demande de flexibilité offerte par les options a reculé.
Reconstruction progressive des protections baissières
À mesure que les anticipations de volatilité s’atténuent, l’indicateur de skew révèle une évolution des positions vers une posture plus prudente. Le skew à 25 delta (calculé comme la différence entre la volatilité implicite des options de vente et celle des options d’achat) est d’autant plus élevé que le marché accorde plus de poids à la protection contre les baisses. La semaine dernière, le skew à une semaine avait atteint un sommet mensuel de 22,7 % avant le recul, illustrant sa grande sensibilité aux mouvements de cours immédiats. En revanche, le skew sur les échéances plus longues continue de grimper et reste élevé : 17,4 % sur un mois, 13,2 % sur six mois.
Cette divergence entre échéances est hautement révélatrice. Si la stabilisation récente des cours a légèrement atténué la demande de couverture à court terme, les options de protection à moyen et long termes conservent une forte demande d’achat. Le marché ne valorise pas de manière agressive des fluctuations extrêmes, mais accorde systématiquement plus de poids aux risques baissiers sur l’ensemble de la structure par échéance. Cela indique une orientation défensive persistante, et non une simple réaction temporaire aux fluctuations à court terme.
Gamma à court terme inférieur au niveau du marché
Cette orientation plus défensive devient particulièrement pertinente lorsqu’on l’analyse sous l’angle de l’exposition gamma des teneurs de marché. Un gamma négatif s’accumule actuellement sous le niveau de cours actuel, s’étendant de 68 000 à plus de 50 000 dollars américains. Cela signifie que le marché achète des options de vente sous le cours actuel et ne s’attend pas à ce qu’une reprise soit durable, obligeant ainsi les teneurs de marché à jouer le rôle de contrepartie de ces transactions.
Dans ce mécanisme, les teneurs de marché seront contraints de vendre à mesure que le cours baissera, amplifiant ainsi la volatilité baissière. Étant donné que la liquidité du marché demeure faible après l’échéance des contrats du 27 mars, la structure globale du marché paraît fragile. Dès que le cours pénétrera dans cette zone, les flux de couverture pourraient accentuer la pression baissière, déclenchant une vente accélérée et transformant un ajustement potentiellement graduel en une réévaluation brutale, pouvant même remettre en cause le niveau de 60 000 dollars américains — le creux atteint lors de la vente du 5 février.
Une volatilité réalisée calme masquant une fragilité sous-jacente
Un facteur aggravant la fragilité de la situation actuelle est le fait que la volatilité implicite demeure constamment supérieure à la volatilité réalisée. Sur les échéances à court terme, la volatilité réalisée sur une semaine s’élève à 38 %, tandis que la volatilité implicite sur la même période atteint 49 %, soit un écart de 11 points de pourcentage. Ce différentiel persiste depuis plus de trois semaines, indiquant que les options sont continuellement valorisées au-dessus du niveau réel de volatilité du marché.
À première vue, cela reflète un marché apparemment stable, puisque la volatilité réalisée reste maîtrisée. Toutefois, cette prime persistante révèle que les participants continuent de payer pour le risque, malgré l’absence d’un mouvement de prix directionnel effectif — ce qui traduit un environnement marqué par une faible confiance.
Lorsque la volatilité implicite dépasse la volatilité réalisée et que le gamma est négatif, une pression vendeuse relativement modeste peut suffire à amplifier les mouvements de cours. En effet, le marché doit rapidement ajuster une base de valorisation comprimée, tandis que sa capacité à absorber les flux de capitaux est limitée.
Conclusion
Le bitcoin reste confiné dans une large fourchette comprise entre 60 000 et 70 000 dollars américains. Le marché montre des signes initiaux de stabilisation, mais il ne dispose pas encore d’une énergie suffisante pour réaliser une percée décisive dans une direction ou l’autre. Les indicateurs sur la chaîne révèlent un marché toujours en phase de réparation : le volume des offres en perte demeure élevé, et le processus de « reddition » des détenteurs à long terme n’est pas encore pleinement apaisé. Parallèlement, des signes d’amélioration de la demande au comptant apparaissent, indiquant que les vendeurs ne contrôlent plus entièrement le marché.
Sur les marchés hors chaîne, la situation est également équilibrée. La demande institutionnelle s’est nettement rétrécie, le levier sur les contrats perpétuels a été réinitialisé, la volatilité implicite s’est atténuée et la stabilité des positions des teneurs de marché s’est renforcée. Ces signaux convergent vers un environnement qui n’est plus soumis à une pression manifeste, mais qui requiert néanmoins une confiance accrue du marché.
Actuellement, le bitcoin semble traverser une phase de redistribution plutôt que de suivre une tendance claire. Tant que la demande au comptant ne s’accroît pas de façon plus significative et que l’amas d’offres suspendues n’a pas commencé à se dissiper, la consolidation en fourchette devrait rester la caractéristique dominante du marché.
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