Prévision ultime de la « Nouvelle agence de presse de la Réserve fédérale » sur la réunion de septembre : situation complexe, l'ampleur de la première baisse des taux reste incertaine
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Prévision ultime de la « Nouvelle agence de presse de la Réserve fédérale » sur la réunion de septembre : situation complexe, l'ampleur de la première baisse des taux reste incertaine
Les prévisions concernant la réunion de septembre sont particulièrement pertinentes, car il n'y aura plus que deux réunions après celle-ci cette année, à savoir les réunions de novembre et de décembre.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : He Hao, Wall Street Insights
Mardi, Nick Timiraos, le célèbre journaliste financier surnommé « le nouvel arbre d’information de la Réserve fédérale », a publié un article affirmant que bien que la Fed soit sur le point de baisser ses taux, l'ampleur du premier relèvement reste incertaine. Habituellement, la Fed préfère agir par paliers de 25 points de base, mais cette fois-ci, la situation est plus complexe.
Timiraos précise immédiatement que le taux directeur actuel de la Réserve fédérale est de 5,25 % à 5,50 %, son niveau le plus élevé depuis 20 ans. La Fed devrait entamer une baisse des taux mercredi afin de maintenir un marché de l'emploi stable alors que les pressions inflationnistes faiblissent.
Selon Timiraos, décider si la Fed doit réduire le taux directeur de 50 points de base (un mouvement plus important) ou de 25 points de base (le format traditionnel) dépendra de la manière dont le président Powell guidera ses collègues à travers une série de considérations délicates.
En général, les responsables de la Fed ont tendance à augmenter ou diminuer les taux par tranches de 25 points de base pour mieux évaluer l’effet de ces mesures. Toutefois, lorsqu'ils jugent que leur position en matière de taux n’est pas alignée avec l’équilibre des risques, ils peuvent agir plus rapidement. Par exemple, en 2022, face à une forte inflation, la Fed avait relevé les taux de 50 et même 75 points de base.
Les données économiques américaines des derniers mois montrent que l'inflation a repris une trajectoire régulière vers la cible de 2 % fixée par la Fed. Cependant, le marché du travail s'est refroidi : le taux de chômage est passé de 3,7 % fin 2023 à 4,2 % en août. Sur les trois mois jusqu’en août, la croissance moyenne mensuelle des emplois non agricoles a ralenti à 116 000, contre 212 000 en décembre 2023.
Timiraos note qu'avant la fin de la semaine dernière, les investisseurs s'attendaient encore à une baisse de seulement 25 points de base lors de la réunion de septembre, car peu de responsables de la Fed avaient publiquement appelé à une baisse plus marquée.
La période de silence de la FOMC de la Réserve fédérale a commencé le 7 septembre. Timiraos cite plusieurs déclarations faites par d'éminents responsables juste avant cette période de silence, illustrant leur hésitation quant à l’ampleur de la baisse :
Le 6 septembre, après la publication du dernier rapport sur l'emploi non agricole, Christopher Waller, membre du Conseil des gouverneurs de la Fed, a déclaré : « En 2022, lorsque l'inflation s'est accélérée, j'ai fortement plaidé pour des hausses anticipées des taux ; si cela s'avère approprié, je plaiderais aussi pour des baisses anticipées. » À ce moment-là, Waller ne semblait pas inquiet du ralentissement récent de la création d'emplois aux États-Unis. Il a ajouté que même si la croissance mensuelle tombait à 100 000 emplois, ce ne serait pas grave, il n’y aurait rien à craindre.
Toujours le 6 septembre, John Williams, troisième personnalité de la Fed et président de la Fed de New York, a indiqué que les données récentes reflétaient une tendance générale assez claire : nous observons des signaux continus de refroidissement, et nous souhaitons que l’économie atteigne un équilibre durable.
Timiraos rappelle que les responsables de la Fed qualifient souvent leur travail de gestion des risques — par exemple, peser le risque d'une accélération de l'inflation contre celui d'une hausse rapide du chômage. Ils fixent fréquemment les taux en fonction du risque qui semble le plus coûteux. Pendant près de deux ans et demi, avec une inflation grimpant au-dessus de 7 %, la gestion des risques a conduit à adopter une approche plus agressive pour éviter que l'inflation ne s'enracine.
Pensant justement en termes de gestion des risques, Timiraos cite l'ancien président de la Fed de Dallas, Robert Kaplan :
« Si les responsables réfléchissent à l'erreur qu'ils regretteraient le moins après la réunion de cette semaine, alors entamer le cycle de baisse des taux de 50 points de base serait raisonnable.
Si je reprenais mon poste précédent, je dirais que je peux accepter une baisse de 25 points de base, mais je préférerais 50 points de base. Compte tenu de la situation actuelle de l'inflation et du chômage, le taux directeur de la Fed devrait être inférieur d’environ un point de pourcentage à son niveau actuel. Partant d’une feuille blanche, je dirais que les taux devraient être autour de 4,5 %.
Étant donné que l'inflation n'est pas encore totalement vaincue, la Fed devrait éviter un affaiblissement supplémentaire de l'économie, qui pourrait obliger à des baisses de taux plus rapides ou plus profondes, risquant ainsi de raviver l'inflation.
Si une baisse importante intervient cette semaine, et que la situation économique reste bonne d'ici la prochaine réunion début novembre, les responsables de la Fed ne regretteront probablement pas cette décision, car les taux resteront encore relativement élevés. Mais s'ils optent pour une petite baisse cette semaine et que le marché du travail se détériore plus vite, ils le regretteront davantage. »
Les procès-verbaux de juillet de la Fed montrent que certains responsables étaient déjà prêts à baisser les taux à ce moment-là, mais que la majorité préférait attendre. Les chiffres de l'emploi non agricole publiés après la réunion de juillet se sont avérés beaucoup plus faibles que prévu. La Fed a pris du retard d'une réunion — ce qui reste gérable — mais si elle pouvait revenir en arrière, j’aurais souhaité qu’elle baisse les taux en juillet. Je préfère corriger cela dès maintenant, prendre les devants, plutôt que de courir derrière une économie en déclin tout au long de l’automne. »
Dans son article, Timiraos cite largement William English, ancien conseiller principal de la Réserve fédérale :
« Pour la Fed, la question clé de cette réunion concerne sa perception de l’équilibre des risques. S'ils s'inquiètent davantage de la croissance et de l'emploi que de l'inflation, ils seront probablement enclins à prendre un peu d’assurance, donc à opter pour une baisse plus marquée, soit 50 points de base. »
Les arguments en faveur d'une baisse modeste de 25 points de base incluent la solidité fondamentale de l'économie, ou encore la crainte qu'une baisse trop rapide des taux n'encourage les marchés à prendre davantage de risques, maintenant ainsi une inflation élevée. Si la Fed ne croit pas vraiment que l'inflation est aussi maîtrisée que les récents chiffres le suggèrent, elle pourrait toujours redouter que la lutte contre l'inflation s'avère plus longue et plus difficile.
Il y a quelques semaines, English estimait qu'une baisse modeste était appropriée. Mais la tendance à la baisse des données du marché du travail l'inquiète davantage désormais, d'autant que même après deux ou trois baisses, les taux resteront à un niveau relativement élevé.
Le résultat de la décision de cette semaine est incertain à 50/50, ce qui reflète probablement l'incertitude des responsables de la Fed quant au bon choix. Il ne s'agit pas nécessairement que la moitié du comité soutienne 50 points de base et l’autre moitié 25 points de base, puis qu’ils se disputent. La réalité est qu’un groupe important de responsables est véritablement incertain sur la conduite à tenir. En fin de compte, Powell pourrait parvenir à un consensus raisonnable autour de l’une ou l’autre option.
La suite
Timiraos souligne que le choix de la Fed sera complété par les prévisions économiques trimestrielles, qui indiquent le niveau auquel les responsables s'attendent que les taux atteignent d'ici la fin de l'année. Bien que ces prévisions ne résultent pas directement des discussions du comité, elles revêtent une grande importance pour les marchés financiers, car les perspectives de taux des décideurs de la Fed influencent une large gamme de coûts d'emprunt, notamment les crédits hypothécaires, les prêts automobiles et les dettes commerciales.
Les prévisions de septembre sont particulièrement significatives, car après cette réunion, il ne restera que deux autres réunions en 2023, en novembre et décembre. Ainsi, les prévisions de septembre offrent une vision exceptionnellement précise des attentes pour les deux réunions suivantes.
Si un plus grand nombre de responsables s'attendent à une baisse totale de 1 point de pourcentage d'ici la fin de l'année, cela impliquerait au moins une baisse de 50 points de base d'ici là. Reporter une baisse plus importante à plus tard dans l'année pourrait poser des questions embarrassantes : pourquoi cela aurait-il été la meilleure option ? L'autre scénario serait une baisse de 25 points de base en septembre, accompagnée de prévisions similaires pour les deux dernières réunions de l'année, tout en gardant la possibilité d'accélérer le rythme des baisses si la situation économique se détériore.
Comme la décision de cette semaine est très incertaine, Powell pourrait faire face à l'opposition d'au moins un décideur politique. Les 12 membres votants comprennent 5 présidents de banques régionales de la Fed et 7 gouverneurs basés à Washington. Au cours des deux dernières années, aucun responsable de la Fed n’a exprimé d’opposition à une décision politique, égalant ainsi l’une des séries les plus longues de l’histoire sur une demi-siècle. En outre, depuis 2005, aucun gouverneur de la Fed n’a exprimé de désaccord sur une décision de taux d’intérêt.
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