Entretien avec l'expert en macroéconomie Tom Lee : Le marché haussier monte en ascenseur et descend en escalator, les corrections importantes étant généralement liées au marché haussier
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Entretien avec l'expert en macroéconomie Tom Lee : Le marché haussier monte en ascenseur et descend en escalator, les corrections importantes étant généralement liées au marché haussier
La hausse des cours boursiers est-elle vraiment terminée ?
Dédié à des analyses Web3 approfondiesPréparation et traduction : TechFlow
Invité : Tom Lee, expert cryptomonnaies de CNBC
Animateur : Ryan Sean Adams, co-fondateur de Bankless
Source du podcast : Bankless
Titre original : What's Next For Markets? Macro Expert Tom Lee
Date de diffusion : 7 août 2024
Résumé des points clés
Dans cet épisode de podcast, nous abordons une grande question : avec la forte vente massive intervenant plus tôt cette semaine, la fin du marché haussier est-elle arrivée ? Notre invité, Tom Lee, ne le pense pas.
Nous cherchons à répondre à plusieurs questions essentielles : pourquoi les marchés ont-ils été frappés le 5 août ? Y aura-t-il davantage de difficultés à venir ?
Le marché haussier est-il réellement terminé ? Quelle est la probabilité d'une récession ? Quels sont les arguments en faveur d’un scénario baissier ou haussier ? Enfin, quelles sont les prévisions de Tom concernant les prix futurs ?
Contexte
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Tom est directeur de la recherche chez Fundstrat et commentateur pour CNBC. Il se souvient avoir rencontré Tom pour la première fois en 2017, alors que le bitcoin et les cryptomonnaies n’étaient pas encore populaires à Wall Street, et que Tom adoptait déjà une position optimiste sur la crypto.
Causes du recul des marchés
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Durant l’entretien, Ryan soulève la question du récent repli des marchés, notamment la baisse marquée de l’Ethereum et du Bitcoin.
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Tom analyse plusieurs facteurs clés ayant provoqué cette volatilité. D'abord, le rapport sur l'emploi américain publié vendredi dernier a montré un net ralentissement du recrutement, avec seulement 114 000 nouveaux emplois créés, soit une déception majeure inédite depuis la pandémie. Cela a alimenté les craintes d'une récession économique. Ensuite, la Banque du Japon a relevé son taux d'intérêt à court terme, entraînant des fluctuations du yen et affectant davantage le sentiment des marchés.
Autres facteurs influents
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Outre ces éléments, Ryan mentionne aussi que les tensions croissantes au Moyen-Orient pourraient avoir impacté les marchés. Il note qu’en période de tension avant un conflit, les marchés ont tendance à vendre, puis rebondir après l’éclatement d’un conflit.
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Tom reconnaît ces influences, jugeant que la réaction des marchés face à l'incertitude est complexe.
À quel point la situation est-elle grave ?
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Ryan aborde la question de l'indice VIX. Il fait remarquer que durant la crise financière de 2008 et la pandémie de 2020, l'indice VIX avait connu des pics violents, tout comme lors des récents événements de marché.
(Note de TechFlow : L'indice VIX, communément appelé indice de volatilité du Chicago Board Options Exchange, est un indicateur couramment utilisé pour mesurer la volatilité implicite des options sur l'indice S&P 500.)
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Tom fournit une analyse, précisant que l'indice VIX a grimpé jusqu'à 60, reflétant une attente très élevée de volatilité sur les marchés.
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Tom explique les raisons possibles de cette hausse du VIX : incertitude du marché, panique des investisseurs et nombreuses appels de marge. Bien que les marchés aient subi une forte volatilité, certains investisseurs fortunés et institutions ont en réalité acheté pendant cette période, tandis que les investisseurs particuliers faisaient face à des liquidations.
Risques potentiels futurs
Ryan demande s’il pourrait y avoir des fonds importants liquidés.
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Tom exprime ses inquiétudes. Il mentionne que le trading de volatilité à court terme est une stratégie surpeuplée, et que de nombreux investisseurs peuvent subir des pertes en cas de fortes fluctuations. Il rappelle que l’an dernier, lors de chocs moindres, certains grands hedge funds avaient déjà échoué, ce qui laisse présager d’autres turbulences et éventuelles liquidations de fonds dans les jours à venir.
Est-ce terminé ?
Lorsqu’on discute de l’avenir des marchés, Ryan propose un choix binaire : cette volatilité est-elle passagère, suivie d’un retour au marché haussier, ou allons-nous connaître davantage de baisses et de fluctuations ?
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Tom exprime son avis : il pense que cette volatilité pourrait être une « panique de croissance ». Il explique que si le déclencheur est le dernier rapport sur l’emploi ou le retrait de spéculations excessives, ces effets sont temporaires.
Réaction des marchés
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Tom souligne que bien que les marchés aient paniqué, les marchés obligataires restent relativement stables, indiquant que la panique concerne principalement les actions. Selon son expérience chez JPMorgan, les marchés obligataires devancent généralement les marchés actions ; donc si les actions fluctuent fortement mais que les obligations restent stables, cela signifie que les investisseurs cherchent de la liquidité, sans que les fondamentaux du marché aient changé radicalement.
Perspectives futures
Ryan demande : si c’est vraiment une panique de croissance, quelle serait l’hypothèse de base suivante ?
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Tom pense que les prochains rapports sur l’emploi seront cruciaux, en particulier celui de septembre. Bien que les données récentes soient incohérentes, certains facteurs — comme la météo extrême au Texas — ont pu affecter les chiffres de l’emploi.
Probabilité d’une récession
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Tom évoque également une règle : depuis 1949, une hausse du taux de chômage de 50 points de base annonce généralement une récession imminente. Toutefois, il précise que l’impact de la pandémie sur les indicateurs économiques pourrait remettre en cause la validité de cette règle. Selon lui, les prochains mois dépendront des données économiques à venir, surtout les rapports sur l’emploi.
Que va-t-il se passer ensuite ?
Ryan demande : si l’économie n’entre pas en récession et que les données d’emploi de septembre sont solides, que se passera-t-il ?
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Tom pense que la Réserve Fédérale (Fed) pourrait commencer à baisser ses taux. Bien que personne ne connaisse exactement la décision de la Fed, si le marché du travail ralentit sans basculer en récession, la Fed sera contrainte d’agir.
Réaction de la Fed
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Tom insiste sur le fait que la réponse de la Fed dépendra des données, mais critique le caractère « axé sur les données » de la Fed, estimant que cela rend sa réaction toujours tardive. Le marché réclame donc une politique plus proactive. Il suppose que la Fed pourrait baisser les taux en septembre, voire effectuer jusqu’à cinq baisses d’ici la fin de l’année.
Impact des baisses de taux
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Si la Fed applique effectivement des baisses de taux, comment les marchés réagiront-ils ? Tom indique que si le graphique des projections de la Fed montre plus de baisses que prévu, cela pourrait être interprété comme un soutien à l’économie, stimulant ainsi les actions et les actifs risqués (comme les cryptomonnaies). Les baisses de taux auront un impact direct sur les crédits à la consommation, les prêts aux petites entreprises et les hypothèques à taux ajustable, réduisant le coût de l’emprunt et relançant la demande.
Potentiel de reprise économique
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Tom considère que l'économie actuelle souffre d'un coût élevé, et que la baisse des taux peut alléger cette pression, relançant ainsi la consommation. Il souligne que les consommateurs disposent encore de capacité d’emprunt, donc une baisse des taux pourrait jouer un rôle catalytique significatif.
Risques liés aux opérations de carry trade
Ryan pose une question : les baisses de taux par la Fed pourraient-elles aggraver les risques de carry trade, notamment dans un contexte de yen faible et de dollar fort, et potentiellement empirer la situation des marchés ?
Priorités de la Fed
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Tom explique que la Fed ne souhaite pas l’instabilité financière, mais une hausse de 20 % des marchés actions n’est pas non plus son principal sujet d’inquiétude. Ce qui l’intéresse davantage, c’est une mauvaise allocation du capital. Si les capitaux affluent vers les marchés financiers parce que les entreprises hésitent à investir (Capex), alors une baisse des taux pourrait encourager le retour du capital vers l’économie réelle.
Environnement des investissements d’entreprise
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Il ajoute que de nombreux PDG, dans l’environnement actuel, hésitent à investir car, avec une politique restrictive de la Fed, des craintes d’inflation et des impacts économiques potentiels, l’investissement n’est pas judicieux. Cette situation constitue donc un obstacle à la croissance économique. Elle amplifie aussi les risques de carry trade, car dans un environnement de financement coûteux, les investisseurs recherchent des rendements.
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Tom considère que la politique de la Fed influence non seulement les marchés financiers, mais aussi profondément l’économie réelle. Une baisse des taux pourrait modifier les décisions d’investissement des entreprises, affectant ainsi la reprise économique globale.
Scénario de récession
Ryan demande à Tom d’exposer un argument inverse : l’économie actuelle serait-elle en passe d’entrer en récession, et l’avenir serait-il plus sombre ?
Expansion et récession
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Tom insiste sur le fait qu’une expansion économique ne se termine pas par « vieillissement », mais habituellement parce que la Fed resserre trop sa politique. S’il maintient une politique trop restrictive trop longtemps, cela pourrait nuire à l’économie. Une récession peut aussi être causée par un choc externe.
Faiblesses économiques actuelles
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Tom identifie trois secteurs montrant des signes de récession :
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Secteur automobile : ventes en baisse, prix des voitures d’occasion en chute libre, fabricants ayant pratiqué une « inflation cupide » qui a conduit à des stocks excédentaires et à une augmentation des retards de paiement.
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Biens durables : baisse de la demande pour les appareils électroménagers, en partie due aux coûts élevés des paiements échelonnés et des dettes sur cartes de crédit (taux à 25 %), dissuadant les achats.
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Marché immobilier : activité immobilière en récession à cause des coûts élevés des prêts hypothécaires et de la hausse des prix. Bien que cette dernière puisse être liée à une pénurie d’offre, les prix élevés et les taux d’emprunt freinent l’accès à la propriété.
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Possibilité de récession
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Tom considère que la faiblesse de ces trois secteurs pourrait effectivement déclencher une récession, en particulier biens durables et logement. Néanmoins, il garde une vision relativement optimiste du marché immobilier, estimant qu’une demande refoulée existe encore, et que dès que la Fed commencera à baisser les taux, les taux hypothécaires pourraient diminuer, relançant ainsi la demande.
Impact des chocs externes
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Tom mentionne aussi que des chocs externes — comme une forte variation du prix du pétrole — pourraient provoquer une récession. Si le prix du baril atteignait 250 dollars, les dépenses des ménages en essence occuperaient une part disproportionnée du budget, pouvant déclencher une récession.
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Malgré les multiples défis, Tom pense que les ajustements politiques de la Fed et la demande latente du marché offrent encore des opportunités de reprise. La récession est possible, mais pas inévitable.
Comparaison avec le passé
Ryan demande si cette « panique de croissance » actuelle ressemble à d'autres périodes historiques. Il note que l’observation de l’indice VIX montre des pics similaires en 2008, 2000 et 2020, suivis d’événements négatifs. Il perçoit une fragilité et une tension inhabituelles, pensant que la situation actuelle pourrait rappeler celle de la bulle Internet.
Point de vue de Tom
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Tom a plus de 31 ans d’expérience en analyse boursière et partage ses observations :
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Marché haussier vs marché baissier : les marchés haussiers montent souvent « en ascenseur et descendent en escalator mécanique ». De fortes corrections surviennent généralement pendant les marchés haussiers, pas les baissiers. Au sommet de 2000, le marché montrait de la faiblesse, et juste avant le pic, on observait une vente de type « sortez-moi de là ».
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Volatilité des marchés : la correction actuelle s’est produite en trois jours seulement, mais ce genre de vente paniquée n’est pas rare historiquement. Par exemple, la « panique » de 2018 due aux hausses de taux de la Fed, ou le rapide effondrement de 2020 lié à la pandémie, étaient tous deux des épisodes de forte volatilité à court terme.
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Vitesse du rebond : en 2020, après une chute rapide d’environ 45 %, le marché a rapidement rebondi, montrant qu’il peut se redresser vite après un choc majeur. Même si l’on craignait des effets économiques négatifs, le marché avait déjà touché le fond six mois avant le lancement des vaccins.
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Rôle de la Fed : Tom pense que la Fed peut facilement gérer la volatilité actuelle, même en intervenant lors de la prochaine réunion de politique monétaire. Bien que les marchés aient connu une phase de faible volatilité, son retour pourrait simplement faire partie du processus normal de croissance d’un marché haussier.
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Tom considère que la vulnérabilité et la volatilité actuelles n’impliquent pas nécessairement une récession économique, mais plutôt un ajustement normal du marché haussier. Il croit que la politique de la Fed peut efficacement répondre à la volatilité, et que les marchés pourraient retrouver la stabilité.
Pourquoi Tom a raison
Ryan mentionne que Tom était déjà bull sur le bitcoin en 2017, et lui demande ses arguments à l’époque.
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Tom se souvient de son analyse du bitcoin en 2017, voici ses principaux points :
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Signaux de prix : Tom insiste sur le fait que leur méthode consiste à traiter le prix comme un signal, plutôt que de juger si un actif est une bulle. Ils étudient si la hausse reflète une tendance ou un phénomène sous-jacent.
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Construction de modèle : en 2017, ils ont consacré beaucoup de temps à créer un modèle expliquant l’historique des prix du bitcoin. Leur recherche a identifié deux variables principales expliquant la majorité des variations :
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Effet réseau : l’effet exponentiel de l’augmentation du nombre de portefeuilles, bien connu, similaire à la loi de Metcalfe.
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Activité transactionnelle par portefeuille : variable secondaire explicative.
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Analyse des données : leur modèle explique à 87 % la hausse du bitcoin depuis 2010 ou 2011. Sur cette base, ils ont prédit qu’avec une croissance annuelle de 30 % du nombre de portefeuilles, le bitcoin atteindrait 25 000 $ en 2022.
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Compréhension des marchés traditionnels : Tom dit que les investisseurs des marchés traditionnels sont souvent plus âgés et ne comprennent pas comment les jeunes influencent l’économie. Jeune, il avait vu l’utilité du téléphone mobile, alors que beaucoup en doutaient. Cette résistance aux nouvelles technologies se retrouve aujourd’hui vis-à-vis des cryptomonnaies.
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Préjugés contre la crypto : Tom pense que le système financier traditionnel entretient un préjugé négatif contre les cryptomonnaies, car celles-ci menacent le système bancaire existant. Ce préjugé persiste aujourd’hui.
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Le succès de Tom repose sur sa compréhension approfondie de la dynamique des marchés et sa sensibilité aux nouvelles technologies. Grâce à l’analyse des données et à sa reconnaissance du rôle moteur des jeunes, il a confirmé sa position bullish sur le bitcoin. Cette vision prospective lui a permis de saisir les opportunités dès les débuts de la crypto.
Évaluation de l’état actuel de Wall Street
Ryan aborde l’attitude actuelle de Wall Street envers les cryptomonnaies et demande à Tom son avis sur cette évolution.
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Voici les principaux points de Tom :
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Évolution du marché : entre 2017 et 2024, Wall Street a connu des changements notables en matière de crypto. On dispose désormais d’ETF Bitcoin et Ethereum, et des géants comme Larry Fink de BlackRock parlent désormais des avantages du bitcoin et du potentiel de la tokenisation.
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Encore au stade initial : malgré les progrès, Tom souligne que six ans ne représentent pas longtemps dans le monde de la finance traditionnelle. La crypto reste à ses débuts, et le secteur financier adopte progressivement les nouveaux produits et technologies.
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Analogie avec les télécommunications : Tom compare le développement de la crypto à l’histoire des télécoms. À l’origine, les télécoms reposaient sur le filaire et les appels longue distance, tandis que la communication sans fil était marginale en 1999. Mais avec l’essor des utilisateurs de mobiles, toutes les innovations se sont concentrées sur les appareils mobiles. De même, les innovations financières pourraient migrer vers la blockchain.
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Conservatisme bancaire : Tom note que les banques tirent encore de gros profits des activités traditionnelles, donc elles manquent d’incitation à innover. Il pense que l’innovation doit se faire en assurant la sécurité, pour éviter la fraude.
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Acceptation par les jeunes : il observe que les véhicules électriques sont surtout adoptés par les jeunes, alors que les voitures thermiques attirent les générations plus âgées. Ce schéma ressemble à celui de la crypto : les jeunes adoptent plus facilement les nouvelles technologies, tandis que les investisseurs âgés restent sceptiques.
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Pas encore le « moment smartphone » : bien que les prix des cryptos continuent d’attirer l’attention, le marché n’a pas encore atteint son « moment smartphone », c’est-à-dire la phase d’innovation généralisée et d’applications massives. Tom pense que la crypto a besoin de plus d’innovations pour accéder à un usage plus large.
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Tom analyse en profondeur l’attitude actuelle de Wall Street envers les cryptomonnaies, constatant que si des progrès ont été accomplis, le secteur en est encore à ses balbutiements. L’innovation et l’acceptation doivent encore progresser. Via l’analogie avec les télécoms, il met en lumière le potentiel futur de la crypto, tout en soulignant les obstacles à la transformation du secteur financier traditionnel.
Prévisions de prix BTC et ETH
Lorsqu’on aborde les prévisions de prix des cryptomonnaies, Ryan interroge Tom sur l’évolution future du Bitcoin (BTC) et de l’Ethereum (ETH).
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Voici les principaux points de Tom :
Prévision du prix du Bitcoin :
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Tom note que la vente massive récente et les liquidations ont eu un certain impact, mais il reste optimiste sur les actifs risqués en deuxième partie d’année, surtout après les élections. Il pense que les mois d’août à octobre pourraient ne pas être idéaux pour investir.
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Si l’indice S&P 500 augmente de 20 % d’ici la fin de l’année, le Bitcoin pourrait facilement franchir 100 000 $. Il insiste sur le fait que la volatilité du Bitcoin n’est pas linéaire, mais suit une progression par paliers.
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Tom rappelle que des études passées montrent que si l’on exclut les 10 meilleurs jours de performance annuelle du Bitcoin, son rendement global est presque négatif. Cela indique que la majorité des gains se concentrent sur quelques jours seulement.
Ethereum et autres actifs cryptos :
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Tom considère l’Ethereum comme un actif crypto central, initialement innovant grâce aux contrats intelligents, et aujourd’hui renforcé par une communauté solide.
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Il mentionne que Solana est aussi un actif à surveiller, pour la même raison : une communauté fidèle et aisée.
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Tom souligne que le potentiel d’innovation de ces actifs est encore en exploration, et que de nouvelles innovations pourraient émerger.
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Tom adopte une vision optimiste sur les prix du Bitcoin et de l’Ethereum, voyant un fort potentiel de hausse. Il insiste sur la nature non linéaire de la volatilité du Bitcoin et sur l’importance de la communauté pour le succès de l’Ethereum et de Solana. Globalement, il est confiant dans l’avenir des actifs cryptos, convaincu que l’innovation et le développement se poursuivent.
Impact des élections
Lorsqu’on discute des élections à venir et de leur impact potentiel sur les marchés, Ryan pose des questions à Tom.
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Voici les principaux points de Tom :
Impact des élections sur les marchés :
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Tom souligne que l’impact des élections est important, car les thèmes abordés (avortement, droits transgenres, valeurs familiales, droit de propriété sur les cryptos) touchent émotionnellement les électeurs.
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Il pense que quel que soit le parti vainqueur, l’impact à court terme sur le rendement boursier pourrait être limité, mais que les performances sectorielles varieront fortement.
Politique de Trump :
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Tom rappelle que Trump est très favorable au Bitcoin, affirmant que les États-Unis ne devraient pas adopter une attitude hostile envers cette technologie.
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Trump plaide pour une régulation allégée et moins d’intervention étatique, ce qui bénéficierait grandement aux entreprises, petites comme grandes, et stimulerait les fusions-acquisitions.
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Il pense que la politique de Trump pourrait positivement impacter l’immobilier commercial.
Politique de Harris :
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Si la vice-présidente Harris l’emporte, Tom pense que cela serait favorable à la Silicon Valley, étant donné qu’elle vient de Californie, ce qui profiterait aux actions technologiques (comme les FANG).
Avenir des small caps :
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Tom insiste sur le fait qu’une victoire de Trump serait très bénéfique pour les small caps, car sa politique favoriserait les petites entreprises.
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Tom analyse en profondeur l’impact des élections à venir sur les marchés, soulignant que les orientations politiques des différents partis influenceront fortement les performances sectorielles, notamment sur le Bitcoin et les small caps. Il conclut que, quel que soit le résultat, les investisseurs doivent surveiller les évolutions potentielles par secteur pour prendre des décisions éclairées.
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