Réflexions sur la réglementation des stablecoins à Hong Kong et leur développement futur : étendre les cas d'utilisation des stablecoins en dollars de Hong Kong / RMB offshore
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Réflexions sur la réglementation des stablecoins à Hong Kong et leur développement futur : étendre les cas d'utilisation des stablecoins en dollars de Hong Kong / RMB offshore
Cet article se concentrera sur les caractéristiques et les avantages du cadre réglementaire le plus récent relatif aux monnaies stables à Hong Kong, ainsi que sur les défis potentiels et les opportunités futurs.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesAuteur : Jiang Zhaosheng, chercheur principal, institut OKLink Research
Récemment, le Bureau des finances et du trésor (HKSFC) et l'Autorité monétaire de Hong Kong (HKMA) ont publié conjointement une synthèse de consultation concernant les propositions législatives sur la régulation des stablecoins, indiquant qu'ils finaliseront ces propositions réglementaires en tenant compte des retours du marché, puis soumettront rapidement un projet d'ordonnance au Conseil législatif. À ce titre, Hong Kong deviendra l'une des premières juridictions au monde à imposer une réglementation aux émetteurs de stablecoins.
Les stablecoins ne constituent pas seulement une branche essentielle des actifs virtuels et du marché Web3, mais sont également progressivement adoptés comme moyen de paiement largement accepté grâce à leur stabilité de valeur et à leur facilité d'utilisation. Ils forment ainsi le « pont » le plus important reliant la finance traditionnelle au marché cryptographique. Alors que la conformité du Web3 s'accélère, de nombreux pays renforcent activement leurs cadres nationaux de régulation et de développement des stablecoins, annonçant potentiellement une transformation du paysage du marché. Dans ce contexte, cet article examine principalement les caractéristiques et avantages du cadre réglementaire récent de Hong Kong sur les stablecoins, ainsi que les défis et opportunités futurs.
Un cadre réglementaire de Hong Kong relativement favorable aux émetteurs internationaux
Dans cette synthèse de consultation récemment publiée, l’HKMA a répondu à certaines questions controversées ou formulées de manière floue précédemment, tout en fournissant des orientations plus claires sur des points fondamentaux tels que les mécanismes de stabilisation, la composition des réserves, les restrictions d'investissement, les exigences de rachat et les limitations d'activités commerciales. Comparé à des régions telles que l'UE, le Japon ou Singapour, bien que le cadre réglementaire esquissé dans la synthèse impose certaines exigences plus strictes (par exemple, en matière de ressources financières), il conserve néanmoins une grande souplesse et ouverture. Ce compromis vise à assurer une protection efficace des investisseurs tout en offrant suffisamment d'espace d'innovation aux futurs émetteurs.
Dans ce cadre proposé, l’attractivité de Hong Kong pour des émetteurs internationaux tels que USDT/USDC est devenue un sujet de discussion majeur. La capitalisation globale des stablecoins continue d’augmenter ces dernières années, dépassant récemment la barre des 160 milliards de dollars américains. USDT et USDC représentent à eux seuls plus de 90 % de ce total, et la majorité des transactions cryptographiques s’effectuent via ces deux stablecoins, soulignant leur importance stratégique. Si la réglementation excluait ces grands émetteurs internationaux, cela pourrait avoir un impact considérable sur l’industrie locale des actifs virtuels.
Toutefois, selon l’analyse du document de synthèse, le cadre réglementaire imminent de Hong Kong apparaît globalement plutôt favorable aux émetteurs internationaux, proposant davantage de mesures ouvertes et flexibles par rapport aux versions initiales, atténuant ainsi potentiellement les charges pesant sur ces acteurs. Par exemple, le cadre n'impose aucune restriction quant au type de monnaie fiduciaire pouvant servir d'ancre aux stablecoins, et autorise le dépôt des réserves fiduciaires dans d'autres régions. Ces dispositions montrent que Hong Kong prend pleinement en compte la nature mondiale des stablecoins et souhaite attirer, dans une certaine mesure, des émetteurs internationaux matures afin qu'ils obtiennent une licence locale. Compte tenu de la politique favorable et cohérente de Hong Kong envers les actifs virtuels ainsi que de son rôle central dans les marchés financiers mondiaux, je suis convaincu que la licence d’émetteur de stablecoin à Hong Kong présente un attrait réel pour de nombreux émetteurs internationaux.
Les institutions de taille moyenne ou petite auront probablement du mal à émettre directement des stablecoins
Outre les grands émetteurs internationaux matures tels que USDT/USDC, la participation d’institutions locales sera cruciale pour le développement du marché des stablecoins à Hong Kong. Toutefois, selon les exigences formulées dans la synthèse en matière de capitaux, de capacités techniques et opérationnelles, les principaux acteurs du marché local seront vraisemblablement les banques et grandes institutions technologiques ou financières. Les petites et moyennes institutions auront peu de chances d’émettre directement des stablecoins. La liste récente des participants au « bac à sable » (sandbox) pour les émetteurs de stablecoins publiée par l’HKMA confirme déjà cette tendance.
Bien que la synthèse ait assoupli certaines conditions, notamment en abaissant le capital minimum versé de « 2 % du volume en circulation ou 25 millions HKD » à « 1 % du volume en circulation ou 25 millions HKD », cette exigence demeure élevée pour de nombreuses PME. De plus, les émetteurs doivent maintenir à tout moment des réserves intégrales, ce qui impose des exigences accrues en matière de gestion des liquidités et de trésorerie.
Pour respecter les conditions strictes d’octroi de licence et les obligations continues de conformité, les entreprises devront probablement procéder à d’importants ajustements de leurs systèmes et processus de contrôle des risques, afin de garantir une capacité technique suffisante pour prévenir et gérer les risques technologiques et de sécurité liés à l’émission et à l’exploitation des stablecoins. On peut donc s’attendre à ce que, malgré l’intérêt élevé suscité par les stablecoins fiduciaires et le grand nombre d’institutions ayant participé aux consultations, très peu d’entre elles finissent par obtenir une licence et émettre effectivement des stablecoins.
Parmi les candidats potentiels, les banques commerciales méritent une attention particulière. Contrairement aux stablecoins actuels, dominés par des institutions non bancaires et principalement utilisés dans le domaine des actifs virtuels, ceux émis par des banques commerciales pourraient explorer davantage d’applications intégrées, étendant ainsi l’utilisation des stablecoins à un écosystème numérique plus large — un développement crucial pour tout le système des stablecoins. Pour les banques elles-mêmes, les stablecoins représentent l’application la plus alignée avec leur cœur de métier, avec un chemin d’entrée clair dans l’univers Web3.
Les canaux de dépôt et de retrait (on/off-ramp) constituent l’un des scénarios les plus prometteurs et les plus propices à la création de valeur dans l’écosystème cryptographique, et les stablecoins en sont aujourd’hui l’infrastructure indispensable. En émettant des stablecoins, les banques commerciales pourraient non seulement fournir des services de règlement à davantage d’institutions virtuelles conformes, mais aussi progressivement offrir des services aux particuliers. Même si, à court terme, les coûts de conformité limitent le déploiement à grande échelle, cette démarche permettrait déjà d’obtenir un effet significatif de notoriété et d’améliorer progressivement la structure de la clientèle. Sans compter que l’émission de stablecoins s’est avérée extrêmement rentable.
Le manque de cas d’usage constitue le principal défi pour établir un avantage concurrentiel à Hong Kong
Outre les coûts de conformité et les défis techniques, le plus grand défi pour les émetteurs après l’obtention de la licence sera sans doute de trouver des cas d’usage pertinents pour les stablecoins fiduciaires. Un stablecoin ne prend de la valeur que s’il circule ; c’est ainsi seulement qu’il pourra devenir une infrastructure clé pour les actifs virtuels et le secteur Web3 de Hong Kong. Sans applications suffisantes, et en se contentant de reproduire le modèle économique existant des stablecoins libellés en dollars américains, les stablecoins de Hong Kong peineront à acquérir un avantage concurrentiel. En examinant les orientations actuelles du marché des actifs virtuels et du Web3 à Hong Kong, la tokenisation des actifs réels (RWA) représente un domaine clé où les stablecoins pourraient jouer un rôle majeur. Les activités transfrontalières de commerce et de paiement dans la Grande Région de la baie de Guangdong-Hong Kong-Macao, voire au-delà, constitueront également un terrain stratégique incontournable.
En outre, bien que la synthèse n’impose aucune restriction sur la devise fiduciaire pouvant être ancrée par un stablecoin émis à Hong Kong, lancer un stablecoin libellé en dollar américain aurait peu de sens pratique. Selon moi, les émetteurs locaux devraient privilégier le dollar hongkongais (HKD) ou le yuan offshore (CNH) comme unité de compte, afin de stimuler les écosystèmes de paiement et de règlement en HKD et CNH, et ainsi conserver à Hong Kong les capitaux, flux et talents générés par l’innovation Web3.
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