Le MEV sur Bitcoin devient de plus en plus évident : le MEV se propage vers Bitcoin de manière plus subtile
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Le MEV sur Bitcoin devient de plus en plus évident : le MEV se propage vers Bitcoin de manière plus subtile
Grâce à des pratiques telles que le « ciblage » des inscriptions Ordinal, le vidage de blocs et la cartelisation des mineurs, l'extractio n de MEV sur Bitcoin devient de plus en plus apparente.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : George Kaloudis, CoinDesk
Traduction : Felix, PANews
Points clés :
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Des opportunités d'arbitrage existent à la fois dans la finance traditionnelle et les cryptomonnaies, mais elles sont plus marquées dans ce dernier domaine en raison de la visibilité des transactions en attente et des délais de règlement prolongés.
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Bien que le MEV (Maximal Extractable Value) soit moins prononcé sur Bitcoin que sur Ethereum, il commence à apparaître via des phénomènes tels que le « sniper » des inscriptions Ordinals, le minage de blocs vides et la cartelisation des mineurs.
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Le développement du MEV sur Bitcoin pourrait entraîner une pression vers la « privatisation » du mempool, ce qui compromettrait les principes fondateurs des cryptomonnaies.
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L'une des applications supposées « révolutionnaires » des cryptomonnaies et des blockchains est la possibilité d'échanger divers actifs sans intermédiaire financier centralisé. Peu importe que la plupart de ces actifs ne fassent rien ou soient censés ne rien faire. Les gens ont réalisé d'énormes profits en les échangeant. Comme lorsque tout le monde s'est enrichi avec SHIB en 2020, puis a recommencé à trader WIF et PEPE en 2023.
Quand un capital précoce afflue vers ces jetons, les premiers achats se font généralement sur des DEX via des AMM, avant même leur cotation sur les CEX. Les AMM (Automatic Market Makers) sont des applications décentralisées qui mettent en relation acheteurs et vendeurs de jetons cryptographiques sans passer par des bourses réglementées ni exiger de KYC (comme photo de passeport, permis de conduire ou selfies multiples). Il suffit de connecter son portefeuille crypto, indiquer l’actif souhaité et cliquer sur acheter.
Ce qui rend ces AMM intéressantes (outre la commodité et la confidentialité liées à l'absence de vérification d'identité), c’est que, bien que les influenceurs de la crypto les présentent comme la « prochaine évolution » des marchés boursiers, curieusement, les marchés boursiers sont plus réactifs que les AMM.
Prenons un exemple simple : A souhaite acheter l’action XYZ à 100 dollars, tandis que B veut la vendre à 99 dollars. Étant donné que les marchés financiers actuels sont hautement interconnectés, C découvre cette information (par des moyens légaux ou illégaux), achète XYZ à B pour 99 dollars, puis la revend immédiatement à A pour 100 dollars. Tout le monde est satisfait : A obtient l’action XYZ, B reçoit 99 dollars, et C réalise un profit de 1 dollar grâce à cet arbitrage.
À présent, cette transaction lucrative est terminée. L’arbitragiste C a absorbé l’inefficacité du marché (l’écart d’un dollar entre le prix d’achat d’A et celui de vente de B). Tout cela se produit en temps réel, de manière linéaire : C doit intervenir au bon moment entre A et B, et strictement dans cet ordre (de A à C puis à B).
Même si cela prend une forme légèrement différente, ce type d’arbitrage existe aussi dans les AMM. Supposons que vous ayez entendu parler très tôt de SHIB et que vous souhaitiez en acheter avant sa cotation sur un CEX. Puisqu’il n’est pas encore disponible sur une bourse, vous utilisez un AMM basé sur Ethereum et cliquez pour acheter des jetons SHIB. Votre ordre est alors envoyé dans un grand ensemble de transactions Ethereum en attente. Certaines concernent des achats en ligne avec USDC, mais beaucoup d’autres impliquent des jetons comme SHIB, WIF ou PEPE.
Avant qu’elles ne soient confirmées et exécutées, toutes ces transactions sont visibles publiquement car elles se trouvent dans une zone appelée mempool. Si l’AMM utilisé sous-évalue SHIB en raison d’une inefficacité du marché (comme dans l'exemple précédent avec l'action XYZ), quelqu’un sur le réseau peut construire une transaction Ethereum pour acheter SHIB avant vous, puis vous le revendre à profit.
Prenons un autre exemple : imaginons que vous souhaitiez acheter une grande quantité de SHIB. Dans ce cas, tout le monde voit qu’un ordre important susceptible d’impacter le marché est en attente. Des acteurs peuvent alors placer leurs propres transactions autour de la vôtre afin de tirer parti de cette inefficacité et de l’impact de votre ordre sur le prix.
De telles opérations sont souvent qualifiées de « sandwich trades ». Certains parlent même d’« attaque par sandwich », car l’AMM ne parvient pas à apparier correctement l’acheteur initial avec le vendeur prévu, ce qui peut entraîner de lourdes pertes pour l’acheteur initial avant même la fin de la transaction (imaginez vouloir acheter un milliard de jetons SHIB, mais n’en obtenir que 800 millions à cause de cette manipulation).
Les sandwich trades et autres formes de « découverte d’inefficacités » relèvent plus largement du concept de Maximal Extractable Value (ou Miner Extractable Value), abrégé MEV. Le MEV signifie que ceux qui valident les transactions choisissent de les ordonner de manière à maximiser leur propre profit plutôt que celui des utilisateurs. Comme le temps de bloc (intervalle entre deux validations) n’est pas instantané (sur Ethereum, environ toutes les 12 secondes), cela laisse suffisamment de temps pour réaliser des arbitrages, notamment via des robots automatisés.
Dans ce contexte, on comprend facilement que le MEV dépasse désormais le cadre des AMM. Une conclusion raisonnable à partir de ces arguments techniques est la suivante : plus une action est complexe, plus elle est sujette au MEV.
MEV : Avantages, inconvénients et présence sur Bitcoin
La discussion autour du MEV est vaste. Est-il bon ou mauvais ? Est-il illégal ?
Cela dépend à qui vous posez la question.
Du côté positif, le MEV représente un marché libre qui calcule le coût réel des choses sur la blockchain en éliminant les inefficacités — celles-ci seront exploitées jusqu’à ce que leur niveau tende vers zéro. Du côté négatif, le MEV expose les novices et les utilisateurs inexpérimentés à l’exploitation par des acteurs professionnels et sophistiqués.
Jusqu’ici, nous n’avons mentionné qu’Ethereum, car bien que le MEV y ait pris de l’avance, il n’a historiquement pas existé sur Bitcoin. Bien qu’il soit théoriquement possible, il était économiquement irréaliste (sauf dans des cas très spécifiques).
Vous vous demandez peut-être : « Pas de MEV ? S’il existe du MEV sur les AMM basés sur Ethereum, pourquoi n’y en aurait-il pas aussi sur des AMM basés sur Bitcoin ? »
Vous avez raison, sauf qu’il n’existe actuellement aucun AMM basé sur Bitcoin. En effet, Ethereum est plus expressif que Bitcoin, ce qui signifie qu’on peut « faire davantage de choses » avec, comme créer des jetons à partir de Doge ou d’autres memes, les échanger sur un AMM et s’enrichir.
En raison de sa faible expressivité, Bitcoin ne dispose pas d’un marché dynamique de nouveaux jetons ni d’AMM. Sans nouveaux actifs non-Bitcoin sur le réseau, comment des opportunités de MEV liées aux AMM pourraient-elles surgir ? Échanger du Bitcoin contre du Bitcoin ?
Exactement. C’est précisément là que commence à apparaître le MEV sur Bitcoin.
Le MEV sur Bitcoin
Le MEV sur Bitcoin est nettement moins développé que sur Ethereum, et lorsqu’on en discute, les experts ajoutent toujours des réserves.
Colin Harper, responsable recherche et contenu chez Luxor Technology, société minière Bitcoin, explique : « C’est plus un jeu auquel on peut jouer qu’un véritable MEV. »
Il y a trois ans, Bitcoin a bénéficié d’une mise à jour appelée Taproot, rendant le réseau plus expressif. Grâce au protocole Ordinals, il est devenu accidentellement possible d’avoir des équivalents NFT sur Bitcoin. Voilà ce que signifie « échanger du Bitcoin contre du Bitcoin » : des « NFT » peuvent exister sur Bitcoin parce que le protocole Ordinals permet d’identifier précisément quels satoshis (unité minimale de Bitcoin, un cent-millionième) contiennent des données arbitraires, comme une image ou du texte. Ces objets numériques sont appelés inscriptions, distinctes des NFT classiques (qui sont des jetons séparés). Quand vous achetez une inscription, contrairement à l’achat d’un nouveau jeton sur Ethereum, vous achetez simplement des bitcoins, qui ne deviennent particuliers qu’aux yeux du protocole Ordinals.
C’est donc fondamentalement acheter du Bitcoin avec du Bitcoin (bien sûr, en en achetant plus qu’on n’en vend). Tout comme acheter SHIB avec ETH ou USDC avec USDT, acheter du Bitcoin avec du Bitcoin devient une activité sujette au frontrunning.
Comme l’explique Colin Harper : « Lorsque vous vendez une inscription sur Magic Eden ou un autre marché similaire, vous utilisez une PSBT (Partial Signed Bitcoin Transaction). Le vendeur signe sa partie ; quand l’acheteur achète, il complète la transaction avec sa signature, et paie les frais. Si un trader NFT repère cette transaction dans le mempool, il peut diffuser sa propre transaction pour remplacer le paiement et l’adresse de l’acheteur initial (le voler). Pour cela, il diffuse une transaction RBF (Remplacement By Fee) avec des frais plus élevés, garantissant ainsi que sa transaction sera confirmée avant l’originale. »
Bien que cela ne corresponde pas exactement au MEV pur discuté dans la première section, cela y ressemble fortement : l’acheteur et le vendeur attendus ne sont pas appariés, car un tiers intervient en offrant une compensation supérieure aux mineurs pour obtenir l’inscription, tandis que les mineurs maximisent leur profit en acceptant cette transaction alternative.
Autres phénomènes similaires au MEV sur Bitcoin
Bitcoin possède toujours des mineurs, et dans l’activité minière, certains comportements fréquents ressemblent au MEV.
Un exemple courant est le minage de blocs vides. Des blocs vides sont régulièrement extraits sur Bitcoin. À part pour le mineur ayant extrait le bloc, ils sont inutiles, car aucune transaction en attente n’est validée hormis la transaction coinbase (avec un « c » minuscule, pas l’entreprise) récompensant le mineur. Il existe des raisons techniques à cela, et l’apparition de blocs vides est en partie fortuite, mais il est difficile de dire s’il s’agit ou non de MEV, ou si cela bénéficie à Bitcoin.
Il y a aussi la cartelisation des mineurs (note de PANews : un cartel est un groupe monopolistique, souvent formé lorsque quelques entités contrôlent entièrement une ressource limitée). De nombreux mineurs Bitcoin utilisent désormais des pools miniers pour lisser leurs revenus, en minant collectivement et en partageant les récompenses proportionnellement. Cela peut poser problème, surtout lorsque les pools deviennent trop gros. Comme l’a écrit Walt Smith de Cyber Fund dans un long article intitulé *The MEV of Bitcoin* :
« […] Le minage en pool permet, en augmentant la probabilité de remporter plusieurs blocs consécutifs, des stratégies de MEV multi-blocs sophistiquées, créant ainsi un risque systémique. Les pools et autres cartels miniers abusent de l’économie des pools pour imposer des gabarits de blocs standardisés, excluant les petits mineurs qui produisent des blocs non standards. Des frais excessifs persistants combinés aux économies d’échelle provoquent une consolidation, entraînant un cercle vicieux pathologique. »
Actuellement, certains pools contrôlent une part importante de la puissance de calcul du réseau, et deux ou trois d’entre eux pourraient même cumuler plus de la moitié de la puissance totale. Si un cartel de pools remporte suffisamment de blocs consécutifs, il pourrait exercer un pouvoir monopolistique pour maximiser ses profits.
Un autre exemple concret de comportement de mineurs pouvant être assimilé au MEV est le paiement hors chaîne (out-of-band payments). Les mineurs Bitcoin sont rémunérés pour accepter des transactions considérées comme non standard (soit en dehors de la chaîne, soit via un transfert Bitcoin séparé et apparemment non lié). Encore une fois, ce n’est pas du MEV pur, car la valeur extraite n’apparaît pas directement sur la blockchain suite à une décision algorithmique intelligente. Ici, la valeur est extraite parce que les mineurs reçoivent plus qu’ils ne devraient.
Certains chercheurs craignent que ces pratiques occultes soient le premier pas vers une pente glissante pouvant masquer les incitations réelles. Mais les mineurs saisissent déjà cette opportunité. Marathon, géant coté du secteur minier, a lancé un service appelé Slipstream, qui accepte des transactions non standard.
Ce qui inquiète, c’est que ces manipulations discrètes pourraient mener à la privatisation du mempool, un scénario préoccupant pour toute blockchain. Comme l’a écrit Sam Kessler de CoinDesk : « Le risque le plus urgent est que la privatisation du mempool consolide de nouveaux intermédiaires dans des zones critiques du pipeline des transactions Ethereum. »
Si la majorité des transactions sont envoyées vers des mempools privés pour confirmation, seules quelques personnes (les élues) pourront influencer les transactions Bitcoin. Cela concentrerait le pouvoir sur la blockchain, une situation manifestement inacceptable pour quiconque valorise la résistance à la censure.
Il existe d'autres exemples sur Bitcoin qui ressemblent au MEV, inévitablement présents sous une forme ou une autre, auxquels les participants du réseau doivent prêter attention.
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