Jito peut-il se démarquer sur la voie Solana LSD dans une concurrence acharnée ?
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Jito peut-il se démarquer sur la voie Solana LSD dans une concurrence acharnée ?
Ce rapport analysera, à partir des deux aspects de l'MEV et du staking liquide, les principes technologiques et les progrès commerciaux de Jito, ainsi que les points de croissance potentiels futurs et les éléments clés d'investissement concernant ses activités.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : Metrics Ventures
Jito Network est le premier protocole de l'écosystème Solana à combiner MEV (Maximal Extractable Value) et mise en jeu liquide, intégrant les revenus MEV comme récompense supplémentaire pour la mise, augmentant ainsi les revenus générés par la mise. Le schéma ci-dessous illustre de manière hautement abstraite le flux des fonds Solana dans le protocole Jito. Jito domine largement les secteurs du MEV et de la mise liquide au sein de l’écosystème Solana. Avec la croissance significative de cet écosystème durant ce cycle de marché, ces deux activités ont connu une expansion rapide. Ce rapport analysera d’abord les principes techniques et progrès opérationnels de Jito dans les domaines du MEV et de la mise liquide, puis examinera les points potentiels de croissance future ainsi que les éléments clés d'investissement.
1 Leader du MEV : Redéfinir le paysage MEV sur Solana
1.1 Problèmes MEV sur Solana et solutions apportées
Le MEV (Maximal Extractable Value) désigne la valeur maximale qu’un mineur ou validateur peut extraire en modifiant l’ordre des transactions lors de la création d’un bloc sur une blockchain. De nombreux exemples illustrent le MEV :
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Attaque par sandwich : le cas le plus classique de MEV. Les « searchers » MEV surveillent les transactions en attente pouvant affecter le prix d’un actif, puis soumettent des transactions avant et après celle-ci afin d’en tirer profit en manipulant temporairement le prix, augmentant ainsi le coût supporté par la transaction initiale.
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Liquidation : surveillance constante des positions de prêt sous-gagées ; dès qu’une opportunité est repérée, exécution rapide pour devancer d’autres liquidateurs et percevoir la prime associée.
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Frappes NFT : pendant un événement de frappe NFT, occuper les premières places pour s’assurer d’obtenir les NFT les plus précieux.
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Réclamation et vente d’airdrops : récupérer rapidement les jetons distribués via airdrop puis les vendre très tôt, permettant souvent d’obtenir un prix relativement élevé.
De nombreux autres cas existent, mais tous reposent essentiellement sur l’appropriation de l’ordre des transactions afin de maximiser les gains individuels. Bien que le débat autour du MEV ait commencé principalement sur Ethereum, il est également présent sur d'autres blockchains comme Solana. Toutefois, en raison du mécanisme particulier de traitement des transactions sur Solana, le problème MEV diffère sensiblement de celui observé sur Ethereum.
Comparé à Ethereum, Solana présente deux différences majeures :
(1) Absence de mempool public : les transactions sont envoyées directement aux validateurs, qui les traitent immédiatement, contrairement à Ethereum où elles sont d’abord stockées dans un pool public en attente d’inclusion dans un bloc par les mineurs ;
(2) Traitement selon le principe FIFO (premier arrivé, premier servi), c’est-à-dire dans l’ordre chronologique d’arrivée. Sur Ethereum, les mineurs peuvent librement choisir et réordonner les transactions, privilégiant celles offrant les frais de gaz les plus élevés.
Sur Solana, la compétition pour l’ordre des transactions se joue donc non pas sur les « frais élevés », mais sur la « faible latence ». Plutôt que de rivaliser par le prix du gaz, les participants cherchent à atteindre les validateurs le plus vite possible. Comme les frais de transaction sur Solana sont extrêmement bas, les bots inondent le réseau de nombreuses transactions inutiles afin d’être prioritaires. Parmi ces transactions identiques, seule la première est exécutée avec succès, les autres échouant. Selon les données de Jito Network, lors de l’époque 414, 60 % du calcul des blocs était consommé par des transactions d’arbitrage invalides, dont plus de 98 % échouaient. Cela oblige les validateurs Solana à consacrer d’importantes ressources informatiques au traitement de transactions infructueuses, gaspillant ainsi considérablement la capacité du réseau et réduisant son efficacité.
Pour limiter l’occupation du réseau Solana par des transactions inutiles, Jito a introduit un mempool et mis en place des enchères d’espace dans les blocs, redéfinissant ainsi complètement le paysage MEV sur Solana. L’architecture de base de la solution Jito est illustrée ci-dessous et comprend quatre composants principaux : les Searchers (chercheurs), les Relayers (relais), le Block Engine (moteur de blocs) et le client validateur Jito-Solana. Les relays filtrent d’abord les données des transactions et vérifient leurs signatures, puis transmettent les données aux moteurs de blocs et aux clients validateurs. Les chercheurs soumettent des Bundles (groupes de transactions préordonnées que les validateurs doivent exécuter dans l’ordre exact, de manière atomique — soit toutes réussissent, soit aucune n’est exécutée) accompagnés de « Tips » (récompenses incitant les validateurs à inclure ces Bundles). Le moteur de blocs sélectionne ensuite parmi les Bundles proposés celui qui génère le profit maximal, qui est alors exécuté par les validateurs.
1.2 Aperçu des données du business MEV
Les chiffres montrent que les revenus MEV sur Solana connaissent une croissance rapide, tout comme la capacité de Jito à capturer cette valeur.
Selon Blockworks Research, depuis mars 2024, les revenus MEV perçus par les validateurs Solana ont dépassé ceux d’Ethereum, et à partir de mai, ils ont nettement pris l’avantage. Le 12 mai, la valeur économique totale générée quotidiennement sur Solana (frais de transaction + revenus MEV) a dépassé pour la première fois celle d’Ethereum. L’engouement pour les tokens meme sur Solana a accru les opportunités de MEV, notamment après l’émergence de pump.fun, où la durée de vie d’un token meme peut être de quelques minutes seulement. L’ordre des transactions devient alors crucial : par exemple, certains développeurs accumulent des jetons simultanément sur plusieurs portefeuilles au moment de la création du token, nécessitant un ordre précis. En période de forte spéculation (« fomo »), les « tips » Jito connaissent aussi de fortes fluctuations.
La croissance du MEV sur Solana est largement capturée par Jito Network. Selon les données publiques, le taux d’adoption du client Jito-Solana dépasse désormais 78 %, contre seulement 31 % fin 2023, indiquant que la majorité des validateurs ont adopté la solution MEV de Jito. Les revenus MEV de Jito reflètent également cette tendance : le nombre quotidien de Bundles soumis augmente rapidement, dépassant 9 millions le 14 juin. Les revenus quotidiens en « Tips » et les récompenses versées aux stakers suivent la même trajectoire haussière, dépassant régulièrement 10 000 SOL par jour, atteignant même 16 000 SOL le 7 juin.
La reprise de l’écosystème Solana a stimulé le retour du MEV, et l’explosion des volumes liés aux tokens meme a directement fait exploser les revenus MEV. Cette activité spéculative ne s’est pas ralentie malgré le refroidissement généralisé des marchés ces derniers mois. Par exemple, selon les données de pump.fun, le nombre de tokens déployés depuis avril reste élevé, et les frais de transaction ainsi que les revenus restent stables. Cette demande soutenue pour les tokens meme garantit un niveau élevé de revenus MEV. Le 9 mars 2024, Jito Labs a annoncé sur les réseaux sociaux la suspension temporaire de l’utilisation du mempool en raison d’effets externes négatifs pour les utilisateurs, notamment les pertes dues au réordonnancement des transactions et aux attaques par sandwich. Cette mesure n’a toutefois eu que peu d’impact sur les revenus MEV de Jito.
2 Mise en jeu liquide : prise rapide de parts de marché, position de leader
2.1 Paysage du marché de la mise liquide sur Solana
Comparé à Ethereum, le secteur de la mise liquide sur Solana s’est développé lentement. Observons quelques chiffres : plus de 65 % des SOL sont mis en jeu, contre environ 27 % pour l’ETH (selon Coinbase). Pourtant, près de 95 % des SOL mis en jeu le sont de manière native, tandis qu’environ la moitié des ETH mis en jeu passent par des solutions de mise liquide ou de mise renforcée (liquid staking and restaking).
Ces différences s’expliquent par des divergences technologiques et écologiques entre les deux chaînes :
(1) Ethereum impose un seuil minimal de 32 ETH pour devenir validateur, tandis que Solana n’a pas de minimum, abaissant ainsi le seuil d’entrée ;
(2) Le protocole natif d’Ethereum ne permet pas la délégation directe : les utilisateurs ordinaires ne peuvent pas déléguer directement à un validateur sans passer par un tiers. Pour staker nativement, il faut soi-même exécuter un nœud avec 32 ETH ;
(3) Le mécanisme de slashing n’est pas encore activé sur Solana, rendant donc le choix du validateur moins critique. Sur Ethereum, les erreurs des validateurs entraînent des pénalités financières pour les délégués, ce qui pousse les utilisateurs à recourir à des services tiers (pools de staking) ;
(4) L’écosystème DeFi sur Solana est encore immature. Même en possédant des actifs LST (Liquid Staked Tokens), les opportunités de farming sont limitées. Sans rendements attractifs, la demande pour les LST reste faible. À l’inverse, sur Ethereum, les LST comme stETH sont largement intégrés dans les protocoles DeFi, permettant des stratégies complexes (« lego composability ») qui amplifient levier et rendements.
Par conséquent, la demande pour la mise liquide reste faible sur Solana, et l’habitude n’est pas encore ancrée chez les utilisateurs. Toutefois, les données montrent une progression régulière : la part de mise liquide est passée de ~2 % en juin 2023 à 6,38 % aujourd’hui, triplant en un an. Dans le marché des LST, stSOL et mSOL se partageaient autrefois le leadership. Mais avec le retrait de Lido de l’écosystème Solana et la conquête rapide de parts de marché par Jito, JitoSOL représente désormais plus de 40 %, soit environ 2,5 fois plus que mSOL, son dauphin. Cette domination prouve la puissance de Jito et suggère un fort potentiel de croissance futur dans ce domaine.
2.2 Aperçu des données du business de mise liquide de Jito
L’activité de mise liquide de Jito connaît une croissance rapide : le TVL (Total Value Locked) et la part de marché de JitoSOL augmentent fortement. Du 15 septembre au 25 novembre 2023, Jito a lancé un programme de points récompensant la détention et l’utilisation de JitoSOL dans les protocoles DeFi, assorti d’un airdrop. Cela a déclenché une phase de croissance rapide du TVL de JitoSOL, lui permettant de dépasser mSOL. Après l’airdrop, une légère correction a été observée, suivie d’une nouvelle phase de croissance stable. Aujourd’hui, le TVL de Jito dépasse 1,6 milliard de dollars, faisant de lui le protocole le plus capitalisé de l’écosystème Solana.
Le taux de rendement annualisé (APY) actuel de JitoSOL est de 8,26 %. Ce taux se compose de deux parties : le rendement de la mise native sur Solana et la part des revenus MEV. Jito conserve 5 % des « tips » MEV, et 95 % vont aux validateurs, qui redistribuent la majeure partie à leurs délégués. Le rendement MEV est instable et peut atteindre 1,5 % en période de forte activité sur la chaîne.
En termes d’utilisation des LST, l’intégration de JitoSOL dans les protocoles DeFi s’étend rapidement. Actuellement, Kamino et Drift concentrent le plus de TVL. Toutefois, plus de 60 % des JitoSOL restent dans des portefeuilles, ce qui signifie que leur potentiel de mise en circulation n’est pas pleinement exploité. Pour continuer à se développer, Jito doit prioritairement étendre les canaux de farming, améliorer la sécurité et renforcer les incitations au minage.
2.3 Analyse de la concurrence
D’après la répartition du marché des protocoles de mise liquide sur Solana, Marinade.Finance est actuellement le seul concurrent sérieusement comparable à Jito. Les parts de bSOL, jupSOL et INF représentent chacune environ un cinquième de celle de JitoSOL, ce qui les rend moins compétitifs. Nous nous concentrerons donc principalement sur la comparaison entre Marinade et Jito.
Sur le plan fonctionnel, Jito et Marinade proposent tous deux la mise liquide. Marinade offre en outre un service de mise native, aidant les utilisateurs à choisir de meilleurs validateurs et réduisant ainsi leur charge de sélection. Toutefois, comme Solana prend nativement en charge la mise et n’a pas de slashing, ce service tiers ne résout pas un vrai problème et ne génère pas de revenus significatifs pour le protocole. L’avantage de Jito réside dans sa position dominante sur le MEV. Cependant, les revenus MEV ne sont pas exclusifs aux détenteurs de JitoSOL : selon la documentation de Marinade, tout utilisateur déléguant via son protocole à un validateur Jito-Solana peut bénéficier d’une part des revenus MEV. Malgré cela, les liens étroits entre les validateurs Jito-Solana et Jito Labs assurent une forte loyauté envers Jito.
Sur le plan des données, jitoSOL a rapidement grignoté la part de marché de mSOL depuis août 2023. Le programme d’airdrop lancé en septembre a accéléré cette tendance. La croissance de jitoSOL a ralenti après la distribution de l’airdrop fin 2023, mais la part de mSOL continue de diminuer sans signe d’inversion, montrant un ralentissement clair de son développement.
En matière de rendement, Jito offre actuellement un APY de 8,26 %, contre 8,18 % pour la mise native de Marinade. En raison des frais de gestion de 6 % appliqués par Marinade sur mSOL, le rendement en mise liquide est légèrement inférieur, à 7,68 %. La différence reste donc minime.
En termes d’intégration DeFi, mSOL totalise environ 5,5 millions de jetons, dont 3,4 millions (~61,8 %) restent dans des portefeuilles, un ratio similaire à celui de JitoSOL. En raison du faible nombre de protocoles DeFi sur Solana, les stratégies de farming sont comparables : fourniture de liquidité sur les DEX, utilisation comme collatéral ou prêt sur les protocoles de prêt. Marinade propose toutefois des options légèrement plus variées, comme l’intégration sur plusieurs CEX (Coinbase, Gate, etc.), facilitant l’échange avec SOL, ainsi que des usages dans les options ou l’achat de NFT.
Sur le plan de l’économie de jeton, les deux projets sont similaires : leurs jetons servent à la gouvernance et aux programmes de minage de liquidité DeFi. Marinade s’apprête à lancer sa troisième saison de « Earn », offrant 25 millions de MNDE pour inciter à certaines stratégies de farming.
Enfin, bien que leurs TVL soient comparables, la capitalisation boursière de Marinade est inférieure à un dixième de celle de Jito. Sur la base des données opérationnelles, Marinade semble donc sous-évalué. Toutefois, le prix du MNDE n’a augmenté que d’environ 100 % sur l’année, loin derrière la hausse du SOL, et a même chuté de 50 % ces six derniers mois. Le manque de soutien par l’équipe et les market makers a progressivement réduit son attractivité médiatique (données au 22 juin).
En résumé, Jito a lancé son programme d’airdrop en septembre 2023, au moment où l’écosystème Solana repartait. Ses seuls concurrents étaient alors Lido et Marinade. Avec le retrait de Lido, Jito a rapidement absorbé cette part de marché. Le timing parfait entre l’airdrop et la reprise générale lui a permis de capter les nouveaux capitaux et de dépasser Marinade. Ce dernier manque aujourd’hui de dynamisme, tant sur le plan opérationnel que sur celui du prix de son jeton. Toutefois, le paysage concurrentiel change : la reprise de Solana attire de nouveaux protocoles de mise liquide. jupSOL et INF se distinguent particulièrement, avec des APY supérieurs à 9 %, les plaçant en tête et leur permettant d’atteindre près de 20 % du marché. jupSOL, soutenu par Jupiter (leader DeFi), bénéficie d’un boost grâce à 100 000 SOL misés par l’équipe, dont les revenus sont redistribués aux détenteurs. INF, issu de Sanctum (solution de liquidité LST), perçoit une part des frais de transaction de la plateforme, offrant un rendement unique aux détenteurs. Comparé à cela, bien que Jito domine le MEV, cet avantage n’est pas exclusif aux détenteurs de jitoSOL. Après l’airdrop, la croissance du TVL de Jito a ralenti. Il doit désormais surveiller attentivement ses nouveaux rivaux et adopter rapidement de nouvelles mesures incitatives pour maintenir sa croissance.
3 Économie de jeton et performance du prix
Le 25 novembre 2023, la Fondation Jito a annoncé le lancement du jeton de gouvernance JTO. L’offre totale de JTO est de 1 milliard, répartie comme suit :
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10 % (100 millions) alloués à un airdrop rétroactif : 80 % (80 millions) aux utilisateurs ayant accumulé des points JitoSOL, 15 % (15 millions) aux validateurs Jito-Solana, 5 % (5 millions) aux « searchers » MEV de Jito. 90 % de ces jetons sont débloqués immédiatement, les 10 % restants étant libérés linéairement sur un an ;
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24,3 % gérés par la DAO, dont l’utilisation et le rythme de distribution seront décidés collectivement ;
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25 % destinés au développement de l’écosystème (financement de communautés et contributeurs, promotion du protocole principal de mise liquide sur Solana), contrôlés par la Fondation Jito ;
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Le reste attribué à l’équipe et aux investisseurs, avec un cliff d’un an et un déblocage linéaire sur trois ans.
Selon ce calendrier, l’inflation principale provient du déblocage linéaire des 10 % d’airdrop et des 25 % alloués à l’écosystème. D’après Token Unlock, environ 198 440 JTO sont libérés chaque jour. Grâce au cliff d’un an pour les investisseurs et l’équipe, aucun grand déblocage n’est attendu avant décembre 2024.
Actuellement, le JTO a peu d’utilités pratiques : il sert principalement à la gouvernance. Il est aussi utilisé
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