MT Capital rapport de recherche : Jito, redéfinir le paysage du marché du staking Solana
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MT Capital rapport de recherche : Jito, redéfinir le paysage du marché du staking Solana
Plus le réseau Solana est actif, plus la valeur du MEV augmente, et plus cet avantage concurrentiel de Jito devient évident.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesAuteurs : Severin & Ian, MT Capital
« Jito se démarque fortement dans la vague actuelle de reprise de Solana. En tant que premier protocole LSD sur Solana combinant les revenus MEV et les rendements de mise en jeu, Jito pourrait redéfinir le paysage concurrentiel du marché LSD sur Solana. »
TL ;DR
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Jito est le premier protocole de mise en jeu liquide (LSD) sur Solana à combiner les revenus MEV et les rendements de mise en jeu. Son TVL a augmenté de près de 70 % au cours des 30 derniers jours, ce qui pourrait transformer le marché de la mise en jeu sur Solana.
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Le lancement imminent du jeton de gouvernance JTO devrait voir une faible offre initiale sur le marché, la principale pression de vente provenant des utilisateurs ayant bénéficié de l'airdrop. Les cas d'utilisation de JTO sont limités, et sa capacité à capter de la valeur reste faible. Jito devra mettre en place de nouvelles mesures incitatives et étendre son écosystème pour stimuler la croissance continue de son TVL, atténuer ainsi partiellement la pression vendeuse des utilisateurs ayant reçu l'airdrop et maintenir la stabilité de la valeur de JTO.
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Soutenu par l'afflux de nouveaux actifs, utilisateurs et volumes de transactions sur Solana, ainsi que par un ratio extrêmement bas de mise en jeu liquide, les protocoles LSD comme Jito sont bien positionnés pour capter un TVL accru. La valeur potentielle élevée du MEV sur Solana offre à Jito un potentiel de croissance encore plus grand.
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Comparé à Marinade, l'écart entre Jito en matière de diversité écologique, niveau de décentralisation et modèles de mise en jeu devrait se réduire progressivement avec le développement de Jito. En revanche, son avantage concurrentiel clé dans la capture et la distribution des revenus MEV devrait s'accroître à mesure que le réseau Solana prospère. Nous avons donc des perspectives très optimistes concernant Jito, qui pourrait remplacer Marinade en tant que principal protocole LSD de l'écosystème Solana.
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L'amélioration progressive des fondamentaux de Jito devrait entraîner une hausse du prix du jeton JTO sur le marché secondaire. À l’instar de la tendance observée ces dernières semaines pour les jetons des protocoles LSD, nous anticipons également une performance solide de JTO sur le marché secondaire.
Jito : Premier protocole LSD sur Solana intégrant les revenus MEV
Jito Labs, expert du domaine MEV sur Solana
Le réseau Jito a été lancé par l'équipe Jito Labs. Cette dernière s'est initialement concentrée sur les infrastructures liées au MEV sur Solana. En juillet 2022, Jito Labs a lancé le « Solana MEV Dashboard », permettant d’analyser et classifier selon les catégories MEV plus de 36 milliards de transactions depuis janvier 2022. Puis, en août 2022, Jito Labs a annoncé une levée de fonds de 10 millions de dollars lors d'une série A dirigée par Multicoin Capital et Framework Ventures, destinée à renforcer davantage ses infrastructures optimisées pour le MEV.
Par la suite, Jito Labs a progressivement introduit plusieurs produits-clés tels que le client validateur Jito-Solana et le moteur de blocs Jito Block Engine, devenant ainsi l'un des fournisseurs d'infrastructures majeurs dans l'écosystème MEV de Solana. Jito Block Engine relie via des enchères hors chaîne les relais, les chercheurs (searchers) et les validateurs du réseau afin de résoudre efficacement les problématiques liées au MEV.
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Tout d'abord, Jito Block Engine reçoit les ordres de transaction provenant des relais et les transmet aux chercheurs.
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Ensuite, les chercheurs soumettent des paquets de transactions accompagnés d'une enchère.
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Enfin, Jito Block Engine simule chaque combinaison de transactions pour identifier le lot optimal, qu’il transmet ensuite aux validateurs pour traitement.
Selon le Rapport sur la Santé des Validateurs : Octobre 2023 publié par la Fondation Solana, environ 31,45 % des nœuds validateurs de Solana utilisent actuellement le client validateur Jito-Solana développé par Jito Labs, ce qui témoigne indirectement de l'excellence technique de Jito Labs dans le domaine du MEV.
Au fur et à mesure que le client validateur Jito-Solana gagne en adoption, les récompenses MEV générées via cette infrastructure augmentent également, posant ainsi des bases solides pour le lancement par Jito d’un module LSD incluant les revenus MEV.
Premier LSD sur Solana intégrant les revenus MEV
Un mauvais timing freine longtemps la progression de JitoSOL : en novembre 2022, alors que les protocoles LSD connaissent un essor remarquable, Jito Labs annonce officiellement le lancement de son service de mise en jeu, peu avant l'effondrement de FTX. Comme les autres protocoles LSD, Jito fonctionne selon la même logique : après avoir délégué leurs SOL à des validateurs, les utilisateurs reçoivent des JitoSOL, un jeton liquide représentatif de leur mise. Le prix du JitoSOL augmente progressivement pour refléter les récompenses de validation accumulées. Grâce à son expertise précoce dans le domaine MEV sur Solana, Jito peut aussi redistribuer aux utilisateurs les gains MEV, améliorant ainsi davantage leur rendement global. Malheureusement, juste après l'annonce du service de mise en jeu, FTX s'effondre à cause de détournement de fonds clients. Solana, étroitement lié à FTX, subit alors une fuite massive de liquidités. En conséquence, malgré le lancement du module de mise en jeu, Jito peine à attirer suffisamment de confiance et de liquidités, et son TVL stagne pendant longtemps.
Le programme de points incitatif relance Jito : avec la reprise progressive de l'écosystème Solana au second semestre de l'année, le TVL de Jito commence à croître. Par ailleurs, en août dernier, Jito lance un programme de points incitatif visant à favoriser l'adoption massive du JitoSOL. Les utilisateurs peuvent accumuler des points en participant à la mise en jeu, en détenant JitoSOL, en utilisant JitoSOL dans des activités DeFi ou en invitant des amis. Ces points symbolisent la contribution à la communauté Jito et serviront probablement comme critère clé pour les futurs airdrops. Ce programme a considérablement accentué la courbe de croissance du TVL de Jito.
Retrait de Lido : Jito saisit l'opportunité pour absorber sa part de marché : en octobre dernier, après un vote communautaire, le DAO Lido décide de ne plus accepter de nouvelles mises en jeu de SOL, et ses opérateurs de nœuds commencent progressivement à se retirer du marché à partir de novembre. Ce retrait laisse environ 6 millions de stSOL à la recherche d’une nouvelle solution de mise en jeu. Jito, qui combine mise en jeu et redistribution des revenus MEV tout en proposant un système de points incitatif, profite pleinement de cette opportunité pour absorber une grande partie de ces stSOL, propulsant ainsi son TVL à un niveau record. Jito devient rapidement le deuxième plus grand protocole LSD sur Solana.
Vers une décentralisation accrue avec Jito StarkNet
Pour rendre plus décentralisé le gestionnaire du pool de validateurs ainsi que le processus de gestion des montants misés, Jito a présenté sa feuille de route future : Jito StarkNet. Il s'agit d’un protocole intelligent, autonome, transparent et décentralisé pour gérer le pool de validateurs. Jito StarkNet repose principalement sur trois modules : Keepers, Validator History Program et Steward Program.
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Validator History Program conserve les données historiques des trois dernières années de chaque validateur, notamment son taux de participation et de justesse dans le consensus, son taux de commission, la valeur MEV extraite, la valeur totale mise en jeu et son classement.
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Steward Program calcule, à partir des données historiques chaines, un score pour chaque validateur ainsi que le montant optimal de délégation recommandé.
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Keepers Network exécute ensuite la répartition des délégations conformément aux résultats calculés par Steward Program.
Dans le cadre de Jito StarkNet, les comportements passés des validateurs constituent la seule référence pour allouer les délégations, encourageant ainsi une concurrence saine parmi les validateurs afin d'offrir une meilleure expérience utilisateur. En outre, la gestion des fonds misés ne dépend plus d'une administration centralisée du protocole, mais est automatiquement exécutée par Steward Program et Keepers Network, rendant ainsi le processus nettement plus décentralisé.
Économie token
Le 28 novembre, la fondation Jito a annoncé le lancement du jeton de gouvernance JTO. Ce lancement constitue une étape clé dans le développement de Jito. JTO servira à distribuer des récompenses aux contributeurs précoces et donnera aux détenteurs la capacité de participer à la gouvernance du protocole.
Répartition des jetons : l'offre totale de JTO est fixée à 1 milliard, répartis comme suit :
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10 % seront distribués aux premiers utilisateurs via airdrop ;
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24,3 % seront contrôlés par le DAO pour soutenir la croissance communautaire ;
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24,5 % et 16,2 % iront respectivement à l’équipe Jito et aux investisseurs précoces, avec une période de verrouillage d’un an suivie d’un déverrouillage progressif sur trois ans ;
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25 % seront alloués au développement de l’écosystème.
Utilité du jeton : les détenteurs de JTO peuvent prendre des décisions sur des paramètres clés du protocole et des initiatives de gouvernance, notamment :
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Fixer les frais du pool de mise en jeu JitoSOL ;
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Ajuster les paramètres clés de Jito StarkNet pour modifier la stratégie d'allocation des délégations ;
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Gérer les jetons JTO détenus par le DAO ainsi que les frais perçus via les JitoSOL.
Incitations par airdrop : les premiers utilisateurs adoptant Jito auront la possibilité de recevoir un airdrop de jetons JTO. Plus précisément :
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80 % des jetons seront distribués aux détenteurs et utilisateurs de JitoSOL ;
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15 % aux validateurs exécutant le client Jito-Solana ;
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5 % aux chercheurs MEV de Jito.
Concernant la répartition du jeton JTO, la quantité disponible sur le marché initial sera faible, la principale pression de vente provenant des bénéficiaires de l'airdrop. En termes d'utilité, les cas d'utilisation de JTO restent limités, sa capacité à capter de la valeur étant faible. Jito devra donc développer de nouvelles incitations et étendre son écosystème afin de stimuler continuellement la croissance de son TVL, atténuer partiellement la pression de vente des utilisateurs ayant reçu l'airdrop et maintenir la stabilité de la valeur de JTO.
Perspectives futures pour Jito
Solana en plein essor
Après l'effondrement de FTX, Solana, longtemps en sommeil, connaît enfin sa reprise. Depuis septembre, le TVL sur Solana affiche une croissance significative, atteignant désormais près de 700 millions de dollars. Dans ce cycle haussier, la hausse mensuelle moyenne du TVL des dix principales blockchains s’élève à 14,8 %, contre pas moins de 85 % pour Solana, largement supérieur aux autres chaînes. Du côté des actifs, cet afflux massif devrait naturellement stimuler la demande de mise en jeu de SOL.
Outre l'augmentation marquée du TVL, le nombre de transactions quotidiennes sur Solana a atteint un pic proche de 400 millions. Cette croissance du volume de transactions accroît non seulement les frais réseau de Solana, mais aussi les revenus MEV, ce qui contribuera à stimuler la demande de mise en jeu, notamment via des protocoles comme Jito.
Par ailleurs, le nombre d'utilisateurs nouveaux et réactivés sur Solana continue de croître, élargissant ainsi la base potentielle des utilisateurs pour les protocoles LSD comme Jito.
Le LSD sur Solana dispose encore d’un fort potentiel de croissance
Bien que le taux de mise en jeu de SOL atteigne déjà 70,07 %, la part de la mise en jeu liquide représente seulement 3 à 4 %, indiquant un fort potentiel de croissance. Comparé aux autres formes de mise en jeu, la mise en jeu liquide offre un jeton représentatif liquide, permettant aux utilisateurs de percevoir des rendements tout en participant à d'autres activités DeFi, ce qui améliore considérablement l'efficacité capitalière. Comme illustré ci-dessous, avec la reprise progressive de l'écosystème Solana, la mise en jeu liquide connaît une croissance explosive. Nous prévoyons que la mise en jeu liquide, grâce à son efficacité supérieure dans les activités DeFi, finira par remplacer une part importante du marché traditionnel de la mise en jeu.
Le potentiel de valeur MEV sur Solana est immense
Étant donné que Jito redistribue les récompenses MEV aux détenteurs de JitoSOL, plus la valeur MEV sur Solana est élevée, plus les distributions de récompenses aux détenteurs de JitoSOL augmentent. Un APR plus élevé renforce davantage l'attractivité de JitoSOL. Au cours de l'année écoulée, le profit MEV sur Solana a atteint 14 millions de dollars, laissant une marge d'optimisation substantielle.
À mesure que le réseau Solana prospère, la valeur MEV cumulée capturée par Jito ne cesse d'augmenter. Nous estimons que cette tendance va se poursuivre, et que Jito continuera à accumuler davantage de valeur MEV grâce à l'activité croissante du réseau, qu'il redistribuera aux détenteurs de JitoSOL.
Face à Marinade, Jito possède des avantages compétitifs uniques
Marinade est le premier protocole LSD de l'écosystème Solana, ayant connu un TVL maximal de 1,7 milliard de dollars, et demeure l'un des principaux concurrents de Jito. Comparé à Marinade, Jito présente les désavantages compétitifs suivants :
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L'écosystème autour du LST de Marinade est plus riche que celui du LST de Jito ;
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Marinade compte davantage de nœuds validateurs, offrant un meilleur niveau de décentralisation que Jito ;
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Marinade propose d'autres options de mise en jeu en plus du LSD.
Concernant le point 1, comme illustré ci-dessous, JitoSOL étend continuellement ses cas d'utilisation dans l'écosystème et est désormais intégré à plus de 10 protocoles DeFi majeurs. Soutenu par Multicoin, un acteur bien implanté dans l'écosystème Solana, Jito devrait pouvoir nouer facilement davantage de partenariats à l'avenir.
En ce qui concerne le point 2, Marinade compte actuellement environ deux fois plus de nœuds que Jito, ce qui lui confère un net avantage en matière de décentralisation, difficile à rattraper à court terme. Toutefois, Jito est en transition vers Jito-StarkNet, ce qui devrait améliorer sensiblement son niveau de décentralisation à l'avenir.
Outre ces désavantages, Jito présente face à Marinade plusieurs avantages compétitifs :
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JitoSOL permet de capter des revenus MEV supplémentaires, offrant un rendement légèrement supérieur à celui de Marinade ;
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Dans un contexte similaire d'incitation, Jito a su attirer davantage d'utilisateurs actifs durant la reprise actuelle de Solana.
La capacité de Jito à capter et redistribuer la valeur MEV constitue son avantage compétitif clé à long terme. Plus le réseau Solana est actif, plus la valeur MEV est élevée, et plus cet avantage devient marquant. Le fait que Jito attire davantage d'utilisateurs actifs montre que Marinade n'a pas encore monopolisé le marché LSD, laissant ainsi une marge de croissance significative à des protocoles comme Jito.
En résumé, comparé à Marinade, l’écart de Jito en matière d'écosystème et de décentralisation devrait se réduire progressivement avec son développement. En revanche, son avantage compétitif clé dans la capture et la redistribution du MEV devrait s'accroître à mesure que le réseau Solana prospère. C’est pourquoi nous entretenons des perspectives très optimistes pour Jito, qui pourrait devenir le principal protocole LSD de l’écosystème Solana, détrônant Marinade.
L'amélioration stable des fondamentaux de Jito devrait également entraîner une hausse du prix du jeton JTO sur le marché secondaire. En nous appuyant sur la trajectoire des prix des jetons des protocoles LSD au cours du dernier mois, nous pensons que JTO devrait également afficher une performance robuste sur le marché secondaire.
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