Coin Metrics : Décrypter les caractéristiques d'adoption des stablecoins
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Coin Metrics : Décrypter les caractéristiques d'adoption des stablecoins
Explorer la croissance, la diversité et les modèles d'utilisation du marché des stablecoins de 160 milliards de dollars.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : Matías Andrade, Tanay Ved
Traduction : Luffy, Foresight News
Points clés :
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Croissance du marché : le marché des stablecoins est passé de moins de 10 milliards de dollars en 2020 à plus de 160 milliards aujourd'hui, porté principalement par l'apport significatif de USDT et USDC.
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Utilisation et adoption : les stablecoins sont largement utilisés pour les transactions, dont le volume transféré dépend des frais de transaction sur les blockchains. À fin avril, le montant hebdomadaire ajusté des transferts dépassait 50 milliards de dollars.
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Utilité mondiale : USDC sur Ethereum présente une activité modérée pendant les heures d'ouverture de la Bourse de Hong Kong (HKSE) et de la Bourse de Londres (LSE). En comparaison, USDT sur Tron affiche une activité de transaction plus élevée et répartie plus uniformément.
Introduction
Le dollar américain a longtemps été la monnaie de réserve mondiale. Cependant, ce statut est désormais mis à l'épreuve par l'exploration de solutions alternatives au commerce international par les pays BRICS tels que la Chine, le Brésil ou encore la Russie, ainsi que par le fait que plusieurs banques centrales diversifient leurs réserves vers des actifs comme l'or, au détriment des obligations américaines. En parallèle, l'émergence des stablecoins — jetons numériques émis sur blockchain, adossés à des monnaies fiduciaires, des équivalents de trésorerie ou des actifs cryptographiques — contribue à renforcer la demande mondiale de dollars et d'obligations américaines.
Les stablecoins revêtent une importance cruciale non seulement pour les États-Unis, mais aussi pour les économies en pénurie de dollars ainsi que pour les marchés émergents confrontés à l'instabilité monétaire ou à un accès limité aux services financiers. Aujourd'hui, cette industrie dépasse les 160 milliards de dollars, offrant une infrastructure variée pour des applications grand public et commerciales telles que les paiements transfrontaliers. La demande de bons du Trésor américain générée par les stablecoins se classe juste après celle des 15 premiers pays, dépassant ainsi celle de la majorité des nations du monde.
Dans cette édition hebdomadaire de « State of the Network », nous analysons la croissance et les schémas d'utilisation des stablecoins, grâce à une analyse approfondie réalisée via notre nouveau tableau de bord.
Aperçu : diversité et expansion des stablecoins
L'influence mondiale des stablecoins ne cesse de s'étendre, leur capitalisation totale passant de moins de 10 milliards de dollars en 2020 à plus de 160 milliards aujourd'hui. Malgré une contraction de l'offre en 2023 due au resserrement monétaire des banques centrales et aux effets en chaîne du krach de Terra Luna, la hausse récente pourrait refléter un regain de demande pour les actifs cryptographiques, stimulé notamment par le lancement aux États-Unis de fonds négociés en continu (ETF) sur Bitcoin au comptant.
Le stablecoin adossé à des monnaies fiduciaires émis par Tether, USDT, conserve sa position dominante, avec 51 milliards de dollars (44 %) circulant sur Ethereum et 58 milliards de dollars (52 %) sur le réseau Tron, le reste étant réparti sur Solana et Avalanche. Le rapport du premier trimestre 2024 de Tether indique un bénéfice net impressionnant de 4,52 milliards de dollars, doublant celui du trimestre précédent. Ce résultat remarquable illustre l'avantage concurrentiel des modèles économiques adoptés par des émetteurs de stablecoins comme Tether et Circle, qui soutiennent leurs jetons par des réserves d'actifs à faible risque tels que des bons du Trésor américain et des liquidités, tout en conservant des investissements producteurs de revenus dans des actifs comme le Bitcoin ou l'or, profitant ainsi du contexte de taux d'intérêt élevés.
Au mois de mars 2024, Tether et Circle détenaient respectivement 10 milliards et 74 milliards de dollars de bons du Trésor américain dans leurs réserves. Les obligations de Tether sont conservées par Cantor Fitzgerald, tandis que les réserves de Circle sont gérées par BlackRock via des fonds du marché monétaire.
Source : Coin Metrics Network Data Pro
Tether, entité offshore, profite de l'incertitude réglementaire américaine, situation qui a posé des défis à Circle l'année dernière. En revanche, USDC a bien démarré en 2024. Cette croissance semble tirée par son lien stratégique étroit avec Coinbase, ainsi que par son extension multichaîne vers des réseaux comme Solana et les couches 2 d'Ethereum, renforçant ainsi son influence sur le marché et sa liquidité. De plus, l'intégration de Circle avec le fonds tokenisé BUIDL de BlackRock permet aux investisseurs de convertir leurs parts en USDC, ce qui pourrait élargir l'écosystème de USDC et stimuler son adoption généralisée.
Le marché des stablecoins reste dominé par des produits adossés à des monnaies fiduciaires comme USDC et USDT, répondant à la forte demande pour des actifs indexés sur le dollar. Le succès de ces émetteurs historiques attire de nouveaux acteurs prestigieux, comme PayPal avec PYUSD émis sur Ethereum. Les stablecoins cryptos garantis par un panier d'actifs cryptographiques et d'actifs réels (RWA), tels que DAI de MakerDAO, ont également gagné en notoriété. Apparaissent aussi des stablecoins synthétiques ou algorithmiques comme USDe d'Ethena, qui utilisent des stratégies de couverture dynamique pour maintenir leur parité avec le dollar sans recourir à une sur-garantie. Cette catégorie inclut également des stablecoins émis par des protocoles DeFi, devenus centraux à leur modèle économique, tels que GHO d'Aave ou crvUSD de Curve. Ces différents types de stablecoins couvrent une gamme variée de modèles de garantie, chacun présentant des caractéristiques propres en termes de risques et de rendements.
Source : Coin Metrics Network Data Pro (note : ce graphique n'inclut pas les stablecoins émis sur les couches 2 d'Ethereum)
Actuellement, le principal marché de circulation des stablecoins (55 %, soit 81 milliards de dollars d'offre en circulation) se situe sur Ethereum. Les stablecoins les plus adoptés et les plus liquides ont très tôt acquis une place prépondérante sur Ethereum, tirant parti de sa sécurité et de la vaste base de développeurs autour de l'écosystème de la machine virtuelle Ethereum (EVM), renforçant ainsi leurs effets de réseau.
Tron s'est imposé comme un acteur fort sur le marché des stablecoins, capturant 39 % des parts de marché, tandis que d'autres chaînes comme Solana et Avalanche progressent également. Les caractéristiques de certaines blockchains, telles que des vitesses de transaction rapides et des frais réduits comme sur Solana, les rendent attrayantes pour des cas d'usage fréquents et à faible valeur, comme le système de paiement récemment annoncé par Stripe. De même, les couches 2 d'Ethereum (telles qu'Arbitrum et Base) connaissent une croissance des stablecoins, car des frais plus bas incitent les utilisateurs à migrer vers ces solutions évolutives.
Caractéristiques de l'adoption des stablecoins
Bien que l'essor des stablecoins soit évident, certaines questions subsistent quant à la nature de leur utilisation et de leur adoption. Par exemple, dans quelle mesure les stablecoins favorisent-ils la création de valeur économique réelle ? Sont-ils détenus comme réserve de valeur ou utilisés à des fins transactionnelles ? Quelle est la taille typique des transferts de stablecoins et quels groupes desservent-ils ? Bien que ces questions soient difficiles à trancher clairement, la transparence des données blockchain peut nous aider à mieux comprendre les comportements liés aux stablecoins.
Source : Coin Metrics Network Data Pro
En avril, le volume hebdomadaire ajusté des transferts entre adresses de stablecoins a dépassé 50 milliards de dollars. 48 % de cette activité provient de USDT sur Ethereum et Tron, tandis que DAI a atteint un record de 22 milliards de dollars de transferts le 19 avril. Bien que cet indicateur connaisse des pics, il illustre l'utilité des stablecoins comme moyen de règlement.
En comparant le volume transféré à l'offre en circulation des stablecoins, on obtient une meilleure idée de leur vitesse de circulation, ou taux de rotation. Toutefois, il est important d’interpréter cet indicateur dans le bon contexte. USDC sur Tron affiche la vitesse la plus élevée, probablement parce que Circle a décidé de progressivement arrêter de le soutenir, réduisant ainsi l'offre mais augmentant les transferts vers d'autres blockchains.
Malgré une baisse de l'offre, DAI voit son utilisation croître constamment grâce à son empreinte solide sur la chaîne et au taux d'épargne DAI (DSR), un contrat intelligent agissant comme un compte d'épargne pour les DAI déposés, ce qui explique son pic marqué de vitesse de circulation. La gouvernance de MakerDAO effectue souvent des ajustements stratégiques pour encourager l'utilisation de DAI, comme la récente augmentation des intérêts générés par le DSR. Actuellement, les vitesses de circulation de USDC sur Ethereum et de USDT sur Tron sont similaires, bien que USDC puisse connaître un taux de rotation plus élevé sur des réseaux comme Avalanche, Solana ou les couches 2.
Source : Coin Metrics Network Data Pro
Nous pouvons également évaluer dans quelle mesure les stablecoins servent de réserve de valeur ou sont utilisés sur la chaîne en examinant la part détenue par les contrats intelligents versus celle détenue par des comptes externes possédés (EOA). Par exemple, bien que les EOA détiennent 41 milliards de dollars de USDT (sur Ethereum), la quantité de USDT stockée dans des contrats intelligents a plus que doublé depuis janvier 2023, atteignant 9,6 milliards de dollars. En réalité, la valeur de USDC détenue dans des contrats intelligents dépasse maintenant 2,3 milliards de dollars. Cela indique que les stablecoins jouent un rôle croissant non seulement comme réserve de valeur ou protection contre l'inflation, mais aussi comme facilitateur de transactions sur les infrastructures publiques de blockchain, notamment les applications de finance décentralisée (DeFi).
Source : Coin Metrics Network Data Pro
La valeur médiane des transferts de stablecoins aide à comprendre la taille typique des transactions. Cet indicateur est fortement influencé par les frais et les capacités transactionnelles de la blockchain émettrice. Par exemple, USDC et USDT sur Ethereum présentent les valeurs médianes les plus élevées, avec environ 500 dollars par transaction en moyenne. En revanche, la médiane des transactions de USDT sur Tron est de 230 dollars, tandis que les stablecoins sur Solana affichent les plus faibles valeurs, indiquant la prédominance de transferts fréquents et de faible valeur, en raison des frais minimes sur Solana, inférieurs à 0,01 dollar.
Profil temporel de l'activité des stablecoins
L'un des principaux atouts des stablecoins est leur utilité mondiale, permettant un transfert de valeur 24 heures sur 24, 7 jours sur 7. Nos analyses antérieures sur les avantages géographiques des stablecoins ont montré que l'Amérique du Nord et l'Europe occidentale privilégient davantage USDC, tandis que les volumes de transaction de USDT sont concentrés en Asie, en Afrique et en Amérique latine. Toutefois, en exploitant les données transactionnelles horaires de Coin Metrics ATLAS, nous pouvons identifier des motifs temporels, révélant ainsi les périodes d'activité les plus intenses.
Source : Coin Metrics ATLAS, Tableau de bord des stablecoins de Coin Metrics
La carte thermique représente le nombre d'activités transactionnelles horaires pour USDC sur Ethereum et USDT sur Tron au cours des trois derniers mois, superposée aux principales plages horaires de bourses. L'activité de USDC semble relativement dispersée, avec une activité modérée durant les séances de la Bourse de Hong Kong (HKSE) et de la Bourse de Londres (LSE). Les pics les plus marquants apparaissent lors de l'ouverture et de la fermeture de la Bourse de New York (NYSE), suggérant une influence plus forte sur le marché américain.
Source : Coin Metrics ATLAS, Tableau de bord des stablecoins de Coin Metrics
À l’inverse, l'activité transactionnelle de USDT sur Tron est nettement plus importante et semble mieux répartie. À partir de l'ouverture de HKSE, la concentration d'activité de USDT augmente progressivement, s’intensifiant durant les séances de LSE jusqu'à la clôture de NYSE. Notons également que les deux stablecoins ont affiché une concentration d'activité accrue au cours de la semaine dernière.
Rôle sur les marchés de trading centralisés et décentralisés
En tant que monnaie de base principale pour les actifs numériques, les stablecoins jouent un rôle majeur à la fois sur les bourses traditionnelles (comptant et dérivés) et sur les bourses décentralisées (DEX). En mars 2024, les stablecoins ont ajouté 75 milliards de dollars au volume moyen hebdomadaire des transactions au comptant sur les bourses centralisées fiables. Aujourd'hui, USDT représente 90 % du volume au comptant, USDC et FDUSD 5 % chacun, tandis que la part de marché de BUSD diminue.
Le stablecoin First Digital USD (FDUSD), émis par le dépositaire d'actifs numériques hongkongais First Digital Trust Limited, a acquis une part significative du marché et une forte liquidité sur Binance. Avec le lancement de l'échange international Coinbase, la présence sur le marché et la liquidité des paires liées à USDC ont augmenté, la part du marché au comptant passant de 0,6 % en octobre à près de 5 % aujourd'hui.
Source : Données de marché de Coin Metrics
Bien que le volume de transaction des stablecoins soit inférieur à celui des monnaies fiduciaires traditionnelles, ils constituent une composante essentielle des pools de liquidité DEX, ainsi que de l'activité transactionnelle sur les couches 1 et 2. Les marchés ETH-USDC sur Uniswap v3 et le pool de liquidité stablecoin 3Pool de Curve Finance facilitent une part substantielle des transactions sur la chaîne. Par rapport aux bourses traditionnelles, USDC détient 45 % des parts de marché sur les DEX, tandis que celle de USDT a récemment grimpé à 42 %.
Source : Données de marché DEX de Coin Metrics
Conclusion
Les stablecoins deviennent une composante essentielle du système financier mondial, facilitant les transactions et servant de réserve de valeur. Leurs schémas d'adoption sont influencés par les frais de transaction blockchain, soulignant leur utilité dans les paiements transfrontaliers et les applications DeFi. À mesure qu'ils continuent de se développer, leur importance dans le domaine financier ne cessera de croître.
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