MIIX Capital : Rapport d'analyse de recherche sur le projet Thorchain
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MIIX Capital : Rapport d'analyse de recherche sur le projet Thorchain
Thorchain est un actif d'investissement relativement solide, avec une probabilité non négligeable.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : MIIX Capital
1. Points clés du rapport d'analyse
1.1 Logique d'investissement
Du point de vue du développement opérationnel, le projet Thorchain progresse fortement et présente une économie token étroitement liée à son jeton natif. La croissance de la TVL (valeur totale verrouillée) est directement corrélée à la valeur de $RUNE. À mesure que les marchés haussiers progressent, la hausse anticipée des cours du BTC et de l’ETH devrait entraîner une croissance proportionnelle de $RUNE, renforçant ainsi davantage l'échelle de ses activités. D'autre part, comparé aux projets concurrents en termes de capitalisation, d'écosystème et de notoriété médiatique, le développement global de Thorchain surpasse celui des autres projets similaires. Par conséquent, Thorchain constitue un actif d'investissement relativement solide, avec une probabilité favorable.
1.2 Évaluation et justification
Au sommet du dernier marché haussier, la capitalisation boursière de RUNE atteignait 4,6 milliards USD, ce qui laisse aujourd’hui une marge potentielle d’environ 4 fois. De plus, Thorchain a été financé par Multicoin Capital, preuve que l’effet de levier économique du projet est reconnu par les investisseurs institutionnels. Lors du prochain cycle haussier, si l’effet de levier continue de fonctionner normalement sans attaque de piratage, la TVL devrait connaître une forte croissance, stimulant positivement la demande pour $RUNE, voire offrant un potentiel de croissance de 5 à 10 fois.
1.3 Principaux risques
Bien que Thorchain possède un fort potentiel de valorisation, il comporte également des risques élevés, principalement au niveau technique et du marché :
Risque technique
Thorchain est essentiellement un protocole de liquidité inter-chaînes. Les ponts inter-chaînes ont toujours été une cible privilégiée des hackers. Thorchain ne se limite pas aux échanges inter-chaînes (Swap), mais inclut également des synthétiseurs, des comptes d’épargne, des Swaps multi-segments, la PoL (Proof of Liquidity) et le prêt, rendant ses fonctions extrêmement complexes et donc plus vulnérables aux failles techniques. Actuellement, la solution adoptée par Thorchain consiste à déployer une équipe de sécurité spécialisée surveillant les anomalies réseau, y compris la suspension des nœuds, des programmes de primes (bounty), le ralentissement des transactions et l’intervention de l’équipe thorsec.
Risque de marché
Les comptes de prêt sont très sensibles au prix de $RUNE. Tant que le prix de $RUNE reste supérieur à celui des actifs non-RUNE, le protocole fonctionne correctement. Mais si le prix de $RUNE chute, cela pourrait déclencher un remboursement massif en cascade. En outre, dans la conception du service de prêt, le jeton $RUNE mis en gage doit nécessairement performer mieux que le BTC ou l’ETH utilisés comme collatéraux, ce qui amplifie encore davantage le risque de marché.
2. Présentation générale du projet
Thorchain est un protocole d'échange AMM (market maker automatisé) décentralisé inter-chaînes, créé en 2018 par une équipe anonyme de développeurs cryptographiques lors du hackathon de Binance. Son objectif est de répartir la liquidité cryptographique via un réseau public de nœuds ThorNode et de produits écosystémiques. Tout particulier, produit ou institution peut exploiter sa liquidité native et inter-chaînes.
2.1 Champ d'activité
Le projet Thorchain cible principalement les Swaps natifs inter-chaînes, répondant aux besoins des utilisateurs exigeants en matière de transferts natifs entre chaînes, typiquement des grands porteurs ou institutions.
2.2 Équipe fondatrice
L'équipe est anonyme ; aucune information officielle n’est disponible. Ce caractère anonyme peut être perçu à la fois comme une caractéristique ou un point de risque du projet Thorchain.
2.3 Contexte des investissements
Sur le plan du financement, le projet a bénéficié du soutien de Multicoin Capital ainsi que de l'équipe Delphi Digital, reconnue pour ses solides compétences techniques. Toutefois, le montant exact des fonds levés n’a pas été divulgué. Compte tenu de l’anonymat de l’équipe, on ne peut exclure une implication profonde des investisseurs. Le projet a également connu plusieurs IEO (offres initiales d’échange), dont tous les participants ont tiré des rendements supérieurs à 100x.
2.4 Trajectoire et historique du projet
L'historique de Thorchain est relativement simple. Selon les informations disponibles, le projet prévoit d’intégrer en 2024 des fonctionnalités de carnet d’ordres et de trading de contrats à terme.
3. Produits et situation opérationnelle
3.1 Code et produits
Le 21 août 2023, Thorchain a lancé le développement de son activité de prêt inter-chaînes. Ce service de prêt se distingue fondamentalement des projets comme Aave par l’absence de liquidation, d’intérêts et de date d’échéance.
Le prêt Thorchain s'inspire du modèle UST & LUNA. Pour simplifier, lorsque l'utilisateur emprunte en mettant en gage un actif, il n'a ni à rembourser la dette, ni à payer d'intérêts, ni à respecter une date d'échéance. Le fonctionnement concret est le suivant :
Processus d'ouverture de position
Premièrement, l’utilisateur doit déposer du BTC comme garantie dans le pool BTC, qui convertit automatiquement ce jeton en RUNE ;
Ensuite, les RUNE sont brûlés dans un pool virtuel, générant l’actif synthétique THOR.BTC dans le V BTC Pool, tout en frappant de nouvelles RUNE ;
Finalement, ces RUNE sont échangées contre des USDT d’une valeur équivalente au BTC emprunté dans le pool USDT, les frais de swap étant versés aux fournisseurs de liquidité (LP).
Supposons qu’un utilisateur détienne 2 BTC, avec un ratio de mise en gage actuel de 200 %, et souhaite emprunter des USDT équivalents à 1 BTC. Un actif synthétique de 1,998 THOR.TOR (unité de calcul servant à mesurer la moyenne USD) sera alors généré dans le V TOR Pool, puis échangé contre 0,996 BTC en USDT depuis le pool USDT. La valeur des RUNE brûlées = valeur de la garantie (2 BTC) – dette (0,996 BTC) + usure des frais. Du point de vue de l’emprunt, le système brûle en outre environ 1/CR en valeur de RUNE (en supposant que le prix de RUNE reste constant).
Processus de remboursement
D’abord, les USDT sont déposés dans le pool USDT pour être échangés contre des RUNE, puis convertis en THOR.TOR via le pool virtuel, et transférés au module de prêt pour rembourser la dette ;
Ensuite, l’actif synthétique THOR.BTC peut être récupéré, puis replacé dans le V BTC Pool afin de frapper des RUNE ;
Enfin, les RUNE obtenues sont échangées contre des BTC via le pool BTC ;
La valeur des RUNE frappées = valeur de la garantie (1,998 BTC) – dette (0,996 BTC) + usure des frais. Concernant le remboursement, le système frappe environ 1/CR en valeur de RUNE supplémentaire (prix de RUNE constant).
Entre l’emprunt et le remboursement, huit transactions ont lieu, chacune générant des frais. Tant l’actif emprunté que le recouvrement de la garantie subissent une usure. Autrement dit, plus les transactions sont fréquentes, plus les RUNE sont brûlées. Cette activité est entièrement liée aux DEX, et le prêt crée indirectement une demande pour les DEX et pour $RUNE.
Plus précisément, l’emprunteur prend une position vendeuse sur l’USD et acheteuse sur l’actif mis en gage (inversement, le protocole est acheteur sur l’USD et vendeur sur l’actif mis en gage). Notre pool de prêt ne contient pas d’actifs garantis classiques comme dans AAVE, mais des actifs synthétiques créés ex nihilo, qui ne sont en réalité que des justificatifs, transformés via RUNE avec prélèvement de frais. Il n’y a naturellement aucun mécanisme de liquidation, car le BTC déposé dans l’activité de prêt est déjà vendu. Il n’y a pas non plus d’intérêts, ceux-ci étant intégralement capturés sous forme de frais de transaction. Le module de prêt agit donc comme contrepartie directe de l’utilisateur.
La contrepartie des emprunteurs est constituée des détenteurs de RUNE, qui espèrent que les utilisateurs empruntent sans jamais rembourser, car cela réduit la quantité de RUNE en circulation. En revanche, lors d’un remboursement, la quantité de RUNE augmente. Généralement, les utilisateurs n’ont intérêt à rembourser que si la valeur de leur garantie est en hausse ; sinon, ils manquent de motivation. Puisque RUNE sert de médium d’échange dans les pools pour distribuer les actifs empruntés, on peut considérer que les LP des pools sont en réalité les prêteurs.
Précisions complémentaires sur l’emprunt - Même si la valeur de la garantie augmente, l’utilisateur ne peut pas emprunter davantage, il doit utiliser une nouvelle garantie pour un nouvel emprunt ; - L’utilisateur peut rembourser partiellement sa dette, mais ne peut récupérer sa garantie qu’après avoir remboursé intégralement ; - Un délai de blocage de 30 jours sur la garantie est requis avant remboursement, période susceptible d’être ajustée par le protocole ; - Si la valeur de RUNE par rapport au BTC reste constante entre le début et la fin du prêt, il n’y aura aucun impact net d’inflation sur $RUNE (la quantité brûlée égalera la quantité frappée moins les frais de transaction) ; - Si la valeur de la garantie par rapport à RUNE augmente entre le début et la fin du prêt, l’offre de $RUNE subira une inflation nette ;
3.2 Données du site officiel
Le volume moyen quotidien de visites sur le site officiel est inférieur à 5 000. Les principaux pays d’origine du trafic sont les États-Unis, la Malaisie et la Russie. Une analyse combinée suggère que ces données manquent de fiabilité et doivent être prises avec précaution.
3.3 Données des réseaux sociaux
La présence sociale du projet est incomplète. Les développeurs participent occasionnellement à des AMA, mais toujours de façon anonyme.
3.4 Données communautaires
4. Analyse opérationnelle
4.1 Taille et potentiel du secteur
Dans le domaine des Swaps inter-chaînes basés sur Cosmos, on retrouve des projets comme Injective, Kujira, etc. L’ensemble de l’écosystème Cosmos a vu sa TVL et les cours de ses jetons approcher des niveaux ATH le mois dernier, ce qui comporte un risque de surévaluation. Toutefois, le marché reste globalement optimiste quant au développement des applications inter-chaînes dans l’écosystème Cosmos, donnant à ces projets un fort potentiel de croissance future.
4.2 Paysage concurrentiel
Les concurrents actuels de Thorchain incluent Injective, Kujira et Chainflip. Voici une comparaison :
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Injective bénéficie d’un fort soutien financier, notamment de Jump et Binance Labs. Sa capitalisation dépasse souvent celle de son écosystème, ce qui conduit à une surestimation à court terme ;
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Kujira se distingue par sa capacité de R&D et une TVL en croissance régulière, mais manque de soutien financier, le plaçant en position désavantageuse face à la concurrence ;
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Chainflip est encore en phase de développement, ne prenant en charge que quelques conversions entre ETH et DOT. Sa compétitivité réelle dépendra des développements futurs et des tendances du marché ;
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Thorchain bénéficie du soutien de Binance Labs, dispose d’une meilleure économie token, et incite fortement au staking de son jeton natif $RUNE. Très suivi par le marché, il est en concurrence directe avec Injective ;
La principale différence entre ces projets réside dans leur économie token. Cependant, tous visent à fournir de la liquidité inter-chaînes. Comparé aux autres, Thorchain apparaît comme le candidat le plus pertinent pour un investissement.
5. Circulation et distribution du jeton
5.1 Offre totale et circulation
Un total de 500 millions de jetons ont été émis. Tous sont désormais en circulation complète, mais environ 200 millions sont actuellement en staking. La quantité réellement disponible sur le marché s’élève donc à 300 millions de jetons.
5.2 Distribution, staking et calendrier de libération
Concernant la distribution des jetons RUNE, bien que tous soient en circulation, près de 100 millions restent en staking, et 200 millions sont conservés par l’équipe comme réserve d’urgence.
5.3 Mécanismes opérationnels du jeton
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Fourniture de liquidité : Dans les pools LP des DEX, RUNE agit comme intermédiaire, servant de produit intermédiaire 1:1 entre deux jetons ;
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Incitations : Les fournisseurs de liquidité (LP) reçoivent des frais de transaction et des récompenses systèmes en RUNE, représentant environ 3,6 % ;
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Sécurité : Les opérateurs de nœuds doivent staker des RUNE pour participer au consensus et à la gouvernance, assurant ainsi la sécurité et la décentralisation du réseau ;
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Gouvernance : Les détenteurs de RUNE peuvent voter sur des décisions importantes telles que les mises à jour du protocole ou la structure des frais ;
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Frais de transaction : Une partie des frais sur Thorchain est payée en RUNE, augmentant ainsi la demande pour ce jeton ;
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Collatéral et dette : Dans l’écosystème Thorchain, RUNE peut servir de garantie ou pour régler les dettes du réseau ;
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Échanges inter-chaînes : Thorchain permet les échanges inter-chaînes, avec RUNE jouant le rôle de pont entre différents actifs blockchain ;
RUNE participe directement au fonctionnement du prêt. En substance, cela signifie que la valeur de RUNE requise dans le réseau est trois fois supérieure à la valeur des actifs non-RUNE verrouillés. Si 1 000 000 USD d’actifs non-RUNE sont déposés sur Thorchain, la capitalisation de RUNE devra être d’au moins 3 000 000 USD. Il s’agit ici de la valeur minimale ou déterministe de RUNE.
5.4 Prévisions de performance sur le marché
Actuellement, le prix du jeton RUNE est de 5,93 USD, classé #56 sur Coingecko, avec une capitalisation de 1,778 milliard USD et une FDV de 2,958 milliards USD. Grâce au mécanisme minimum 1:3, la capitalisation de RUNE bénéficie d’un soutien de base. À mesure que les prix du BTC et de l’ETH augmentent, le prix plancher de RUNE augmentera aussi selon un ratio 1:3. En outre, avec l’usage accru du protocole, la quantité de RUNE en circulation diminuera partiellement.
6. Évaluation de la valeur d'investissement
Actuellement, le projet Thorchain est entré dans une phase de maturité. Grâce à une économie token robuste et à une forte attention médiatique, il bénéficiera inévitablement de la tendance haussière générale des marchés, avec de fortes chances de surperformer durant cette phase.
À moyen et long terme, tant que la capitalisation du BTC et de l’ETH continuera de croître, la TVL de Thorchain augmentera, entraînant une hausse du prix du jeton RUNE. Avec l’apparition de nouvelles fonctionnalités, le multiple de croissance de RUNE pourrait largement dépasser celui du BTC et de l’ETH. Il serait donc opportun d’envisager un accumulation progressive dans une zone de consolidation.
7. Conclusion
Thorchain dispose d’une économie token étroitement intégrée à son jeton natif, où la croissance de la TVL impacte directement la valeur de $RUNE. Une hausse des cours du BTC et de l’ETH devrait entraîner une croissance corrélée de RUNE. Comparé aux autres projets du même secteur en termes de capital, d’écosystème et de notoriété, Thorchain se distingue clairement par une trajectoire de développement supérieure. À l’avenir, avec l’expansion continue de ses activités, l’amélioration de son économie token, et l’intégration du carnet d’ordres et du trading de contrats à terme, $RUNE pourrait afficher des performances exceptionnelles. C’est un actif d’investissement digne d’un suivi stratégique à long terme.
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