Mise à jour de la proposition de gouvernance Cowswap : introduction de frais de protocole, un nouveau catalyseur pour le token COW ?
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Mise à jour de la proposition de gouvernance Cowswap : introduction de frais de protocole, un nouveau catalyseur pour le token COW ?
La proposition elle-même revêt une grande importance positive pour les détenteurs du jeton COW.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : TechFlow
Dans le domaine des DEX, outre les acteurs historiques que sont Uniswap et Sushiswap, quels nouveaux protocoles émergents méritent d’être surveillés ?
Les DEX d'aujourd'hui ont dépassé depuis longtemps l'époque où il suffisait de se distinguer par le nombre de paires de trading, la liquidité ou la profondeur du marché. L’enjeu principal réside désormais dans l'optimisation des coûts et de l'efficacité pour l'utilisateur — autrement dit, comment réaliser des transactions avec moins de frais et une exécution plus efficace.
Par conséquent, en analysant un nouveau protocole, il est essentiel de prendre en compte son intégration aux grandes tendances actuelles, telles que la notion d’« intention » (intent) et la capture de MEV. La première permet d'améliorer significativement l'efficacité de l'exécution des transactions, tandis que la seconde contribue à réduire les coûts associés.
Suivant cette logique, Cowswap s'impose comme un projet incontournable.
Alliant fonctionnalités de trading par lots, gestion des intentions et protection contre la MEV, Cowswap vise précisément l’optimisation des coûts et de l’efficacité pour les utilisateurs. Il a connu une croissance rapide durant ce petit marché haussier, avec une hausse de 360 % de son jeton COW au cours du dernier mois ;
Sur le plan fondamental, le volume des transactions sur Cowswap ne cesse d’augmenter, atteignant près de trente milliards de dollars américains ces dernières semaines. Bien que son échelle reste inférieure à celle des DEX historiques comme Uniswap, sa dynamique de croissance attire fortement l’attention des médias cryptos et des analystes investisseurs.
Au-delà de ces éléments contextuels, le 28 novembre, la communauté de Cowswap a discrètement publié une proposition visant à améliorer la structure actuelle de distribution des frais, afin de créer une situation gagnant-gagnant entre les utilisateurs, les « solveurs » (Solver, un rôle clé dans ce protocole chargé du traitement des transactions) et le protocole lui-même.
En outre, cette proposition introduit explicitement le concept de « frais de protocole », signifiant que Cowswap génère désormais ses propres revenus.
Cependant, ce qui nous intéresse davantage ici, c’est que, selon cette proposition officielle de Cowswap, la mise à jour elle-même présente un impact fortement positif pour les détenteurs du jeton COW.
Autrement dit, la valeur du jeton COW pourrait augmenter suite à cette proposition, ce qui constituerait potentiellement un catalyseur haussier pour son prix sur le marché secondaire.
Étant donné que le jeton COW a déjà enregistré une forte progression récemment, cette proposition pourrait-elle servir de nouveau déclencheur pour prolonger cette tendance haussière ?
Dans cet article, nous allons analyser cette proposition et étudier les innovations apportées par Cowswap.
Mise à jour de la proposition de gouvernance : introduction des frais de protocole et stimulation de la compétition entre solveurs
Avant de comprendre cette proposition, il est important de clarifier un rôle central dans Cowswap : le Solveur.
Contrairement aux AMM classiques ou aux livres d'ordres traditionnels, les solveurs jouent un rôle crucial dans la correspondance des ordres sur Cowswap :
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L’utilisateur exprime une intention, indiquant le résultat souhaité pour sa transaction ;
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Cowswap regroupe ces intentions en lots, formant ainsi des commandes de trading groupées ;
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Les solveurs rivalisent pour fournir le meilleur chemin d’exécution, maximisant ainsi le surplus utilisateur (la quantité d’actifs reçus après l’échange) ;
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Les méthodes d’exécution peuvent combiner des appariements hors chaîne et des échanges sur chaîne. Les solveurs récompensés après avoir exécuté avec succès des ordres lors d'une enchère groupée.
Sans entrer dans des concepts techniques complexes de DeFi, on peut vulgariser ce processus de la manière suivante :
Vous souhaitez effectuer une transaction ? Nous trouvons un solveur pour vous aider, et nous récompensons ce solveur.
Pourquoi faire appel à un solveur ?
Dans l’univers de CoW Swap, les solveurs agissent comme des courtiers très avisés, constamment à la recherche du meilleur itinéraire de transaction afin de garantir des prix optimaux et des coûts minimaux. Leur travail requiert une grande précision, des ressources approfondies sur le marché et une stratégie fine.
De façon plus simple, un solveur est un agent de transaction optimisé.
Par exemple, si vous souhaitez échanger 1 000 USDC contre de l’ETH, et qu’un solveur trouve justement quelqu’un désirant échanger de l’ETH contre des USDC, alors vos demandes s’apparient. Une transaction hors chaîne peut alors être réalisée directement. Cela réduit les coûts et atteint l’objectif initial de réduction des coûts et d’amélioration de l’efficacité.
Ce scénario est appelé « coïncidence des désirs » (Coincidence of Wants), d’où provient également le nom « Cowswap ».
Maintenant que le rôle du solveur est compris, examinons les changements proposés par cette nouvelle proposition.
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Avant la proposition : frais prélevés puis remboursés
Quelle était la motivation des solveurs avant cette proposition ?
Auparavant, le protocole CoW prélevait des frais de transaction auprès des utilisateurs, puis utilisait ces fonds pour rembourser les solveurs couvrant leurs frais de gaz ;
Ensuite, le système sélectionnait la solution offrant le meilleur prix de liquidation, maximisant ainsi le rendement de la transaction utilisateur (par exemple, moindre glissement). Le solveur proposant la meilleure solution recevait une récompense en jetons COW.
Cependant, prélever des frais aux utilisateurs avant de subventionner les solveurs pose plusieurs problèmes :
1. Les frais appliqués à une commande swap sont fixés au moment de la création de la commande, sans refléter les conditions du marché au moment de l’exécution. Lors de l’exécution, le solveur peut faire face à une augmentation des frais de gaz, que les frais collectés par Cowswap ne couvrent pas nécessairement.
2. Le fait de prélever des frais dès le départ nuit à la compréhension par l’utilisateur des efforts du protocole (appariement via solveur, regroupement d’ordres, etc.). Même si cela conduit à des taux de glissement et des frais plus bas, le prélèvement initial reste mal perçu.
3. Cowswap doit anticiper et estimer les coûts de gaz de chaque commande, ce qui augmente la charge de calcul et la complexité du protocole.
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Après la proposition : frais autonomes et stimulation de la concurrence
1. Sous la nouvelle proposition, les solveurs ne sont plus garantis d’un remboursement supérieur à leurs coûts de gaz.
2. Cowswap ne facture plus directement les utilisateurs à l’avance. Au lieu de cela, le solveur prélève directement des « frais réseau » de l’utilisateur au moment de l’exécution, selon les conditions du réseau, afin de couvrir ses coûts.
3. La récompense du solveur dépend désormais entièrement du « surplus » qu’il crée pour l’utilisateur (c’est-à-dire la valeur générée grâce à l’optimisation du match de transaction, généralement traduite par un taux de glissement inférieur au taux par défaut).
4. Enfin, la proposition autorise l’introduction de « frais de protocole » (Protocol Fee) par la DAO CoW. Ces frais sont perçus par les solveurs au nom du protocole, puis reversés chaque semaine à la DAO sous forme de jetons COW.
En résumé, auparavant, les frais d’optimisation étaient collectés au nom du protocole, alors qu’à présent, ce sont les solveurs eux-mêmes qui les perçoivent directement, et une partie de ces frais est reversée à la DAO sous forme de jetons COW, générant ainsi des revenus pour le protocole.
Du point de vue de l’utilisateur, le prix affiché lors du swap ne change pas, seule la comptabilité interne est modifiée.
Avec cette nouvelle proposition, les solveurs sont incités à créer davantage de surplus, c’est-à-dire à obtenir de meilleurs résultats que le glissement prévu. Cela améliore non seulement l’expérience utilisateur, mais pousse aussi les solveurs à rechercher plus efficacement les meilleurs chemins de transaction.
Bénéfice pour le jeton COW ?
Quel impact cette proposition aura-t-elle sur le jeton COW ?
Comme mentionné précédemment par TechFlow dans notre article « CoW Protocol : un projet prometteur porté par des revenus élevés et les activités liées à la MEV », au cours des 18 derniers mois, la performance du jeton $COW a été médiocre comparée à celle de $ETH.
L’une des raisons à cela réside dans les récompenses inflationnistes versées aux solveurs (Solver).
D’après la situation antérieure à la proposition, le protocole percevait des frais auprès des utilisateurs, puis remboursait les solveurs pour leurs frais de gaz, tout en leur accordant des récompenses en jetons COW pour leurs efforts d’optimisation.
Avec la nouvelle proposition, les solveurs peuvent désormais percevoir directement des frais auprès des utilisateurs, dont le montant devrait non seulement couvrir leurs frais de gaz, mais aussi leur laisser une marge bénéficiaire.
Un changement notable est que ces frais seront probablement payés en ETH, car Cowswap opère sur Ethereum, et payer en ETH pour les frais de gaz est logique.
Dans ce cas, les récompenses données aux solveurs ne seront plus nécessairement en jetons COW, mais pourront provenir du solde restant après déduction des frais de gaz dans les ETH perçus. Par ailleurs, avec l’introduction des « frais de protocole », les solveurs devront reverser chaque semaine une certaine quantité de jetons COW à la DAO Cowswap. Cela signifie donc :
La quantité de jetons COW en circulation va diminuer.
Selon les estimations d’analystes internationaux, si Cowswap parvenait à « activer le commutateur des frais », en payant les récompenses aux solveurs en ETH ou en stablecoins, la mise en circulation de COW pourrait être réduite de plus de 40 %.
Or, cette proposition constitue justement une étape vers l’activation de ce « commutateur ». Le protocole disposera désormais de ses propres frais, générant des revenus réguliers tant qu’il y aura de la demande. Une fois la proposition adoptée, ces frais seront reversés à la DAO sous forme de jetons COW, réduisant effectivement la quantité en circulation.
Revenus réels + réduction de la circulation + protection contre la MEV / narration autour des intentions : théoriquement, cela constitue bien un facteur haussier pour le prix du jeton COW.
Toutefois, il convient de rappeler que la capitalisation et l’échelle de Cowswap rest
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