Podcast Notes | Entretien avec un cadre de Bitwise : pourquoi les ETF sur les cryptomonnaies sont-ils essentiels ?
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Podcast Notes | Entretien avec un cadre de Bitwise : pourquoi les ETF sur les cryptomonnaies sont-ils essentiels ?
Le lancement d'ETF sur le bitcoin pourrait également entraîner un afflux massif de capitaux vers le marché cryptographique, sans affecter les autres formes d'investissement dans le bitcoin.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction et traduction : TechFlow
Bitwise est une société d'investissement spécialisée dans les cryptomonnaies, qui gère le plus grand fonds indiciel de cryptomonnaies au monde (OTCQX : BITW), et dispose d’un historique remarquable dans les produits Bitcoin, Ethereum, DeFi et indices actions liés aux cryptomonnaies.
Le 26 octobre, Bitwise a déposé un amendement relatif à son ETF Bitcoin. Ce dépôt est considéré comme une réponse aux commentaires et préoccupations exprimés par la Securities and Exchange Commission (SEC) américaine. Selon certains analystes, si le produit de Bitwise obtenait l’approbation de la SEC, il serait négocié sous le symbole $BITB.
Dans cet épisode d’Empire, Jason et Santi discutent en profondeur du monde des ETF avec Hunter Horsley, PDG de Bitwise, et Matt Hougan, directeur de l'information. Ils abordent les doutes et malentendus entourant les premiers ETF, l’impact potentiellement transformateur de l’approbation d’un ETF Bitcoin sur l’adoption et la maturité des cryptomonnaies, ainsi que les aspects sécuritaires et réglementaires des ETF.
Présentateurs : Jason & Santi, podcast Empire
Intervenants : Hunter Horsley, PDG de Bitwise ; Matt Hougan, CIO
Source du podcast : Podcast Empire
Titre original : « The Bull Case for Crypto ETFs | Hunter Horsley & Matt Hougan »
Épisode : Lien
Date de diffusion : 24 octobre
L’évolution des ETF
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Matt souligne qu’au début, les ETF étaient perçus comme des « armes de destruction massive financières ». Certains craignaient qu’ils provoquent un cercle vicieux de liquidité ou détruisent le marché obligataire. Des auditions au Congrès ont même eu lieu, s’inquiétant que les ETF puissent ruiner l’esprit entrepreneurial américain et mettre fin au rêve américain.
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Matt explique que les ETF représentent une évolution technologique financière. Avant eux, les investisseurs utilisaient des fonds communs de placement, un modèle existant depuis un siècle. La technologie des fonds communs était à la pointe dans les années 1920, mais ce n’est qu’au début des années 90 qu’on a conçu le concept d’ETF. Ces derniers ont menacé de nombreuses institutions financières traditionnelles, notamment les fonds communs classiques et les marchés obligataires basés sur les appels téléphoniques.
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Matt indique deux raisons principales aux inquiétudes suscitées par les ETF : premièrement, ils risquaient de réduire les profits et les prix des services financiers ; deuxièmement, ils étaient nouveaux, et personne ne savait comment ils allaient évoluer.
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Matt insiste sur le fait que la méfiance envers les ETF n’a pas été passagère, mais s’est prolongée pendant près de 20 ans. Il se souvient avoir vu l’industrie des cryptomonnaies subir au Congrès un traitement similaire à celui réservé aux ETF lors de leurs débuts.
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Matt ajoute qu’après des années de développement, les ETF sont désormais largement acceptés et sont devenus une méthode d’investissement dominante, formant une industrie de 7 000 milliards de dollars, accessible à presque tous les Américains. Il croit fermement que les cryptomonnaies suivront un parcours similaire et finiront par être pleinement intégrées.
Les préoccupations de la SEC concernant l’ETF Bitcoin
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Jason souligne qu’à la différence des marchés financiers traditionnels, le marché des cryptomonnaies fonctionne 24 heures sur 24, 365 jours par an. Lorsqu’on envisage un ETF aux États-Unis, bien que des participants internationaux soient impliqués, toutes les transactions sont réglées dans un environnement plus contrôlé. En revanche, les cryptomonnaies opèrent à l’échelle mondiale, ce qui peut inquiéter la SEC.
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Matt explique que la SEC reste très attentive au risque de manipulation du marché. Pour approuver un ETF, elle doit pouvoir surveiller le marché et détecter toute tentative de manipulation.
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Sur les marchés boursiers, si quelqu’un tente de manipuler les prix, la SEC peut interroger des plateformes comme NYSE ou Nasdaq pour obtenir des informations. Sur le marché du pétrole brut, elle peut examiner les transactions de contrats à terme et engager des poursuites. Mais dans le domaine des cryptomonnaies, pendant longtemps, il n’existait aucune institution ou plateforme claire à laquelle demander des détails précis sur les transactions.
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Matt précise que la première demande d’ETF Bitcoin a été déposée le 1er juillet 2013. Mais honnêtement, à cette époque, le marché n’était pas prêt. Il n’y avait ni custodiens institutionnels, ni entreprises de négoce capables d’assurer la liquidité, et le marché était plus vulnérable à la manipulation. Les refus successifs de la SEC durant les 5 à 7 premières années étaient donc justifiés.
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Matt souligne que comparé à 2013, le marché est aujourd’hui beaucoup plus mature et institutionnalisé. On peut maintenant surveiller le marché des contrats à terme Bitcoin sur le CME, et des sociétés comme BlackRock cherchent à conclure des accords de partage de surveillance avec Coinbase. Selon lui, les inquiétudes liées à la manipulation sont désormais suffisamment atténuées, et il espère que la SEC reconnaîtra cette avancée dans les prochains mois.
Note de TechFlow : Le CME, ou Chicago Mercantile Exchange, est l’une des plus grandes bourses de produits dérivés financiers au monde, offrant des transactions sur divers instruments, notamment des contrats à terme et des options.
L’analogie avec l’ETF or
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Matt rappelle qu’avant l’apparition de l’ETF or, l’or était considéré comme un actif marginal. Les gens entassaient des lingots sous leur matelas, et cet actif n’était pas prisé par les institutions financières.
Note de TechFlow : Un ETF or est un produit financier adossé à l’or physique, qui suit l’évolution du prix de l’or au comptant et peut être négocié sur les marchés boursiers.
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Cependant, l’arrivée de l’ETF or a radicalement changé la donne. L’or est devenu plus institutionnel, perçu comme un actif stable et fiable. Matt mentionne que le prix de l’or a augmenté pendant 11 années consécutives, un phénomène sans précédent dans l’histoire moderne, étroitement lié au lancement de l’ETF or et aux flux massifs de capitaux qui ont suivi. Ce produit a transformé l’or d’un actif marginalisé en un actif central adopté par les institutions. Fonds de pension, fonds communs et autres produits financiers traditionnels ont commencé à inclure l’or dans leurs portefeuilles.
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Matt prédit que l’ETF Bitcoin aura un effet similaire sur le marché des cryptomonnaies. Il pense que son lancement marquera une nouvelle ère, créant une distinction nette entre un « avant » et un « après » ETF.
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Matt ajoute que le lancement de l’ETF or a entraîné un afflux massif de capitaux vers le marché de l’or, sans nuire aux autres formes d’investissement comme les lingots ou les bijoux. Il estime que l’ETF Bitcoin pourrait provoquer un afflux similaire dans le secteur des cryptomonnaies, sans affecter les autres modes d’investissement en Bitcoin. On sous-estime l’impact à long terme de cet outil. Il prévoit que dans quelques années, l’effet profond de l’ETF Bitcoin sera visible, transformant durablement le paysage du marché des cryptos.
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Hunter note que de nombreux conseillers financiers attendent l’approbation de l’ETF Bitcoin. Ils considèrent que ce sera le développement le plus important pour l’industrie des cryptomonnaies auprès des experts traditionnels. Toutefois, ils hésitent à investir directement dans le Bitcoin ou d’autres cryptos, car cela impliquerait de gérer des clés privées, des portefeuilles numériques et d’autres aspects techniques complexes qu’ils ne maîtrisent pas ou ne souhaitent pas gérer. Ils préfèrent des solutions simples et familières, comme les ETF, faciles à intégrer dans les portefeuilles clients et négociables via des comptes de courtage traditionnels.
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Hunter insiste sur le fait que l’ETF Bitcoin offre aux conseillers financiers un moyen simple et sécurisé d’investir pour leurs clients dans le Bitcoin, sans avoir à manipuler directement les cryptomonnaies ni à apprendre de nouvelles technologies. Il est convaincu que l’arrivée de l’ETF Bitcoin incitera davantage de conseillers et leurs clients à entrer dans l’univers des cryptos.
La réalité de l’investissement en cryptomonnaies
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Matt décrit les trois composantes principales de la richesse aux États-Unis : les investisseurs particuliers autonomes, les conseillers financiers, et les capitaux institutionnels (comme les fonds de pension et les dotations). La répartition approximative de ces actifs est de 20 % pour les particuliers, 40 % pour les conseillers, et 40 % pour les institutions.
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Matt souligne que la croissance du marché des cryptomonnaies, passant de zéro à mille milliards de dollars, a été principalement portée par les investisseurs particuliers autonomes — la plus petite des trois catégories. Bien que cette part ne soit pas encore saturée, les deux autres segments ont peu progressé.
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Le lancement d’un ETF cryptomonnaie permettrait aux deux autres groupes (conseillers et institutions) de rattraper progressivement le niveau d’adoption des particuliers. En effet, l’ETF offre un moyen simple et familier d’investir dans les cryptos, sans avoir à gérer les aspects techniques.
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Bien que les investisseurs particuliers attirent souvent l’attention des médias, ils restent la part la plus petite du marché. La majorité des capitaux se trouvent chez les conseillers financiers et les institutions, c’est précisément ce public que vise l’ETF.
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Hunter insiste sur le défi que représentent pour les conseillers financiers la constitution de portefeuilles complets tout en suivant l’actualité complexe des cryptomonnaies. Ils doivent nouer des partenariats stratégiques pour rester informés en temps réel.
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Horsley affirme que Bitwise, entièrement concentré sur les cryptomonnaies depuis ses débuts, constitue un partenaire idéal pour les conseillers, garantissant un accompagnement constant et une expertise actualisée.
Si l’ETF est approuvé, quelles entreprises en bénéficieront ?
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Matt mentionne que beaucoup pensent qu’une grande entreprise dominerait le marché des ETF cryptomonnaies, sur le modèle de leur succès dans d'autres domaines financiers.
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Il rappelle que les premiers ETF ont été lancés par Barclays Global Investors, racheté par BlackRock. Il souligne que bien que les grandes entreprises puissent entrer sur ce marché, l’innovation et le leadership viennent souvent des spécialistes et pionniers du domaine.
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Hunter indique que Bitwise, en tant que société entièrement dédiée aux cryptomonnaies, possède une expertise approfondie et une connaissance fine du marché. Cette spécialisation confère à Bitwise un avantage face aux grands groupes. Les conseillers financiers prennent en compte plusieurs critères lors du choix d’un partenaire, dont l’expertise technique et l’expérience — des atouts où Bitwise excelle.
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Matt et Hunter conviennent que même si de grandes entreprises rejoignent le marché des ETF cryptomonnaies, une grande diversité de produits et services restera disponible. Cette pluralité offrira plus de choix aux investisseurs et rendra le marché plus sain et concurrentiel.
Les inquiétudes autour du droit de vote des ETF
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Le présentateur Santi mentionne une critique courante : la présence des ETF aurait rendu le marché trop apathique. Les grandes entreprises détiennent via les ETF d’énormes masses de capital, acquérant ainsi une propriété passive massive sur les entreprises. Avant les ETF, il existait une relation plus directe entre actionnaires et dirigeants, permettant une supervision plus active.
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Matt répond que dès les années 1970, avec l’arrivée des premiers fonds indiciels, des campagnes publicitaires les qualifiaient de « non-américains », une critique qui perdure depuis 50 ans. Tant qu’une part suffisante du marché reste activement impliquée, cette critique n’est pas fondée. Même si un marché entièrement dynamiquement géré pouvait poser des problèmes de gouvernance, ce ne serait probablement pas le cas à 50 %, 80 % ou 90 %.
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Matt explique que si autrefois les droits de vote étaient principalement détenus par les sociétés de gestion d’actifs, aujourd’hui, grâce à diverses solutions fintech, ces droits deviennent plus transparents et personnalisés. Il prévoit que le marché des cryptomonnaies suivra la même trajectoire.
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Le présentateur fait remarquer qu’actuellement, dans le monde des cryptos, de nombreux acteurs agissent comme représentants ou validateurs. Par exemple, Lido détient environ 33 % des droits de représentation sur Ethereum. Il demande alors si, en détenant un ETF, on pourrait participer aux assemblées générales annuelles et exercer son droit de vote.
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Matt répond que cette structure évolue. Autrefois concentrée entre les mains des gestionnaires d’actifs, la prise de décision est désormais facilitée par des outils fintech qui renforcent la transparence et la personnalisation.
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Hunter affirme que Bitwise, en tant que gestionnaire d’actifs à long terme, vise à soutenir le développement et la prospérité de l’écosystème des cryptomonnaies. Il pense que l’accumulation progressive d’actifs par des sociétés axées sur le long terme aura un impact positif global sur l’industrie.
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