Analyse approfondie du rôle clé de TrueUSD (TUSD) dans l'écosystème crvUSD et évaluation des risques
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Analyse approfondie du rôle clé de TrueUSD (TUSD) dans l'écosystème crvUSD et évaluation des risques
L'émission de stablecoins nécessite un système plus transparent afin d'assurer la sécurité.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : LLAMARISK
Traduction : Block unicorn
Relation avec Curve
TrueUSD (TUSD) joue un rôle important dans crvUSD en tant que l’un des pools Pegkeeper (crvUSD/TUSD), aux côtés de USDC, USDT et USDP. Les Pegkeepers contrôlent algorithmiquement la parité du crvUSD à 1 dollar en frappant ou en brûlant des jetons crvUSD selon les conditions du marché, soutenant ainsi effectivement l’offre totale de crvUSD en circulation via une partie de leur paire Pegkeeper respective.
Les Pegkeepers imposent un équilibre au sein de chaque pool Pegkeeper. Ainsi, si la valeur ancrée de l’actif Pegkeeper tombe en dessous de 1 dollar, cela peut entraîner une surémission excessive de crvUSD, provoquant un décalage de la parité du crvUSD. Curve prévoit de lancer une version améliorée du Pegkeeper qui vérifiera le prix du jeton par rapport à une moyenne agrégée d'autres jetons. Cela offrirait une meilleure protection en empêchant les dépôts de crvUSD dans un pool Pegkeeper désancré. Actuellement, la stabilité du crvUSD repose fortement sur la confiance que ses paires Pegkeeper sont solides et que les stablecoins associés présentent un faible risque.
Dans le contexte de son rôle en tant qu’actif Pegkeeper pour crvUSD, certaines critiques ont été formulées concernant la politique de transparence de TUSD, critiques qui méritent d’être soulignées. La transparence de TUSD fait défaut dans plusieurs domaines clés, notamment ses partenaires dépositaires, la gestion des réserves, les vérifications, les opérations sur chaîne et sa structure de propriété. Ce rapport abordera les problèmes les plus préoccupants, centrés sur l’état des réserves de TUSD, afin d’éclairer les votants de la DAO sur la nécessité éventuelle de limiter l’exposition de crvUSD au risque lié à TUSD.
Présentation de TUSD
Émetteur et dépositaires
À un niveau élevé, TUSD est un stablecoin adossé à des monnaies fiduciaires et géré par un tiers dépositaire. Conçu pour maintenir un taux de change fixe de 1:1 avec le dollar américain, TUSD vise à offrir de la stabilité dans le marché cryptographique volatil. L’émetteur initial de TUSD était TrueCoin, LLC (une filiale d’Archblock, Inc.), mais la propriété a été transférée à Techteryx le 15 décembre 2020.
Selon les représentants de TUSD, Techteryx se décrit comme une société mère asiatique dont les activités s’étendent à Hong Kong, Singapour, Guangzhou, Shenzhen et Pékin, couvrant les secteurs de l’immobilier traditionnel, du divertissement, de l’environnement et des technologies de l’information.
Cependant, contrairement à cette description, Techteryx Ltd. figure sur la liste d’enregistrement de la Commission des services financiers des îles Vierges britanniques (BVI). Les informations publiques disponibles sur Techteryx sont extrêmement limitées, suscitant des spéculations quant à la propriété effective finale de l’entreprise et de ses filiales, y compris TUSD.
Au 13 juillet 2023, Techteryx a assumé intégralement la gestion de toutes les opérations offshore liées à TUSD, y compris la frappe, le rachat, l’enregistrement des clients, la conformité réglementaire, ainsi que la supervision des relations bancaires et fiduciaires.
TUSD dispose de trois partenaires dépositaires, décrits dans les rapports d’audit comme un dépositaire hongkongais, un dépositaire suisse et un dépositaire des Bahamas (les rapports d’audit sont téléchargeables depuis tusd.io).
La composition des réserves n’est pas précisément divulguée, mais décrite comme suit : espèces en dollars américains, équivalents de trésorerie, ainsi qu’investissements à court terme, très liquides et de qualité de crédit suffisante, pouvant être facilement convertis en un montant connu de liquidités. Le dépositaire hongkongais investit également dans d’autres instruments générant des revenus, dans tous les cas au coût comptable d’origine des équivalents de trésorerie et autres instruments.
La principale source de revenus de TUSD provient des intérêts générés par les réserves fiduciaires détenues en garantie. Ces revenus contribuent à couvrir les coûts opérationnels liés à l’infrastructure du stablecoin, à la conformité réglementaire, ainsi qu’au développement et à la croissance de TUSD.
Processus de frappe / rachat
L’architecture du système TUSD est la suivante :
Un utilisateur souhaitant frapper des TUSD doit disposer d’un compte sur https://tusd.io/ et passer une vérification KYC/AML. Ensuite, il effectue un virement bancaire en dollars vers un compte bancaire désigné géré par un partenaire fiduciaire. Techteryx insiste sur le fait que la gestion des fonds est entièrement assurée par ses dépositaires, et que l’émetteur n’a jamais accès aux fonds des utilisateurs.
TUSD bénéficie d’un accès en temps réel grâce à une collaboration avec The Network Firm LLP et Chainlink Proof of Reserve (PoR). La frappe de TUSD n’est possible que si la somme du stock total de TUSD + les nouveaux TUSD à frapper est inférieure aux réserves signalées par Chainlink (rapportées par The Network Firm). Une fois confirmé, le dépôt est tokenisé et le nombre correspondant de TUSD est envoyé au portefeuille destinataire spécifié par l’utilisateur.
Inversement, lorsqu’un utilisateur souhaite échanger ses TUSD contre des dollars, il commence par une vérification KYC/AML et fournit son adresse Ethereum et son adresse bancaire pour virement, lançant ainsi le processus de rachat auprès de l’émetteur du stablecoin. Les jetons TUSD sont envoyés au contrat intelligent TUSD pour être brûlés, et le montant correspondant en dollars est reversé sur le compte bancaire de l’utilisateur.
Expansion de TUSD en mars 2023
Jusqu’en mars 2023, TUSD était un stablecoin mineur avec peu d’activité commerciale, représentant moins de 1 % de la part de marché globale des stablecoins. Cependant, Binance a décidé de promouvoir TUSD comme successeur de BUSD, en mettant en avant la paire BTC-TUSD avec frais de transaction nuls, ce qui a considérablement augmenté sa visibilité et son volume d’échanges. Sa part de marché est passée de moins de 1 % à 19 % en quelques mois seulement.
Deux transactions massives de 1 milliard de dollars chacune sont alors apparues soudainement, provenant toutes deux du même adresse, envoyées directement à l’exchange Binance. Ces événements se sont produits les 12 mars et 16 juin (données figurant sur l’image datées du 27 juin).
La hausse fulgurante de TUSD pourrait être liée à la promotion par Binance avec frais nuls et à sa large diffusion sur l’exchange, annoncée le 21 juin. Les observateurs notent également que cette croissance inhabituelle coïncide avec la période précédant la fermeture de Prime Trust, partenaire dépositaire de TUSD, vers la mi-juin.
Après que le Département des services financiers de New York (NYDFS) ait ordonné à Paxos, émetteur de BUSD, d’arrêter l’émission de son stablecoin BUSD, Binance s’est tourné vers TUSD. Cette décision découle des problèmes réglementaires non résolus entre Paxos et Binance concernant l’émission de BUSD. Ce mouvement semble viser à conserver une part de marché dans le domaine des stablecoins et à réduire la dépendance à un unique stablecoin. Ce soutien accru a fait de Binance le principal détenteur de TUSD. Il convient de noter que la majorité du volume d’échange de TUSD est concentrée sur la paire BTC-TUSD de Binance.
Répartition des jetons
Selon les données de Nansen du 19 juillet, la grande majorité de l’offre de TUSD est détenue sur des exchanges centralisés (CEX), où 94 % de l’offre totale est associée à des adresses CEX. Comme indiqué ci-dessous, la quasi-totalité des TUSD est effectivement conservée sur Binance.
Au moment de la rédaction, la majorité des jetons TUSD sont détenus sur TRON (73,56 %), représentant environ 2,035 milliards de dollars. Le site officiel de TUSD annonce son utilisation sur TRON, Ethereum, Avalanche, BNB Beacon Chain (BNB) et BNB Smart Chain (BSC), et inclut les offres de jetons sur ces chaînes dans ses rapports d’attestation (l’image ci-dessous provient des données de DeFiLlama du 19 juillet).
Répartition - TUSD sur TRON
Sur TRON, la majorité écrasante de TUSD est détenue par Binance (94,7 %), avec une petite part conservée sur la plateforme de prêt DeFi JustLend (3,5 %) et Gate.io (1,2 %).
Répartition - TUSD sur Ethereum
Sur Ethereum, la détention de TUSD est largement dominée par Binance, qui détient 83,53 % du total. Curve, OKX et Aave détiennent respectivement des parts plus modestes de 1,12 %, 0,73 % et 0,60 %. Le pool Pegkeeper crvUSD/TUSD de Curve contient le plus grand nombre de jetons TUSD sur tout contrat Ethereum.
Pegkeeper crvUSD et risque de désancrage
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Contrat du pool TUSD/crvUSD
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Contrat Pegkeeper TUSD
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Contrat AggregatorStablePrice
Le Pegkeeper stabilise la parité du crvUSD en approvisionnant ou en retirant algorithmiquement des crvUSD vers un pool Pegkeeper désigné. Actuellement, quatre pools existent : crvUSD/USDT, crvUSD/USDC, crvUSD/USDP et crvUSD/TUSD. Chaque Pegkeeper dispose d’une dette maximale pouvant être injectée dans son pool respectif. Actuellement, la dette maximale par Pegkeeper est de 25 millions de crvUSD, soit une dette totale maximale de 100 millions de crvUSD.
Le contrat AggregatorStablePrice est crucial pour le fonctionnement du Pegkeeper, car il agrège le prix du crvUSD à partir d’au moins trois sources (actuellement les quatre pools Pegkeeper). Le Pegkeeper ne fournira des crvUSD que si le prix agrégé du crvUSD est supérieur à 1 dollar.
Prenons l’exemple de TUSD : les conditions suivantes doivent être remplies pour que les Pegkeepers puissent fournir des crvUSD :
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Plus de 15 minutes se sont écoulées depuis la dernière mise à jour.
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Le solde TUSD dans le pool est supérieur au solde crvUSD.
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Le prix du crvUSD référencé par l’agrégateur est supérieur à 1 dollar.
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Si les conditions sont remplies, une quantité de crvUSD égale à 1/5 de la différence de solde est fournie.
Le graphique ci-dessous illustre l’évolution de l’offre de crvUSD par source. Les barres bleues représentent les crvUSD fournis par les Pegkeepers, atteignant un pic de 40,6 millions de crvUSD à la mi-août (utilisation de 40,6 %). La hausse récente de l’utilisation des Pegkeepers coïncide avec une chute brutale du marché cryptographique, augmentant la demande pour crvUSD. Au 18 août, l’offre totale de crvUSD s’élevait à 125,5 millions, dont 85 millions empruntés via collatéraux. Cela correspond à 32,27 % de crvUSD fournis par les Pegkeepers et 67,73 % empruntés via collatéraux.
Toute perte d’ancrage durable ou prolongée d’un actif Pegkeeper (par exemple TUSD) aurait des conséquences néfastes. Puisque l’agrégateur utilise les soldes du pool pour déterminer le prix du crvUSD, un actif Pegkeeper désancré pourrait faussement indiquer un prix >1 dollar pour crvUSD. Cela permettrait au Pegkeeper d’injecter des crvUSD jusqu’à sa dette maximale. Le graphique suivant montre une simulation de la vitesse à laquelle les Pegkeepers pourraient fournir des crvUSD sous différents scénarios de désancrage :
Ces données ont été collectées en simulant une perte d’ancrage dans Brownie à partir de l’état du pool du 8 août. Quel que soit le degré de désancrage, presque toute la dette Pegkeeper disponible serait injectée en cas d’événement durant 4 à 5 heures.
Il convient de noter que ces données sont isolées ; dans la réalité, cela entraînerait une réduction de l’exposition des fournisseurs de liquidité des autres pools crvUSD, proportionnelle à la quantité de crvUSD non soutenu mis en circulation. Ce désancrage ferait baisser le prix indiqué par AggregatorStablePrice, limitant l’entrée supplémentaire de crvUSD via les Pegkeepers, et permettrait à la DAO de prendre des mesures correctives. Les crvUSD fournis par le pool Pegkeeper désancré deviendraient une créance irrécouvrable pour le protocole (en supposant un désancrage permanent).
crvUSD dépend non seulement de ses pools Pegkeeper pour maintenir sa stabilité, mais aussi pour assurer sa solvabilité continue. Par conséquent, il est essentiel d’évaluer l’exposition du protocole à la dette potentielle des Pegkeepers (c’est-à-dire la dette maximale) par rapport à l’offre totale de crvUSD, et de tenir compte de la confiance accordée à la parité de chaque actif Pegkeeper.
Critiques concernant le manque de transparence de TUSD :
1. Gestion obscure des réserves : TUSD offre nettement moins de transparence que ses concurrents concernant ses partenaires dépositaires et la composition de ses réserves.
2. Vérifications opaques : TUSD fournit peu de détails dans ses documents de preuve, ce qui remet en question l’efficacité de son système de preuve de réserves et pourrait induire les utilisateurs en erreur quant à la sécurité.
Critique 1 : gestion opaque des réserves
Flou autour des comptes de réserve
Les documents d’attestation de TUSD ne mentionnent pas explicitement les noms des comptes de réserve, se contentant de décrire généralement les réserves comme détenues par un dépositaire hongkongais (auparavant identifié comme First Digital Trust), un dépositaire bahaméen (auparavant Capital Union Bank) et un dépositaire suisse.
Avec le transfert d'une part importante des réserves de TUSD vers des entités offshore, la structure des comptes dépositaires est devenue encore plus floue. TokenInsight a rapporté le 16 mars 2023 qu'Archblock, ancien opérateur de TrueUSD, avait transféré 1 milliard de dollars de réserves du jeton vers Capital Union Bank aux Bahamas, en raison de la détérioration des conditions bancaires pour les activités cryptographiques aux États-Unis. Située à Lyford Cay, Nassau, Capital Union Bank est une institution bancaire indépendante offrant des services de banque privée, régulée par la Banque centrale des Bahamas et la Commission des valeurs mobilières.
En outre, une note récemment ajoutée aux attestations indique que Techteryx a ouvert un compte d'entreprise auprès d'un dépositaire suisse le 21 avril. Les termes de ce compte, tels que divulgués dans les attestations, ne fournissent pas explicitement aux détenteurs de TUSD les protections importantes suivantes :
Les fonds sur le compte sont détenus en fiducie au nom des détenteurs de jetons TUSD.
L'agent n'a jamais le droit d'utiliser les fonds du compte.
Tout montant déposé sur le compte ne devient pas la propriété de Techteryx, de son agent ou de toute autre entité.
Les montants déposés sur le compte ne sont pas soumis aux dettes, privilèges ou charges grevant Techteryx, son agent ou toute autre entité.
Extrait de l'attestation :
L'ajout récent de ce compte souligne davantage le manque de clarté concernant les réserves détenues par les partenaires de Techteryx et la séparation entre l'émetteur et les fonds des utilisateurs. Une telle configuration présente un risque élevé de mélanger les dépôts clients ou d'abuser des fonds des comptes d'entreprise.
Concernant les actifs détenus par des dépositaires non nommés, le portefeuille soutenant TUSD est divulgué en termes généraux comme comprenant : espèces en dollars américains, équivalents de trésorerie et investissements à court terme, hautement liquides, de qualité de crédit suffisante, pouvant être facilement convertis en un montant connu de liquidités. Le dépositaire hongkongais investit également dans d'autres instruments générant des revenus.
Aucun détail supplémentaire n'est fourni sur les soldes des actifs du portefeuille ou les montants détenus auprès de chaque dépositaire, au-delà de cette description générale. Le compte hongkongais utilise l'expression vague « autres instruments ». Le niveau de risque de ces actifs n'est pas clairement indiqué, et comme les états financiers utilisés pour les attestations sont divulgués au « coût », ces investissements auraient pu subir une dépréciation importante sans que cela ne soit reflété dans les attestations.
Nous recommandons aux lecteurs de comparer les attestations de TUSD (disponibles sur le site web de TUSD) avec celles récentes de ses principaux concurrents USDC (juin 2023), USDT (juin 2023) et USDP (juin 2023). En comparaison, ces émetteurs fournissent beaucoup plus d'informations sur leurs dépositaires et la composition de leurs réserves.
Juin 2023 – Panique sur le marché : effondrement de Prime Trust
Prime Trust était une société de fiducie agréée dans le Nevada, proposant des services B2B de garde, de fiducie, de conformité, de traitement fiduciaire, de logiciels de transaction et d'autres services financiers. TUSD a entretenu une relation continue avec Prime Trust depuis août 2019, date de l'annonce initiale de leur partenariat. Il utilisait Prime Trust pour des virements fiduciaires 24/7 destinés à ses produits de stablecoin, notamment TrueUSD (TUSD), TrueGBP (TGBP), TrueAUD (TAUD) et TrueCAD (TCAD).
Le 21 juin 2023, le Département des institutions financières (FID) du ministère du Commerce et de l'Industrie du Nevada a ordonné à Prime Trust de cesser toutes ses activités, suite à des violations constatées de la réglementation locale. La situation financière de l'entreprise s'est révélée gravement insuffisante, l'empêchant de traiter les retraits des clients et de protéger les actifs détenus en fiducie.
Déjà en 2020, un problème lors d'une mise à jour de son système de gestion de portefeuille avait conduit à la découverte, en décembre 2021, que Prime Trust avait rendu inaccessibles les fonds de ses portefeuilles traditionnels. On affirme que Prime Trust a commencé à utiliser les dépôts d'autres utilisateurs pour acheter des cryptomonnaies afin de satisfaire les demandes de retrait. Le FID du Nevada a constaté que le dépositaire devait 85 millions de dollars en monnaie fiduciaire à ses clients, alors qu'il ne disposait que de 3 millions de dollars. Il a indiqué que le capital propre de Prime Trust était négatif de 12 millions de dollars, l'entreprise étant de facto insolvable.
Exposition de TUSD au risque Prime Trust
Avant l'ordre de cessation publié par les autorités financières du Nevada, des rumeurs circulaient sur le marché concernant une insolvabilité potentielle de TUSD. Le 9 juin, TUSD a annoncé la suspension temporaire de la frappe via Prime Trust jusqu'à nouvel ordre (les autres services de frappe/rafraîchissement restaient opérationnels). Cette annonce a déclenché une panique de marché relativement brève.
Par la suite, TUSD a rapidement perdu son ancrage sur Binance US, tombant à un creux de 0,80 dollar. Il convient de noter qu’il ne s’agissait pas d’un événement de désancrage généralisé. Binance US faisait face à ses propres difficultés, notamment des conflits avec la SEC américaine, des problèmes pour trouver des partenaires bancaires, et une exposition directe au risque Prime Trust, compromettant la fiabilité des dépôts et retraits sur l’exchange.
Après l’annonce de la fermeture, TUSD a initialement déclaré le 22 juin ne pas avoir d’exposition à Prime Trust. Mais dans le rapport de trésorerie de TUSD du 28 juin, une exposition de 26 000 dollars apparaît. Bien que ce montant soit négligeable, certains utilisateurs ont signalé à l’époque des difficultés à frapper ou racheter des TUSD, alimentant ainsi la panique sur le marché, car les participants craignaient toujours une exposition supplémentaire non divulguée.
Selon les représentants de TUSD, ces 26 000 dollars provenaient de fonds laissés par des utilisateurs aléatoires chez Prime Trust, inclus par les auditeurs au bilan de TUSD, mais soulignant que ce montant n’était en réalité pas lié à TUSD.
Rapports d’échecs de rachat
Vers la mi-juin, alors que les problèmes de Prime Trust apparaissaient, des rapports ont commencé à circuler indiquant que plusieurs utilisateurs semblaient incapables de racheter leurs TUSD, voyant plutôt leurs jetons retournés à leur portefeuille. Cela contredisait l’annonce de TUSD du 9 juin, affirmant que bien que la frappe via Prime Trust fût suspendue, tous les autres partenaires dépositaires étaient opérationnels et que les services de frappe ou de rachat n’étaient pas interrompus.
La fermeture de Prime Trust le 21 juin coïncidait avec ces rapports d’échecs de rachat. La société d’analyse blockchain @Chainargos et @willmorriss4, se présentant comme ancien employé de TUSD, ont fourni des enregistrements de transactions en chaîne montrant des tentatives infructueuses de rachat entre le 10 et le 23 juin :
Les représentants de TUSD ont répondu que ces transactions étaient des tentatives d’envoi vers Prime Trust, malgré l’annonce publique de la suspension des opérations de frappe/rafraîchissement via ce dernier. Ils ont insisté sur le fait que tout utilisateur pouvait toujours racheter des TUSD sans restriction, 24/7, via les autres partenaires dépositaires.
Critique 2 : vérification opaque
Système LedgerLens
Une confirmation en temps réel est fournie par The
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