Nansen décrypte le paysage des CEX : crise de confiance et voies de sortie
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Nansen décrypte le paysage des CEX : crise de confiance et voies de sortie
Dans une concurrence intense, les bourses qui réussiront accorderont la priorité à la sécurité, à la transparence, à la confiance des utilisateurs et au développement de l'écosystème.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : Osgur Murphy O Kane, Frank Fu, Yohji Van Weert
Traduction : Luffy, Foresight News
Points clés
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L'effondrement de FTX et la perte des fonds clients ont gravement entamé la confiance des utilisateurs cryptos dans les exchanges centralisés (CEX). Les utilisateurs exigent désormais davantage de transparence et de mesures de protection.
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De nombreux exchanges ont commencé à fournir des preuves de réserves. Des plateformes comme Binance et Bitget ont renforcé leurs fonds de protection. Attention toutefois : sans détails sur les passifs, ces mesures ne garantissent pas la solvabilité d’un exchange.
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Binance conserve une position dominante sur le marché, mais n’est pas le seul bénéficiaire du départ de FTX. Après l’effondrement de FTX, Bitget a vu son volume d’échanges dérivés augmenter significativement, tandis que Binance et OKX maintiennent leur avantage dans ce secteur.
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Après le krach de FTX, les jetons natifs des plateformes MX, BGB et OKB ont affiché de fortes performances.
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Dans un environnement concurrentiel, les exchanges à succès prioriseront la sécurité, la transparence, la confiance utilisateur et le développement de l’écosystème. Il est également crucial de répondre aux besoins des utilisateurs, d’offrir des fonctionnalités robustes et une excellente expérience utilisateur.
Aperçu récent du paysage CEX
FTX était l’archétype du CeFi, soutenu par de nombreuses personnalités influentes et même mécène de stades sportifs. Pourtant, en coulisses, l’exchange mélangeait systématiquement les fonds clients avec ceux de son market maker Alameda, entraînant une perte de 4 milliards de dollars pour les dépôts clients avant de déposer son bilan. L’affaire FTX a provoqué un séisme dans tout le secteur, faisant chuter drastiquement la confiance dans les exchanges centralisés. Ce rapport vise à analyser l’évolution du paysage CEX après FTX et les tendances observées.
Retour sur la crédibilité
L’effondrement de FTX a profondément ébranlé la confiance des utilisateurs dans les CEX. Depuis, les utilisateurs exigent davantage de transparence, notamment via des preuves de réserves et des fonds de protection.
Preuve de réserves (Proof of Reserves - PoR)
Face à cette crise de confiance, de nombreux exchanges ont mis en place des preuves de réserves (PoR). La PoR consiste pour un CEX à déclarer publiquement ses actifs de réserve. Cela se fait généralement via un audit indépendant, afin de fournir une preuve vérifiable qu’il détient suffisamment d’actifs pour couvrir les dépôts clients.
Bien que cela constitue un pas dans la bonne direction, la PoR ne garantit pas la solvabilité d’un exchange en l’absence de transparence sur ses passifs. Une « preuve de dettes » (Proof of Liabilities) serait plus convaincante, mais elle est hors chaîne et nécessite un audit indépendant. Or, les audits eux-mêmes peuvent être problématiques : rappelons que FTX avait été audité avant son effondrement.
Voici un exemple de preuve de réserves de Binance sur Nansen :
Source : Nansen
Pour plus de données Nansen sur les preuves de réserves des exchanges, consultez ici.
Fonds de protection
Les fonds de protection visent à compenser les pertes d’actifs clients en cas d’incident. En créant un tel fonds, un exchange cherche à rassurer ses utilisateurs : s’il subit un piratage, il disposera de ressources financières pour rembourser les dépôts (à condition que le montant du fonds dépasse celui du vol). Ce mécanisme peut être vu comme une sur-collatéralisation des dépôts clients.
Au-delà des fonds de protection, il est essentiel de mettre en œuvre des bonnes pratiques de gestion des risques, comme la dispersion des fonds sur plusieurs adresses, afin d’atténuer efficacement les conséquences de divers types d’attaques. Après l’effondrement de FTX, Binance a augmenté la valeur de son fonds de 735 millions à 1 milliard de dollars. De même, Bitget a porté son fonds de 200 à 300 millions de dollars.
Le tableau ci-dessous présente les principaux fonds de protection des plus grands exchanges. À noter : au moment de la rédaction, Binance et Bitget sont les seuls CEX à avoir publié publiquement les adresses de leurs fonds de protection :
La preuve de réserves devrait devenir la norme minimale dans l’industrie des exchanges. Toutefois, comme mentionné ci-dessus, ces indicateurs positifs restent insuffisants pour garantir la solvabilité d’un exchange.
Évolution du paysage CEX
Volume total des échanges
Binance a conservé un volume d’échanges relativement stable. Avant l’effondrement de FTX, son volume mensuel moyen sur six mois était de 470 milliards de dollars ; après, sur cinq mois, il est passé à 428,4 milliards. Cela représente une baisse d’environ 10 %, ce qui reste modéré. Soulignons que le volume d’échanges, bien qu’important, peut être manipulé via des transactions fictives (wash trading).
Voici le volume mensuel de dix exchanges sélectionnés dans les mois suivant l’effondrement de FTX. Notez que ces données ne représentent pas l’ensemble du secteur, mais reflètent plutôt des plateformes populaires et reconnues.
Source : Nansen
Source : Nansen
Volume au comptant
Source : Nansen
Les données montrent une légère baisse du volume au comptant dans les six mois suivant l’effondrement de FTX. La forte hausse fin mars s’explique par la distribution massive de jetons Arbitrum. La plupart des exchanges ont vu leur volume au comptant chuter, sauf Bybit et Kraken, qui ont réussi à augmenter le leur grâce à des mesures spécifiques.
Pendant ce temps, le volume des DEX est resté relativement stable, probablement en raison de la méfiance accrue envers les CEX après FTX et de l’incertitude réglementaire croissante.
Données actualisées au 31 mai 2023
Volume des dérivés
Notez que ces données ne représentent pas l’ensemble du secteur, mais uniquement quelques exchanges populaires.
Source : Nansen
Le volume des dérivés cryptos a légèrement diminué. Il a connu un pic juste après l’effondrement de FTX en novembre, puis a globalement baissé. Toutefois, depuis mi-janvier, il s’est redressé et se maintient au niveau d’avant le krach.
Données actualisées au 31 mai 2023
FTX était initialement célèbre pour son offre leader en matière de produits dérivés. Le volume des dérivés a baissé chez les principaux CEX, sauf chez Bitget, qui a vu son volume augmenter durant les six mois suivant la chute de FTX.
Parmi les exchanges ayant relativement bien performé après l’effondrement de FTX :
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Bitget
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Bybit
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Binance
Globalement, Bitget s’est particulièrement distingué en attirant davantage de volume. Bybit et Binance ont connu une légère baisse, mais ont conservé la majorité de leur part de marché (voire l’ont étendue), tandis que d’autres exchanges ont subi des pertes plus importantes. Cette tendance pourrait aussi s’expliquer par la baisse générale de l’activité en période de marché baissier.
Variété de jetons listés
Les exchanges adoptent des stratégies de listing différentes. Par exemple, Binance ne liste que des projets ayant déjà démontré une forte popularité et un volume d’échanges importants ailleurs. En revanche, Gate.io suit une approche plus permissive, lançant de nombreux jetons via des offres initiales sur exchange (IEO).
Depuis l’effondrement de FTX, certains exchanges sont devenus plus sensibles aux demandes des utilisateurs et aux tendances du marché. Prenons l’exemple des BRC-20, dont la capitalisation est passée à 1 milliard de dollars en trois mois seulement après leur lancement.
Les quatre premiers exchanges à avoir listé les BRC-20 ont été Gate, Bitmart, Digfinex et Bitget.
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Gate.io : ORDI listé le 8 mai
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Bitmart : ORDI listé le 8 mai
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Digfinex : ORDI listé le 9 mai
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Bitget : ORDI listé le 10 mai
Lister rapidement de nouveaux jetons est crucial pour répondre aux besoins changeants des utilisateurs, car de nombreux traders peuvent tirer profit de ces nouveautés. Toutefois, les exchanges doivent trouver un équilibre entre l’innovation et la protection contre les escroqueries. C’est pourquoi des plateformes comme Coinbase, Binance ou Kraken adoptent une stratégie plus conservatrice. Mais une lenteur excessive peut aussi nuire à un exchange, par exemple en manquant les volumes liés aux jetons populaires ou aux récentes vagues de memecoins.
Conformité réglementaire
Les futures régulations concernant le DeFi et les cryptomonnaies pourraient poser de sérieux défis aux exchanges. Le président de la SEC, Gary Gensler, considère que presque tous les jetons sont des titres, ce qui pourrait interdire à de nombreux exchanges d’opérer aux États-Unis. Si cette position officielle était adoptée, cela aurait des répercussions mondiales sévères pour les CEX.
Les exigences en matière de KYC et de lutte contre le blanchiment varient aussi selon les exchanges. Elles sont cruciales pour la légitimité et la capacité à opérer dans différents territoires. Un exchange négligeant ces mesures risque de graves atteintes à sa réputation. Par exemple, zachXBT a affirmé avoir utilisé un e-mail lié au groupe nord-coréen Lazarus pour créer un compte Gate.io au nom de « Kim Jong-Un ».
Source : Twitter
Jetons natifs des plateformes
Certains exchanges ont lancé leurs propres jetons pour inciter l’utilisation de leur plateforme. Le graphique ci-dessous montre les 10 principaux jetons de plateforme par capitalisation boursière et leur performance après l’effondrement de FTX. MX, BGB et OKB se distinguent particulièrement, affichant une performance très solide en pleine période de marché baissier, proche de leurs sommets historiques.
Source : Nansen
MX
MX offre des utilités supplémentaires et des rendements aux utilisateurs de la plateforme. De plus, MEXC utilise 40 % de ses bénéfices trimestriels pour racheter et brûler des MX, afin de maintenir la circulation totale autour de 100 millions de jetons.
BGB
BGB améliore l’expérience utilisateur sur Bitget via des frais réduits, l’accès à des produits exclusifs, etc. Bitget prévoit de lancer prochainement un programme de rachat et destruction de BGB. Plus d’informations ici.
OKB
OKB donne accès à de nombreux produits et avantages sur la plateforme. Il fait l’objet d’un rachat et destruction trimestriel basé sur « la saisonnalité du marché et les résultats opérationnels ». Dans le dernier rapport, 177 millions de dollars d’OKB ont été rachetés et détruits en trois mois.
L’impact des rachats sur le prix du jeton fait débat : certains estiment qu’ils ne créent aucune valeur. Toutefois, avec un flux de trésorerie stable, la puissance d’achat générée par les rachats peut contribuer à une meilleure performance du jeton.
BNB
BNB est à ce jour le jeton de CEX le plus valorisé. Il sert de jeton de gaz sur BNB Chain et permet d’accéder à diverses fonctionnalités et avantages sur Binance. BNB dispose d’un mécanisme de destruction visant à maintenir une offre d’environ 100 millions de jetons, dont le volume dépend du prix du BNB et du nombre de blocs générés sur BNB Chain au cours du trimestre.
Données actualisées au 31 mai 2023
Le tableau ci-dessus montre la performance des jetons de CEX entre décembre dernier et le 31 mai 2023. MX, WOO et BGB se sont particulièrement bien comportés, tandis que HT a accusé la plus forte baisse.
Historique de sécurité
L'historique de sécurité d’un exchange est crucial pour sa légitimité. En réalité, la plupart des CEX ont subi des piratages, certains étant même irrémédiablement touchés. Depuis 2012, les attaques ont causé des pertes supérieures à 2,85 milliards de dollars. Depuis l’effondrement de FTX, aucun grand exchange n’a été directement piraté. Toutefois, des incidents continuent de survenir, notamment :
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GDAC piraté en avril 2023, perte de 13 millions de dollars.
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Bittrue piraté en avril 2023, perte de 23 millions de dollars.
Les CEX restent vulnérables aux attaques, ce qui rend la gestion des risques et les fonds de protection plus que jamais indispensables pour éviter que les clients ne soient victimes de pertes imprévues.
Tendances récentes des CEX
Les CEX investissent de plus en plus dans le développement de produits Web3. Par exemple, Coinbase, au-delà de son portefeuille custodial, prévoit de lancer Base, une couche 2 fonctionnant sur la pile OP. Binance a clairement lancé BNB Chain et investit activement dans un écosystème élargi. De même, Bitget a lancé MegaSwap, un agrégateur DeFi permettant aux utilisateurs d’échanger facilement des jetons, à la manière des DEX classiques. En outre, face au succès massif des marchés NFT lors de la dernière bulle, des géants comme Binance et Coinbase ont lancé leurs propres plateformes NFT pour capter une partie des volumes et frais associés.
Copie de trading
Une autre fonctionnalité populaire sur les CEX est la copie de trading, qui permet aux utilisateurs de reproduire automatiquement les stratégies des meilleurs traders de la plateforme.
Contrairement au copy trading sur chaîne, ici le trader doit explicitement autoriser l’exchange à permettre la copie de ses transactions. Sur chaîne, en revanche, la copie est permise sans permission, n’importe qui pouvant imiter n’importe quelle adresse.
Parmi les exchanges proposant cette fonctionnalité :
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Bitget
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Bybit
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OKX
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Gate.io
Ces exchanges proposent la copie de trading pour les marchés au comptant et les contrats à terme.
Selon les données officielles, Bitget compte plus de 100 000 traders leaders et 490 000 followers. Les traders leaders peuvent gagner jusqu’à 8 % de commission en partageant leur stratégie, sous réserve de critères et d’un processus de demande.
Bybit indique que 150 000 followers utilisent sa fonctionnalité, pouvant copier les stratégies de plus de 7 000 traders. Les leaders sont classés selon leur taux de gain sur 7 jours, 3 semaines ou leur PnL, et perçoivent 10 % des profits générés. Différents paramètres sont personnalisables : taille du capital, effet de levier, stop-loss, etc.
Sur OKX, 58 jetons sont disponibles en copie de trading, avec 1 489 traders leaders au choix. Les frais sont identiques aux échanges standards, et les leaders reçoivent 10 % des profits. Un utilisateur peut suivre jusqu’à cinq traders simultanément. La fonction inclut une protection contre les spreads et permet de fixer un montant maximal d’investissement. Les leaders peuvent effectuer jusqu’à 50 trades par jour, et ne peuvent clôturer leurs positions qu’avec des ordres au marché.
Gate.io compte actuellement 828 traders leaders, qui perçoivent 5 % des profits générés par leurs followers.
Lors de la copie de trading, il faut considérer l’historique de performance, les indicateurs, la stratégie, la gestion des risques et l’engagement communautaire (nombre de followers). Diversifier les traders copiés est également recommandé pour réduire le risque global du portefeuille.
Activités écosystémiques des exchanges
De nombreux utilisateurs s’attendent désormais à ce que les CEX contribuent activement à l’écosystème crypto plus large.
Coinbase
En février 2023, Coinbase a annoncé le lancement du testnet de BASE, un rollup optimiste construit sur Ethereum avec la pile OP. Cela s’inscrit dans la vision de la Superchain, composée de nombreux rollups interconnectés utilisant la pile OP. Coinbase collabore avec l’équipe de développement d’Optimism et s’engage à décentraliser progressivement le séquenceur. Cela illustre clairement l’implication de Coinbase dans l’espace on-chain et l’écosystème plus large.
Binance
Après l’effondrement de FTX, Binance a déployé un « fonds de relance » de 1 milliard de dollars pour aider les projets en difficulté mais fondamentalement sains. En mars, 18 organisations avaient rejoint le fonds, portant son montant à 1,1 milliard. Cela témoigne de l’engagement et de la responsabilité de l’exchange envers l’industrie dans son ensemble.
Bitget
En avril 2023, Bitget a annoncé un fonds de capital-risque de 100 millions de dollars axé sur l’Asie. L’exchange commence à s’étendre vers l’écosystème crypto, ayant acquis Bitkeep en mars 2023. Il collabore également avec fetch.ai et CORE DAO pour développer conjointement leur écosystème.
Qui seront les gagnants ?
L’histoire nous enseigne que les gens n’aiment pas « mettre tous leurs œufs dans le même panier ». Différents exchanges remplissent des fonctions variées, et selon l’évolution réglementaire mondiale, il pourrait exister plusieurs grandes plateformes géographiquement et juridiquement dispersées. Les exchanges qui contribuent activement à l’écosystème devraient naturellement bénéficier de davantage de confiance et d’adhésion. Avant tout, au-delà d’une gamme complète de fonctionnalités et d’une excellente expérience utilisateur, les exchanges doivent prouver qu’ils sont sûrs, transparents et dignes de confiance. Enfin, ils doivent s’assurer que leurs activités respectent les régulations à venir, car les autorités du monde entier cherchent à instaurer des cadres pour les actifs numériques – ce qui pourrait transformer profondément leur modèle économique.
Conclusion
L’effondrement de FTX a été un événement désastreux pour tout le secteur, en particulier pour les CEX. Il a exacerbé les défis liés à la transparence et à la protection des dépôts. Depuis cet événement, la preuve de réserves est devenue une norme quasi universelle. Certains exchanges vont plus loin encore, notamment via des fonds de protection — Binance et Bitget ont renforcé les leurs après la chute de FTX.
Binance conserve sa position de leader, mais n’a pas monopolisé le marché laissé vacant par FTX. Comparé aux DEX, nous observons une baisse relative du trading au comptant sur CEX. La plupart des plateformes de dérivés ont vu leur volume chuter, à l’exception notable de Bitget, dont le volume a légèrement augmenté dans les mois suivant FTX.
Malgré leurs efforts croissants en matière de transparence, les exchanges doivent répondre à des exigences plus élevées. Preuve de réserves et fonds de protection constituent des progrès, mais ne garantissent pas la sécurité. Les exchanges à succès devront constamment offrir les meilleures fonctionnalités tout en bâtissant la confiance via la transparence, les fonds de protection et la participation active à l’écosystème.
Ce rapport a été rédigé en collaboration entre Nansen et Bitget.
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