Token Terminal : Analyse approfondie de la structure économique, des données opérationnelles et de la performance sur le marché des L1 et L2
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Token Terminal : Analyse approfondie de la structure économique, des données opérationnelles et de la performance sur le marché des L1 et L2
Token Terminal a examiné les modèles économiques des principales blockchains L1 et L2 basées sur PoW et PoS, ainsi que les nouveaux modèles émergents de protocoles tels que le staking liquide.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : Tokenterminal
Traduction : TechFlow
Nous ressentons souvent intuitivement le coût et les bénéfices liés à l'utilisation de différentes blockchains, à savoir les frais de gaz et les incitations.
Mais comprenez-vous vraiment leur modèle économique dans son intégralité ? D'où proviennent les frais de gaz et les incitations, et où vont-ils ? Quelle est la performance du marché sous différents modèles économiques ?
Token Terminal examine les modèles économiques des principales blockchains L1 et L2 basées sur PoW et PoS, ainsi que les nouveaux modèles émergents tels que le staking liquide. Chaque modèle économique de blockchain est décomposé de manière claire et pédagogique.
En outre, en visualisant l'évolution quotidienne des frais des blockchains, une analyse approfondie de la performance du marché des blockchains majeures est fournie, permettant aux investisseurs d'utiliser le cadre présenté pour comparer la performance économique, le potentiel et la durabilité des différentes blockchains.
Introduction
Le graphique ci-dessous illustre les frais quotidiens des blockchains mentionnées dans cet article au cours des 180 derniers jours.
Note de TechFlow : On observe que les frais de transaction de l’Ethereum et du Bitcoin restent largement en tête en termes de volume total.
Les composants clés de la structure économique d'une blockchain sont généralement les frais de transaction, la récompense de bloc inflationniste (incitation) et la destruction des frais.
Les frais de transaction représentent le prix du marché de l'espace bloc.
L'incitation est une récompense économique destinée à encourager certaines actions (par exemple, valider des transactions).
La destruction des frais consiste à retirer une partie des frais de chaque transaction de la circulation.
Étant donné la capacité limitée d’une seule blockchain, nous allons vers un monde multi-blockchain – chaque chaîne étant optimisée pour des cas d’usage spécifiques et interopérables entre elles. Initialement dominé par le Bitcoin, le marché blockchain offrait un environnement extrêmement simple et limité d'exécution de contrats. Avec l'apparition d'Ethereum, il est devenu théoriquement possible de déployer des contrats ou programmes arbitrairement complexes sur une blockchain. Aujourd'hui, avec les solutions d’évolutivité, les blockchains spécialisées et les ponts inter-chaînes cross-chain, il devient également pratique de déployer des contrats très complexes (l’évolutivité n’est plus une contrainte). Dans cet article, nous allons décomposer les modèles économiques des types de blockchains les plus courants.
L1 basés sur PoW
Principe expliqué :
L'utilisateur paie 1 BTC de frais de transaction pour un bloc
Les mineurs reçoivent tous les frais (1 BTC)
Les mineurs reçoivent 1 BTC supplémentaire via la récompense de bloc (nouveau BTC émis)
Résultat final :
Les mineurs reçoivent 2 BTC
Points clés :
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La demande de soumission de transactions sur Bitcoin crée un marché pour l’espace bloc. Les utilisateurs paient aux mineurs pour accéder à cet espace. Une subvention de bloc supplémentaire incite davantage les mineurs : il s'agit de nouveaux bitcoins créés, augmentant l'offre monétaire totale. Actuellement, tous les frais et subventions de bloc reviennent entièrement aux mineurs.
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Bitcoin assure sa sécurité via la puissance CPU. Son offre de valeur repose sur la création d’un grand livre mondial sécurisé, transparent et immuable, permettant des transferts de valeur sans confiance et irréversibles. Cette sécurité découle de l’utilisation intensive de la puissance CPU. Chaque bloc nécessite une consommation importante de puissance CPU pour être validé sur le réseau. En substance, 1 unité de CPU correspond à 1 voix sur le réseau. Par conséquent, tant que la majorité de la puissance CPU est entre les mains de mineurs honnêtes, le réseau reste sécurisé.
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L'économie du Bitcoin dépend de deux variables : frais de transaction et subvention de bloc. Les frais de transaction sont déterminés par l’offre et la demande d’espace bloc. La subvention de bloc est une récompense inflationniste qui augmente l’offre circulante de BTC. Actuellement, un mineur reçoit 6,25 BTC par bloc, montant divisé par deux tous les quatre ans. Finalement, le Bitcoin atteindra un maximum de 21 millions de pièces (prévu vers 2140), et la récompense de bloc ne sera plus composée que des frais de transaction. Cela signifie que l'adoption par les utilisateurs est cruciale pour assurer la viabilité économique du réseau.
L1 basés sur PoS
Principe expliqué :
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L'utilisateur paie 1 ETH de frais de transaction (y compris MEV)
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0,8 ETH sont brûlés → « rachat d’actions » bénéficiant équitablement à tous les détenteurs d’ETH
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Le validateur gagne 0,2 ETH depuis les frais
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Le validateur reçoit 1 ETH de récompense de bloc (nouvel ETH émis)
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Comme le validateur a déjà obtenu la moitié de la mise des délégués, il doit partager 50 % de ses revenus avec ces détenteurs d’ETH
Résultat final :
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0,8 ETH sont brûlés
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Le validateur reçoit 0,6 ETH
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Les détenteurs d’ETH ayant délégué obtiennent 0,6 ETH
Points clés :
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Sur Ethereum, environ 85 % des frais de transaction totaux sont brûlés, agissant comme un « rachat d’actions », bénéficiant équitablement à tous les détenteurs d’ETH. En parallèle, les validateurs perçoivent les frais restants et une récompense additionnelle de mise (staking), constituée de nouveaux ETH émis. Au cours des 30 derniers jours, Ethereum a collecté en moyenne environ 15 millions de dollars de frais par jour.
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Le mécanisme de brûlage des frais mis en œuvre via l’EIP-1559 en août 2021 transforme l’ETH en un actif productif. De plus, la transition du PoW au PoS a réduit le taux d’émission d’ETH. Depuis la fusion (Merge) en septembre 2022, Ethereum n’attribue plus de récompenses de bloc aux mineurs. Ce changement a fait chuter l’émission quotidienne d’ETH d’environ 90 % (remplaçant environ 14 000 ETH/jour de récompenses par seulement 1 700 ETH/jour de récompenses de mise). Cela entraîne une contraction de l’offre d’ETH pendant les périodes d’usage élevé.
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La structure économique d’Ethereum comporte trois composantes clés : frais de transaction totaux, fraction des frais brûlés et récompenses de mise. Les frais de transaction sont déterminés par l’offre et la demande d’espace bloc. Les récompenses de mise constituent une récompense inflationniste augmentant l’offre totale d’ETH. La combustion des frais exerce une pression déflationniste sur l’ETH, et la réduction progressive de l’offre circulante pourrait accroître la valeur du jeton au fil du temps.
Depuis le Merge, l’offre d’ETH est en contraction lors des périodes d’usage intense. Par exemple, en mai de cette année, le nombre d’ETH brûlés (revenus) a été supérieur au nombre d’ETH nouvellement émis via les récompenses de mise (incitations).
Les projets de staking liquide permettent aux utilisateurs de miser leurs actifs tout en conservant leur liquidité, grâce à des jetons dérivés liquides (Liquid Staking Derivatives, LSD) représentant l’actif sous-jacent.
Principe expliqué :
L'utilisateur paie 1 ETH de frais de transaction (incluant MEV)
0,8 ETH sont brûlés → « rachat d’actions » bénéficiant équitablement à tous les détenteurs d’ETH
Le validateur gagne 0,2 ETH depuis les frais
Le validateur reçoit 1 ETH de récompense de bloc (nouvel ETH émis)
Le validateur a reçu la totalité de la mise des utilisateurs ayant déposé leur ETH via le protocole de staking liquide Lido ; il partage donc 100 % des revenus avec ces détenteurs d’ETH
Lido prélève 10 % (soit 0,12 ETH) sur les récompenses totales de mise pour ses services, et distribue les 90 % restants (1,08 ETH) aux détenteurs d’ETH ayant utilisé Lido
Résultat final :
0,8 ETH sont brûlés
Le validateur reçoit 0 ETH
Lido reçoit 0,12 ETH (dont 50 % servent à couvrir les coûts d’exploitation des nœuds)
Les détenteurs d’ETH ayant utilisé Lido reçoivent 1,08 ETH
Points clés :
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Les protocoles de staking liquide améliorent l’expérience utilisateur. Le staking, processus technique et exigeant en maintenance, a été simplifié par des protocoles comme Lido. En permettant aux utilisateurs de bloquer leur ETH contre un jeton transférable (stETH), Lido facilite un staking fluide tout en leur permettant de percevoir les récompenses liées à l’activité de validation. Pour ce service, Lido prélève 10 % des revenus totaux, répartis équitablement entre les opérateurs de nœuds et la DAO Lido.
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La nature technique du staking et ses exigences élevées en capital créent des opportunités commerciales pour les protocoles de staking liquide. Le staking classique sur Ethereum oblige l'utilisateur à maintenir un nœud, à investir une somme importante (32 ETH) et à sacrifier la liquidité de son jeton. À l’inverse, Lido regroupe les jetons des utilisateurs auprès des validateurs, éliminant ainsi le seuil des 32 ETH. En simplifiant l’expérience utilisateur, en offrant de la liquidité et en démocratisant le staking, Lido et des protocoles similaires ouvrent un secteur de marché en forte croissance.
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La démocratisation du staking permet à un plus large éventail d’investisseurs de participer. Outre les blockchains L2, le marché du staking liquide est l’un des secteurs les plus dynamiques. La mise à jour réussie de Shapella (12 avril) a probablement réduit les risques associés à l’ETH en tant qu’actif d’investissement et en tant qu’actif générant des rendements. On s'attend donc à ce que le taux de staking (actifs misés / capitalisation boursière circulante) de l’ETH augmente pour atteindre celui des autres chaînes PoS. Actuellement, le taux de staking de l’ETH est d’environ 15 %, relativement faible comparé à d'autres chaînes PoS. Par exemple, Solana et Avalanche ont actuellement un taux de staking supérieur à 60 %. Compte tenu de la forte capitalisation boursière de l’ETH, estimée à environ 220 milliards de dollars au moment de la rédaction, on peut anticiper une croissance de plusieurs milliards de dollars des actifs misés au cours des prochains trimestres.
Lido est devenu le leader actuel du marché du staking liquide, avec un total de 12 milliards de dollars d’actifs misés. Ce chiffre a augmenté de 38 % en glissement annuel et de 105 % au cours des 180 derniers jours.
Au cours des 30 derniers jours, Lido a généré 60,4 millions de dollars de frais et en a conservé 10 %, soit 6,04 millions de dollars de revenus. Ces revenus sont partagés à parts égales entre les opérateurs de nœuds et la DAO Lido.
Avalanche est une blockchain (L1) qui concurrence Ethereum en privilégiant l’évolutivité et des vitesses de transaction plus rapides. Elle utilise un algorithme de consensus innovant, offrant une sécurité robuste, une finalité rapide des transactions et un haut débit, tout en maintenant la décentralisation.
Principe expliqué :
L'utilisateur paie 1 AVAX de frais de transaction pour un bloc
1 AVAX est brûlé → « rachat d’actions » bénéficiant équitablement à tous les détenteurs d’AVAX
Le validateur ne gagne aucun frais (0 AVAX)
Le validateur reçoit 2 AVAX de récompense de bloc (nouvel AVAX émis)
Comme le validateur a reçu une partie de la mise des délégués, il doit partager ses revenus avec ces détenteurs d’AVAX
Résultat final :
1 AVAX est brûlé
Le validateur reçoit 1 AVAX
Les détenteurs d’AVAX ayant délégué reçoivent 1 AVAX
Points clés :
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Sur Avalanche, tous les frais de transaction sont brûlés. La seule source de revenus des validateurs est la récompense de mise. Ce mécanisme de destruction agit comme un « rachat d’actions », bénéficiant équitablement à tous les détenteurs d’AVAX. Au cours des 30 derniers jours, les frais moyens journaliers sur Avalanche étaient d’environ 64 000 dollars.
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Membre relativement nouveau du secteur blockchain, Avalanche émet une grande quantité de jetons AVAX pour récompenser ses validateurs. Cette méthode est souvent utilisée pour stimuler la croissance en phase initiale. Ces récompenses attirent les validateurs et favorisent la croissance et l’activité au sein de l’écosystème Avalanche.
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Le modèle économique d’Avalanche pourrait évoluer à l’avenir. La structure des frais et des récompenses n’est pas figée et peut être ajustée selon les décisions futures de gouvernance. Actuellement, 50 % de l’offre totale d’AVAX est allouée aux récompenses de mise des validateurs. Cette distribution s’étend sur dix ans, de 2020 à 2030. Une fois cette période terminée, une partie des frais de transaction pourrait être redirigée vers les validateurs.
Depuis son lancement en septembre 2020, environ 2,3 millions d’AVAX ont été brûlés et environ 57 millions d’AVAX ont été distribués en récompenses de mise.
L2 basés sur PoS
Optimism est une solution d’évolutivité (rollup optimiste) conçue pour améliorer Ethereum en augmentant sa vitesse et son débit transactionnel. Optimism exécute les transactions sur la couche L2, puis les soumet par lots à la couche L1 pour finalisation. Selon le type de transaction, cela permet une réduction du gaz comprise entre 5 et 20 fois.
Principe expliqué :
L'utilisateur paie 1 ETH de frais de transaction pour un bloc
Tous les frais de transaction (1 ETH) vont au séquenceur exploité par la Fondation Optimism
Le séquenceur paie 0,8 ETH de frais pour soumettre les transactions à la L1 (Ethereum)
Le séquenceur (dans ce cas, la Fondation Optimism) conserve 0,2 ETH comme profit
Résultat final :
0 ETH brûlé (hors destruction sur Ethereum)
Le séquenceur reçoit 0,2 ETH
Les validateurs L1 reçoivent 0,8 ETH
Points clés :
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Les blockchains de niveau 2 (L2) étendent les applications. Elles permettent aux applications L1 populaires comme Uniswap, Blur, OpenSea, etc., de déplacer leur activité transactionnelle hors de la L1 vers une chaîne distincte, qui régularise ensuite ses transactions sur la L1. Actuellement, plus de 30 % du volume d’Uniswap provient des L2.
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Les blockchains L2 permettent une expérience utilisateur optimisée. En tant que L2, l’application peut adapter l’expérience utilisateur à son cas d’usage spécifique (frais de transaction / collecte et remboursement de MEV, confidentialité sur chaîne, etc.). Ces optimisations sont possibles tout en conservant l’enregistrement des transactions sur une L1 plus sécurisée.
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L’économie des L2 est pilotée par deux variables : frais perçus par le L2 et coût de règlement des transactions sur la L1. Le modèle économique principal des L2 consiste à générer des revenus en capturant une partie des frais de transaction payés par les utilisateurs. La marge brute dépend du coût de règlement sur la L1. Par exemple, les utilisateurs sur Optimism ont payé 38,2 millions de dollars de frais de transaction depuis son lancement. Parmi ceux-ci, 28,5 millions ont été utilisés pour payer les frais de gaz liés à la soumission des transactions sur Ethereum. Ainsi, Optimism capte la différence, soit 9,7 millions de dollars, comme revenu. Avec l’intensification de la concurrence, les marges des L2 devraient diminuer. Les L2 capables d’optimiser leur dépense en gaz sur Ethereum grâce à la compression de données et d’autres techniques, réduisant ainsi les frais pour les utilisateurs, pourraient conquérir des parts de marché à l’avenir.
Depuis son lancement, les utilisateurs sur Optimism ont payé un total de 38,2 millions de dollars de frais de transaction, dont 28,5 millions ont servi à régler les frais de soumission sur Ethereum.
Conclusion
Les blockchains redéfinissent progressivement l’infrastructure des activités économiques en proposant une architecture de traitement des transactions décentralisée, sécurisée et transparente. Dans un secteur aussi dynamique que celui des cryptomonnaies, nous assistons à une innovation constante des modèles économiques de ces plateformes informatiques. Malgré leurs différences, les investisseurs peuvent utiliser le cadre présenté ici pour comparer leur performance économique, leur potentiel et leur durabilité.
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