Shapella, la mise à jour d'Ethereum, est une étape cruciale vers la construction d'un système monétaire complet.
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Shapella, la mise à jour d'Ethereum, est une étape cruciale vers la construction d'un système monétaire complet.
Ethereum a connu un moment historique.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : Jack Inabinet
Traduction : TechFlow
Ces derniers jours, nous avons entendu à plusieurs reprises parler de la mise à niveau Shapella.
En réalité, elle se divise en deux composantes : la mise à niveau Shanghai (Shanghai) au niveau d'exécution, et la mise à niveau Capella au niveau de la couche de consensus.
L'Ethereum traverse un moment historique. En activant les retraits, les détenteurs d'ETH peuvent désormais préserver la liquidité de leurs avoirs mis en gage, tout en évitant des complications fiscales complexes et des problèmes réglementaires potentiels. Par ailleurs, cette mise à niveau marque également un pas décisif vers l'établissement d'un système monétaire nativement cryptographique. Cet article examine comment Shapella ouvre de nouvelles opportunités sur le marché des cryptomonnaies et renforce la sécurité du réseau décentralisé.
En septembre dernier, les développeurs d'Ethereum ont mis en œuvre le « Merge », remplaçant la couche de consensus initiale basée sur la preuve de travail (PoW) par la chaîne de validation à mise en gage (beacon chain), réduisant ainsi l'émission d'ETH de 88 % et sa consommation énergétique de 99,95 %.
Depuis le Merge, la sécurité du réseau Ethereum repose désormais sur les validateurs (« stakers »), plutôt que sur les mineurs traditionnels.
Chaque validateur bloque 32 ETH sur la beacon chain afin de stocker les données du réseau, traiter les transactions et ajouter de nouveaux blocs, en retour desquels il reçoit une récompense en Ether pour contribuer à la sécurité du réseau. Toutefois, jusqu'à présent, ces validateurs ne pouvaient ni retirer les récompenses accumulées au niveau du consensus, ni récupérer leurs 32 ETH initialement mis en gage. Ce scénario change aujourd'hui.
Avec le lancement de Shapella libérant une quantité massive d'ETH, les discussions sur Twitter autour des cryptomonnaies sont envahies par des prévisions de prix à court terme. Pourtant, les flux de capitaux et leur impact sur les prix ne représentent qu'une partie de l'histoire.
Voyons aujourd'hui pourquoi vous devriez vous intéresser à la mise à niveau Shapella :
Désengagement massif des risques
Le staking connaît un désengagement massif des risques. L’ère des obligations internet est arrivée, et les cryptomonnaies ne seront plus jamais comme avant.
Le staking individuel (« solo staking ») et le staking en tant que service (SaaS) permettent aux participants du secteur crypto de générer des rendements sur leurs ETH, mais les actifs mis en gage restent bloqués, impossibles à vendre ou à transférer.
Les produits dérivés liquides de mise en gage (LSDs), notamment stETH de Lido et cbETH de Coinbase, visent précisément à résoudre ce manque de liquidité. Actuellement, la valeur totale verrouillée (TVL) des LSDs dépasse 14,5 milliards de dollars, permettant aux détenteurs d'ETH de percevoir des revenus tout en conservant la liquidité de leurs avoirs mis en gage.
Pour de nombreux utilisateurs d'Ethereum, les LSDs sont devenus la méthode standard de staking liquide, représentant déjà 42 % de l'ensemble du staking liquide d'ETH.
Bien que les LSDs améliorent la liquidité, ces outils sont fréquemment mal compris, étant perçus comme des stablecoins ancrés 1:1 à l'ETH. Or, les LSDs peuvent fondamentalement être moins liquides que l'ETH sous-jacent mis en gage.
Ce défaut s'est pleinement manifesté lors des périodes de contraction du crédit. Depuis mai 2022, durant les liquidations des positions en stETH de Three Arrows Capital et Celsius, le prix du stETH s'est décalé jusqu'à 6 % pendant plus d’un mois et demi, provoquant une crise de confiance chez les détenteurs de LSDs. Incapables de retirer leurs fonds, ces détenteurs ne pouvaient compter que sur la promesse d'une convertibilité future pour maintenir l'ancrage.
Problèmes fiscaux
Les produits dérivés liquides de mise en gage posent également de nombreux dilemmes fiscaux et réglementaires aux investisseurs institutionnels professionnels. Prenons l'exemple du stETH de Lido, le LSD le plus utilisé, qui domine 74 % du marché ETH des LSDs. Il s'agit d'un jeton à réajustement automatique (« rebase »), générant à chaque ajustement un événement imposable pour ses détenteurs. Pour les investisseurs soucieux de fiscalité, ce n’est pas une option viable.
Même si certains considèrent l'ETH comme une marchandise, cette qualification n'est pas aisément applicable à nombre de formes de staking liquide.
De nombreuses bourses de cryptomonnaies, protocoles décentralisés et fournisseurs de SaaS regroupent les rendements issus du staking liquide afin d'offrir un revenu stable aux investisseurs. Cette pratique leur confère des caractéristiques similaires à celles des titres, ce que la SEC cherchait justement à éviter dans son récent accord transactionnel avec Kraken.
La confusion réglementaire est encore accrue par le fait que des protocoles comme Lido et RocketPool ont choisi — et continuent — d'inciter activement à la liquidité sur leurs LSDs. Ces incitations peuvent être perçues comme renforçant davantage leur nature de titre, car le maintien de l'ancrage dépend en partie de l'émission de jetons supplémentaires.
Solution
Depuis la création de la beacon chain, les solutions SaaS et de staking indépendant constituaient les seules options accessibles pour les détenteurs d'ETH souhaitant conserver la liquidité de leurs avoirs engagés. Tout cela nécessitait seulement deux propositions d'amélioration d'Ethereum (EIP) et une bifurcation dure. L'activation des retraits transforme radicalement la donne, aussi bien pour les institutions observatrices que pour les puristes affirmant : « Si je ne contrôle pas les clés privées, je ne contrôle pas mes actifs. »
Comme l’a souligné le directeur technique d'une entreprise londonienne spécialisée dans le staking liquide, les institutions peuvent désormais bénéficier de la liquidité de leurs avoirs tout en conservant le contrôle, sans avoir à discuter avec les autorités fiscales.
Éviter désormais les complications fiscales complexes et les interventions potentielles de la SEC — tout en obtenant un rendement sans risque au niveau protocolaire tout en maintenant la liquidité des ETH mis en gage — est plus facile que jamais. Cette mise à jour fournit non seulement une alternative à la liquidité offerte par les LSDs, mais permet aussi au marché de commencer à redistribuer les droits de validation et à affaiblir le contrôle disproportionné de Lido, qui détient 31 % du jeu de validateurs.
Shapella redonne du pouvoir aux validateurs et constitue une étape cruciale vers une sécurité du réseau encore plus décentralisée.
Obligations Internet
Le staking liquide d'Ethereum est depuis longtemps comparé aux instruments de taux dans la finance traditionnelle.
Le validateur bloque 32 ETH comme garantie (capital) et perçoit des récompenses (intérêt). Cette relation ne repose pas sur la capacité de remboursement d'une contrepartie, mais sur l'activité économique future d'Ethereum, c’est-à-dire les frais générés. Fondamentalement, le staking liquide sur Ethereum constitue un instrument permanent, sans risque de défaut.
Vers un marché
Un autre avantage de Shapella est de rendre Ethereum plus « marchandisable ».
Dans les marchés financiers traditionnels, le taux d'intérêt d'un prêt est généralement calculé comme un écart au-dessus du taux sans risque (souvent représenté par le rendement des obligations d'État américaines).
L’écart entre le taux sans risque et le coût de l'emprunt vise à compenser le risque additionnel lié au prêt d'argent à un emprunteur autre que le gouvernement américain (notamment le risque de défaut). Les obligations d'État sont négociées quotidiennement ; leurs rendements sont influencés par les forces de l'offre et de la demande, convergeant vers un taux de marché. Malheureusement, bien que le staking d'ETH présente un risque de défaut quasi nul (comparable aux obligations d'État américaines), son rendement n'a pu servir de taux sans risque dans le monde crypto, car il n'atteignait pas le statut de taux de marché.
Le rendement versé par le réseau Ethereum dépend de deux facteurs clés : le nombre de validateurs et les frais générés. À mesure que le nombre de validateurs augmente, les frais sont distribués à un ensemble croissant de validateurs, ce qui réduit le revenu attendu par nœud donné, bien que partiellement compensé par un taux d'émission accru d'ETH.
Jusqu’à présent, le marché ne pouvait réagir qu'à la hausse de l'attractivité du staking liquide : lorsque les détenteurs d'ETH jugeaient le rendement du staking liquide plus attrayant par rapport à d'autres sources de rendement, davantage de participants entraient dans le staking. Théoriquement, le marché répondait à des récompenses attractives en augmentant le nombre de validateurs, éliminant ainsi les opportunités d'arbitrage temporaires.
Jusqu'ici, aucune réaction n'était possible face à une baisse relative de l'attractivité du staking liquide, ce qui conduisait à une baisse artificielle des rendements lorsque la demande de blocs était faible ou que des alternatives d'investissement plus attrayantes apparaissaient. Le transfert de capital n’était pas une option dans le cadre du staking liquide ; après Shapella, cette dynamique change. Les validateurs peuvent désormais retirer leurs 32 ETH de la beacon chain pour aller chercher d’autres rendements, ou choisir de se retirer lorsque le taux sans risque n’est plus suffisamment attractif.
En raison des contraintes du consensus PoS, les mécanismes obligatoires de file d'attente pour les retraits limitent les sorties rapides du staking liquide. Des mécanismes similaires existent dans la finance traditionnelle, par exemple les « circuit breakers » qui suspendent temporairement les transactions d'actifs dans des plages prédéfinies. Bien que pas parfaitement équivalent à un « taux de marché », Shapella constitue le dernier pas vers la transformation d'Ethereum en obligation internet.
« Combien vaut l'argent ? » est une question fondamentale en finance, et le taux sans risque en est le pilier. Shapella rapproche le rendement du staking d'ETH de ce concept de taux sans risque du marché.
Si l'ETH doit devenir une monnaie, posséder un taux sans risque natif similaire aux obligations d'État américaines, servant de référence pour la tarification des prêts et l'évaluation financière, serait un atout majeur pour favoriser son adoption, en particulier auprès des professionnels de la finance et des investisseurs institutionnels.
Moment historique
Oubliez le trafic : à long terme, l'activation des retraits offrira aux nombreux participants du marché crypto un moyen majeur de réduction des risques, ceux pour qui les LSDs ne suffisaient simplement pas.
Quoi qu’il advienne immédiatement, ce jour marquera un tournant décisif dans l'histoire des cryptomonnaies : depuis son lancement, la mise à niveau Shapella représente pour Ethereum une étape clé vers la construction d'un système monétaire nativement cryptographique.
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