ARB transactions shine, unveiling Trade Joe V2
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ARB transactions shine, unveiling Trade Joe V2
Récemment, Trade Joe V2 est devenu très populaire en s'emparant d'une grande partie des parts de marché des transactions Arb à Uniswap, faisant rapidement doubler le prix de sa cryptomonnaie.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRécemment, Trade Joe V2 est devenu populaire en s’emparant d’une grande part des transactions $ARB auparès d’Uniswap, faisant rapidement doubler le prix de son jeton. Mais comment y est-il parvenu ? Et quels points faut-il surveiller lorsqu’on fournit de la liquidité ?
Cet article vous propose une explication claire et approfondie du mécanisme de Joe V2, analyse pourquoi il a pu capter une part importante des échanges $ARB, ainsi que les forces et faiblesses du produit, afin de vous aider à mieux comprendre les DEX.
Résumé de Trade Joe V2 :
AMM similaire à un carnet d'ordres, utilisant une liquidité non continue ;
La précision minimale des prix est basée sur un ratio plutôt qu'une valeur fixe ;
L’agrégation verticale de la liquidité améliore la composable ;
Les incitations à la liquidité sont distribuées selon les frais générés et le TVL effectif des LP.
Mécanisme AMM
Analysons maintenant en détail le pool ARB/ETH à 20 bps sur Joe V2. Commençons par examiner la répartition de la liquidité dans ce pool. À première vue, elle ressemble beaucoup à celle d’Uniswap V3.
Alors, quelle est la différence fondamentale ?
Chaque barre (« bin ») dans Joe V2 correspond à un prix ponctuel. Cela signifie que le prix ne change pas tant que la liquidité de ce bin n’est pas entièrement épuisée. Par exemple, dans l’image ci-dessous, on observe environ 35k Arb et 2 ETH dans ce bin. Si quelqu’un vend pour une valeur de 2 ETH à 0,00066, alors le bin de transaction se déplace d’un cran vers la gauche, et le prix change seulement à ce moment-là.
En essayant d’ajouter de la liquidité à ce pool, on remarque qu’il est possible d’ajouter de la liquidité ponctuelle — c’est-à-dire concentrée sur un seul prix. Cela revient exactement à placer un ordre « maker » dans un carnet d’ordres. Alors, qu’en est-il du champ « Pct Rage = 0,20 % » à côté ?
Déplaçons légèrement le curseur droit pour élargir la plage de prix à 2 bins, puis calculons la différence relative entre ces deux prix :
(0,00067237272 - 0,00067103065) / 0,00067103065 = 0,20 %
Autrement dit, 0,20 % représente la précision minimale des prix.
Observons maintenant un cas éloigné du prix actuel, par exemple autour de ARB/ETH = 0,0001. On obtient :
(0,00010035504 - 0,00010015473) / 0,00010015473 = 0,20 %
Exactement. On peut donc considérer que, à n’importe quelle position, la différence de prix entre deux niveaux adjacents est toujours de 0,2 %, proportionnellement et non pas en valeur absolue. C’est là une différence majeure avec les carnets d’ordres traditionnels, qui définissent généralement une précision minimale fixe, comme 0,01 USDT.
L’interface de Joe propose quatre méthodes d’ajout de liquidité. En cliquant sur « learn more » en haut à droite de l’image précédente, on peut consulter leurs définitions détaillées. Toutefois, hormis l’option « Spot », les autres utilisent des paramètres prédéfinis par l’équipe et ne sont pas personnalisables. Je recommande donc d’utiliser « Spot », dont la méthode est similaire à Uniswap V3 : au pire, ajoutez plusieurs positions à différentes plages de prix. Par ailleurs, notez que Joe V2 propose actuellement des incitations à la liquidité, dont il faut impérativement tenir compte dans vos calculs.
Incitations à la liquidité
Actuellement, les pools marqués du label « Rewards » bénéficient d’un programme de minage de liquidité.
Le modèle de distribution des incitations à la liquidité de Joe V2 fonctionne comme suit :
Le score de chaque LP est calculé à partir des frais de transaction réellement perçus et du MakerTVL (voir image ci-dessous) ;
Pour le MakerTVL, seule la liquidité située à ±5 bins du prix courant est prise en compte. Par exemple, avec une largeur de bin de 0,2 % pour ARB/ETH, seules les liquidités comprises dans ±1 % du prix actuel sont comptabilisées ;
À la fin de chaque période (Epoch), les scores sont consolidés et les récompenses distribuées proportionnellement.
En résumé, pour bénéficier des incitations, il est nécessaire de fournir de la liquidité de manière concentrée.
Pour plus de détails, consultez ce document.
Pourquoi Joe a-t-il capté une si grande part des échanges $ARB ?
Supposons que le marché soit en phase d’achat continu de Arb, avec Uniswap affichant Arb/USDC = 1,005, tandis que la précision des prix de Joe V2 est de 1 %, avec des bins répartis ainsi : [0,99, 1,00, 1,01…].
Dans ce cas, le bin actuel de Joe serait à 1,00, soit 0,5 % moins cher qu’Uniswap. Tant que les frais de transaction sont inférieurs à cet écart, les agrégateurs comme 1inch dirigeront naturellement les achats vers Joe. En revanche, pour les ventes de Arb, Joe n’a aucun avantage. Ainsi, Joe excelle dans les marchés à forte volatilité avec tendance unilatérale, mais est moins performant en marché plat ou peu volatile.
De plus, Joe a fixé des frais à 0,2 % pour la paire ARB/ETH, tandis qu’à cette époque, en raison d’anticipations de forte volatilité, Uniswap ne proposait que des paliers de 0,01 % / 0,05 % / 0,3 % / 1 %. La majorité des LP étaient positionnés sur des paliers supérieurs à 0,3 %, ce qui plaçait Uniswap en désavantage face aux 0,2 % de Joe.
Un avantage fréquent sur les taux de change dans les marchés volatils + des frais relativement bas ont permis à Joe V2 de capter une grande part des volumes lors du lancement initial de ARB 0.00. Actuellement, avec la baisse de la volatilité, cet avantage disparaît progressivement ; les LP Uniswap reviennent vers les pools à 0,05 %, effaçant aussi l’avantage tarifaire. Heureusement, Joe a acquis une bonne notoriété, et grâce à son système d’incitation attractif, dispose désormais d’un espace stratégique plus large.
Forces et faiblesses du produit
Comme expliqué précédemment dans l’analyse des parts de marché sur $ARB, les avantages et inconvénients liés au mécanisme AMM ont déjà été abordés. Cette section examine d’autres aspects :
Avantages :
L’agrégation verticale de la liquidité favorise une meilleure composable ;
Haute efficacité + support des incitations, permettant d’attirer des partenariats (ex : potentiel bénéfice dans la guerre des LSD).
Inconvénients :
Absence de mécanismes matures comme « Bribe » pour valoriser le jeton, rendant le rendement pour les détenteurs limité ;
Perte de valeur impermanente (IL) relativement plus élevée.
Avantage : composable
Dans Joe V2, la liquidité est agrégée verticalement par bin, contrairement à Uniswap V3 où elle est agrégée horizontalement. Le principal bénéfice de l’agrégation verticale est de rendre la liquidité interchangeable.
En examinant une transaction concrète d’ajout de liquidité, on constate qu’après avoir ajouté ETH/USDC, Joe renvoie à l’utilisateur de nombreux LBT ERC-1155 avec différents identifiants (Token ID), reflétant sa répartition de liquidité à différents niveaux de prix.
Cela contraste fortement avec Uniswap V3, qui renvoie un seul NFT. Ici, les Token ID identiques indiquent que la liquidité est concentrée sur un même bin/niveau de prix, ce qui est homogène et offre une meilleure composable.
Avantage : attente d’incitations partenaires
Grâce à une liquidité concentrée efficace et un système d’incitation, Joe V2 pourrait attirer des partenaires ayant besoin de liquidité, tels que des projets LSD, qui pourraient lui accorder des récompenses. Par exemple, Kyberswap, via son modèle UNI V3+, a reçu de Lido une allocation d’incitations presque aussi importante que Curve, et domine désormais largement les volumes LSD sur les Alt-L1/L2.
Théoriquement, Joe V2, capable d’offrir une valeur similaire, pourrait bénéficier de la même opportunité, augmentant ainsi son TVL et ses volumes.
Inconvénient : valorisation du jeton
Comme mentionné dans mon tweet ci-dessous, pour un DEX purement spot, sans mécanismes supplémentaires comme « Bribe », il est difficile de transformer un fort TVL et volume en revenus pour les détenteurs de jetons.
Actuellement, Joe tire des revenus via une part des frais, mais trop prélever nuirait inévitablement à sa part de marché. Bien que Joe dispose d’un système Ve Joe, il ne suit pas véritablement le modèle « Bribe » de Curve, et jusqu’à présent, cela n’a pas été très concluant. La valorisation du jeton reste donc un problème.
Inconvénient : perte impermanente plus élevée
Comme indiqué plus haut, Joe V2 bénéficie d’un avantage fréquent sur les taux dans les marchés unilatéraux, mais cela signifie que les LP subissent une plus grande perte impermanente — ils vendent en effet leurs actifs à un prix moindre.
Joe compense cela par des frais bien calibrés : par exemple, 0,8 % pour le pool ARB/USDC avec un bin de 1 %, et 0,2 % pour ARB/ETH avec un bin de 0,2 %. Ce point étant peu visible pour les utilisateurs, l’impact reste acceptable.
Conclusion
Trade Joe V2 présente par rapport à Uniswap V3 davantage un avantage différencié dans des scénarios spécifiques, plutôt qu’une supériorité globale. Son avantage en matière de composable dépend fortement de son échelle. Il sera donc crucial d’observer les initiatives commerciales (BD) futures du projet, notamment sa capacité à nouer des partenariats incitatifs suffisants pour créer un cercle vertueux de croissance.
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