Cobo Shen Yu : L'histoire, c'est ce que tu vis chaque jour
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Cobo Shen Yu : L'histoire, c'est ce que tu vis chaque jour
Shen Yu, depuis la perspective d'un « ancien investisseur expérimenté » ayant traversé plusieurs cycles de cryptomonnaies, partage ses réflexions profondes sur divers sujets tels que l'actuel marché, l'impact de l'affaire FTX, l'innovation dans DeFi, l'avenir des DEX, et explique également pourquoi il parvient à maintenir une curiosité constante envers l'industrie crypto.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesAuteur : Shenyu, cofondateur et PDG de Cobo
Récemment, Shenyu, cofondateur et PDG de Cobo, a accordé une interview exclusive à DeThings, une nouvelle plateforme médiatique blockchain basée à Singapour. Au cours de cet entretien, Shenyu, depuis la perspective d’un « vieux légume » ayant traversé plusieurs cycles du marché cryptographique, a partagé ses réflexions profondes sur divers sujets tels que l’état actuel du marché, l’impact de l’affaire FTX, les innovations dans le domaine DeFi, l’avenir des DEX, tout en expliquant pourquoi il conserve toujours une grande curiosité pour l’industrie Crypto.
Comment percevoir le cycle baissier actuel ?
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Le krach de 2022 n’a pas atteint le même niveau de désespoir que les précédents – il est incomparable avec les crises passées.
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L’industrie existe depuis plus de dix ans, accumulant d’innombrables essais et erreurs. Nous avons maintenant une bonne idée de ce que la technologie blockchain peut ou ne peut pas faire.
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Des solutions préliminaires autour des blockchains modulaires et des réseaux de couche 2 ont commencé à émerger. Bien qu’il reste encore deux ou trois ans avant leur mise en œuvre complète, on commence à entrevoir une lueur d’espoir.
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La confiance dans l’avenir de l’industrie, ainsi que sa direction, sont aujourd’hui bien plus claires que lors des cycles précédents.
Shenyu : En 2022, trois cygnes noirs se sont produits. Toutefois, personnellement, je ressens que le niveau de désespoir durant ce cycle baissier est moindre comparé aux précédents – il est incomparable avec les périodes passées.
Durant le précédent cycle baissier de 2015, près de six mois se sont écoulés dans une phase extrêmement basse, sans aucun sujet porteur ni logique narrative claire sur le marché. À cette époque, Bitcoin restait le seul scénario envisageable. Début 2015, Ethereum n’avait pas encore gagné un consensus large au sein de l’industrie ; il en était encore au stade initial – peut-être simplement dans l’esprit de Vitalik Buterin, dont le livre blanc n’était même pas encore publié. Le marché manquait totalement de dynamisme, et beaucoup doutaient que Bitcoin puisse survivre à ces défis.
Aujourd'hui, après plus de dix ans d’évolution, l’industrie a accumulé d’importants acquis et appris par l’erreur. Nous avons largement exploré les capacités et limites de la technologie blockchain actuelle. Les formes comme la blockchain sans jeton ou les blockchains consortiales, souvent mentionnées, se sont révélées peu viables lors du dernier cycle. Nous savons désormais où se situent les limites de performance de la blockchain, quels types d’applications peuvent fonctionner avec les performances actuelles, et quels modèles d’applications sont susceptibles de réussir (même si la plupart échouent). Nous avons tout essayé.
Nous comprenons désormais clairement ce que l’industrie peut ou ne peut pas accomplir. En outre, nous commençons à entrevoir que certaines choses impossibles aujourd’hui pourraient être réalisables à l’avenir – par exemple, les applications nécessitant un débit transactionnel élevé (TPS), pour lesquelles des démonstrateurs existent déjà. La question du TPS reste à résoudre, mais après des années de débats autour de la scalabilité depuis 2015, les voies possibles sont désormais assez claires.
Autour des solutions de mise à l’échelle telles que les blockchains modulaires et les réseaux de couche 2, certaines propositions préliminaires ont commencé à apparaître. Bien qu’elles ne soient pas encore pleinement opérationnelles – probablement dans deux ou trois ans –, on commence à distinguer une lueur d’espoir. Ainsi, malgré le contexte de marché, la confiance dans l’avenir de l’industrie est bien plus forte qu’auparavant, décourageant moins de participants qu’à l’époque.
Ce cycle a connu de nombreux événements imprévus qui ont conduit de nombreuses personnes, incapables de supporter les fortes volatilités du secteur, à perdre la totalité de leurs actifs, ou à voir une grande partie de leurs fonds affectés par des affaires comme celle de FTX, subissant ainsi de lourdes pertes. Pourtant, concernant la vision d’avenir et la direction de l’industrie, je pense que nous sommes aujourd’hui bien plus clairs qu’au cours des cycles précédents.
Que penser de l’effondrement de FTX ?
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Sam est quelqu’un d’hyperactif – il cherche constamment à maximiser l’utilisation du capital et à extraire un profit maximal. Il n’aime pas laisser de l’argent inactif sur un compte trop longtemps.
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Au départ, nous avons vu Sam transférer certains actifs de l’exchange vers des investissements à faible risque. Progressivement, il a eu davantage confiance en lui, s’est surestimé, pensant être de plus en plus compétent, augmentant ainsi progressivement son exposition au risque.
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Les exchanges centralisés assument trop de responsabilités : ils assurent à la fois le rapprochement des ordres, le rôle de courtier et celui de dépositaire. Pour un fondateur ou entrepreneur, il est très difficile de résister aux tentations humaines.
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De nombreuses histoires similaires se sont produites durant les dix dernières années. En substance, il s’agit toujours de problèmes humains, qui existeront toujours, la seule différence étant l’échelle et le moment de leur révélation.
Shenyu : Nous avons eu plusieurs interactions avec Sam via la chaîne. Après l’essor du DeFi en 2021, de nombreuses opportunités d’investissement sont apparues sur la chaîne. J’ai personnellement participé à de nombreux placements précoces dans des projets DeFi. Dans ce processus, il est important de savoir qui sont les autres investisseurs, ce qu’ils font, comment ils pensent, quand ils sortiront, et s’ils auront un impact sur la liquidité. Nous avons donc réalisé une vaste analyse des données en chaîne, traquant un grand nombre d’adresses de « baleines » traçables. Souvent, parmi celles-ci, nous avons repéré des adresses liées à FTX ou à Sam, observant ainsi ses multiples manœuvres complexes en chaîne. Grâce à ses investissements et transactions DeFi, nous avons pu mieux le comprendre.
En substance, cela est probablement lié à son tempérament. Sam est une personne très active – il cherche constamment à maximiser l’utilisation du capital et à exploiter profondément les marges bénéficiaires. Il a adopté cette approche dès ses premiers arbitrages, et l’a reproduite massivement dans ses investissements DeFi. Il ne supporte pas de laisser de l’argent inactif sur un compte pendant trop longtemps.
Les exchanges centralisés concentrent de nombreux utilisateurs. Initialement, nous avons vu Sam transférer des actifs de l’exchange vers des investissements à faible risque. Peu à peu, il a gagné en confiance, s’est gonflé d’orgueil, pensant être de plus en plus compétent, et a progressivement augmenté son appétit pour le risque. C’est humain, mais à un certain point, ce risque devient incontrôlable, conduisant finalement à un cas extrême comme celui de FTX.
L’industrie crypto en est encore à ses débuts, de nombreuses infrastructures restent imparfaites, et la régulation est insuffisante. Cela fait que les exchanges centralisés endossent trop de responsabilités : ils assurent simultanément le rapprochement des ordres, le rôle de courtier et celui de dépositaire. Pour un fondateur ou entrepreneur, il est extrêmement difficile de résister aux tentations humaines. Gérer de gros volumes d’actifs pour les utilisateurs, et simplement les faire circuler légèrement, peut générer facilement une excellente trésorerie, particulièrement durant les cycles haussiers des deux ou trois dernières années. Sur le plan réglementaire, il n’existe actuellement aucune règle claire. Ces deux facteurs combinés ont mené à l’explosion soudaine d’un scandale majeur comme FTX.
Historiquement, de telles histoires sont fréquentes. De nombreux cas similaires se sont produits au cours des dix dernières années, comme les « tirelires » chinoises à leurs débuts ou encore l’affaire Mt.Gox. Fondamentalement, il s’agit toujours de problèmes humains, qui persisteront toujours – la seule différence étant l’échelle et le moment de leur révélation.
À l’avenir, des solutions techniques pourraient permettre d’éviter de tels incidents. La blockchain permet fondamentalement à chacun de disposer de sa liberté : gérer ses propres actifs via ses clés privées. Mais l’industrie n’en est pas encore là. Les utilisateurs doivent encore faire des compromis entre la nécessité de gérer leurs propres actifs, la sécurité et la facilité d’utilisation. Beaucoup pensent qu’ils perdront inévitablement leurs clés privées, préférant donc les laisser sur un exchange. Ainsi, la majorité des actifs restent concentrés sur les exchanges. Toutefois, avec l’avancement technologique, l’amélioration des infrastructures et l’essor des applications en chaîne, ce problème s’atténuera progressivement.
La mission de Cobo
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Dès sa création, Cobo s’est concentré sur la gestion sécurisée des clés privées, ainsi que sur les mesures de sécurité et de contrôle des risques associées.
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Nous transformerons à l’avenir notre expertise et nos outils internes accumulés dans la gestion d’actifs DeFi en produits accessibles à tous.
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Nous ne souhaitons pas devenir une boîte noire centralisée. Nous voulons offrir des solutions plus pratiques, sûres et faciles d’utilisation pour interagir avec la blockchain.
Shenyu : L’affaire FTX nous a profondément alertés. Depuis sa création, Cobo s’est concentré sur la gestion sécurisée des clés privées, ainsi que sur les systèmes de sécurité et de contrôle des risques y afférents. Nous avons toujours été prudents, faisant le minimum nécessaire.
Durant les cinq dernières années, nous avons vu de nombreuses opportunités lucratives, comme le prêt ou les produits dérivés, et de nombreux clients (comme les mineurs) sont venus vers nous. Après quelques tests simples, nous avons estimé que ces activités comportaient de nombreux risques résiduels et incertitudes, nous n’avons donc pas cherché à les développer à grande échelle.
Pendant longtemps, nous sommes restés concentrés sur la manière de stocker les clés privées en toute sécurité, de gérer les risques liés aux états des contrats, et les systèmes associés à l’utilisation des clés privées.
À l’avenir, nous transformerons notre expertise accumulée dans la gestion d’actifs DeFi et nos outils internes en produits accessibles à tous. Nous ne voulons pas devenir une boîte noire centralisée. Nous souhaitons fournir des solutions plus pratiques, sûres et faciles d’utilisation pour interagir avec la blockchain – que ce soit pour gérer des actifs en chaîne, les états des contrats DeFi, ou potentiellement des applications blockchain plus complexes. Ainsi, nous allons encore recentrer notre vision et poursuivre un développement itératif à long terme.
Y a-t-il encore de l’innovation dans le DeFi ?
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Le cadre financier de base du DeFi est mature. Cependant, de nombreuses innovations financières composites restent possibles au-dessus de cette base.
Shenyu : En une vingtaine de mois, le DeFi a transféré sur la chaîne la plupart des produits financiers éprouvés au cours des 200 dernières années de l’histoire financière traditionnelle. Actuellement, le DeFi repose sur quatre grands piliers.
Premièrement, les stablecoins, encore à un stade précoce, avec environ 30 à 40 % du chemin parcouru. Actuellement dominent les modèles de stablecoins adossés au dollar, ainsi que ceux comme DAI, garantissant un ou plusieurs actifs en sur-collatéralisation. Des explorations ont été menées ces deux dernières années, mais en raison de bulles spéculatives et de schémas de Ponzi, de nombreux échecs sont survenus, comme Luna. Ce domaine reste à explorer, afin de trouver des solutions techniques plus matures et viables.
Deuxièmement, les DEX (exchanges décentralisés), principalement pour les marchés au comptant. Le mécanisme AMM actuel répond à la majorité des besoins de niche. Pour les carnets d’ordres et les produits dérivés, des performances blockchain plus élevées sont requises, ce qui dépendra du développement futur des réseaux de couche 2. Là aussi, environ 60 à 70 % du chemin semble déjà dessiné, et l’on peut anticiper la forme future des produits.
Troisièmement, le prêt. Le prêt en sur-collatéralisation DeFi est aujourd’hui relativement mature, ayant déjà subi de nombreux incidents de sécurité et attaques. En particulier, lorsque la liquidité est faible, de nombreuses manipulations de prix ciblant les marchés de prêt surviennent. Les conditions limites du prêt sont désormais bien comprises. Nous pouvons également anticiper les grandes orientations futures : isolation des actifs, gestion des risques. Ce domaine a probablement atteint 70 à 80 % de maturité.
Quatrièmement, les produits dérivés et la gestion des risques en chaîne. Ce segment est encore précoce, notamment les assurances et options, dont les volumes restent limités.
Le cadre financier fondamental du DeFi est mature. Néanmoins, de nombreuses innovations financières composites restent possibles par-dessus, bien qu’encore peu développées, avec seulement quelques expériences ponctuelles. Je pense que les modules centraux du DeFi deviendront à terme des protocoles standards en chaîne, que d’autres applications comme les NFT ou GameFi pourront directement intégrer.
Dans les domaines innovants plus avancés, impliquant un équilibre entre nouvelles applications et gestion des risques, il reste encore de la place. Je ne pense pas que nous soyons entrés dans une phase de maturité totale.
L’avenir des exchanges centralisés
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Crypto a été dès le départ une affaire mondiale. Elle ne devrait pas devenir une question géographique à cause de la couleur de peau ou du lieu de naissance de ses fondateurs.
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L’affaire FTX marque probablement le début du crépuscule des exchanges centralisés.
Shenyu : Crypto a été dès le départ une affaire mondiale. Elle ne devrait pas devenir une question géographique à cause de la couleur de peau ou du lieu de naissance de ses fondateurs. Nos actions et interactions en chaîne sont globales dès le départ, et elles le seront même sur Mars à l’avenir. Nous ne devrions pas y ajouter des hypothèses territoriales.
Vu d’aujourd’hui, l’affaire FTX marque probablement le début du crépuscule des exchanges centralisés. Bien que l’émotion collective ne dure pas longtemps et que le cycle du marché fasse vite oublier, cet événement a profondément sensibilisé de nombreux utilisateurs institutionnels – comme les family offices traditionnels ou les institutions financières classiques entrés après 2017 – aux problèmes structurels du secteur.
Nous avons observé, lors de l’effondrement de FTX, un transfert massif d’actifs des wallets des exchanges vers les portefeuilles personnels en chaîne. De ce point de vue, presque toutes les fonctions des exchanges centralisés peuvent désormais être assurées par des DEX, voire mieux. Pour les services restants, des solutions comme MPC (calcul multipartite sécurisé) permettent de rendre le processus de transaction non plus une boîte noire incontrôlable.
Dans les prochaines années, des modèles hybrides combinant centralisation et décentralisation émergeront pour limiter ces risques. Certains besoins de niche seront directement traités en mode décentralisé, probablement avec une meilleure efficacité.
Quel avenir pour le minage ?
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L’avenir du minage ne devrait pas être ce qu’il est aujourd’hui.
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Un état idéal pour le minage serait l’existence de nombreux petits ou moyens centres miniers connectés au réseau électrique mondial, capables d’aider à réguler l’équilibre du réseau.
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On pourrait atteindre une nouvelle phase de décentralisation : miner à domicile deviendrait plus rentable, permettant même d’aider à lisser les pics et creux du réseau électrique, générant ainsi des revenus supplémentaires au-delà du seul minage.
Shenyu : Re-traçons d’abord l’historique du minage. Au début, c’étaient des mineurs individuels, minant à la maison avec un CPU ou un GPU. À partir de 2013, les ASIC sont apparus, remplaçant progressivement les cartes graphiques. Mais lors du marché baissier de 2015, très morose, les mineurs ne couvraient même plus leurs frais d’électricité, ce qui a conduit à une transition des petits mineurs vers des structures industrielles optimisant les coûts énergétiques. À partir de 2015, le minage s’est fortement industrialisé, containerisé et modularisé.
Actuellement, la majeure partie de la puissance de calcul du minage cryptographique est concentrée en Amérique du Nord. Après le conflit russo-ukrainien, les changements dans la géopolitique énergétique mondiale sont devenus évidents. En Europe, les coûts énergétiques sont devenus très élevés. Le reste de la capacité se concentre principalement en Amérique du Nord, alimentée par le gaz naturel ou l’hydroélectricité, ainsi que dans certaines régions d’Asie du Sud-Est, d’Amérique du Sud et d’Afrique. Nous sommes donc actuellement en fin de phase de centralisation massive.
Je pense que l’avenir du minage ne devrait pas ressembler à son état actuel, orienté uniquement vers l’optimisation des coûts et de l’efficacité, avec des milliers de machines regroupées dans un seul centre minier, similaire aux centres de données (IDC) de l’ère internet – une sorte d’IDC à haut rendement coût-efficace.
Un état idéal pour le minage serait l’existence de nombreux petits ou moyens centres miniers connectés au réseau électrique mondial, capables d’aider à réguler l’équilibre du réseau, car l’électricité est difficile à stocker et beaucoup est gaspillée. Ces centres pourraient absorber les pics et combler les creux. Une partie pourrait récupérer la chaleur générée pour alimenter des usines ou des habitations. D’autres pourraient être intégrés dans des produits financiers traditionnels à rendement fixe, attirant des investisseurs institutionnels.
La tendance à la décentralisation pourrait progressivement s’affirmer, car les puces de minage ont désormais peu de marge d’évolution, et leur consommation énergétique est déjà relativement faible. Dans ce contexte, la durée de vie des machines augmente, leur permettant de jouer d’autres rôles.
Par ailleurs, il n’existe plus beaucoup d’énergie excédentaire disponible à grande échelle dans le monde. Hormis en Chine, peu de pays disposent d’énergie rapidement mobilisable. Nous pourrions donc entrer dans une nouvelle phase de décentralisation : miner à domicile deviendrait plus rentable, permettant même d’aider à lisser les pics et creux du réseau, générant ainsi des revenus supplémentaires au-delà du seul minage.
Ce que j’essaie récemment
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Cette industrie évolue en spirale, avec de nombreuses situations similaires ou répétitives. Il est donc crucial de conserver sa curiosité, d’observer et de réfléchir.
Shenyu : Je vais voir et essayer tout ce qui me semble intéressant. Par exemple, ces dernières années, j’ai expérimenté les NFT. On plaisante souvent en disant que je suis l’indice inverse des NFT – tout ce que j’achète baisse. J’ai aussi testé brièvement le GameFi.
Je réfléchis et anticipe les grandes directions futures de l’industrie, identifiant les points critiques potentiels. Tôt, j’essaie, je me trompe, j’explore. Si je constate qu’un créneau ou une tendance a atteint un point critique, marqué par un événement significatif, je prends alors le temps d’étudier en profondeur : pourquoi ce tournant est-il survenu ? Où peut-il mener ? Puis j’y consacre davantage de temps pour tester à nouveau. Je vis ainsi continuellement dans un état d’expérimentation des frontières de l’industrie.
Si je trouve cela amusant mais pas adapté à moi, ou si c’est intéressant mais que je n’arrive pas à saisir une opportunité de croissance rapide, je mets de côté, en attendant le prochain signe d’un nouveau point critique. Quand il arrivera, je reprendrai mes études.
Chaque cycle baissier offre d’innombrables opportunités d’essai. Par exemple, l’histoire du DeFi a commencé à se dessiner pendant le marché baissier de 2018 sur la chaîne EOS, où elle a connu une première vague. Rapidement, en 2020-2021, après une itération, elle a explosé avec succès.
Cette industrie évolue en spirale, avec de nombreuses situations similaires ou répétitives. Il est donc crucial de conserver sa curiosité, d’observer et de réfléchir.
Quand prendre sa retraite ?
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Quand on lit l’histoire, il est difficile d’éprouver ce que les gens ont vécu il y a 200 ans dans l’histoire financière. Mais dans cette industrie, l’histoire, c’est ce que vous vivez chaque jour.
Shenyu : Dès ma sortie de l’université, j’avais fixé un objectif : prendre ma retraite à 30 ans. Je l’ai dépassé depuis longtemps. L’industrie crypto est passionnante, avec un rythme d’innovation extrêmement rapide. Comme mentionné, elle est fortement cyclique, les bulles éclatent vite, et de nombreuses innovations, phénomènes amusants et intéressants surgissent constamment, nous obligeant à apprendre et à grandir – c’est précisément ce qui me fascine tant.
Je continue à consacrer beaucoup de temps à l’apprentissage dans les phases précoces ou aux frontières de l’industrie, car tout cela est extrêmement captivant. Quand on lit l’histoire, il est difficile d’éprouver ce que les gens ont vécu il y a 200 ans dans l’histoire financière. Mais dans cette industrie, l’histoire, c’est ce que vous vivez chaque jour. Réfléchir, apprendre, grandir rapidement, c’est très stimulant, très amusant, et cela provoque une forte sécrétion de dopamine. Donc, je pense qu’il est difficile de quitter cette industrie. Si vous la comprenez vraiment et vous y engagez sérieusement, il est presque impossible de prendre sa retraite.
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