Grayscale dépose officiellement son mémoire d'ouverture devant le tribunal dans son procès contre la SEC : quel avenir pour les ETF Bitcoin au comptant ?
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Grayscale dépose officiellement son mémoire d'ouverture devant le tribunal dans son procès contre la SEC : quel avenir pour les ETF Bitcoin au comptant ?
L'approbation éventuelle d'un ETF spot sur le bitcoin à l'avenir aura-t-elle un impact sur le marché secondaire ?
Dédié à des analyses Web3 approfondies
Par 0xbread, TechFlow
En juin 2022, la SEC a rejeté la demande de Grayscale visant à créer un ETF bitcoin au comptant.
Aujourd'hui, Grayscale a déposé officiellement ses mémoires introductifs devant la cour d'appel, son directeur juridique Craig Salm affirmant sur Twitter que le refus de la SEC était « arbitraire et capricieux », constituant une « discrimination injuste ».
La raison invoquée par la SEC pour rejeter les demandes d'ETF bitcoin au comptant n'est pas un mystère : depuis cinq ans, elle répète systématiquement le même argument, à savoir que le marché du BTC est sujet à des transactions fictives et manipulées. Pourtant, la SEC a approuvé des ETF basés sur des contrats à terme bitcoin, fondés uniquement sur le bitcoin.
C’est justement là que réside l’argument principal de la riposte de Grayscale.
Grayscale soutient que la SEC devrait expliquer pourquoi elle applique des critères plus stricts aux ETF bitcoin au comptant tout en étant plus permissive avec les ETF sur contrats à terme. En l’absence de justification suffisante, cette différence de traitement apparaît manifestement injuste.
On ne peut alors s’empêcher de se demander pourquoi Grayscale, en tant que plus grande société mondiale de gestion d’actifs numériques, s’obstine-t-elle autant à obtenir un ETF bitcoin au comptant ?
Avant d’aborder cette question, examinons d’abord pourquoi GBTC existe et a pu maintenir une prime positive depuis 2015.
GBTC a été lancé afin d’aider les investisseurs américains fortunés à investir dans le bitcoin dans le cadre autorisé par la législation locale, comme s’il s’agissait d’acheter un fonds classique. Depuis le 28 octobre 2014, GBTC a suspendu son mécanisme de rachat : il est possible d’y déposer du BTC, mais impossible de convertir les actions GBTC en BTC.
Actuellement, GBTC gère 635 240 bitcoins. À cours spot actuel, cela représente une valeur de 12,8 milliards de dollars. Cela signifie que chacune des 692 370 100 actions en circulation est adossée à 0,00091723 bitcoin.
Il est clair que GBTC offre aux investisseurs un moyen d’exposer leur portefeuille au bitcoin sans avoir à détenir directement ni gérer eux-mêmes la cryptomonnaie. Ainsi, dans le contexte macroéconomique précédemment favorable marqué par une politique monétaire accommodante, GBTC est devenu très prisé. Certains particuliers ou institutions incapables ou réticents à détenir directement du BTC ont massivement acheté des actions GBTC. Cela a contribué à faire grimper sa prime jusqu’à +20 %.
L’existence de cette prime positive a alimenté un autre effet boule de neige : l’arbitrage. Les institutions du secteur pouvaient simplement acheter du BTC sur le marché secondaire, le déposer chez Grayscale, puis, après la période de blocage (6 mois), revendre les actions GBTC à prix plus élevé à des institutions traditionnelles désireuses d’entrer sur le marché, réalisant ainsi des profits allant jusqu’à 20 %.
Ce modèle, qui sacrifie la liquidité au profit du rendement, a prospéré naturellement pendant le marché haussier. Mais ce qui s’est produit ensuite nous est tous trop familier : l’effondrement de Terra LUNA a déclenché un effet domino dans tout le marché des actifs numériques, frappant de plein fouet un secteur déjà fragile. Avant cela, l’apparition de trois ETF bitcoin au Canada avait déjà fait rapidement disparaître la prime positive de GBTC, qui est passée en territoire négatif dès mars 2021. Après l’effondrement, les institutions ont commencé à vendre massivement leurs actions GBTC pour répondre à leurs exigences de marge, aggravant encore davantage l’escompte par rapport à la valeur liquidative (NAV).
Ainsi, la décote de GBTC ne pourrait disparaître que si Grayscale Investments parvenait à transformer son produit en ETF au comptant, ou si les investisseurs acceptaient à nouveau de payer une prime pour les bitcoins non rachetables de GBTC.
L’approbation future d’un ETF bitcoin au comptant est-elle envisageable ?
Pour qu’une demande d’ETF soit approuvée, l’intérêt des investisseurs institutionnels pèse probablement très lourd.
Une enquête publiée par Fidelity en septembre 2021 indiquait que 52 % des investisseurs institutionnels détenaient des actifs numériques dans leurs portefeuilles ; toutefois, 54 % d’entre eux considéraient la volatilité comme un obstacle majeur, et 44 % reconnaissaient manquer de compréhension des fondamentaux des actifs numériques.
Puis, en avril 2022, 80 % des investisseurs institutionnels affirmaient croire que les actifs numériques pourraient surpasser les formes d’investissement traditionnelles.
Cependant, après l’effondrement de Terra, Celsius Network, Voyager Digital et 3AC ont déposé leur bilan, et les institutions ayant exprimé un intérêt pour le bitcoin ont changé d’avis, affirmant avoir besoin de réévaluer leur position.
Compte tenu de la nature intrinsèquement lucrative des institutions, il semble peu probable que Grayscale parvienne à convaincre la SEC de lui accorder un ETF au comptant durant un marché baissier.
Toutefois, avec l’évolution du BTC et de Web3, ainsi que leur pénétration croissante dans les sphères traditionnelles, de plus en plus d’institutions — nouvelles ou traditionnelles — intégreront progressivement les actifs numériques. Lorsque reviendra une nouvelle ère de politique monétaire expansive, la confiance des investisseurs reviendra, et GBTC, ce Pac-Man qui ne peut que consommer mais jamais libérer, pourrait bien redevenir un moteur puissant du marché haussier.
Comme mentionné précédemment, pendant un marché haussier, soutenu par un large soutien des investisseurs institutionnels, les chances d’approbation d’un ETF au comptant augmenteront fortement. Toutefois, même si l’autorisation est accordée, elle ne fera que catalyser davantage l’entrée des actifs numériques dans une nouvelle ère.
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