A16Z : Comment les entreprises de cryptomonnaies peuvent-elles gérer leurs fonds pour traverser avec succès un marché baissier ?
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A16Z : Comment les entreprises de cryptomonnaies peuvent-elles gérer leurs fonds pour traverser avec succès un marché baissier ?
La gestion des fonds est un élément essentiel pour la réussite à long terme de tout projet. Afin de maximiser les chances de succès, la gestion de trésorerie ainsi que l'allocation du capital à long terme doivent toutes deux être clairement définies et bien exécutées.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesAuteurs : Jeff Amico, Maggie Hsu, Ed Lynch et Emily Westerhold
Traduction : Wu Shuo Blockchain
Les marchés cryptos sont extrêmement volatils. Au cours de l'année écoulée, les prix ont chuté vertigineusement avant de rebondir récemment après un rude hiver. Nous ne pouvons prédire si l’avenir sera haussier, baissier ou latéral, mais ce que les investisseurs peuvent contrôler, c’est la manière dont ils se préparent à ces fluctuations.
La gestion des trésoreries consiste à gérer les ressources d’un projet sur une période donnée. En général, l’objectif est de s’assurer qu’une entreprise dispose de liquidités suffisantes pour continuer ses activités. Cela peut inclure le paiement de dépenses immédiates telles que les salaires et les loyers, ou des investissements stratégiques à long terme tels que des acquisitions ou des recherches et développement. Quel que soit le type de dépense, la gestion des trésoreries doit être soigneusement réfléchie et orientée vers la réalisation des objectifs opérationnels fondamentaux du projet.
La gestion des trésoreries est une fonction essentielle pour toute organisation, et elle revêt aujourd’hui une importance particulière en raison de l’incertitude actuelle des conditions de marché. Des organisations décentralisées autonomes (« DAO ») aux startups traditionnelles, les équipes évoluent dans un environnement marqué par une forte inflation, des rendements faibles et un resserrement du financement. Face à cette nouvelle norme, les équipes devraient adopter des principes plus conservateurs de gestion des liquidités afin de résister à la tempête et en sortir plus fortes.
Voici un cadre de base que les équipes peuvent suivre.
1. Calculer les dépenses mensuelles en espèces
La première étape consiste à élaborer un modèle financier réaliste. En termes comptables, cela signifie suivre mensuellement les entrées et sorties prévues (c’est-à-dire le flux net négatif). Il s’agit de calculer combien d’argent liquide un projet donné devrait dépenser chaque mois par rapport à ses revenus anticipés. Cette analyse doit clairement distinguer les composantes des revenus et des dépenses. Par exemple, côté dépenses, il faut détailler les sorties de trésorerie selon les départements opérationnels clés (ingénierie, développement commercial, juridique, etc.) ainsi que toute dépense non opérationnelle attendue (coûts de financement, impôts, autres paiements ponctuels, etc.). Du côté des revenus, il convient également de séparer les rentrées entre opérationnelles et non opérationnelles. Cela permettra d’évaluer leur prévisibilité relative dans le temps.
Des hypothèses prudentes aideront à garantir que les revenus ne soient pas surestimés. Cela est particulièrement vrai lorsqu’on prévoit les revenus. En période de ralentissement économique, les revenus peuvent diminuer, ou tout au moins croître plus lentement, car les clients réduisent leurs budgets, voire font faillite. Même des revenus supposément récurrents ou garantis par contrat peuvent devenir plus difficiles à percevoir. Bien que cette planification financière ne s’applique pas toujours à de nombreux projets cryptos encore non rentables ou aux jeunes entreprises, intégrer ces probabilités peut aider les projets à mieux planifier à long terme.
Une planification financière rigoureuse est courante chez les startups traditionnelles, et elle prend également de plus en plus de sens pour les DAO. Les DAO diffèrent de nombreuses manières des startups classiques, notamment par leur structure organisationnelle et leur niveau de contrôle décentralisé. Dans de nombreux cas, un DAO peut être constitué d’entités indépendantes qui collaborent pour un objectif commun et reçoivent un budget issu du DAO élargi. En revanche, une entreprise traditionnelle aura plus probablement sur son bilan des liquidités provenant de plusieurs tours de financement. Toutefois, à mesure que les DAO évoluent vers des structures opérationnelles plus complexes, avoir une visibilité claire sur leur santé financière globale devient crucial. Cela garantira leur capacité à couvrir les frais opérationnels à échéance, y compris les paiements aux contributeurs, les programmes d’incitation, etc. Cela offrira également une transparence sur l’état des opérations, permettant de meilleures décisions. Bien que des équipes comme MakerDAO aient jusqu’à présent été pionnières dans ce type d’analyse, nous pensons que cela deviendra in fine une exigence pour tous les DAO performants à l’avenir.
2. Couvrir les frais de fonctionnement avec des liquidités
Une fois le taux de consommation de trésorerie identifié, un projet peut commencer à élaborer un plan global de gestion des trésoreries.L’objectif principal ici est, par ordre d’importance : la préservation du capital, la liquidité, puis le revenu.
La priorité absolue est de payer les dépenses opérationnelles à court terme. Avant même d’explorer des opportunités de rendement, il est essentiel d’optimiser la sécurité et l’accessibilité du capital. Cela signifie généralement conserver au moins 12 mois (voire idéalement 18 mois) de frais de fonctionnement dans des comptes de base (comme des comptes bancaires ou des fonds monétaires), ou, dans le cas d’un DAO, dans des stablecoins de haute qualité. Ces liquidités génèrent peu de rendement, mais elles peuvent être utilisées pour honorer les obligations à court terme. Soyez prudents.
Outre le maintien de liquidités pour les dépenses immédiates, les projets doivent aussi veiller à appairer actifs et passifs par devise. Autrement dit, si les dettes sont libellées en dollars, les actifs liquides correspondants doivent également l’être. Cela est particulièrement important pour les entreprises ou DAO détenant des actifs cryptos mais effectuant leurs dépenses en dollars. Pour éviter d’avoir à vendre des actifs dépréciés en cas de baisse du marché, les équipes doivent s’assurer de convertir régulièrement leurs actifs dans la devise appropriée afin de couvrir les frais opérationnels continus ; elles doivent bien entendu aussi respecter les restrictions réglementaires applicables et disposer d’un cadre juridique adéquat pour pouvoir s’acquitter de leurs obligations fiscales. Ayez toujours sous la main ce dont vous avez besoin.
Il est clair que la diversification reste rare. Une étude récente de Chainalysis, une société spécialisée dans le suivi des cryptomonnaies, montre que 85 % des DAO conservent la totalité de leur trésorerie dans un seul actif crypto, généralement leur jeton de gouvernance natif. Parmi ceux qui détiennent des stablecoins, la majorité possède 10 % ou moins de leurs réserves en stablecoins. Bien que certains DAO aient des dépenses limitées, ceux ayant des opérations substantielles risquent d’être contraints de vendre leur jeton natif à bas prix pour couvrir leurs frais ou de réduire des initiatives stratégiques clés.
Certains projets peuvent hésiter à vendre des cryptomonnaies contre des devises fiduciaires ou des stablecoins, craignant d’envoyer un signal négatif au marché. Ce sont des décisions propres à chaque projet, dépendant de sa situation spécifique. Toutefois, elles doivent toujours tenir compte des implications réglementaires et fiscales.
Les projets peuvent éviter de mauvais scénarios, tels que la vente forcée de jetons natifs en période de baisse ou la réduction d’initiatives stratégiques, en maintenant un tampon de liquidités suffisant. Une bonne gestion de trésorerie garantit qu’un projet peut faire face à des dépenses potentiellement longues, ce qui peut être crucial lorsque les conditions économiques rendent difficile l’accès aux marchés de financement. Planifier à l’avance permet aussi aux projets de rester concentrés sur leurs objectifs opérationnels fondamentaux, sachant que leurs fonds de roulement ne seront pas compromis.
3. Élaborer un plan de placement des excédents
Pour les entreprises disposant de liquidités excédant leur budget de fonctionnement de 12 à 18 mois, explorer des opportunités de rendement peut être pertinent. Comme pour le budget de trésorerie opérationnel discuté précédemment, cette démarche doit prendre en compte les besoins en liquidités du projet dans le temps. Le graphique ci-dessous présente une vue d’ensemble des différents produits disponibles et le moment où ils peuvent être envisagés. Généralement, à mesure que les projets passent d’une trésorerie opérationnelle (pour répondre aux besoins quotidiens) à une trésorerie stratégique (pour poursuivre la croissance et d’autres opportunités), des produits offrant des rendements plus élevés deviennent plus adaptés.
Chaque produit présente des profils différents en termes de risque, rendement et liquidité. Avant toute allocation, il est utile d’établir un plan de base pour guider l’approche globale.
Voici un modèle de plan d’investissement que nous partageons souvent avec les sociétés traditionnelles lors de discussions sur ce sujet — ceux figurant dans la colonne de gauche ci-dessus. Bien que certaines considérations puissent ne pas s’appliquer aux jeunes entreprises, DAO ou autres projets à stade précoce, elles sont instructives pour comprendre comment les entreprises à gros bilan abordent la gestion de leurs liquidités.
En général, les entreprises traditionnelles allouent leurs liquidités excédentaires à des actifs sûrs. Cela inclut des instruments du marché monétaire et des titres à revenu fixe investment grade (notés BBB ou mieux). Dans un portefeuille donné, ces entreprises diversifient généralement leurs actifs en fonction de l’échéance, de la qualité du crédit, du secteur et de l’émetteur. À titre d’exemple, voici la répartition typique d’une entreprise intermédiaire ou tardive disposant jusqu’à 100 millions de dollars d’actifs à Silicon Valley Bank.
Bien que nous observions depuis quelques années une prise de risque accrue de la part de certains directeurs financiers d’entreprises, une stratégie plus conservatrice est généralement recommandée. Cela vaut particulièrement dans le contexte actuel des taux d’intérêt, où les rendements de nombreux produits bancaires et crédits traditionnels recommencent à augmenter. Par exemple, certains instruments du marché monétaire affichent désormais des rendements proches de 150 ou 200 points de base, ce qui en fait une option attrayante pour la gestion des liquidités. Un portefeuille axé sur ce type d’actifs pourrait convenir à de nombreuses entreprises.
Parallèlement,pour les DAO qui gèrent des trésoreries sur chaîne, plusieurs produits de marché monétaire et de revenu fixe sont apparus ces dernières années et méritent d’être examinés. Cela inclut des plateformes comme Compound, Element Finance et Goldfinch. Pour les liquidités à long terme, il peut être pertinent d’explorer le staking via des protocoles de haute qualité comme Lido. Toutefois, comme pour les produits plus traditionnels, il est essentiel d’évaluer les profils de risque, rendement et liquidité avant toute allocation. Il est également crucial d’analyser les risques techniques ou opérationnels liés à l’interaction avec des actifs ou protocoles sur chaîne, afin de ne pas exposer les actifs à un risque de perte.
4. Développer les capacités opérationnelles
Maintenant que la stratégie est définie, il est temps de mettre en place les opérations nécessaires à sa mise en œuvre. Pour les entreprises disposant d’un plan de gestion de trésorerie plus traditionnel, cela implique de trouver un partenaire bancaire et un conseiller en investissement, ainsi que de mettre en place des processus internes pour assurer une bonne conservation, reporting, valorisation, contrôle, conformité fiscale et audit.
Les projets n’ont pas besoin de tout inventer eux-mêmes. Un partenaire bancaire devrait pouvoir fournir des outils d’investissement adaptés à la politique d’investissement de l’entreprise. Ce partenaire peut également recommander des conseillers plus spécialisés capables d’optimiser le rendement dans les paramètres de risque définis. Consultez toujours un cabinet comptable ou un auditeur sur les pratiques et procédures appropriées concernant la comptabilisation des investissements et des revenus associés.
Pour les DAO ou les entreprises détenant des cryptomonnaies, le graphique ci-dessous liste les composantes opérationnelles clés potentiellement nécessaires, ainsi que quelques options principales pour chacune.
Au minimum, une configuration sécurisée de portefeuille est nécessaire pour garantir la conservation en toute sécurité des actifs, surtout lorsqu’ils sont déployés sur d’autres protocoles ou déplacés sur chaîne. Les options vont des custodiens traditionnels comme Anchorage ou Coinbase à des solutions décentralisées ou multisignatures comme Entropy ou Gnosis.
Outre la conservation, les DAO ont souvent besoin d’une approbation de gouvernance par les détenteurs de jetons avant de mettre en œuvre une stratégie de gestion financière. Des outils comme Snapshot ou Tally peuvent être utilisés pour les votes, tandis que des forums comme Discourse ou Commonwealth facilitent les discussions communautaires.
Les DAO peuvent également utiliser des suites émergentes d’analyse on-chain, telles que Nansen, Dune et Flipside Crypto, pour surveiller l’état à long terme de leur stratégie. Des outils liés aux salaires et aux opérations, comme Opolis, Coordinape ou Utopia, peuvent également aider à gérer les budgets et suivre les dépenses dans le temps.
Enfin, étant donné la complexité de cette tâche, il peut être utile de consulter des entreprises spécialisées dans ce type de conseil. Cela inclut des acteurs traditionnels comme Silicon Valley Bank, mais aussi des sociétés plus ancrées dans l’écosystème crypto comme Reverie, Alastor, Gauntlet ou Llama. Les équipes doivent également s’assurer de mener une analyse réglementaire des différentes stratégies et, le cas échéant, de faire appel à des conseillers externes.
5. Surveiller et ajuster si nécessaire
Enfin, les équipes doivent surveiller activement leur position de trésorerie et ajuster leur stratégie si nécessaire. Cela implique de mettre à jour les prévisions de dépenses afin de bien gérer les liquidités. Les équipes doivent également régulièrement vérifier que leur stratégie reste alignée sur leurs principes fondamentaux (préservation du capital, liquidité, revenu). Cela garantira qu’elles n’assument pas de risques inutiles à mesure que leur stratégie évolue dans le temps.
Conclusion
La gestion des trésoreries est une composante essentielle du succès à long terme de tout projet. Pour maximiser leurs chances de réussite, la gestion de trésorerie et l’allocation du capital à long terme doivent toutes deux être clairement définies et rigoureusement appliquées. Les priorités sont, dans l’ordre : la préservation du capital, la liquidité, puis le revenu.
Dans les conditions économiques actuelles, il est important de réfléchir sérieusement aux dépenses commerciales imprévues pouvant survenir pendant le fonctionnement normal. Une fois qu’un projet a établi une estimation prudente du capital nécessaire à sa pérennité, il devrait affecter un solde de trésorerie disponible équivalant à au moins 12 mois (voire idéalement 18 mois) de flux de trésorerie nets négatifs. Tout excédent de trésorerie peut ensuite être alloué selon une politique clairement définie, précisant les parties prenantes concernées, les rôles spécifiques de chacune, les entités chargées de mettre en œuvre la stratégie, ainsi que les exigences de reporting liées à chaque détention. Après mise en œuvre, la performance des actifs détenus doit être surveillée et l’adéquation de la stratégie régulièrement évaluée en fonction des besoins changeants du projet.
Se préparer aujourd’hui peut éviter des souffrances demain.
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