Plus d'une dizaine de licornes Web3 voient leur valorisation hors bourse chuter de 50 %, le marché primaire en période de bear market également affaibli
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Plus d'une dizaine de licornes Web3 voient leur valorisation hors bourse chuter de 50 %, le marché primaire en période de bear market également affaibli
Comment survivre et lever des fonds en période de crise pour les entrepreneurs ?
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : Julian
« Si on avait attendu deux mois de plus pour investir dans cette entreprise Web3, la valorisation aurait été divisée par deux. Toute l’équipe me reproche d’avoir agi trop vite », a souri Mark avec embarras, revenant du congrès de l’écosystème Polkadot à Hangzhou.
En avril dernier, le fonds Web3 qu’il dirigeait a investi dans un projet GameFi à une valorisation de 45 millions de dollars. En mai, ce projet a volontairement réduit sa valorisation à 35 millions de dollars pour continuer à lever des fonds. Aujourd’hui, son prix externe de levée de fonds est tombé à 25 millions de dollars.
Dans le contexte d’un marché baissier, la plupart des projets subissent inévitablement une baisse de leur valorisation en première levée. Selon les données compilées par Ryan Selkis, fondateur de Messari, les prix hors cote des transactions privées sur de nombreux licornes Web3 sont nettement inférieurs aux dernières valorisations lors de leurs tours de table précédents, y compris des entreprises vedettes telles qu’OpenSea, FTX ou ConsenSys. Plus de 10 licornes Web3 ont vu leur valorisation chuter d’environ 50 %, certaines atteignant même 90 %.
Un exemple extrême est BlockFi. En mars 2021, BlockFi a levé 350 millions de dollars à une valorisation de 3 milliards de dollars. Plus tard la même année, il a levé des fonds à une valorisation dépassant 5 milliards de dollars. En juin de cette année, The Block a rapporté que BlockFi cherchait à lever des fonds à une valorisation de 1 milliard de dollars seulement. Moins d’un an et demi après, des rumeurs indiquent que FTX envisage de racheter BlockFi pour un montant pouvant atteindre 240 millions de dollars.
C’est le reflet fidèle du marché primaire Web3 en période de marché baissier : la valorisation de certains projets diminue, les institutions adoptent une attitude prudente et hésitent à investir, tandis que les grandes plateformes accélèrent les fusions et acquisitions sectorielles.
Dans ce contexte de refroidissement du marché primaire Web3, G3 s’est entretenu avec plus d’une dizaine d’institutions d’investissement Web3 et de fondateurs afin d’explorer ensemble les réflexions et opportunités liées à l’investissement et à l’entrepreneuriat en période de marché baissier.
Le marché primaire commence à se refroidir
« Ces trois derniers mois, nous avons examiné beaucoup de projets, mais nous n’avons encore rien investi », explique KiWi, qui travaille au sein d’un exchange majeur. Fin 2021, ils avaient déjà perçu les signaux d’un risque accru sur les marchés financiers mondiaux. En surveillant les performances des nouveaux projets listés sur tous les exchanges, ils ont constaté de nombreux cas de décote (dépréciation entre le prix initial et le prix coté), ce qui leur a permis de conclure que le marché baissier allait rapidement passer du secondaire au primaire. Ils ont donc décidé de suspendre temporairement leurs investissements.
Depuis la fin de l’année dernière, le marché annonçait sans cesse l’arrivée imminente des hausses de taux par la Réserve fédérale américaine et de l’inflation. Pourtant, de nombreuses institutions professionnelles, trop entraînées par leur élan, n’ont pas réussi à sortir du cycle baissier malgré sa visibilité évidente.
Lors d’un marché haussier, l’effet de profit attire tant les particuliers que les institutions. Une fois pris par la frénésie (FOMO), peu évaluent les jeunes sociétés cryptos selon leurs flux de trésorerie à long terme. L’évaluation repose davantage sur des comparaisons avec des entreprises similaires cotées. Cela a considérablement gonflé la valorisation de nombreux projets.
Par exemple, le phénomène X-to-Earn, très populaire au premier semestre, a incité de nombreuses institutions à s’intéresser aux projets GameFi. Selon le média crypto Odaily, au deuxième trimestre 2022, le secteur GameFi a connu 82 levées de fonds, représentant 16 % du total des opérations du marché, pour un montant total de 2,996 milliards de dollars, soit 23,5 % du volume total des financements, devançant largement les autres secteurs.
Avec les hausses de taux de la Réserve fédérale et la chute généralisée des actifs à risque, les projets X-to-Earn se sont effondrés en période de marché baissier. La valorisation de nombreuses startups cryptos basées sur ce concept pourrait donc fortement diminuer.
Performance du secteur GameFi sur le dernier an – Source : Messari
Prenons le leader X-to-Earn, StepN. Dans la centaine d’analyses existantes, un facteur clé est souvent ignoré : Binance. L’ascension de StepN repose sur l’appui total et la gestion stratégique de Binance, combiné à un modèle économique de type pyramide bien conçu, aboutissant à une capitalisation pouvant atteindre plusieurs dizaines de milliards de dollars et relançant tout le segment X-to-Earn.
Si l’on prend un projet dont le succès dépend fortement du moment opportun et du soutien d’un géant comme Binance, puis qu’on l’utilise comme référence pour valoriser d’autres projets similaires sur le marché public, on risque facilement de surestimer ces derniers, créant ainsi un décalage entre les valorisations primaire et secondaire.
0xTodd, associé chez Nothing Research, souligne que la décote entre les marchés primaire et secondaire est particulièrement marquée dans le secteur Web3. « Le domaine Web3 est encore largement en phase de validation conceptuelle. Les flux de trésorerie sont faibles, les données utilisateurs reposent surtout sur des subventions. Dans ce contexte, le marché dépend fortement de la "narrative" haussière — autrement dit, la vente de rêves. Dès qu’on entre en marché baissier, les indicateurs chutent d’un ordre de grandeur. Il devient alors difficile d’obtenir des résultats satisfaisants en bourse. »
Les entrepreneurs rencontrent plus de difficultés pour lever des fonds
« L’effondrement de Terra (LUNA et UST) a été un tournant très net, faisant perdre tout intérêt à de nombreux investisseurs traditionnels et ralentissant fortement les investissements en capital-risque dans le domaine Web3 », affirme un responsable de projet DeFi. Avant l’effondrement, plusieurs fonds traditionnels, y compris certains grands fonds en dollars, étaient en discussion avec lui. Après l’incident, la plupart ont suspendu les négociations.
L’impact des marchés secondaires sur les premiers ne se fait pas immédiatement, mais présente un certain décalage. L’effondrement de Terra et les liquidations qui ont suivi ont accéléré la propagation de la panique à l’ensemble du marché, sapant la confiance collective.
Selon les statistiques d’Odaily, en avril 2022, 184 levées de fonds ont eu lieu, totalisant environ 7,05 milliards de dollars. En mai, 165 opérations ont été réalisées pour environ 3,54 milliards de dollars. En juin, 162 opérations ont levé environ 2,12 milliards de dollars. On observe clairement qu’en mai et juin, sous l’effet de l’effondrement de Luna et des mauvaises nouvelles provenant de diverses institutions, le moral du marché restait bas, les pertes de capitaux importants, et le nombre ainsi que le montant des financements ont chuté rapidement.
Source : Odaily
Ce refroidissement du marché primaire affecte directement de nombreuses startups en cours de levée de fonds. Outre la suspension des discussions par les VC traditionnels, plusieurs fonds spécialisés Web3 ont réduit le montant par investissement ou exigé que les projets abaissent volontairement leur valorisation.
Contrairement aux projets ayant déjà obtenu partiellement ou totalement des financements, d’autres entrepreneurs à un stade plus précoce peinent à lever des fonds. En aidant de nombreux fondateurs issus du Web2 à entrer dans le Web3, G3 a constaté que, même dotés de compétences techniques et produits solides, ceux manquant d’expérience native Web3 et de ressources spécifiques ont du mal à obtenir des financements à l’heure actuelle.
Un responsable de projet orienté DID dans la communauté G3 indique que, après environ six mois de développement produit, son projet a terminé les tests internes en juin et a commencé à lever des fonds. Après avoir parlé à plus d’une dizaine de fonds VC, les résultats ont été décevants. Le projet doit désormais interrompre ses activités commerciales et concentrer ses dépenses principales sur le produit et la R&D.
Certains entrepreneurs commencent à se tourner vers des événements verticaux comme des conférences sectorielles, des hackathons, des programmes d’accélération ou des incubateurs, espérant ainsi bénéficier d’une meilleure visibilité, d’un parrainage par des acteurs natifs Web3 et de subventions (grants).
Un responsable d’un protocole de stockage Web3 indique avoir participé à la conférence Polkadot Decoded en juin, leur première apparition publique lors d’un grand événement physique. Cela a permis à l’équipe de nouer des contacts directs avec des institutions du secteur pendant le marché baissier.
Les exchanges étendent leurs acquisitions contre-courant
Les particuliers ignorent si les institutions détiennent des liquidités ou des cryptomonnaies ; s’il s’agit de cryptomonnaies, ils ignorent encore si celles-ci sont des monnaies majeures ou des altcoins.
Durant un marché haussier, de nombreuses institutions exploitent leurs avantages techniques, informationnels et en coûts primaires, ajoutent de l’effet de levier pour renforcer leur taille de capital et passent rapidement du cash aux monnaies majeures, aux altcoins populaires ou même aux NFT, générant ainsi d’importants volumes de transaction et une forte volatilité, permettant de réaliser des profits.
Mais en période baissière, l’activité et les volumes des particuliers diminuent progressivement, transformant le marché en un jeu à somme nulle entre gros portefeuilles institutionnels. À ce stade, les institutions ayant pris trop de levier en période haussière, accumulé de nombreux altcoins, ou converti leurs liquidités en cryptomonnaies pour les staker (bloquer) et sacrifier la liquidité, risquent fortement de faire face à un effondrement ou à des difficultés de trésorerie si elles ne parviennent pas à sortir à temps.
En revanche, les plateformes qui ont converti leurs cryptomonnaies en importantes réserves de liquidités durant le marché haussier peuvent désormais commencer à investir et racheter les institutions ou projets en difficulté, fortement dépréciés, afin d’étendre leur emprise sur le marché.
Le 1er juillet, le PDG de Binance, CZ, a déclaré disposer de réserves importantes de trésorerie et chercher activement à soutenir les entreprises cryptos en difficulté. Il espère aider la majorité des entreprises confrontées à une tension de liquidité à traverser ce cycle. Actuellement, Binance est en discussion avec plus de 50 entreprises cryptos concernant des acquisitions potentielles.
« Actuellement, les principaux bailleurs de fonds sur ce marché restent les grands exchanges, qui constituent les acheteurs dominants sur le marché des acquisitions en période baissière. Grâce aux capitaux accumulés en période haussière et à une bonne santé de trésorerie, ils évitent généralement les erreurs tactiques qui pourraient les faire échouer. Certes, ils paient parfois le prix de l’expansion aveugle ou de problèmes de sécurité, mais ils restent nettement plus stables que les institutions fortement endettées », explique 0xTodd.
Il convient de noter que certains acheteurs importants sur le marché des acquisitions incluent également des DEX (DeFi), comme Uniswap Labs qui a récemment acquis le marché NFT agrégateur Genie.
Un autre acteur important étendant massivement ses acquisitions contre-courant est SBF de FTX. En avril, FTX a annoncé l’acquisition de la plateforme japonaise Liquid. Récemment, FTX pourrait racheter BlockFi pour un montant pouvant atteindre 240 millions de dollars. Des rumeurs indiquent également que FTX reste ouvert à l’acquisition du secteur minier, fortement touché, et continue de rechercher des opportunités de rachat de courtiers en valeurs mobilières américains afin d’offrir des services de trading d’actions aux clients américains.
Le fait que de nombreuses institutions étrangères soient confrontées à des difficultés pour des raisons de gestion des risques crée objectivement des opportunités de croissance par acquisition pour des leaders comme Binance et FTX. Alex Zuo, VP Investment chez Cobo Ventures, pense que « Beaucoup d’institutions américaines (étrangères) ne sont pas aussi fortes qu’on le croit. Elles tentent de réutiliser légalement et réglementairement des modèles qui n’ont pas fonctionné auparavant, comme le prêt de matériel minier ou les prêts interbancaires ; elles consacrent beaucoup d’efforts aux demandes de conformité et de licences, participent à des réunions à Wall Street, mais négligent d’améliorer leurs niveaux de rentabilité et de gestion technique des risques. Certaines ont même utilisé les fonds clients. Les crises récentes étaient donc inévitables. »
Pour conclure : quand faut-il investir ?
Concernant le moment où les institutions devraient investir en période baissière, comment les entrepreneurs peuvent traverser cette période et lever des fonds, certaines institutions donnent leurs conseils.
Investisseur expérimenté de plusieurs cycles haussiers et baissiers, Yang Linyuan, fondateur de Web3Vision, reste optimiste : « Le marché baissier est la meilleure fenêtre pour investir en première levée. Les véritables entrepreneurs talentueux doivent être éprouvés par le marché. Les bons actifs voient leur valorisation devenir plus raisonnable en période baissière. Au creux du précédent marché baissier, de nombreux projets précoces de qualité n’avaient pas beaucoup de concurrence institutionnelle, ce qui facilitait nos investissements. »
« Certains projets prometteurs que nous avions suivis de près nous ont échappé lors des tours graine ou précoces. En milieu ou fin de marché baissier, à cause de problèmes de trésorerie, ils acceptent de baisser leur valorisation lors de nouvelles levées. Je pense que c’est un bon moment pour investir », ajoute Iren, responsable des investissements chez Miji Jike. Si un projet qu’ils suivaient voit sa valorisation baisser, ils envisagent de suivre ou d’augmenter leur participation.
Iren conseille également aux fondateurs à faible trésorerie de tenir bon à tout prix pendant ce marché baissier. Abandonner à la veille du redressement (selon l’expérience passée, ce cas n’est pas rare) serait regrettable. Si vous pouvez survivre en acceptant une valorisation plus basse, c’est déjà une réussite.
0xTodd partage cet avis : Beaucoup de projets à fort potentiel naissent précisément au creux du marché baissier. Historiquement, neuf projets sur dix disparaissent pendant cette période. Pour les investisseurs, mieux vaut miser sur des équipes sobres, capables de fonctionner en « mode économie d’énergie », utilisant intelligemment leurs fonds pour développer et concrétiser leur produit afin de traverser la période difficile. Pour les fondateurs, simplement survivre, accomplir cet objectif minimal, suffit déjà à surpasser 90 % de vos concurrents.
« Investir va à l’encontre de la nature humaine. Nous n’essayons donc jamais de deviner le plancher. Généralement, lorsque personne ne s’intéresse au marché, c’est qu’on y est. Il est très difficile de saisir le meilleur moment d’entrée (gauche). Personnellement, j’attends plutôt que des signaux clairs de reprise (droite) apparaissent pour profiter d’un bon moment d’investissement, même s’il n’est pas optimal », conclut 0xTodd.
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