Que signifie la chute de Celsius et de Three Arrows Capital pour le secteur ?
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Que signifie la chute de Celsius et de Three Arrows Capital pour le secteur ?
Si le krach de 3AC (Three Arrows Capital) se produit, l'impact sera extrêmement vaste.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesRédaction : Degentrading
Traduction : TechFlow intern
Tout d'abord, l'effondrement de Three Arrows Capital (3AC) aurait des répercussions énormes, car ils ont emprunté auprès de chaque prêteur connu et bien capitalisé. Pensez à BlockFi, Genesis, Nexo, Celsius ; chaque prêteur devrait subir les contrecoups provenant de 3AC.
Les actifs de 3AC – le dernier chiffre public étant de 18 milliards de dollars – sont selon moi fortement surestimés. Je doute sérieusement que leur valeur nette réelle ait été aussi élevée à ce moment-là. Des rumeurs indiquent qu’ils ont certes déjà liquidé certains actifs, mais qu’ils détiennent encore des positions en garantie sur Deribit.
Mais utilisons tout de même 18 milliards comme base de calcul, en supposant que 9 milliards correspondent à la juste valeur d’un portefeuille VC et 9 milliards à des liquidités.
Supposons que tous ces actifs soient constitués uniquement du BTC le plus sûr (oui, je sais qu’ils possèdent des altcoins, qui ont très mal performé) : depuis le 21 novembre jusqu’à maintenant, leurs liquidités auraient fondu de près de 70 %.
Leur trésorerie ne vaudrait donc au maximum que 2,7 milliards. En intégrant le risque lié aux altcoins, dans la réalité, leurs liquidités pourraient être tombées à 1 milliard ou moins. Ce qui correspond aux rumeurs affirmant qu’ils ne parviennent plus à satisfaire leurs exigences de marge.
L’incapacité à couvrir un appel de marge sonne toujours le glas pour un fonds spéculatif, qu’il soit dans la cryptomonnaie ou dans la finance traditionnelle. On rapporte qu’ils ont tenté d’utiliser des actions Starkware comme garantie.
3AC était l’un des plus gros clients emprunteurs au monde ; leur faillite transfère ainsi les risques économiques à leurs prêteurs. Ces derniers devront assumer la différence entre le montant dû et la valeur de liquidation des garanties.
Ces prêteurs ne sont pas suffisamment préparés : ils gèrent des bilans de 10 à 20 milliards de dollars avec une marge de fonds propres d’environ 5 % seulement (la différence entre actifs et passifs), ce qui signifie qu’un défaut entraînera une érosion sévère de leurs capitaux propres.
Tous les prêteurs ne se valent pas. Celsius est le pire cas, il a déjà fait faillite. Quant à Nexo, je n’en suis pas certain. BlockFi est également en mauvaise posture, tandis que Genesis semble être le mieux placé parmi eux.
Cela signifie que les prêteurs chercheront à se protéger en retirant leur crédit du système. Tous ces prêteurs disposent probablement d’environ 50 milliards de dollars (estimation) de prêts… J’anticipe que 30 à 40 milliards de crédits seront annulés, c’est-à-dire que les prêts seront rappelés et le crédit réduit.
Quand le crédit quitte le système, il y a globalement moins d’argent disponible. Avec autant d’actifs, mais moins d’argent, les prix baissent.
En outre, lorsque le crédit est annulé, le bilan global de chaque acteur se contracte, car les actifs risqués sont réévalués à la baisse, réduisant ainsi la capacité des teneurs de marché à fournir de la liquidité.
L’écart entre les cours acheteur et vendeur s’élargit. Pour les fonds – à mesure que la volatilité augmente, ils doivent désengager leurs actifs risqués afin de maintenir un niveau constant de risque. De plus, les investisseurs (LP) seront-ils effrayés par UST et désormais par Celsius ? Il vaut mieux se préparer aux rachats en vendant à l’avance.
En substance, l’effondrement des principaux fonds et prêteurs majeurs entraînera un resserrement général du crédit dans le système et une désendettement continu. Jusqu’ici, nous avons assisté à des liquidations ordonnées, mais beaucoup d’acteurs doivent encore réduire leur levier.
Quel prix est raisonnable ? Honnêtement, je ne sais pas. Nous avons peut-être besoin que les patrons des casinos interviennent. Après tout, si vos clients meurent, vous devez attendre l’arrivée de nouveaux clients pour que votre affaire reprenne.
Toutefois, si personne n’intervient, nous pourrions voir le prix du bitcoin descendre sous 10 000 dollars. Nous avons déjà connu une phase haussière (assouplissement quantitatif, etc.), et maintenant, nous sommes confrontés à la tempête parfaite de désendettement massif pour tous les actifs financiers (hausse des taux, QT, inflation).
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