Cobo Ventures : Analyser l'avenir de la NFTFi à partir du marché actuel
TechFlow SélectionTechFlow Sélection
Cobo Ventures : Analyser l'avenir de la NFTFi à partir du marché actuel
À mesure que les NFT offrent de plus en plus de fonctionnalités, l'utilisation de la NFTFi ne devrait pas se limiter au seul actif NFT lui-même. Dans un avenir proche, la NFTFi pourrait très probablement s'orienter vers des usages élargis de ces fonctionnalités et vers le transfert de droits, ce qui représente précisément l'aspect le plus prometteur.
Dédié à des analyses Web3 approfondiesCet article est fourni par l'équipe Cobo Ventures, dont les auteurs incluent Alex Zuo, Ellaine Xu, Walon Lin, Caroline Li et Yuwei Hou.
Cobo Ventures est le département de recherche sectorielle et d'investissement stratégique de Cobo, se concentrant sur les infrastructures fondamentales du Web3.0, les blockchains publiques, le pont entre chaînes, la mise à l'échelle, ainsi que sur des domaines applicatifs tels que DeFi, NFT, DAO et Social. Nous aspirons à créer de la valeur grâce à une recherche approfondie, à l'investissement, à l'incubation et à diverses formes de soutien post-investissement, en intégrant les ressources amont et aval pour former un écosystème stratégique optimisé, et continuer à injecter une nouvelle vitalité dans l'industrie.
Sommaire
Aperçu de la NFTFi
-
Contexte
-
Taille du marché
-
Problèmes actuels du marché NFT
Prêts NFT
-
Protocoles de prêt P2P NFT
-
Protocoles de prêt P2Pool NFT
Solutions de liquidité NFT
-
Protocoles de location NFT
-
Protocoles de pools de liquidité NFT
-
Protocoles de financement participatif NFT
Aggrégateurs NFT
Mécanismes spéciaux de tarification NFT et oracles
-
Modèle de tarification basé sur la théorie des jeux
-
Oracle auto-calculé pour NFT
Dérivés NFT
-
Plateformes d'options NFT
-
Plateformes de contrats perpétuels NFT
-
Market makers automatiques NFT
Conclusion
Aperçu de la NFTFi
Contexte
Les NFT sont devenues un chapitre incontournable du monde cryptographique. Depuis l'essor du « NFT Summer » en 2021, la plateforme NFT majeure sur Ethereum, Opensea, atteint désormais un volume hebdomadaire de transaction de l'ordre du milliard de dollars américains, avec plus de 300 000 portefeuilles indépendants (Dune Analytics @hildobby, 2022).
Cependant, en raison de leur caractère non fongible et de leur difficulté à être valorisées, les NFT souffrent d'une faible liquidité, ce qui entraîne des seuils d'accès élevés et une faible efficacité d'utilisation des capitaux. En période de besoin financier, les détenteurs de NFT ne peuvent souvent que revendre leurs actifs à prix réduit ou manquer des projets phares en raison de moyens limités. De plus, la difficulté d’évaluation peut engendrer des pertes de liquidité. Pour résoudre ces problèmes, le concept de NFTFi a récemment émergé sur le marché, visant à améliorer la liquidité, la valorisation, l’utilisation et l’interopérabilité des NFT par des mécanismes financiarisés, afin d’offrir une meilleure expérience aux utilisateurs.
Taille du marché
En nous appuyant sur l'évaluation des NFT phares, nous pouvons estimer la taille actuelle du secteur NFTFi.
La valeur actuelle des principaux NFT phares (basée sur le prix plancher, avec ETH à 2000 USD) : BAYC environ 1,72 milliard USD, Moonbirds 440 millions USD, Azuki 237,4 millions USD, Doodles million, CryptoPunks 953,2 millions USD, soit une valorisation totale d’environ 3,587 milliards USD.
Les terrains de The Sandbox, Arcade et Decentraland, ayant une hiérarchie de rareté claire, ne sont pas inclus car leur valorisation ne peut pas reposer uniquement sur le prix plancher. Compte tenu de leur potentiel de croissance, la capitalisation globale des NFT phares pourrait dépasser 5 milliards USD. Par ailleurs, des projets innovants dans les domaines du prêt, de la location, de la liquidité, du financement participatif et de la tokenisation des droits continuent d’apparaître, rendant la valeur du secteur NFTFi pratiquement illimitée.
Problèmes du marché NFT
-
Liquidité insuffisante
① Seuil d'entrée trop élevé
Pour les collectionneurs ou consommateurs extérieurs au secteur, les plateformes NFT actuelles présentent un seuil d'entrée trop élevé. Même pour les participants internes, la dispersion des plateformes nuit à la concentration de la liquidité. Ainsi, les systèmes de paiement intégrés et les protocoles d'agrégation des listages NFT sont des applications pratiques essentielles.
② Précision des transactions limitée
Les jetons fongibles permettent des transactions très précises (jusqu’à 10⁻¹⁸), mais les NFT au format ERC721 ne peuvent circuler qu’en bloc entier, ce qui crée un seuil de liquidité. D’un côté, l’achat complet implique un coût minimum pouvant atteindre plusieurs centaines de dollars, limitant la fluidité. D’un autre côté, les market makers peinent à intervenir sans précision suffisante, et la variation de rareté entre chaque NFT rend difficile la création de marchés organisés, nuisant à l’expérience utilisateur.
③ Faible efficacité d'utilisation des fonds
Les jetons fongibles ou actions peuvent être mis en gage, stakés ou utilisés avec effet de levier pour améliorer l'efficacité des fonds. Or, le domaine NFT manque encore de solutions similaires. Bien que la série BAYC commence à exploiter des distributions airdrop ou des listes blanches comme extension d'utilisation, la majorité des gains restent basés sur la spéculation classique (acheter bas, vendre haut). L’absence généralisée de produits dérivés NFT fait que les investisseurs hésitent à entrer ou même à sortir du marché par crainte de "vendre trop tôt" ou d'erreur d'évaluation, ce qui freine les volumes et la fréquence des transactions.
-
Défauts de valorisation
① Difficulté à atteindre un consensus de prix
Contrairement aux méthodes traditionnelles d’évaluation boursière, la nature unique des NFT implique que leur valeur varie selon les collectionneurs ou investisseurs. Cette imprécision rend difficile l’accord entre acheteurs et vendeurs, freinant la liquidité et l’efficacité des capitaux.
② Mécanismes de découverte de prix insuffisants
Les deux mécanismes actuels (flux externes et oracles internes) souffrent de retards, d'imprécisions et de manque de généralisation. Même lorsque des prix sont établis sur certaines places de marché ou lors d'enchères, ils peinent à s'imposer à l'ensemble du marché. Certains échanges peuvent connaître des distorsions temporaires dues à une faible liquidité ou à la manipulation par des gros acteurs, affectant ainsi les applications dérivées. Les oracles et autres mécanismes de découverte de prix sont donc des infrastructures critiques : ils favorisent le consensus sur les prix et permettent des dérivés plus rationnels, y compris la constitution de pools de liquidité et une utilisation massive des fonds.
Actuellement, ChainLink propose un oracle dédié aux NFT, NFTBank.ai, qui extrait les prix plancher d’Opensea.
Face à ces problèmes, cet article propose les solutions suivantes, illustrées par des cas existants :
-
Le problème du seuil d'entrée élevé peut être résolu par des agrégateurs. Actuellement, Genie et Gem sont les deux principaux projets d'agrégation NFT, tandis que l'utilisation des portefeuilles peut passer par des intermédiaires comme Moonpay.
-
L'inefficacité d'utilisation des fonds peut être atténuée par le prêt ou la location. Sur le marché, on trouve les protocoles de prêt P2P comme NFTfi.com, les protocoles de prêt P2Pool comme DROPS, et les protocoles de location comme Doubles.
-
Le problème de granularité peut être résolu par la fragmentation. Des projets comme NFTx ou Fractional existent déjà. Du côté de la demande, des plateformes sécurisées de financement participatif permettent aux utilisateurs de regrouper des fonds dans un environnement multisignature pour gérer collectivement un NFT.
-
Les problèmes liés à l'ambiguïté des prix et aux oracles nécessitent des mécanismes multiples combinés à l'utilisation de fournisseurs de données décentralisés. Cet article met particulièrement en avant Banksea et Abacus.
-
Enfin, concernant les dérivés, nous présenterons des projets visant à améliorer l’efficacité des fonds, bien que ce domaine reste encore immature en raison de l’immaturité des oracles.
Prêts NFT
Protocoles de prêt P2P NFT
Le modèle P2Peer consiste en un accord direct entre prêteur et emprunteur, où l'emprunteur utilise son NFT comme garantie.
L'avantage est la personnalisation des règles, mais cela requiert des connaissances avancées en matière de prêt, et le temps de correspondance manuelle allonge les délais, limitant la libération de liquidité.
Sur le plan technique, l'actif NFT est verrouillé dans un contrat intelligent jusqu'au remboursement du prêt. En cas de défaut, l'actif est transféré au prêteur. Ce dernier peut proposer un montant, une durée et un taux d’intérêt, que l’emprunteur choisit librement. Ce système vise à fluidifier les NFT à forte valeur, mais les divergences d’évaluation entre parties peuvent ralentir les décisions.
NFTFi.com
NFTFi.com est une plateforme mature de prêt P2P sous forme d'enchères, où le taux d'intérêt, l'offre et la durée sont fixés conjointement par le fournisseur de fonds et le propriétaire du NFT en garantie.
Source : site officiel de NFTFi.com
Le taux annuel effectif global (APR) sur NFTFi.com varie généralement entre 30 % et 110 %, avec une moyenne autour de 60 % en mai 2022.
Source : Dune Analytics @gideontay
Source : Dune Analytics @gideontay
Le nombre mensuel d'utilisations est passé de moins de 20 en mai 2020 à environ 2253 (au 31 mai 2022), représentant plus de 13 millions USD, soit moins de 2 % de la capitalisation des NFT phares, mais avec un taux de croissance annuel de 300 %.
Source : Dune Analytics @gideontay
Avantages du modèle P2P : Le prix reflète l'équilibre entre offre et demande, et tous types de NFT peuvent être listés sans impact mutuel lié aux fluctuations individuelles.
Inconvénients du modèle P2P : Une faible efficacité d'utilisation des NFT due à des cycles longs. Le prix convenu n'est pas nécessairement la valeur intrinsèque, poussant certains détenteurs pressés de vendre à des prix trop bas. Ce compromis entre liquidité et prix renforce le pouvoir des acheteurs (fournisseurs d'ETH).
Protocoles de prêt P2Pool NFT
Un autre modèle est le prêt P2Pool, comparable à AAVE ou Compound dans le domaine DeFi. Le prix est déterminé par des oracles ou une moyenne pondérée temporelle. Les prêteurs alimentent un pool de liquidité, et le protocole attribue ces fonds aux emprunteurs en garantie de NFT. Ce modèle repose fortement sur des oracles et des algorithmes d'évaluation, limitant son usage aux NFT à prix stables comme CryptoPunks ou BAYC, et rend difficile l'ouverture sans permission de nouveaux pools.
L'avantage du modèle P2Pool réside dans une efficacité accrue des fonds, des taux plus justes pour les emprunteurs, et une réduction des perturbations de prix grâce à des pools séparés par collection.
Toutefois, le risque réside dans la transparence des prix : les oracles deviennent critiques, et toute manipulation (transactions croisées massives) ou volatilité peut provoquer des liquidations. Par exemple, le prix d’Azuki a fluctué de près de 10 ETH en quelques jours.
DROPS
Le modèle de valorisation de DROPS combine : 1) des oracles, 2) une moyenne temporelle, 3) l’élimination des valeurs extrêmes et l’utilisation éventuelle de la fragmentation. Toutefois, cette méthode filtre fortement les NFT peu liquides, car elle nécessite beaucoup de données pour réduire le bruit, excluant ainsi les collections à faible activité.
Méthode de calcul (basée sur le prix plancher) :
1) Vérification initiale des transactions : confirmation après 25 blocs, vente d’un seul NFT, absence de revente du même Token ID dans les 24 heures ;
2) Élimination des valeurs extrêmes : Après calcul du prix plancher sur 100 transactions, les 5 % inférieurs et 95 % supérieurs sont retirés (ex. si le prix moyen est 100E, les transactions à 5E et 950E sont exclues) ;
3) Suppression des valeurs aberrantes : suppression des prix à N écarts-types ;
4) Mise à jour toutes les 4 heures ;
5) Si un index existe pour la série, il est pris en compte.
JPEG'd
JPEG’d est un protocole amélioré de prêt P2Pool NFT, avec un taux initial de 2 % + 0,5 % de frais de retrait. Le montant empruntable est limité à 33 % de la valeur (LTV). Exemple : Alice gage un NFT valant 10 000 PUSD, elle peut emprunter jusqu'à 3 200 PUSD, puis 3 150 après déduction des frais. En cas de liquidation, un mécanisme d’assurance permet aux utilisateurs de protéger leurs NFT. Alice paie 1 % comme fonds d’assurance plus 25 % de la dette pour récupérer son NFT.
Au départ, chaque APES est valorisé à 2 000 ETH (contrôlé par la DAO), tandis que les CryptoPunks utilisent le prix plancher fourni par ChainLink. JPEG’d cible principalement les CryptoPunks, minimisant les risques via un prix plancher pur, permettant un LTV acceptable. À ce jour, JPEG’d détient 8,46 millions USD de NFT, soit 73 unités.
Source : site officiel de JPEG’d
Cette conception limite l’amélioration de l’efficacité des fonds, avec un plafond d’utilisation à 32 %. Bien que les taux soient plus bas que sur NFTFi.com, l’efficacité de valorisation reste faible, contraignant JPEG’d à ne sélectionner que des projets phares, au détriment des collectionneurs de NFT rares.
Grâce à son mécanisme de liquidation, JPEG’d peut acheter des CryptoPunks au tiers du prix de la dette. Le 9 mai 2022, durant une journée volatile, il a acquis 10 CryptoPunks à environ 19 ETH en moyenne, les revendant à 55 ETH (prix du 9 mai 2022), réalisant un profit de 360 ETH.
Processus de liquidation :
Baisse importante du prix du NFT → LTV > 33 %, déclenchement de la liquidation → Le trésor de JPEG’d rachète le NFT au prix de la dette (Prix plancher × 1/3) → La DAO décide ensuite du sort du NFT
BendDAO
BendDAO est également un pool de prêt NFT non-custodial. Lorsqu'un NFT est mis en garantie, l'utilisateur reçoit un BoundNFT, qui conserve les métadonnées d'origine, permettant ainsi de continuer à utiliser son NFT comme avatar (PFP).
Les utilisateurs peuvent mettre en gage des NFT contre des ETH. Au 27 avril 2022, BendDAO était presque le protocole de prêt NFT détenant le plus de BAYC. Comme la plupart des protocoles P2Pool, seuls les NFT phares sont acceptés (BAYC, Azuki, CryptoPunks, MAYC, CloneX, Doodles), et l’élargissement dépend du vote des détenteurs de veBend.
À l’instar de JPEG’d, BendDAO intègre un mécanisme d’assurance permettant au débiteur de racheter son actif après liquidation. Il prévoit une période de grâce de 48 heures. Sans rachat, le NFT est mis aux enchères.
BendDAO tire ses prix du prix plancher d’Opensea (modifiable par la DAO). Son principal problème : impossibilité de liquidation si le prix de liquidation est inférieur à la dette, ou absence d’acheteurs si le prix de liquidation est supérieur — d’où la limitation aux projets phares.
La TVL totale de BendDAO s’élève à 87 159,87 ETH, soit environ 174 millions USD.
Source : site officiel de BendDAO
Le taux d’intérêt est voté par la DAO (taux de base et ajustement), puis modulé selon l’utilisation des NFT. Voir graphique ci-dessous.
Source : Livre blanc de BendDAO
Le taux de mise en gage est de 40 %, le seuil de liquidation à 90 %, offrant une efficacité supérieure à JPEG’d.
Source : Livre blanc de BendDAO
Synthèse
Bien que le modèle P2Pool améliore l’efficacité des fonds, il subit souvent des liquidations forcées vers les enchères en raison d’oracles imparfaits, de modèles de valorisation ou de fortes variations de marché. Si les enchères échouent par manque de liquidité, cela pose un problème de distribution des fonds de liquidation. Actuellement, le modèle exige un filtrage strict des NFT éligibles, limitant sa base d’utilisateurs.
En revanche, le modèle P2P, malgré une efficacité moindre, résout simplement les problèmes complexes de valorisation et de liquidation par accord mutuel. Sa portée quasi universelle en fait probablement une solution plus durable à court terme.
Cependant, à long terme, avec la maturation des oracles et des modèles de cotation, le modèle P2Pool à haute efficacité deviendra dominant, conditionnellement à la maturité des oracles.
Solutions de liquidité NFT
Protocoles de location NFT
Les protocoles de location permettent aux utilisateurs de louer leurs NFT ou d’en louer à d’autres. Cela génère des revenus sans aliéner la propriété, tout en permettant aux locataires d’accéder aux NFT à moindre coût, augmentant ainsi la liquidité et l’efficacité des fonds.
Double
Double est un protocole de location visant à séparer droit d’usage et droit de propriété. Contrairement aux autres protocoles qui verrouillent le NFT dans un contrat, Double crée un doNFT, définissant dès le départ durée et prix, et le détruisant automatiquement à expiration. Ainsi, seul le propriétaire est verrouillé, tandis que l’utilisateur bénéficie d’une liberté maximale.
Le doNFT dispose de multiples SDK/API et d’une caractéristique non transférable similaire à POAP, ouvrant la voie à son utilisation dans d’autres jeux. Cette séparation usage/propriété est cruciale pour éviter les erreurs de snapshot lors d’airdrops, les chevauchements de valeur et constitue une infrastructure clé pour le GameFi. Avec un support continu des interfaces, les droits des emprunteurs seront mieux protégés. Au 31 mai, 98 NFT étaient disponibles.
Source : site officiel de Double
Protocoles de pools de liquidité NFT
Un pool de liquidité permet aux utilisateurs de déposer leurs NFT pour recevoir des jetons fongibles (vToken). Ces vToken peuvent être échangés sur des marchés secondaires. Celui qui rachète la totalité des vToken peut récupérer un NFT du pool. En regroupant des NFT d’une même série, ces pools facilitent les échanges rapides sans enchères. Un arbitrage est possible si un NFT du pool est sous-évalué, ce qui participe à la découverte de prix.
NFTX
NFTX se concentre sur les NFT au prix plancher, permettant aux utilisateurs d’échanger leurs NFT contre des vToken (ERC20) équivalents, ouvrant ainsi l’accès à l’investissement partiel dans ces actifs. Pour les NFT de gamme moyenne-haute, difficiles à évaluer et à fractionner, NFTX a choisi de se concentrer sur les projets directement comparables.
À la différence de la fragmentation où les droits sont divisés, chez NFTX, seul celui qui possède tous les fragments peut récupérer le NFT. FloorDao utilise un mécanisme OHM Bonding pour racheter les jetons ERC20 de NFTX, créant un écosystème propre, offrant des indices NFT et générant des revenus supplémentaires pour le trésor.
Source : Messari
Actuellement, le volume quotidien de NFTX atteint 143 ETH, avec une TVL d’environ 36 millions USD assurant le fonctionnement du protocole.
Source : Dune Analytics @nftx
La demande croît rapidement : jusqu’à 1100 NFT frappés en une journée, générant environ 1,2 million USD de frais en mai.
Source : Dune Analytics @nftx
En se concentrant sur les prix plancher et en collaborant avec FloorDao, NFTX a réussi à créer une forte liquidité pour ses vToken, amorçant une spirale vertueuse.
Protocoles de financement participatif NFT
Les protocoles de financement participatif visent à regrouper des fonds et à offrir un environnement sécurisé pour acheter des NFT, palliant l’impossibilité de partager la propriété. Ils permettent de diversifier les risques et d’entrer sur le marché avec un petit capital.
Mesha
Mesha permet non seulement de détenir collectivement un NFT, mais aussi de percevoir des airdrops via mandat ou de vendre le NFT par décision collective, stimulant ainsi la liquidité. Il est intégré à Opensea, Looksrare et gem.xyz. Doté de fonctions de chat et discussion, il répond aux besoins communautaires. Surtout, grâce à son partenariat avec Moonpay, il autorise les paiements par carte, améliorant grandement l’expérience utilisateur.
Mesha en est encore à ses débuts : les utilisateurs accumulent des XP via des missions, échangeables 1:1 contre $MESHA à l’avenir, avec 50 % de réduction sur les frais après mise en gage.
Aggrégateurs NFT
Techniquement, les aggrégateurs ne relèvent pas strictement de la NFTFi, mais constituent une infrastructure clé pour accroître considérablement la visibilité et la liquidité des NFT, d'où leur inclusion ici.
Genie
Le premier aggrégateur notable fut Genie, connecté à OpenSea, Rarible, NFTX, NFT20, etc. Très remarqué à son lancement, il a cumulé environ 270 millions USD de volume, avec un pic de 3600 utilisateurs hebdomadaires.
Source : Dune Analytics @niftytable
Gem.xyz
Avec le temps, l’aggrégateur gem.xyz, économisant massivement sur les frais de gaz, a émergé. Grâce à une interface conviviale et une réduction drastique des coûts, gem.xyz a rapidement effacé l’avantage initial de Genie, prenant une large avance. Son volume quotidien est aujourd’hui presque 5 fois supérieur à celui de Genie (Dune Analytics @sohwak, 2022). Associé à des outils d’analyse et à la possibilité de payer les frais avec n’importe quel jeton ERC20, il renforce fidélité des utilisateurs. Malgré les nouvelles collaborations de Genie (Looksrare, etc.), les utilisateurs sont désormais habitués à gem.xyz.
Dans le secteur des aggrégateurs, gem.xyz domine grâce à une UI simple et une réduction majeure des frais de gaz, offrant un environnement unifié aux marchés NFT fragmentés, réduisant considérablement les coûts de recherche pour les acheteurs.
Mécanismes spéciaux de tarification et oracles NFT
Modèle de tarification basé sur la théorie des jeux
Abacus
Abacus utilise deux méthodes de tarification : la valorisation incitative par pairs et la tarification Spot Market.
La valorisation par pairs implique que les utilisateurs paient des frais d’évaluation (0,9 %), puis que les détenteurs de jetons en gage découvrent la valeur. Le poids de chaque vote dépend du montant en gage / seuil minimal. Seuls ceux dont le prix proposé est dans ±5 % du prix final obtiennent une récompense. Ce mécanisme encourage la participation active à la capture de valeur.
La tarification Spot Market implique des détenteurs de pool et des traders. Le créateur du pool fixe le prix initial et le nombre de jetons. Exemple : Bob possède un CryptoPunk qu’il estime à 100 ETH. En créant 1000 jetons xPunk, chaque jeton vaut initialement 0,1 ETH, puis une vente hollandaise démarre. La vente prend fin quand le dernier xPunk est vendu. Le prix final multiplié par le nombre total donne la valeur du NFT selon le marché. La fermeture du pool peut se faire par ench
Bienvenue dans la communauté officielle TechFlow
Groupe Telegram :https://t.me/TechFlowDaily
Compte Twitter officiel :https://x.com/TechFlowPost
Compte Twitter anglais :https://x.com/BlockFlow_News
Cobo
