本週鏈上數據觀察：Robinhood Chain 爆發、FWA 走紅、Mantle 加碼 RWA

作者：Castle Labs

編譯：深潮 TechFlow

深潮導讀：美國 SEC 專員 Hester Peirce 警告稱，部分加密 Vault 策略的運作方式可能觸發投資顧問監管紅線。這意味著 Vault 管理人可能需要持牌上崗，草根策略師將被淘汰，但傳統金融機構會加速進場。對投資者而言，最大的改變是：你的錢到底是交給代碼還是交給人？

Vault 管理人與基金經理是一回事嗎？

過去一年，Vault 管理人的管理資產規模（AUM）出現大幅增長。下圖展示了 Morpho V2 各管理人的 AUM，能清楚看到這一趨勢。

圖：Morpho V2 各 Vault 管理人的歷史 AUM 走勢，過去一年大幅增長。來源：Castle Labs（數據：Morpho）

造成這種情況的原因之一是，Vault 管理從本質上看，與傳統金融中的基金經理類似。當機構越來越關注鏈上金融以及如何使用他們的 RWA 時，Vault 管理正是理想的載體。

然而，Vault 管理人一直在沒有明確監管的環境中運營——直到現在。這是加密領域任何新事物的典型發展路徑，尤其是在資產管理領域：新事物誕生，增長到足以引起監管者注意，最終新事物必須遵守法律。

最近就發生了這樣的事。Hester Peirce 警告稱，一些加密 Vault 策略可能會引發通常針對投資組合經理或投資顧問的監管問題，具體取決於收益活動如何選擇以及資產如何重新分配。

圖：美國 SEC 專員 Hester Peirce 警告部分加密 Vault 策略或觸發投資顧問監管。來源：SEC

行業參與者的看法各不相同：

前 ACI 成員 Togbe 認為，一些管理人的政策和重新分配機器人仍然太不透明，尤其是在用戶無法輕易瞭解誰在做決策以及何時做決策的情況下。

Steakhouse 的 adcv 認為，Vault 並非單方面設定收益率，其機制並非簡單的「管理人選擇收益，用戶跟隨」。

KPK 強調了他們在這個問題上的透明度，公佈每個市場的目標權重並詳細說明底層基礎設施（但不會全盤托出）。

Tesseract 同意 SEC 的看法。其立場是 Vault 不是單一事物："一端是由不可變代碼運行的固定規則。另一端是由人選擇策略、轉移資本和設定風險。管理人行使的自由裁量權越多，Vault 就越像投資組合管理。"

TokenLogic 的 Matthew Graham 有類似觀點：如果管理人代表用戶選擇配置和管理風險，很難避免與投資管理的比較。

無論你同意誰的觀點，監管的到來是積極的，意味著 Vault 管理人將不斷被嵌入為傳統投資工具的替代品。

監管可以提高 Vault 管理人的透明度，他們有時被指責過於不透明。

管理人可以在解釋和記錄以下方面做得更好：

• 他們的配置政策，以及誰有權改變它
• 在某些壓力條件下會發生什麼
• 誰最終對 Vault 的配置負責
• 運行的底層鏈下基礎設施是什麼
• 鏈下依賴和權限在哪裡

另一方面，獲得許可證的障礙可能對小型管理人來說過於沉重，從而扼殺草根 Vault 管理。

然而，我們可以預期更多受監管的傳統金融管理者會上鍊運營合規的 Vault 倉位。

儘管如此，現在就表態 SEC 將對此事採取何種監管行動還為時過早。

我們看到 Morpho 團隊和 Vault 領域的其他代表在這份備忘錄發佈後就與 SEC 會面。

我們預計 SEC 將在未來幾個月發佈更具體的文件。

從數據看 Robinhood Chain

Robinhood Chain 在本月初推出，已經佔據了相當大的加密關注度。

最初的定位是圍繞代幣化股票，但在這一個月裡他們越來越傾向於 memecoin，Vlad 反覆發帖談論這些，幾個發射臺爭奪注意力，還有一種令人驚訝的方法是在 AMM 內部將 memecoin 與股票代幣配對。

這意味著想要交易 meme 的用戶實際上是從 ETH 或 USD 開始，通過代幣化股票，最終進入 memecoin 交易。

該鏈已經看到令人印象深刻的增長和穩定性，Entropy 的數據顯示鏈上資產超過 8 億美元，穩定幣市值接近 5 億美元。就 TVL 而言，Morpho 約佔 2.599 億美元，Ethena 另有 1.847 億美元，Maple、Uniswap 和 Spark 排在後面。

圖：Robinhood Chain 鏈上資產超 8 億美元、穩定幣市值近 5 億美元，Morpho、Ethena 等領跑 TVL。來源：Entropy

每日費用收入在約 15 萬至 35 萬美元之間運行，毛利率約為 88-89%。7 天年化收入線接近 6600 萬美元，領先於 30 天線的約 4100 萬美元，表明活動仍在加速而非回落。

圖：Robinhood Chain 每日費用收入約 15 萬–35 萬美元，7 天年化收入線逼近 6600 萬美元。來源：Castle Labs

如前所述，memecoin 主導著鏈上的每日活動，memecoin 交易對佔現貨 DEX 交易量的 65.9%，而 ETH-USD 佔 24.1%，Robinhood 股票代幣僅佔 8.2%。這種情況發生的速度如此之快，以至於 Robinhood 發射臺現在已經在交易量上超過了 pumpfun 和 pumpswap（pumpfun 的 DEX）。

圖：memecoin 交易對佔 Robinhood Chain 現貨 DEX 交易量的 65.9%，遠超股票代幣。來源：Castle Labs

在這些 Robinhood 發射臺中，pons 現在佔鏈上發射臺代幣總交易量的約 75%，迄今為止總收入超過 200 萬美元。

圖：發射臺 pons 已佔 Robinhood Chain 鏈上發射臺代幣總交易量的約 75%。來源：Castle Labs

股票方面也在增長，昨天總代幣化價值突破 2500 萬美元，rwa.xyz 報告稱 97 種資產中有近 33 萬 RWA 持有者。

圖：Robinhood Chain 代幣化股票總價值突破 2500 萬美元，近 33 萬 RWA 持有者。來源：rwa.xyz

總體而言，Robinhood 正在經歷強勁的早期增長，可以被視為一個消費者交易場所，而不是純粹的 RWA 項目。

雖然股票代幣及其底層表示賦予了該鏈合法性，但目前是 memecoin 和發射臺給了它用戶速度，通過在 AMM 內部將 memecoin 與股票代幣配對，他們巧妙地找到了一種方法，為股票代幣在高交易量的 memecoin 交易類別中嵌入角色。

但 Robinhood Chain 能否保住這些 memecoin 交易和發射臺交易量，並從 Solana 等鏈中獲得有意義的份額？代幣化股票部署能否在第一波股票代碼之外繼續增長？Robinhood 會在多大程度上將該鏈及其資產整合到主要移動交易應用中？

NFT 回來了嗎？

你在街上遇到一個人，那傢伙說：「NFT 沒死！！！」

你用憐憫的眼神看著他，扔給他 5 美元，然後回家。

然後你打開 X，發現以太坊主網上有一個新的 NFT 扭蛋協議。

TokenWorks 推出了 Fake World Assets，這個協議的核心類似一些扭蛋機制：

圖：Fake World Assets（FWA）扭蛋機制示意——用戶存入 NFT、支付後隨機贏得。來源：TokenWorks

• NFT 所有者將 NFT 存入池中，並有相應的 ETH 支持
• 購買者支付每個 NFT 池特定的價格，每次嘗試都有隨機機會贏得該 NFT

贏得 NFT 的用戶可以選擇如何獲得支付。這是一些關於結果的有趣數據，部分偏向是因為本週 FWA 代幣處於極端和早期階段，這解釋了為什麼用戶在大多數情況下選擇 FWA 支付。

圖：FWA 用戶支付選擇分佈，早期階段偏向 FWA 支付。來源：Castle Labs

僅僅 7 天，該協議現在就佔了以太坊主網 gas 消耗的 10%。這些統計數據可以更好地瞭解活動情況：

圖：FWA 協議僅佔以太坊主網 gas 消耗的 10%。來源：Castle Labs

現在就說這是短期爆發還是可以持續的動態還為時過早。

圖：FWA 協議上線 7 天活動數據概覽。來源：Castle Labs

每日參與者趨勢仍然很好，顯示出比交易量更少的通脹，這意味著做大量旋轉的鐵桿用戶更少，做較少旋轉的休閒用戶更多。

圖：FWA 每日參與者趨勢穩健，休閒用戶佔比上升。來源：Castle Labs

雖然賭博不一定是現在做新事物的唯一希望，但在這種情況下，它展示了一個簡單的面向消費者的協議如何通過扭蛋動態重振並吸引興趣。

更多建設者應該把這作為一個鼓舞人心的例子和一個機會，去建造人們使用的東西。

不是另一個 L1、L2，甚至預測市場應用。

就在本週，兩家老牌 CEX 代表關閉了：OG 級 CEX 之一的 BitMEX 和 BitMart。

這說明什麼？首先，CEX 業務競爭異常激烈，由少數幾家在位者主導。根據地理區域不同，這通常是雙頭壟斷或完全壟斷。

此外，監管（例如歐洲的 MiCa）和來自 Hyperliquid、Lighter、Variational 等鏈上交易場所的競爭，導致用戶和交易量全面流失。

DEX/CEX 現貨交易量比在 7 月達到 24.3%，創歷史新高，高於 6 月的 17.9% 和 2026 年大部分時間的 18% 至 21%。

圖：DEX/CEX 現貨交易量比 7 月達 24.3%，創歷史新高。來源：The Block

交易所權力正在向頭部集中，而下一個增長或創新層級正在轉向鏈上。DEX 最終可能也會走同樣的路，現貨由 Robinhood/Uniswap 主導，永續合約由 Hyperliquid 主導，少數應用層分發商決定流量去向。

在下一個週期，我們可以預期更少的 CEX 進行整合，更多流量由擁有分發權的交易場所和前端控制。

不過，關於近期關閉事件需要注意的重要一點是，它們都以有序方式進行，沒有影響用戶資金，這表明整個行業正在成熟，或許正在修復。

Mantle 三週年和 Q2 回顧

Mantle 上週迎來三週年。

圖：Mantle 迎來三週年，定位代幣化 RWA 的全棧分發層。來源：Nansen

該網絡最初是一個 DAO，旨在支持開放金融增長並發展去中心化的代幣化經濟；近期重點放在 DeFi、收益率產品和麵向機構的 RWA 基礎設施上。

Nansen 最近將 Mantle 的 Q2 主題定義為代幣化真實世界資產的全棧分發層。到季度末，它擁有 155 種代幣化股票、超過 10 億美元的 DeFi TVL 和 9.55 億美元的穩定幣市值。

RWA.xyz 的實時數據現在顯示 Mantle 上約有 1.2 億美元的代幣化主動策略。我們強調主動策略，是因為它們更清晰地反映了通過管理人、產品和平臺實際投入運作的資本，而不是被動的代幣化敞口放在鏈上。

應用層也在朝這個方向發展，特別是圍繞 RWA 構建的交易基礎設施：

• Fluxion 是 Mantle 原生的 RWA 關聯資產現貨流動性，採用 AMM 池和集中流動性，圍繞 xStock/USDC 市場和其他資產支持交易對設計。
• xChange 是 xStocks 的原子 RFQ 路由，為已入駐參與者提供鑄造和贖回 xStocks 的發行方直接報價，雙方在一筆鏈上交易中結算或完全不結算。

越來越明顯的是，Mantle 不僅試圖在其鏈上託管代幣化資產，還在圍繞這些資產構建所需的流動性和執行棧，正如 Nansen 所強調的：代幣化真實世界資產的全棧分發層。