Jito 用 JTX 搶奪用戶流量，為何仍被市場低估？

撰文：ake Koch-Gallup & Sam Schubert

編譯：AididiaoJP，Foresight News

JTX 於 7 月 14 日上線後，我們如何給 JTO 定價。這款產品正在重塑 Jito 的業務模式：它不再只是 Solana 區塊空間上的價格接受者，而是開始對用戶流量進行定價。我們的基礎情景隱含 57% 上漲空間，概率加權目標則指向 267% 的潛在漲幅。與此同時，加密市場全面回調，唯有加密礦工板塊在一波 AI 數據中心交易推動下獨自收紅。

拉長時間看，一個趨勢依然突出：過去一週，加密礦工板塊大漲 27.0%，大幅跑贏其他所有加密板塊。緊隨其後的是 DEX（+4.6%）、Bittensor 生態（+4.3%）和以太坊生態（+3.9%）。同期更廣泛的股票市場幾乎持平。

這輪上漲主要由一系列 AI 基礎設施公告推動，投資者對比特幣礦企的估值邏輯正在改變。7 月 20 日，Hut 8 宣佈其 Beacon Point 園區再籤一份 15 年、98 億美元的租約，覆蓋 352 兆瓦電力。協議使已簽約容量翻倍至 704 兆瓦，總基礎合同價值升至 196 億美元。同一天，IREN 再籤 28 億美元 AI 雲合同，將年底運行率目標從 37 億美元上調至超過 40 億美元，約 85% 的產能已簽約給微軟、英偉達和 Perplexity 等客戶。

市場反應迅速。過去一週，Greenidge 上漲 59.6%，Cipher 緊隨其後（+51.4%），Hut 8（+31.4%）、Riot（+30.4%）和 CleanSpark（+22.9%）也表現強勁。共同點在於，投資者越來越把這些公司視為稀缺電力和數據中心基礎設施的擁有者，而不只是比特幣礦工。只要 AI 算力需求持續超過供給，這一敘事很可能繼續成為板塊的主要催化劑，即便比特幣本身仍在區間震盪。

Jito 的 JTX 估值

今天我們再深入一點，談談如何給 JTO 估值。JTX 的進展正在重新定義這家公司到底是什麼。市場仍把它當作 Solana 後端基礎設施來定價——一個依賴區塊空間活動的價格接受者，而 JTX（7 月 14 日上線）實際上已讓它變成用戶流量的價格設定者。我們的買入邏輯，看重的是 Jito 能否真正掌握這些流量，而非傳統業務的反彈。

JTX 的執行數據雖然還早，但已經給出積極信號。自上線以來超過 7.7 萬筆交易中，中位成交價與預言機中間價偏離僅 5.5 個基點，77.6% 的交易落在 25 個基點以內，29.1% 甚至優於預言機報價。成交質量與流動性高度相關：SOL 中位偏離 3.9 個基點，JitoSOL 僅 0.5 個基點，而長尾薄流動性資產則更寬。BAM 帶來的優勢目前還不明顯：BAM 主導區塊中為 4.6 個基點，其他區塊為 4.8 個基點。

之所以形成這樣的交易結構，是因為 Jito 刻意犧牲了短期收入，換取 Solana 長期市場結構的優化——它關閉了掠奪性 MEV 流量，優先推進 BAM，這直接削減了曾經貢獻高利潤的 Jito tip 收入。

模型對傳統業務保持保守：不假設 tip 收入回到峰值，不假設 JitoSOL LST 恢復，也不假設 BAM 完全變現。基礎情景轉而假設 JTX 到 2027 年第二季度拿下 Solana DEX 交易量的 15%，帶來單季淨收入 580 萬美元、總收入 820 萬美元，年化約 3270 萬美元，其中 JTX 約佔 72%。這意味著按 2027 年第二季度年化收入計算，經金庫調整後的市銷率不到 15 倍。

歷史經驗顯示這很便宜：即便收入在下降，後端基礎設施業務自 2025 年初以來的平均市銷率仍約 38 倍。對基礎情景年化收入給予保守的 30 倍估值，對應 JTO 價格 1.18 美元，約 57% 上漲空間。對於一個增長中、且具備更優前端經濟模型的業務，30 倍並不過分，尤其是對比那個在萎縮卻享有 38 倍的業務。

情景區間拉得很開。樂觀情景（概率 40%）假設 JTX 份額達 25%、給予 45 倍估值，對應價格 5.31 美元，漲幅 600%；悲觀情景（概率 10%）份額停滯在 5%、市銷率降至商品化的 15 倍，對應 0.36 美元，跌幅 52%。三個情景加權後目標價 2.75 美元，相對當前約 0.75 美元隱含約 267% 上漲空間。估值對 Solana DEX 交易量高度敏感，而我們的權重偏向樂觀，是因為我們相信代幣化股票和現實世界資產會在鏈上規模化，同時推高交易量和 JTX 的份額。

JTX 還讓 JTO 的價值捕獲更清晰：預計其收入的 80% 將用於回購。基礎情景下未來 12 個月回購約 860 萬美元，註銷經金庫調整後供應量的約 1.5%（樂觀情景約 5.7%）。飛輪目前規模仍小，但會隨 JTX 的成功直接放大。