美股半導體“黑色星期一”：CDS 飆升暴露 AI 融資焦慮

撰文：Rita

週一的行情讓不少美股投資者有點懵。

費城半導體指數盤中一度跌近5%，收跌2.23%，創5月20日以來新低。個股方面承壓，英偉達跌5%，閃迪暴跌11%，SK海力士ADR跌7.5%，AMD跌5.2%，阿斯麥跌5.8%。高盛交易員John Flood在簡報中提到，諮詢量增加，市場情緒轉弱。

英偉達傳聞成導火索

觸發這輪拋售的，是一則關於英偉達的傳聞。據媒體消息，英偉達正在洽談為OpenAI俄亥俄州數據中心項目提供2500億美元級別的財務擔保，後續還可能參與芯片融資，潛在規模額外再增3500億美元。

Flood在簡報中引述了交易臺的看法：這筆交易如果最終落地，未來回看時，可能被標記為AI融資狂熱的高水位線。市場對“AI資本開支還有多大空間”的疑問，正在從邊緣討論變成主流敘事。

中國存儲芯片企業長鑫科技上市首日的火爆表現，以及光刻機龍頭阿斯麥因行業內傳聞走低，也共同加劇了板塊的調整壓力。

信用風險取代算力敘事成為焦點

Flood同時指出，市場關注的重心正在發生變化。AI資本開支從驅動力變成被審視的對象，信用風險取代算力敘事，成為當前最敏感的話題。

LSEG數據顯示，甲骨文、SpaceX、谷歌、亞馬遜、Meta、博通等公司的CDS價格近期創出歷史新高。債券市場給出的信號很明確：大型科技公司在數據中心、芯片、存儲上的鉅額開支，正在引發信用投資者的擔憂。

這種擔憂在邏輯上站得住腳。當一家公司既要維持鉅額資本開支，又要在高利率環境下融資，信用溢價上行是必然的。AI算力敘事很性感，但債務是要還的。

估值雖低但拋售未止

納斯達克100指數遠期市盈率降至21.8倍，較過去十年均值23.6倍折價近10%，是2023年初AI行情啟動以來的最低水平。從估值角度看，科技股已經不算貴了。

但Flood注意到一個反常現象：半導體企業財報依然強勁，股價卻在業績發佈後普遍走低。估值便宜、業績超預期都沒有擋住拋售，市場正在提前消化本週密集的科技股財報。

這意味著市場焦點已從本季度EPS轉向未來幾個季度的預期。如果AI融資模式受到質疑，資本開支的斜率放緩，盈利預測下修只是時間問題。

利率上行是更大的宏觀壓力

宏觀層面，美債收益率在過去一週走高。10年期實際收益率觸及2023年以來最高，30年期實際收益率逼近3%，後者在全球金融危機以來僅有極少數月份觸及過這一水平。

Flood的統計顯示，當利率單月漲幅超過兩個標準差時，美股歷史上表現普遍偏弱。以當前水平測算，若10年期名義收益率短期升至5%左右，或實際收益率升至2.7%左右，壓力會更大。

這意味著即便AI敘事沒有發生任何變化，無風險利率的上行本身就在壓低所有成長股的估值天花板。

個股波動率與指數出現罕見裂口

Flood還注意到一個罕見現象：標普500指數成分股平均波動率與指數隱含波動率之間出現了背離。個股層面的波動遠高於指數層面，市場正在經歷結構性分化。

短期來看，個股波動率可能維持高位，但大盤指數仍有望在企業盈利支撐下企穩。美聯儲週三大概率不會加息，儘管市場已經消化了9月加息的預期。

這一輪下跌的本質，是市場第一次集體審視AI融資模式的可持續性。CDS市場率先亮出黃牌，本週財報是下一道坎。微軟和Meta週三打頭陣，蘋果和亞馬遜週四跟進。如果頭部公司能用盈利證明開支效率，這輪拋售可能只是上升途中的一次劇烈換手。如果不能，壓力測試還會加碼。

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