摩根士丹利研報解讀：AI 算力缺口持續擴張，五大主線迎來佈局窗口

撰文：Rita

近期AI基礎設施板塊出現明顯回調，英偉達自階段高點回撤約12%，博通、Marvell等標的同步下行。市場對AI資本開支持續性的質疑持續升溫。摩根士丹利7月27日發佈全球主題策略報告提出反向判斷，算力供需缺口將進一步拉大，本輪調整帶來配置機會，並梳理出五大投資方向。

AI基礎設施瓶頸

電力接入條件、施工能力、土地資源構成行業核心壁壘，報告將具備這類資源稟賦的企業定義為“供電外殼提供商”，代表標的包括Talen Energy、Vistra、Bloom Energy，以及Hut 8、Cipher Mining、TeraWulf、Riot Platforms等。稀缺的土地指標與電網接入權限，是數據中心建設上游關鍵約束，也是AI產業鏈複製難度最高的環節。

算力製造生態

賽道覆蓋半導體制造、設備、材料與封裝環節。英偉達仍是機構半導體組合首選標的，博通、美光同樣納入推薦名單。大摩指出，當前英偉達在半導體板塊估值存在明顯低估。

中國AI解決方案

機構判斷國內AI企業發展速度超出市場普遍預期。字節跳動或將持續加碼，資本開支有望提升至800億美元，阿里、騰訊也持續加大AI業務投入。國內AI芯片自給率預計由2025年42%提升至2030年70%，國產AI模型在海外市場的落地規模穩步上行。

能源安全

儲能、電網設備、天然氣發電為重點方向。受美國變壓器供給短缺影響，韓國電力設備廠商迎來發展機遇，HD Hyundai Electric、LS Electric為核心標的。機構預判，韓國企業在美國變壓器進口市場所佔份額將繼續提升。

超大規模廠商

Meta、谷歌、微軟、亞馬遜位列名單。市場普遍低估頭部雲廠商AI資本開支投入對應的投入產出比，企業原有業務護城河疊加AI商業化潛力，基本面優於預期。Meta坐擁35億日活用戶，AI賦能廣告投放與內容推薦體系仍有優化空間。

供需矛盾與市場核心分歧

五大主線底層邏輯，均建立在算力供需失衡的判斷之上。谷歌高管公開表示，公司算力規模計劃每半年實現翻倍，4到5年內擴張1000倍。反觀英偉達算力出貨量年複合增速約140%，需求擴張幅度與供給增速形成巨大剪刀差，短期難以修復。

針對市場最關心的兩大疑慮，報告也給出了清晰論證。

一方面，企業管控AI支出的案例在增多，Uber早在4月耗盡2026年度AI預算，Meta也設置月度用量上限。不過機構將該現象定義為短期磨合摩擦。數據顯示，企業用戶月均Token消耗約11美元，單項目AI改造可節約成本55美元，投入產出比超20倍。預算約束屬於階段性調節，不代表需求拐點到來。

另一方面，Kimi K3發佈後，市場再度討論“DeepSeek時刻”，擔憂中美AI技術差距收窄壓制算力需求。大摩持有相反觀點：模型效率提升將壓低單位Token成本，帶動整體使用規模上行，最終催生更大算力需求，契合經濟學中的傑文斯悖論。

供給端瓶頸與佈局思路

需求端增長確定性較強，供給端約束卻日漸凸顯。機構測算，2026至2028年美國數據中心電力供需缺口將達到38GW，目前已開工、可順利併網的項目規模僅各15GW。即便疊加燃氣輪機、燃料電池等過渡供電方案，仍存在1GW到11GW的持續性缺口。人力短缺同樣難以快速緩解，熟練技工供給不足。政策層面，全美已有14個州醞釀數據中心管控法案，紐約州落地為期一年的暫停政策。

報告同時分享一組回測結論：在AI主題指數回撤5%加倉至150%倉位、回撤15%加倉至200%倉位，持倉週期設定3個月，長期收益優於靜態持有。AI基建板塊波動大多由情緒驅動，不代表基本面趨勢反轉。

綜合來看，這份研報核心邏輯可以概括為：AI算力需求呈指數級上行，供給受制於各類物理條件僅能線性擴張，供需缺口持續擴大。短期股價震盪更多屬於情緒噪音，算力供需失衡才是中長期主線。

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本文系潮向研究對第三方券商研究報告（摩根士丹利，2026年7月27日）的整理與解讀。文中引述的評級、目標價、盈利預測及相關判斷，均為該券商分析師的觀點，僅代表其所屬機構立場，不代表潮向研究的觀點，也不構成任何投資建議。

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