鏈上美股成版本主線，ONDO 三週漲 30%，資金在炒作什麼催化劑？

作者：庫裡，深潮 TechFlow

行情不好的時候，看看誰還漲，可能是研判哪些項目還會搞事的一個表現。

比特幣在 6.3 萬美元磨了快一個月，大部分山寨幣趴在地上沒人看。今年上半年的加密市場基本就一個狀態，meme 退潮之後，錢和注意力都在找到下一個去處。

Robinhood 上的 Meme 算一部分，但目前也有偃旗息鼓的趨勢；RWA 則是另一個高確信的戰場。

比如 ONDO 代幣 7 月初還在 0.31 美元，現在已經到了 0.40 附近，三週漲了將近 30%。這當然可能是莊家拉盤也可能市值管理。但更有意思的是，ONDO 的漲幅發生在一個更大的背景裡。

Hyperliquid 上，7 月第三週代幣化股票和大宗商品的交易量做到了 251 億美元，據 Startup Fortune 報道，其首次超過了平臺上加密資產的交易量。

Trade[XYZ] 則上線了 SpaceX 以及最新的長鑫存儲的鏈上合約，代幣化股票已經佔到 Hyperliquid 前 30 大資產中的 23 個。Binance 也在跟進，拿下了 CEX 市場 RWA 永續合約 56%的份額。連 SEC 都在討論給代幣化股票交易開一個"創新豁免"的口子。

換句話說，鏈上交易美股這件事，顯然是這個版本的加密主線。而 Ondo 恰好是最近這條主線上，動作最密集的那個。

Hyperliquid 上那些美股合約，底層有很多是 Ondo 出的貨

ONDO 這輪漲 30%，如果只看到「又一個 RWA 概念幣漲了」就虧了。Ondo 在這個牌桌上的位置和 Hyperliquid、Binance 不一樣。

Hyperliquid 和 Binance 搶的是交易量。

trade[XYZ] 做到了 RWA 永續賽道 79% 的未平倉量，Binance 一季度 RWA 永續交易額累計 4500 億美元。

打個不恰當的比方，它們是開餐廳的，Ondo 是供食材的。

trade[XYZ] 上線的那些代幣化股票合約，底層資產很大一部分來自 Ondo Global Markets。據 AInvest 報道，Hyperliquid 今年 5 月通過 Felix Protocol 接入的鏈上代幣化股票，走的也是 Ondo 發行的 token。

據 RWA.xyz 數據，Ondo Global Markets 在代幣化股票發行端的份額超過 70%，TVL 超過 50 億美元，累計交易量超過 180 億美元。

平臺上有超過 260 個代幣化美股和 ETF，鋪在以太坊、Solana 和 BNB Chain 上，通過 Binance、Bitget、MetaMask、Blockchain.com 等渠道分發。

7 月 15 日 DTCC 消息出來的時候，ONDO 當天漲了 18%，對一個老登幣來說，市場反應那麼猛，原因就在這裡。

DTCC 是美國股票交易的結算和清算中樞，幾乎所有美股交易最終都要經過它。Ondo 通過 DTCC 代幣化服務發行的鏈上美股憑證，和 BlackRock、J.P。 Morgan、Goldman Sachs、Nasdaq 出現在同一張參與者名單上。

這不是一個「合作公告」級別的消息，這是分銷渠道級別的消息。

當 Ondo 從供貨商變成自己開店，Perps 數據分析

佔了上游 70% 的份額之後，Ondo 開始往下游吃。

7 月 7 日上線的 Ondo Perps，等於 Ondo 自己開了交易平臺。美股、ETF 和大宗商品永續合約，最高 20 倍槓桿。

這個平臺有一個別家暫時做不到的功能：直接用 Ondo 發行的代幣化股票做保證金。你持有鏈上的蘋果或英偉達 token，可以直接拿來開倉。

在 Hyperliquid 或其他 perps 平臺上，你得先把資產換成 USDC 或 USDT 才能做保證金，因為交易平臺和資產發行方是兩撥人。Ondo 把發行和交易捏在了一起，中間那層摩擦省掉了。

據 DefiLlama RWA Perps 榜單，截至 7 月 28 日，Ondo Perps 24 小時成交額 2.21 億美元，排第四。

增速確實很快，但未平倉量只有 4992 萬美元，佔全市場 1.15%。成交額除以未平倉量是 4.4 倍，說明錢進來轉一圈當天就走了，留下過夜的頭寸很薄。

做個對比，trade[XYZ] 的同一指標是 1.6 倍，資金沉澱明顯更厚。

2.21 億日成交數據跟 Hyperliquid 的 251 億周交易量比，那肯定是是零頭。但 Ondo Perps 吃的不是同一批用戶。

它做的是把自己 50 多億資產池裡的持有者轉化成交易者，從發行費賺到交易費。這個邏輯的玩法或許不在於日成交額能不能追上 Hyperliquid，未平倉量能不能從 5000 萬往上走更加關鍵。成交額可以靠做市和激勵催，過夜倉位催不出來。

值得一提的是，DefiLlama 的 RWA Perps 總榜和 Ondo Perps 協議頁給的是兩組數字，差了近三倍（協議頁顯示 24 小時成交 7753 萬、未平倉 1030 萬）。跟這條線的人鎖定一個口徑做縱向對比就好，跨口徑橫比容易翻車。

說好的 Ondo 公鏈不做了？

7 月 27 日， Ondo 發佈 Ondo Network，把之前推了一年多說要做的 Ondo Chain 公鏈計劃替換了。

簡單講，Ondo 現在把交易拆成兩段。執行（撮合、保證金、清算）跑在硬件飛地裡，就是芯片內部隔出來的一塊封閉空間，服務器管理員都看不到裡面跑什麼，速度接近中心化交易所。結算（誰擁有什麼）仍然走以太坊。Ondo Perps 就跑在這套架構上。

不自己造鏈這個選擇，在我看來反而比硬做一條 L1 務實。

過去兩年 L1 賽道的教訓夠多了，自己造鏈意味著從零攢流動性和生態，而 Ondo 的資產已經鋪在以太坊、Solana 好幾條鏈上。把執行層單獨拎出來，輕裝上陣，風險小得多。

但目前的架構，有兩個 Ondo 自己也承認的妥協。

其一，執行跑在單個飛地裡，不是分佈式網絡；交易驗證交給一組叫「見證人」的獨立運營方，但數量、名單和身份都沒公開，有點不去中心化。

第二，飛地方案的安全性錨定在芯片廠商身上，Ondo 沒有披露自己用的是哪家的哪一代芯片硬件，芯片安全到底如何也得打個問號。

這些技術細節不構成買賣信號，但它們意味著 Ondo Network 目前更接近一個「可驗證的中心化執行層」，離白皮書描述的去中心化終局還有距離。

不過，對於想要關注 ONDO 代幣的人，更需要關心的是，CEO 說 ONDO 代幣在未來網絡去中心化中會承擔激勵和治理角色，但見證人經濟模型、質押分成方式全部寫在「可能的方向」裡，沒有也一項有時間表。

目前 ONDO 的漲幅 在 price in 啥？

拆開看，18% 的漲幅來自 DTCC 消息，這是在給 Ondo 的分銷渠道升級定價，具體講是給「和 BlackRock、Goldman 同一張名單」這個身份定價。

另外約 10% 來自 SBI Group 合作（日本市場入口）和整體 RWA 板塊上漲的 beta。

7 月 27 日放出的架構升級不做 L1 做交易層的信息，對代幣價格變化的影響非常有限。

所以這個炒作信號其實很清楚：催化劑更多來自於 RWA 發行端的 70% 份額和機構分銷渠道上，不在技術架構上。

從投資角度，ONDO 現價 0.38 美元，市值約 20 億美元，距 52 周高點 1.13 美元跌了約 65%。

如果你認為鏈上交易美股會成為持續數年的結構性趨勢（Hyperliquid 那周的數據至少說明趨勢存在），那麼坐在發行端 70% 份額上的 Ondo 確實有一個底層的邏輯支撐。

Ondo 確實在搞大事，代幣化股票也確實是版本之子，但受制於加密市場整體的頹勢，短期的催化劑很難構成長期的結構性上漲，更多的是短期對事件的反應和資金博弈。