Ondo Perps 實測：美股當保證金，20 倍做多 / 做空美股、黃金和原油

作者：深潮 TechFlow

鏈上玩美股，已經不再稀奇。

八個月前，Ondo Finance 與 Ondo Foundation 推出了 Ondo Global Markets，讓更多投資者真正能夠不受時間、地域、成本限制的在鏈上持有美股。

根據 RWA.xyz 數據，當前代幣化股票鏈上總價值已突破 14.4 億美元，相比較年初增長超 110%，其中，作為首個 TVL 達到 10 億美元的代幣化股票和 ETF 平臺，Ondo Global Markets 佔據約 70% 份額。

數字背後，是用戶對代幣化美股的真實熱情，也是 Ondo 在這一賽道無可爭議的主導地位。

但這只是「鏈上玩美股」故事的上半段。

Ondo Global Markets 讓大家能夠像買幣一樣買美股，但「買」和「用」之間還有一段距離。

擁有抵押、槓桿、做空、對沖等能力，才能真正意義上成為成熟的金融資產。

這是一個不斷有人嘗試、但仍舊空白的地帶：

長期以來，鏈上衍生品市場的重心幾乎始終圍繞加密原生資產展開；

與此同時，在將現實世界資產引入鏈上合約市場的過程中，流動性如何接入，資金效率如何提升，以及槓桿清算等複雜邏輯下如何實現更有效風控，都將面臨極大的考驗。

這些並不是簡單上線幾個美股 Perp 交易對就能解決的問題。

市場缺的，是一整套將代幣化現實世界資產更好納入鏈上衍生品市場的底層結構。

2026 年 6 月 9 日，在推出 Ondo Global Markets 八個月之後，專注於股票、ETF 和大宗商品的永續合約交易平臺 Ondo Perps 公開測試版正式上線：

支持符合條件的用戶將代幣化現實世界資產直接作為抵押品，繼承傳統市場的真實流動性，支持最高 20x 槓桿和 7 x 24 全天候交易…

從「買得到」到「玩得轉」，「鏈上玩美股」故事的下半段，正在由 Ondo Perps 展開。

廬山真面目：Ondo Perps 產品開箱

進入 Ondo Perps 界面，熟悉感撲面而來。

不管是左側的 K 線圖，還是右側的訂單簿，這套 UI 頁面和交互邏輯對於有過合約交易經驗的用戶而言，幾乎不需要額外學習成本。

先看看能交易什麼。

頂部左上角可以選擇資產，Ondo Perps 目前支持 22 個永續合約市場的 7 x 24 小時交易：

• 美股：NVDA、TSLA、AAPL、MSFT、GOOGL、AMZN、META、NFLX、AMD、INTC、ORCL、PLTR、COIN、HOOD、MSTR、CRCL
• 大宗商品：XAU（黃金）、XAG（白銀）、WTI（原油）
• 指數：US 500、US 100
• ETF：Roundhill Memory ETF (DRAM)

選品邏輯非常清晰，高流動性、高關注度、全球投資者有明確需求的標的優先支持。

選擇市場後，關於市場的當前價格、24 小時漲跌、24 小時成交量、資金費率等信息在頂部呈現。

以 NVDA 為例，目前 Ondo Perps 成交價為 207.79，Mark Price 為 207.77，價差非常小。

再看看怎麼交易。

把目光移到右上角下單區，我們首先能夠看到 Long（看多） 或 Short（看空）兩個按鈕，這意味著用戶可以圍繞美股、指數和大宗商品建立方向性頭寸，目前最高支持 20x 槓桿。

而在訂單類型上，目前 Ondo Perps 提供市價單、限價單與 TWAP 三種選擇。

市價單按照當前市場最優價格執行， 限價單按照用戶設定的希望成交價格執行，兩者功能相對基礎。對於已經建立倉位的用戶，Ondo Perps 還支持止盈止損，當標記價格觸及用戶預設水平時，系統可以自動觸發平倉，用於管理收益目標和下行風險。

值得關注的是 TWAP 訂單：它會將一筆較大的訂單拆分成多筆較小訂單，並在設定的時間窗口內分批執行，以減少單次大額交易對市場價格的衝擊。Ondo Perps 的 TWAP 進一步精細化執行參數：支持最長 7 天的執行週期，每筆子單設有最大 3bps 的滑點保護，每個賬戶最多可同時運行 20 個活躍 TWAP 訂單。

在傳統金融市場，TWAP 訂單是機構交易者處理大額頭寸的常用方式，而通過支持 TWAP，Ondo Perps 的受眾也進一步從普通交易者擴展至對精細化執行要求更高的機構級專業交易者。

與此同時，交易成本也是關注的重點。

在費率方面，Ondo Perps Maker 費率為 1.5 bps（0.015%），Taker 費率為 3.5 bps（0.035%），與其他合約平臺相比處於較低水平，對高頻交易者和機構用戶相對友好。

訂單提交後，用戶可以在倉位面板中查看當前持倉、未實現盈虧、保證金使用情況、資金費率、清算價格等信息。

需要注意的是， Ondo Perps 由 Ondo Global Panama Inc. 提供，採用 Ondo Finance Inc. 開發的技術。該服務在美國、巴拿馬及其他禁止交易的司法管轄區不可用。

通過簡單瀏覽產品頁面，我們看到 Ondo Perps 已經初步搭建了股票、指數和大宗商品永續合約交易的基本框架。

但合約平臺，比拼的永遠是資金效率和流動性。

此時你會發現，Ondo Perps 的優勢不在於個體，而在於協同。

作為 RWA 龍頭，Ondo 選擇在推出 Ondo Global Markets 八個月後推出 Ondo Perps，其市場前瞻、功能創新與產品交付能力，或許比我們想象的更強。

早在八個月前，Ondo 就已經為 Ondo Perps 的推出打下了基礎。

代幣化股票當保證金，Ondo Perps 高資本效率如何實現？

相比較於直接粗暴的把 NVDA、TSLA、US500、黃金和原油這些熱門標的放進 Perps 市場，Ondo Perps 更想從底層改變這些資產在鏈上金融系統中的角色。

Ondo Perps 的底層設計，圍繞這一核心展開。

抵押品重構：代幣化股票從「敞口」到「資產」

當用戶在 Ondo Perps 進行第一筆充值時就會立馬發現：

在 USDC 之外，Ondo Perps 還支持 Pre-alpha 用戶使用 Ondo Global Markets 代幣化股票作為抵押品，雖然目前還僅支持 SPYon 和 QQQon 作為抵押品，且僅對符合條件的用戶開放，但官方表示更多用戶即將可以使用。

這是 Ondo Perps 區別於其他永續合約平臺的關鍵差異。

重構抵押品邏輯，可以說是 Ondo 必走的一步棋。

長期以來，鏈上衍生品市場高度依賴穩定幣作為保證金，用戶必須先把手裡的代幣化股票轉換成穩定幣，才能參與衍生品交易，這不僅效率更低，而且各個資產之間處於孤島狀態，缺乏直接連接。

Ondo Perps 支持代幣化股票直接作為抵押品，是代幣化股票從「上鍊」到「可用」的關鍵，不僅提升了資金效率，代幣化股票也完成了從「簡單持有」到「高效參與衍生品市場」的升級：現貨還在，敞口還在，同時能作為保證金，支撐一筆做多或做空的倉位。

這進一步打破了資產邊界，過去穩定幣、股票、黃金等資產分別屬於不同體系，而在 Ondo Perps 中它們可以在同一賬戶中相互作用，也有機會催生出更多創新策略和產品。

跨資產保證金：極致推高資本效率

大多數 DeFi 衍生品平臺，保證金通常是隔離計算的，這意味著每筆倉位都獨立佔用了一筆資金，資金利用率非常有限。

跨資產組合保證金是 Ondo Perps 的另一核心：賬戶內所有資產統一視為一個保證金池，包括 USDC 和代幣化股票，系統基於整體資產組合來計算風險和可用保證金。

我們可以在傳統金融市場找到這種模式的對標，即 Prime Brokerage 體系：華爾街不會為每筆交易單獨備款，而是把整個資產負債表交給主經紀商統一管理，系統基於組合風險動態調配保證金，資本效率遠高於散戶的逐倉模式。

這種模式對於資本效率的提升是立竿見影的：同樣的資產支撐更大的頭寸；或者同樣的頭寸佔用更少的保證金，釋放出更多資金做其他事。

流動性優勢：繼承傳統市場

由於鏈上規模有限，股票、指數和大宗商品這類資產，想要在鏈上獲得充足的流動性，長期面臨著諸多挑戰。

此前諸多嘗試中，大部分平臺的做法是在鏈上堆資本注入流動性，但在傳統金融市場體量面前不夠看，一度陷入低流動性、高滑點、高價差困境。

基於過往教訓，Ondo Perps 選擇反向操作，繼承傳統市場流動性。

回到發行層，Ondo Global Market 採取「即時原子鑄造和銷燬 」模式：用戶有需求了，平臺才去購買真實股票並鑄造代幣；用戶要賣出時，立即銷燬代幣並賣出真實股票。這使得 Ondo Global Market 直接對接傳統金融市場萬億體量。

Ondo Perps 支持 Ondo Global Market 代幣化股票作為抵押品，進一步創造了一個積極的流動性吸引循環：因為資金效率更高，對做市商和機構用戶的吸引力更強，進而帶動平臺整體流動性的增長。

高性能執行：兼顧速度與公平

「Ondo Perps 是一個去中心化的鏈下交易所 」。

官方文檔中的一句話直指合約交易的兩大核心權衡：

• 鏈上永續合約平臺：透明但有延遲，無法支撐高頻合約交易
• 中心化永續合約交易所：高效但不透明，有搶跑風險，缺乏可驗證信任。

魚與熊掌如何兼得？Ondo Perps 的解法是基於 Intel SGX 的可信執行環境（TEE）。

TEE 本質上是 CPU 芯片內部的一塊硬件級加密隔離區域，叫做 enclave（飛地），運行在 enclave 內的代碼和數據，包括 Ondo 自身，未經獨立證明者者網絡的批准，都不得訪問或修改。

Ondo Perps 將訂單撮合、保證金計算、清算觸發這些核心操作放進 enclave：一方面，鏈下執行獲得與 CEX 相當的速度；另一方面，因為進入 enclave 後不可訪問，交易歷史僅在訂單完全處理後才會披露，所以沒有人能夠「暗箱操作」。

與此同時，用戶存款並不在 enclave 中，每個用戶都有一個與其資產關聯的永久鏈上地址：當用戶希望在平臺上使用這些資產時，會將資產轉移到平臺的錢包；當用戶不再希望在平臺上使用這些資產時，可以申請提現，資產將被轉回用戶的錢包。所有轉賬都是鏈上透明的，與用戶自行託管的區塊鏈錢包類似，除了用戶本人之外，任何人都無法控制用戶的資產。

當然，TEE 保證執行，誰來監督管理 TEE？

為此，Ondo Perps 引入了去中心化證明者網絡，負責驗證 enclave 內是否存在未經授權的代碼更改，同時對 TEE 的任何修改都需要經過多數獨立驗證者的審核和批准。

風控機制：極端情況下多重「剎車片」

在瞭解完「資金轉的快不快」問題後，風控機制則聚焦「極端情況下系統能不能撐住」問題。

現實世界資產 + 全倉保證金，Ondo Perps 面對的風險比普通 Perps 更復雜。

風控的第一道防線，是儘量避免觸發清算。

Ondo Perps 會實時監控保證金，為用戶判斷賬戶安全提供有力數據支撐，同時資金費率持續調節多空比例，當合約價格偏離標記價格時，費率機制會激勵交易者將價格拉回合理區間。

此外，Ondo Perps 使用外部預言機聚合價格作為標記價格（Mark Price），這使得價格操縱的成本極高，進一步確保平臺價格足夠可信，同時代幣化股票作為抵押品時會有一定折扣，為系統保留額外的安全緩衝。

前置工作做到位後，若清算不可避免，Ondo Perps 則遵循五層清算流程：

• 撤單：取消所有掛單，釋放所有保證金
• 標準清算：以破產價格發出限價 IOC 單進行平倉
• 第三方清算 ：外部第三方清算人以市場價格接手倉位
• 保險基金兜底 ：補足差額，避免系統性的連鎖反應（保險基金資金來源於強制清算收取的 1.5% 費用）。
• ADL 自動減倉：自動對部分對手方盈利倉位進行減倉，以維持整體系統穩定。

五大剎車片層層遞進，旨在降低賬戶風險。

我們可以通過一張表格，清晰感受 Ondo Perps 與傳統金融合約平臺以及加密合約平臺的區別。

從發行到合約，Ondo「全棧鏈上資本市場」的關鍵兩步走

放眼整個代幣化股票賽道，Ondo Perps 無疑是特殊的存在。

代幣化股票能夠作為保證金進入合約市場，是 Ondo Perps 的核心創新。

在這套高資金效率、高流動性的合約交易體系裡，資產發行層和衍生品交易層必須打通：發行層決定股票的鑄造與贖回邏輯，衍生品層決定保證金的計算與清算規則，兩者緊密相連，系統才能真正明確知道「這筆股票值多少、在什麼條件下觸發清算」。

而擁有 Ondo Global Market 與 Ondo Perps 兩大產品的 Ondo，是唯一一個同時擁有「發行層」和「衍生品層」的玩家。換句話說，Ondo 是唯一一個具備實現條件的人。

更重要的是，這兩層不是靜態疊加，而是結構性的互相強化。

Global Markets 的規模越大，鏈上持有代幣化股票的用戶越多，Ondo Perps 的潛在用戶和抵押品規模就越大。 目前，Ondo Global Markets 已經積累了超 10 億 TVL 和數萬名用戶。

而反過來，Ondo Perps 的交易越活躍，代幣化股票的使用場景就越強，進而拉動 Ondo Global Markets 的鑄造量和持有需求。

雖然目前仍處於初期階段的 Ondo Perps，在多資產、跨市場的模式下，其流動性和麵對實際市場時的清算和風控表現仍有待觀察，但當資產層和交易層共同成長，即 Ondo Global Markets 與 Ondo Perps 之間的正飛輪一旦開始轉動，將會形成其他競品短時間內難以複製的壁壘。

除此之外，Ondo 在 RWA 賽道的長期沉澱，包括 Ondo Global Markets 的產品經驗，以及 Ondo 自身在做市資源、機構信任等方面的積累，都將自然遷移到 Ondo Perps，成為 Ondo Perps 長期競爭中不容小覷的力量。

回到 2026 年 2 月的 Ondo Summit 上，Ondo 團隊首次介紹了 Ondo Perps 時稱其為 Ondo 從 RWA代幣化向「全棧鏈上資本市場」擴展的重要一步。

Ondo Global Markets 解決的是「上鍊」問題，讓全球投資者能夠不受時間、地域、成本限制，在鏈上持有真實的美股資產；

Ondo Perps 解決的是「可用」問題，讓這些已經上鍊的資產，真正進入金融系統，能抵押、能槓桿、能做空、能對沖。

從「上鍊」到「可用」，全棧思維下的關鍵兩步走已清晰可見。

而在接下來的「全棧鏈上資本市場」擴展中，Ondo 將會選擇在哪兒落子？

最容易猜到的，是對於 Ondo Perps 的市場「擴容」：

目前 Ondo Perps 支持 22 個永續合約市場，3 大資產作為抵押品，而 Ondo Global Markets 已支持超 260+ 代幣化股票與 ETF，這個數字差距，本身就是一張路線圖。 為促進市場進一步繁榮，未來 Ondo Perps 將推動更多交易標的擴展與更多抵押物支持。

此外，目前代幣化股票作為抵押品僅對白名單用戶開放。隨著這一功能逐步放開，專業交易者、做市商、機構將陸續進場，這批用戶的入場，將直接推動流動性深度和交易規模的躍升。

但當 Ondo Perps 作為首個使用代幣化股票作為保證金的永續合約交易平臺，在賦予代幣化股票真正完整的金融屬性之後，衍生品的想象空間就遠不止於此。

以永續合約為起點，Ondo 的更多期權、結構化產品、跨資產組合策略玩法是否在路上？

「鏈上玩美股」故事的下半場，或許遠比上半場精彩。