高盛研報解讀：SpaceX 從發射商到 AI 算力巨頭，三個萬億美元市場正在同步擴張

撰文：Rita

潮嚮導讀

高盛 7 月 7 日首次覆蓋 SpaceX（SPCX），給予買入評級，12 個月目標價 205 美元。高盛用三個獨立業務拼出了這家公司的全貌：太空（發射與可重複使用）、連接（星鏈寬帶與衛星移動通信）、AI（算力與 X/Grok 廣告）。每個業務對應一個萬億美元級別的市場，SpaceX 的垂直整合能力正在讓這三個市場產生化學反應，用太空能力養連接，用連接養 AI。2025 年 SpaceX 收入 187 億美元，2026 年預計 382 億美元，2027 年 692 億美元，2028 年衝至 1599 億美元。

從發射商到 AI 算力巨頭的三級跳

SpaceX 已經不再是那個“造火箭的公司”了。高盛把它定義為一家垂直整合的“基礎設施即服務”企業。

第一個業務是太空。獵鷹 9 號和獵鷹重型火箭已執行超過 658 次任務，成功率 99%以上。星艦正在從測試走向商業運營，高盛預計 2026 到 2028 年間將有約 100 次星艦發射用於連接業務、9,400 次以上用於 AI 軌道算力部署。SpaceX 目前佔全球送入軌道質量的 80%以上。

第二個業務是連接。星鏈寬帶用戶從 2023 年的 230 萬增至 2025 年底的 890 萬，高盛預計 2030 年達到 9,620 萬，佔全球寬帶訂閱份額從 0.7%升至 6.5%。星鏈移動已擁有約 740 萬月活連接設備，2030 年預計連接設備達 1.78 億臺。

第三個業務是 AI。這是最大的變量。SpaceX 在 2026 年 2 月以約 2,500 億美元收購了 xAI，同時正在收購 Cursor（AI 編程工具）。高盛測算 SpaceX 的 AI 算力將從 2026 年底的 2 吉瓦擴張至 2030 年的 36 吉瓦，其中約 26 吉瓦為軌道算力。AI 業務收入將從 2026 年的 156 億美元暴增至 2030 年的 3,217 億美元。

高盛把三個業務放在一起算了一筆賬：太空收入從 2025 年的 41 億美元增至 2030 年的 83 億美元（15%五年複合增速）；連接收入從 114 億美元增至 1,443 億美元（69%五年複合增速）；AI 收入從 32 億美元增至 3,217 億美元（107%五年複合增速）。總營收從 187 億美元增至 4,743 億美元，四年增長 24 倍。

垂直整合：SpaceX 的核心壁壘

SpaceX 的競爭力不來自某一個業務，來自垂直整合。它自己造火箭、自己發射、自己運營衛星、自己建數據中心、自己訓練大模型。

在太空端，獵鷹 9 號把每公斤發射成本從行業平均的 18,500 美元壓低了 85%以上。星艦的目標是再降一個數量級，高盛測算 2030 年星艦每公斤成本約 183 美元，比行業平均低 99%。

在連接端，SpaceX 用自己發射的衛星部署星鏈，不需要向任何第三方支付發射費用。在 AI 端，SpaceX 正與特斯拉合作推進 Terafab 項目，目標是在內部完成 AI 芯片的設計和製造。

這套“自己造、自己運、自己用”的閉環，讓 SpaceX 的成本結構天然優於任何競爭對手。

估值與風險：205 美元目標價背後的假設

高盛用分部估值法給 SpaceX 定價：太空業務用 15 倍 EV/Sales、連接業務用 24 倍 EV/EBIT、AI 業務用 28 倍 EV/EBIT，對 2029 年各業務估值折現兩年，得出 205 美元目標價。上行情景 295 美元，下行情景 95 美元，風險回報比 2 比 1。

高盛預計 SpaceX 要到 2030 年第四季度才能實現自由現金流正數，2026 到 2030 年需要累計發行約 2,700 億美元債務。公司治理方面，CEO 兼創始人擁有多數投票權，相關方交易（包括與特斯拉合作開發 Terafab 和 Macrohard）需要持續關注。

潮向視角

高盛這份報告最值得思考的地方是，SpaceX 的估值在賭什麼？三個業務裡，太空和連接的方向相對清晰，獵鷹 9 號已經驗證了可重複使用，星鏈的用戶增長和收入規模也有數據支撐。真正的不確定性在 AI。AI 業務 2025 年虧損 63.5 億美元，高盛預計 2028 年扭虧、2029 年盈利 813 億美元。這個盈利躍遷來自軌道算力的規模化部署，從 2029 年開始，每年需要 9,400 次以上星艦發射來運送 AI 衛星。軌道數據中心技術尚未被驗證，FAA 發射許可每年只有 25 次（星艦基地），其餘發射場還在建設中。高盛的預測隱含的前提是，技術、監管、製造三個維度同時超預期推進。

另一個值得留意的點是高盛自己寫的風險提示，公司 CEO 擁有多數投票權、管理團隊獲得大量基於業績的股權激勵、相關方交易頻繁（包括與特斯拉的合作）。這些因素疊加，股價可能經歷大幅波動。

免責聲明

本文系潮向研究對第三方券商研究報告（高盛，2026 年 7 月 7 日）的整理與解讀。文中引述的評級、目標價、盈利預測及相關判斷，均為該券商分析師的觀點，僅代表其所屬機構立場，不代表潮向研究的觀點，也不構成任何投資建議。

市場有風險，決策需獨立。本文不應作為買賣任何證券的依據。