加密烏托邦已然破滅？行業在狂熱消散後迎來拐點

撰文：Matti

編譯：Chopper，Foresight News

當下市場普遍有一種看法，加密行業已經淪為過剩流動性的洩洪口。

大批從業者正在離場。核心原因在於，行業帶來的財務回報，遠遠達不到過去十年人們建立的預期。市場最終沒有兌現眾人曾經相信的願景。

這一輪熊市真正標誌著一個時代落幕。我們需要追問：我們真正為之惋惜的，到底是什麼？

回望過往，2021 年的繁榮已經被證實只是一場幻象。如果套用高德納技術成熟度曲線（Gartner Hype Cycle），2021 年恰好落在預期膨脹頂峰。

如今我們迎來清醒時刻。這迫使所有人迴歸第一性原理，重新審視代幣價值、夯實去中心化金融協議安全、挖掘能讓加密技術產生真實價值的全新應用場景。

頗具諷刺意味的是，可以說 「我們唯一看清的事實，就是依舊充滿不確定性」。行業始終沒能釐清失敗的根源，因此不斷重複相同的週期性、自反性炒作循環。

早在 2017 年、2021 年多輪市場驗證階段，我們就陷入一種思維定式：手握錘子，看什麼都像釘子。海量資本湧入之下，加密行業變成四處尋找問題的 「解決方案」。

歷史早已印證，「天才向來稀缺，但只要有輕信者存在，就一定會滋生源源不斷的騙局。」 這也讓加密資產或許成為歷史上最具備自反性的資產類別。

這場金融狂熱的底層根基，是代幣早期即可流通交易的特性。而這一特性的過度氾濫，最終促成泡沫瓦解。

早在 2024 年就能看出，在 「探索創新」 與 「收割變現」 的取捨之間，整個行業選擇後者。行業激勵機制不斷驅使參與者追逐短期收益最大化。兩年後的今天，我們正在承受對應的後果。

我一直相信，需求催生髮明。但近期我得到新的啟發：好奇心催生髮明，需求催生工程落地。近期頻發的 DeFi 黑客攻擊，正是現實催生工程改造的信號。同時，這也是一次機會，重新打磨初代方案、持續迭代，代幣模型便是其中重要一環。

然而好奇心無法靠外力催生。它源自發自內心的熱愛，而非逐利動機。收益可以和好奇心相輔相成，卻不能成為前沿創新的先決條件。

幻想破滅的背後，同樣是行業文化的轉向。人們逐漸認清一個關鍵現實：我們早已不再處於行業早期。但對於優秀建設者與投資人而言，這只是挑戰，而非無法跨越的阻礙。

如果將技術採納曲線疊加炒作週期，幻想破滅低谷恰好落在曲線中段。而這個位置，也正是卡洛塔・佩雷斯理論中提到的轉折點。

核心挑戰始終沒變：加密行業試圖從零開始重構金融業。這絕非易事，過程必然伴隨著多輪迭代、持續失敗，不斷直面現實的重重考驗。

某種意義上，我們回到了起點。但這不代表過往所有努力毫無價值。即便行業暫時陷入停滯，非對稱的投資機會依舊存在。落到個人層面，依然有機會塑造未來。

當下真正的風險，是棄精華而取糟粕、全盤否定一切。即便是曾經最堅定的信仰者、宣講者，也紛紛選擇離場。曾經市場暢想百萬億規模的未來，最終落地的只有寥寥 200 個數字資產財庫企業。

聊聊加密風險投資

不少觀點聲稱 「加密 VC 已死」，或是即將死亡。我並不認同。風險投資本身正面臨行業危機：基金回報倍數（DPI）不及預期，募資難度陡增。

聚焦加密賽道，那些習慣 「四年一輪週期獲取高額回報」 的有限合夥人（LP）失望離場。但需要釐清：2016 至 2021 年加密行業的超高收益，在風投領域屬於特例，並非常態。

那段時期，加密貨幣被包裝成一場革命、一類全新資產品類。尚未成熟的市場湧入海量資金，資金規模遠超行業有效消化能力。狂熱在 2021 年抵達頂峰，隨後便是漫長的出清週期，短期投機行為佔據主流，直至當下，行業進入整合階段。

《狂熱與模仿》一書探討技術泡沫的本質，書中寫道：「革命依然有可能落地 —— 英國至今遍佈鐵路網。但狂熱參與者幻想的烏托邦，永遠不會成真。」

更值得關注的是意識形態的反轉。催生比特幣的原始密碼朋克亞文化，如今主動向華爾街、監管機構靠攏，行業命運牢牢繫於政策制定者手中。

這並非單純的諷刺，而是泡沫週期自帶特徵。可以參考谷歌案例：這家公司曾公開警示廣告會損害搜索質量，最終卻依靠廣告搭建起龐大商業帝國。回到《狂熱與模仿》的論述：

「這是歷史上最極端的意識形態反轉案例之一。想要找到同類現象，可以回顧馬丁・路德，虔誠天主教教士最終分裂教會；或是拿破崙，投身反對君主專制的運動，最終自己成為獨裁者。這類案例十分典型，並非特例：如果你一心想要摧毀某個強大體系，最終往往會搭建起另一個更強的體系。而這套新體系同樣受演化規律約束，會複製被它取代對象的諸多特徵。」

可以篤定地說，行業已經拋棄加密烏托邦幻想。革命並未如期到來。相反，行業被現有體系吸納（站不同立場，也可以稱之為被同化、腐蝕）。行業做出諸多妥協，這也是 2021 年後行業淪為投機賭場之後，唯一可行的出路。

我們也可以藉助卡洛塔・佩雷斯的理論理解這次轉型：烏托邦願景對應的是部署前期；幻想破滅的階段即是轉折點，之後將邁入理性落地的部署階段。不同階段，適用的投資策略截然不同。

加密行業不再屬於前沿拓荒賽道，它正在變成一門生意。無所謂好壞，只是行業走向成熟。當前新晉加密項目，大體分為五類，各有不同落地價值：

• 穩定幣
• 預測市場
• 代幣化資產 / RWA
• 永續合約
• 人工智能與智能代理

某種程度上，加密貨幣正在吞噬金融科技，也可以說金融科技正在同化加密貨幣。這和人們設想的 DeFi 革命相去甚遠。加密行業需要在監管允許的邊界內，尋找穩定幣之外的殺手級應用。

即便如此，我們相信未來數年，加密賽道依舊能誕生具備長期生命力的企業。我們會持續尋找頂尖創始人，打造優質產品。

和解

我的腦海裡並存兩種看似矛盾的觀點。其一，加密貨幣正在改變價值存儲與流轉的底層方式；其二，加密貨幣正在演變為遵守現有金融規則的商業賽道。

我嘗試這樣調和二者：加密貨幣或許會以不易察覺的方式滲透日常生活。變革發生之時往往悄無聲息，只有回望時才清晰可見。最深刻的轉變，很少伴隨著 「百萬億市值」 的宏大口號登場。它們只會默默嵌入現有體系，融入大眾認知。

身處逆境時，加密行業更容易迸發創造力，萬眾矚目之下反而很難。真正懷揣好奇心的人，會重新思考、重構一切。還有大量事物等待建設，也有諸多目標值得為之堅持。我依然保持相信。