Ondo 接入 114 萬億美元 DTCC 託管體系，代幣化股票「從合成到實物」 $ONDO 代幣迎來新利好？

作者：克洛德，深潮 TechFlow

深潮導讀：Ondo Finance 成為首個基於 DTCC 代幣化服務發行代幣化股票的加密協議，底層資產從離岸 SPV 合成敞口升級為 DTC 直接持有的證券權益。平臺 TVL 在 8 個月內突破 10 億美元，佔據代幣化股票 70%以上市場份額。但 ONDO 代幣仍是純治理代幣，沒有費用分潤機制，價格較歷史高點下跌超 85%，2027 年 1 月還有 19.4 億枚解鎖。平臺越做越大，代幣仍在等待一個新的契機。

7 月 15 日，Ondo Finance 宣佈推出首批基於 DTC 代幣化權益的代幣化股票，底層資產為 Circle 上市股票（CRCL）和 SPDR S&P 500 ETF Trust（SPY）。這不是又一次合作公告，而是 Ondo 代幣化股票產品結構的一次實質性升級。

此前，Ondo 的代幣化股票通過英屬維爾京群島設立的破產隔離 SPV 發行，底層證券由美國註冊券商託管。現在，部分底層資產可以通過 DTCC 代幣化服務生成 DTC 代幣化權益，在傳統形式和代幣化形式之間自由轉換。這些交易在 7 月 15 日於 DTC 生產環境中執行，30 餘家機構參與，涵蓋股票轉換、證券借貸和股票交割對交割等用例。

簡單說：Ondo 的代幣化股票，從「離岸 SPV 包裝的合成敞口」開始向「美國證券基礎設施直接背書的代幣化權益」過渡。

8 個月 TVL 破 10 億，代幣化股票賽道的絕對龍頭

先看 Ondo 平臺本身的數據。

Ondo Global Markets（現已更名為 Ondo Stocks）於 2025 年 9 月上線，不到 8 個月 TVL 突破 10 億美元，累計交易量超 180 億美元，市場份額超過 70%。Ondo CEO Ian De Bode 將這個速度放在行業背景下對比：穩定幣用了大約三年才達到 10 億美元 TVL，代幣化國債用了約兩年，代幣化股票只用了八個月。

截至目前，Ondo Stocks 覆蓋 430 餘種代幣化美股和 ETF，部署在 Ethereum、Solana 和 BNB Chain 上，通過 Binance、Bitget、MetaMask、Blockchain.com 等渠道分發。每個代幣由底層證券 1:1 支持，跟蹤全收益（含股息），支持每週 5 天、每天 24 小時的鑄造和贖回。7 月初 Ondo 進一步在 Solana 上啟用了六種核心資產（NVDAon、TSLAon、GOOGLon、SPYon、QQQon、CRCLon）的 7×24 小時即時鑄造和贖回。

De Bode 對年底的預期是：全球代幣化股票市場 TVL 達到 25 至 30 億美元。如果 Ondo 維持 70%市場份額，這意味著其自身 TVL 將在 17 至 21 億美元之間。

競爭對手方面，Backed Finance、Swarm 和 Dinari 在 TVL 和資產數量上遠遠落後。Ondo 的領先不只是先發優勢，還有合規層面的護城河：Ondo 已向 SEC 秘密提交註冊聲明，若獲批將成為首個受 SEC 報告要求約束的可轉讓代幣化股票發行人。此外，Ondo 已收購一家美國券商，將合規能力內部化；其代幣化證券已獲准在覆蓋 30 個歐洲國家的市場交易，並在阿布扎比全球市場（ADGM）的 Binance 多邊交易設施上架。

DTCC 接入到底改變了什麼

DTCC 是美國證券市場的交易後核心基礎設施，其子公司 DTC 託管資產超過 114 萬億美元。2025 年 12 月，DTC 獲得 SEC 發出的三年期無行動函，授權其對 Russell 1000 成分股、主要指數 ETF 和美國國債提供代幣化服務。

Ondo 此次發行的 CRCLon 和 SPYon，底層的 DTC 代幣化權益通過 DTCC 代幣化服務生成，作為 Ondo 現有代幣化股票底層證券的「數字孿生」。DTC 持有的證券可以在傳統形式和代幣化形式之間轉換。

這對 Ondo 的產品意味著三個變化：

第一，法律權益層級提升。此前 Ondo 代幣化股票的法律權益來自 BVI SPV 的債務工具結構，代幣持有者沒有直接股東投票權。接入 DTC 後，底層證券具有與傳統賬簿權益相同的所有權和股息權利，法律定位更清晰。

第二，可組合性擴大。DTC 代幣化權益可以在 DTC 參與者錢包之間流轉，這意味著 Ondo 的代幣化股票有可能接入傳統金融機構的抵押品管理、證券借貸等業務流程。摩根大通在同日完成了 QQQ ETF 的代幣化轉換，並用代幣化資產向 CME Group 提交保證金，這是代幣化資產首次被中央清算對手方接受作為保證金。

第三，也是最關鍵的限制：初始階段的代幣化證券僅支持 DTC 註冊錢包之間的無現金對價轉移（free-of-value transfer），代幣化證券暫不計入 DTC 的抵押品價值和日終結算價值。完整的鏈上交易與數字現金結算將在後續階段開發。DTCC 全面上線定於 10 月。

換句話說，DTCC 給了 Ondo 一張進入傳統金融基礎設施的入場券，但這張票目前只開放了部分功能。

DTCC 消息推動 ONDO 單日漲超 16%，短期催化劑密集

DTCC 消息發佈後，ONDO 代幣在 24 小時內上漲約 16.6%，報 0.3666 美元，24 小時交易量較前日激增 228%，達到約 1.55 億美元。

市場的反應邏輯清晰：DTCC 代幣化服務的軟啟動，讓 Ondo 從「加密原生 RWA 協議」變成了「接入美國證券核心基礎設施的代幣化發行方」，機構可信度發生了改變。

筆者認為短期來看，這個催化劑還沒有釋放完。DTCC 代幣化服務 10 月全面上線，屆時 DTC 持有的代幣化證券將接入更完整的結算功能，包括抵押品管理和 DVP 交易。

Ondo 作為首個基於該服務發行代幣化股票的加密協議，在機構對接和產品迭代上已經搶到了窗口期。此外，Ondo 已向 SEC 秘密提交註冊聲明，若獲批將成為首個受 SEC 報告要求約束的可轉讓代幣化股票發行人，這本身就是一個獨立的價格催化事件。

研究機構 De Bode 對年底全球代幣化股票 TVL 的預期是 25 至 30 億美元。如果 Ondo 維持 70%以上市場份額，這意味著 Ondo Stocks TVL 將接近 20 億美元級別，較當前約 9.78 億美元再翻一倍。他的長期參照系是 Robinhood 約 3500 億美元的託管資產規模，認為代幣化股票的天花板遠高於當前水平。

但在長期上，對長線配置者而言，筆者認為 ONDO 的投資邏輯本質上是押注 RWA 代幣化賽道的龍頭溢價。

ONDO 總量 100 億枚，目前流通約 48.7 億枚，2025 年 1 月和 2026 年 1 月分別經歷了 19.4 億枚的大額解鎖。下一輪解鎖預計在 2027 年 1 月，釋放節奏將持續至 2029 年。解鎖事件歷史上均引發短期價格波動（2025 年 1 月觸發持續拋售，2026 年 1 月當日跌 10%），但市場對解鎖的消化能力在逐步增強。

ONDO 目前是治理代幣，協議收入（OUSG 管理費、USDY 收益、Ondo Stocks 交易費）流向底層業務實體。如果費用開關能夠開啟，將會更多的對代幣價格產生實質性利好。

RWA 代幣的龍頭，在短期催化劑裡仍在等待一個市場答案。