新增 4.5 億美元股價仍下跌，STRC 缺的從來不是錢

撰文：Protos

編譯：Luffy，Foresight News

週一上午，邁克爾・塞勒對外大肆宣傳自己手頭有更多現金來支持分紅，以此安撫市場，但 STRC 的價格幾乎沒有任何提振。市場核心癥結不在於資金儲備，而在於投資者信心崩塌。

作為全球持有比特幣規模最大的上市公司，Strategy 上週通過稀釋普通股股東權益，新增 4.5 億美元現金儲備。目前公司現金總規模達到 30 億美元，對比 7 月 5 日披露的 25.5 億美元，現金增量幅度達 17%。

充足的現金本應給市場帶來安全感，但依靠現金每半月派發股息的 STRC 優先股投資者並不買賬。截至週一早盤，STRC 價格跌至 86.60 美元，較上週五收盤價下跌 1%。

公司現金儲備擴容，理論上足以支撐更長週期的 STRC 股息發放，放在任何其他金融產品中，這都是提振信心的重大利好，可 STRC 股價不漲反跌。這家企業存在一個現金再多也無法解決的深層難題。

市場對利好完全無動於衷

Strategy 原本設計 STRC，希望它價格長期平穩波動，結果其劇烈漲跌反而頻繁登上財經頭條。Strategy 會定期調整股息率，對外宣稱目標是將股價穩定維持在 99 至 100 美元面值區間，但該目標始終未能實現。

股價下跌時，Strategy 會提高股息吸引買家，託舉價格向 100 美元面值靠攏；價格過高時，公司則增發股票壓制漲幅。諷刺的是，自產品發行以來股息率從 9% 上調至當前 12%，STRC 價格卻一路走低。

即便公司手握可供 20 個月股息兌付的現金，收益率遠超絕大多數垃圾債，今日 STRC 交易價格依舊較面值折價 13%。

STRC 價格圖表，時間範圍從上週五收盤至週一中午。來源：TradingView

在公司現金儲備擴容 17% 之後，STRC 當前價格反而低於現金擴容前水平。

背後邏輯遠比現金規模、股權稀釋比例、槓桿測算更簡單，問題根源是市場信任缺失。 比特幣大盤沒有走出上漲行情，無法抬高公司海量比特幣國庫資產估值，投資者願意溢價買回 STRC 至面值的唯一理由，本是相信管理層有長期兌付股息的決心。 但如今市場有大量理由質疑管理層的履約誠意。

優先股的本質是一份契約承諾：按時發放股息、遵守發行條款、履行招股說明書全部約定。投資者的決策也高度依賴管理層給出的業績指引與前瞻判斷。投資者看空 STRC，並非懷疑 30 億美元現金真實存在，也不是算不清這筆資金能支撐多久股息發放；而是不再相信許下兌付承諾的人 —— 邁克爾・塞勒。

塞勒反覆變更承諾，消耗市場信任

Strategy 創始人塞勒過往多次推翻自己此前對外釋放的預期，每一次改口都讓市場對他的信任大打折扣。

去年夏天，公司向投資者承諾：除非用於支付利息與優先股股息，否則不會在市淨率（mNAV）2.5 倍以下增發 MSTR 普通股。 但短短數日後，公司悄悄修改承諾，新增一條例外條款：只要管理層認定增發有利，即可不受限制。隨後公司便在 2.5 倍 mNAV 閾值之下，出售數億美元股票。

另一個更具代表性的案例是：多年以來，塞勒反覆對外宣稱公司絕不會賣出比特幣，各大采訪、社交平臺言論均可查證。 但 6 月末至 7 月初，Strategy 共計拋售 3588 枚比特幣，同時獲批超 10 億美元額度用於後續減持。同類前後矛盾的事情還有很多。

2026 年初，塞勒向市場保證：即便比特幣進入熊市，公司也會依靠債務融資週轉，不會出售比特幣。 他在 CNBC 採訪中表示，熊市階段只需對現有債務展期再融資即可。僅僅數月過去，公司沒有選擇債務重組，反而靠賣出比特幣籌措股息資金。

除此之外，塞勒還大幅下調業績預期，讓投資者難以信服他後續的所有預判。去年 12 月，Strategy 將 2025 財年每股收益指引從 80 美元大幅下調至不足 19 美元，直接抹去 76% 的預期利潤。

即便有現金兜底，STRC 也絕非保本理財

塞勒曾將 STRC 類比高息存款賬戶、貨幣基金產品。 但 6 月 STRC 一度跌至 71.25 美元歷史低點，持有者賬面虧損超三分之一，和受保險兜底的銀行存款、貨幣基金沒有任何可比性。

塞勒此前宣稱 STRC 價格會穩定在 100 美元，現實卻跌到 71.25 美元，投資者大面積虧損，市場很難再相信他對產品穩定走勢的預判。

STRC 既不是存款、貨幣基金，沒有獨立隔離的比特幣資產做擔保，也不提供自由贖回權。投資者想要以 100 美元價格賣出手中 STRC，只能找到其他接盤交易者，公司本身不會進場託底回購。

管理層反覆變卦的行為早有先例，遠早於公司囤積比特幣的階段。2000 年，美國 SEC 起訴塞勒及另外兩名高管，指控公司虛增營收與利潤，違反會計準則。最終塞勒支付超 800 萬美元和解民事訴訟。

時隔二十餘年，市場再次對塞勒保持警惕。本次公司新增 17% 現金儲備，初衷是穩住 STRC 100 美元面值，但利好完全無效：週一早盤股價仍較 100 美元折價 13%，甚至較上週五小幅下跌。再多現金，也彌補不了長期透支的市場信任。