背靠比特幣穩拿高收益，這款新產品怎麼做到的？

撰文：James Lavish，對沖基金經理、Strive 獨立董事

編譯：Luffy，Foresight News

想象一下，有一種證券每年每月都能以現金形式支付你 11.5% 的收益。真金白銀每月直接打入你的賬戶，而股價卻幾乎紋絲不動。走勢平淡無奇，但收益卻十分誘人。而這整款產品都由比特幣作為背書。

Michael Saylor 將這類全新資產定義為數字信用（Digital Credit），並在近期推文中將其形象比作一架民航客機，對應的標的就是 STRC。坦白說，這是我近年來見過最具新意的收益類金融工具。

Strategy 率先推出此類產品，隨後 Strive 也跟進發行了同類標的 SATA。如今兩大產品雙雙面世，比特幣投資者正持續湧入。

但主流財經媒體對此要麼一頭霧水，要麼直接嗤之以鼻。同樣一款資產，市場卻分裂成截然對立的兩種評價：有人奉為創新傑作，有人視作騙局泡沫。

這本該不存在的高收益產品卻公開上市，偏偏專業機構卻始終無法定性其好壞。

過去數月，我的收件箱被讀者提問填滿，核心疑問大同小異：這類產品靠譜嗎？是真實收益還是陷阱？

本週二，我以分析師身份參加了 Strategy 一季度財報電話會議，STRC 成為全場討論焦點。再加上過去一年任職 Strive 董事、全程參與 SATA 產品設計的親身經歷，我寫下這篇長文，把其中底層邏輯一次性講透。

什麼是數字信用？

為方便理解，本文主要以 STRC 為討論重心。前文提到的 Strive 旗下 SATA，產品結構幾乎完全一致。後文會對比兩者差異，整體以 STRC 為主線展開。

數字信用，本質是由比特幣儲備作為底層背書的永久優先股。可以拆成三個核心關鍵詞：股票、優先股和固定收益，再加一項底層創新設計。我們逐一分析。

STRC 本質上是一種股權，持有 STRC 即相當於持有發行方 Strategy 的一部分股份。可在交易所自由買賣，和普通股票交易規則無異。

在公司資本結構清償優先級中，STRC 順位高於普通股。清償優先級從上至下依次為：高級債務 → 優先股 → 普通股，最後剩餘價值才歸普通股東。行情向好時，這一順位差異感知不強；一旦遭遇危機，清償優先級就至關重要。

也就是說，STRC 優先級高於 MSTR 普通股，低於可轉債，與其他優先股同級。資產求償權紮實，防護性強，尤其適合長期看好比特幣價值的投資者。

這種結構對發行方是雙贏設計。行情低迷時，公司可暫緩派息；相較於增發普通股，優先股融資成本更低，且不會稀釋普通股東權益。

優先股派息按照票面價值固定比例計算，而非依據你的買入成本，邏輯和債券一致。

STRC 票面價值為 100 美元，當前派息率為票面價值的 11.5%。無論二級市場股價漲跌，每持有 1 股每年固定派息 11.5 美元現金。

如果你以平 100 美元買入，年化收益率正好 11.5%。如果你以 90 美元折價買入，每年仍拿 11.5 美元派息，實際年化收益達 12.78%。更妙的是，如果 Strategy 未來按 100 美元票面價值贖回標的，你除了穩定派息，還能額外賺取每股 10 美元價差收益。

這就是票面收益率與當期收益率的區別。永久優先股的一大優勢，就是耐心在折價區間買入，就能天然抬升實際收益。不過對 STRC 而言，這一特性的影響比多數優先股更小，後文會解釋原因。

現在來說說新的部分，後端的比特幣儲備。

一年前，市面上所有優先股，背後背書都是傳統企業資產：銀行貸款組合、REITs 地產物業、電信公司經營性現金流。派息依靠主營業務盈利支撐。

而數字信用徹底改變了底層抵押資產：以鏈上公開、可審計的比特幣儲備作為價值兜底。

Strategy 此前也發行過其他結構、不同用途的優先股，唯獨 STRC 定位特殊：唯一一款被設計成永久優先股並採用浮動利率分紅，設計初衷就是錨定價格貼近票面價值、提供穩定現金票息。這一特殊結構才是真正意義上的數字信用資產，其他同類標的不屬於這一品類。

同類標的 SATA 簡要對比

Strive 去年發行的 SATA，是對標數字信用產品，結構與 STRC 幾乎一致，差異僅在規模、流動性、收益率三點。

Strive 資產負債表更精簡，幾乎無負債；SATA 流通總規模 4.96 億美元；公司持倉 15000 枚比特幣（價值 12 億美元）及 1.48 億美元現金儲備。現金儲備可覆蓋約 2.3 年派息支出。

由於整體規模更小，SATA 流動性偏弱；作為流動性折價補償，SATA 派息更高，當前年化達 13%。

不少投資者會選擇搭配配置 STRC 和 SATA，既分散單一標的風險，又進一步拉高整體組合收益。

後文關於 STRC 的產品設計、適配人群、風險邏輯，同樣完全適用於 SATA，僅規模、流動性、收益略有差別。

下面，我們回到 STRC。

到這裡，我們已經確定了三件事。STRC 是一種永久優先股；股息以現金支付，每股面值為 100 美元，目前的股息率為 11.5% ；支撐整個結構的資產是發行人資產負債表上的比特幣儲備。

這就引出了最重要的問題：Strategy 如何長期穩定支撐每年 11.5% 的按月現金派息？

看懂底層設計邏輯

理解這款產品，不妨把自己想象坐上一架民航客機。

Saylor 將 STRC 比作民航客機，寓意很直白：民航最大的特點就是平穩。乘客只管落座、看書、喝咖啡，機艙幾乎感受不到顛簸。背後是無數工程師精密設計、層層系統保障，才換來表面的平穩無感。

STRC 這類收益工具也是同理：產品體驗是極致平穩，底層精密架構才支撐起這份平穩。

整套設計可以拆解為四大核心模塊：燃料、自動駕駛、機身架構、安全帶。看完這一部分，你就能自行看懂它的盈利與派息邏輯。

燃料：投資者實際拿到的收益

前文已算過基礎收益：票面 100 美元，年化 11.5%，每股年派息 11.5 美元，按月現金髮放，每月每股約 0.96 美元。

根據 Strategy 2026 年一季度財報，STRC 名義發行規模達 85.4 億美元。按 11.5% 派息率計算，公司每年需支出近 9.82 億美元派息，幾乎整整 10 億美元每年流向持有者。

這就是維持這架 「客機」 運轉的燃料成本。核心疑問依然沒變：公司每年從哪裡拿出近 10 億美元持續派息？先看第二大設計，解答你心裡的另一個疑惑：

既然只是優先股，為什麼 STRC 價格幾乎不波動？

自動駕駛：浮動派息機制，錨定價格貼近票面價值

普通優先股走勢類似長期債券：派息固定，市場利率上行則價格下跌、利率下行則價格走高，投資者必須承受價格大幅波動。

而 STRC 設計完全不同，派息率採用浮動機制，公司董事會每月有權調整利率。招股書明確寫明設計初衷：維持 STRC 交易價格貼近 100 美元票面價值。

實際運作邏輯是：2025 年 7 月 STRC 上市初期派息率僅 9.0%；到 2026 年 5 月已上調至 11.5%。上市初期 9 個月價格承壓時，公司一步步上調派息，吸引市場買盤，把價格拉回 100 美元附近。

從走勢就能清晰看出，STRC 如同平穩巡航的民航客機，上市小幅衝高後長期橫盤穩健；而 MSTR 普通股如同暴漲暴跌的火箭，波動劇烈。兩者背靠同一份比特幣資產負債表，走出完全兩種行情。

底層比特幣價格依舊大起大落，產品設計並非消滅波動，而是轉移波動。

在 MSTR 普通股中，波動性體現在價格圖表上。價格可能大幅上漲、大幅下跌、橫盤整理數月，然後再次大幅上漲。你的交易體驗就是波動性本身。

在 STRC 中，浮動利率吸收了同樣的波動並將其轉化為收益。股價穩定在 100 美元附近，真正浮動的是股息率。你每月都會收到現金分紅，而你購買的股票價格則基本保持不變。

加固機身：支撐這一切的是什麼

客機的安全性取決於機身架構，而數字信用的底層支撐，完全區別於傳統優先股。

傳統優先股依靠主營業務現金流派息：銀行信貸業務、公用事業穩定營收、REITs 租金收入，靠經營賺錢來分紅。

STRC 邏輯完全不同：Strategy 本質是比特幣儲備型企業。最新披露持倉 818334 枚比特幣，按現價估值約 660 億美元。這份龐大資產，就是支撐包括 STRC 在內所有資本結構的堅固機身。

回到核心問題：憑什麼能長期支撐 11.5% 派息？Strategy 一季度財報演示文稿中，對比特幣長期年化回報給出兩種保守假設：

• 樂觀權益測算（MSTR 漲幅邏輯）：比特幣年化複合收益 30%；
• 保守信用壓力測試（STRC 風險測算）：僅按年化 10% 測算。

目前公司所有優先股 + 可轉債每年派息及利息總支出為 14.88 億美元。而 660 億美元比特幣資產：

• 按保守 10% 年化增值：年資產增量約 66 億美元；
• 按樂觀 30% 年化增值：年資產增量近 198 億美元。

無論哪種假設，資產增值規模都數倍於每年固定支出。

但是等等，STRC 11.5% 的派息率，比保守假設的 10% 年化回報還要高出 1.5 個百分點。這正是公司額外儲備 22.5 億美元現金儲備的意義。

如果比特幣陷入多年深度回調、資產增值大幅放緩，這筆現金儲備可支撐 18.1 個月全額派息，無需拋售比特幣，也不用在不利價位增發普通股融資，平穩熬過下行週期。

這種結構之所以有效，是因為三個部分層層疊加在一起：

• 遠超年度支出的龐大比特幣資產底座（660 億美元）；
• 應對熊市回調的美元現金緩衝儲備（22.5 億美元）；
• 比特幣長期增值收益，遠覆蓋派息成本。

安全帶：極端行情下的兜底機制

燃料、自動駕駛、機身架構之外，第四重保障藏在招股書法律條款裡，如同客機的安全帶。

STRC 屬於累積優先股，這一屬性至關重要：如果公司暫緩派息，未發放的股息不會清零，而是累計計息；按當期利率每月複利，直至全額補齊。

同時條款明確：所有累計未支付的 STRC 股息全額兌付完畢前，不得向 MSTR 普通股股東發放任何分紅或收益。這就是法律層面給投資者的安全兜底。

很多人會問：這套兜底機制真的有啟用的一天嗎？公司坐擁 22.5 億美元現金儲備、資產規模遠超年度負債支出，大概率永遠用不上。但條款白紙黑字，為極端黑天鵝行情做好了萬全準備。

稅務邏輯補充

STRC 投資者無需為每期派息當年全額繳稅。Strategy 將 STRC 分紅定性為資本返還：派息不會按普通股息當年計稅，而是攤薄你的持倉成本，延遲納稅時間。

對於高稅率投資者，遞延納稅實實在在提升實際收益。唯一的稅務成本在未來賣出時：持倉成本被攤低，賣出時會產生資本利得；如果持有超一年，可按長期資本利得稅率繳稅。

舉個簡單示例（價格維持票面 100 美元）：

1. 100 美元買入；
2. 持有兩年，每年拿 11.5 美元派息，合計 23 美元；
3. 每期派息當年無需繳稅；
4. 最終 100 美元賣出，僅對 23 美元收益繳納資本利得稅。

這對長期持有者、高稅率人群十分友好。

至此，整架 「民航客機」 的內部邏輯已全部拆解。燃料是每月真實到賬的 11.5% 現金票息；自動駕駛是浮動派息機制，把價格波動轉化為派息波動、錨定股價平穩；機身是 Strategy 數百億規模的比特幣持倉資產負債表；安全帶是累積派息、清償優先級的法律兜底條款。只要比特幣長期年化回報貼近官方保守 10% 假設，整套收益邏輯就能自洽運轉。

STRC 到底適合誰？

看懂運作邏輯後，接下來最關鍵的問題是：這款產品適合你嗎？

任何成熟金融產品，都有精準適配人群，並非人人適合。

適配人群一：收益替代型投資者

這是最大適配群體，也是最貼合的投資人群。手裡有閒置現金、剛變現資產、長期配置貨幣基金和短期美債；或是退休人群依賴現金流收入，看著傳統固收收益持續跑輸通脹、資產默默縮水。

希望資產穩健增值，跑贏美元貶值與真實通脹，STRC 正是為此設計。整套架構的核心目標，就是提供遠超傳統固收的穩定現金派息，同時附帶價格平穩的附加優勢。

適配人群二：看好比特幣、但承受不了高波動的投資者

多年看好比特幣長期邏輯，已小額配置現貨或比特幣 ETF；但完全無法接受 MSTR 普通股暴漲暴跌的劇烈波動，也不敢把大額養老資金配置比特幣現貨，半夜還要盯盤焦慮。

STRC 給了你全新選擇：佈局比特幣儲備賽道邏輯，卻不用承受比特幣級別的劇烈波動。如同坐著平穩民航，飛越同一片比特幣行情空域，不用坐暴漲暴跌的火箭。對很多看好比特幣卻怕波動的投資者來說，這是第一款能安心長期持有、夜夜安睡的相關資產。

適配人群三：注重稅務優化的高淨值投資者

如果你處於較高的聯邦稅率檔位，我們之前討論過的資本返還處理方式會極大改變實際收益。高稅率人群對比普通應稅固收產品，STRC 的稅務優勢十分明顯。長期持有前提下，稅後實際收益大幅領先同類應稅收益產品，專業理財師也會重點關注這類標的。

適配人群四：願意深入研究產品邏輯的理性投資者

願意認真研讀招股書、吃透產品條款；理解累積派息、資本結構優先級、永續屬性、浮動利率與現金儲備的底層邏輯；能清晰看懂整套架構的優勢與防護機制，不盲目跟風追收益。

如果你屬於這類人群，真正看懂了產品本質，那 STRC 完全可以納入組合配置。看懂再投，是投資最重要的門檻。

不適合人群一：追求高成長、暴漲收益的投資者

指望比特幣牛市中資產翻倍，STRC 完全不適合。產品設計本身就主動剝離價格暴漲空間，換取平穩走勢。浮動機制既能下跌時錨定價格，也會壓制上漲空間。想博取比特幣成長紅利，MSTR 普通股才是選擇；STRC 從設計初衷就是追求平穩，這並非缺陷，而是定位。

不適合人群二：追求絕對零風險的投資者

坦白說，市場不存在絕對零風險資產，美債也不例外。STRC 能給出高收益，本身就對應承擔相應風險。Strategy 官方也明確提示：STRC 不是銀行存款、無存款保險、不受貨幣基金或短債同等監管保護，不能和保本類產品直接劃等號。

適合定位是高收益、風控完善、但仍有風險的資產；架構做足風險管控，但無法完全消除風險。想要絕對保本、政府信用兜底的標的，只能選擇美債、貨幣基金。

不適合人群三：看不懂底層邏輯、盲目追收益的投資者

如果無法用通俗語言講清 STRC 是什麼、靠什麼派息，那就暫時不適合配置。

數字信用是一年前才誕生的全新資產類別，看不懂不必強行跟風。可以反覆重讀本文、查閱官方資料、諮詢理財顧問，沉澱三個月再做決定也完全來得及，標的不會憑空消失。

最忌諱 「先買入再研究」，正確順序永遠是先看懂、再配置。如果你讀到這裡能理清整套設計邏輯，就具備配置基礎；若依然覺得晦澀，不妨再多沉澱學習。

潛在風險在哪裡？

成熟投資者接觸任何新品前，最先問的永遠是：風險是什麼？所有收益類資產，都是用風險換取回報。短債 3.7% 收益對應極低風險，而 STRC 11.5% 高收益，必然對應更高風險。我們客觀拆解收益優勢與真實風險。

四大核心優勢

• 高收益：按月年化 11.5%，比傳統優先股高出 4–7 個百分點；
• 走勢平穩：隱含波動率僅 6% 左右，而 MSTR 普通股接近 59%，行情體驗天差地別；
• 稅務優化：資本返還遞延納稅，稅後實際收益大幅領先同類應稅收益產品；
• 資本結構保障：累積派息機制、優先級高於普通股、清算時享有比特幣資產求償權，招股書條款明確兜底。

以上是資金湧入配置的四大核心原因，再客觀看四大真實風險。

四大真實風險

風險一：比特幣可能出現長達數年的下跌。

公司 22.5 億美元現金儲備，可覆蓋 18.1 個月全額派息，無需動用比特幣資產；660 億美元比特幣存量資產，按現價可支撐 44 年派息支出。

官方也不避諱：極端行情下，拋售比特幣也是保障派息的備選工具，進一步增厚結構防護。

風險二：長期喪失資本市場融資渠道。

整套數字信用模式的飛輪邏輯是：適時增發優先股 → 募資增持比特幣 → 擴大資產儲備 → 持續支撐派息。

若因監管、信用週期、行業聲譽等外部因素，長期無法再融資，飛輪會放緩。好在現有資產規模已遠超年度支出，短期不會擊穿結構；但長期永久關閉融資渠道，會改變現有收益測算邏輯。個人判斷：發生概率偏低。

風險三：派息累積暫緩發放。

極端壓力行情下，董事會有權暫緩 STRC 派息；未發股息會累積複利，且必須優先補齊後才給普通股分紅，最終本金權益不會受損。

但對依賴每月現金流生活的收益型投資者來說，派息中斷會直接影響日常現金流。安全兜底保住了本金權益，卻無法保證下行週期的月度現金流不斷裂。

從公司角度，隨意暫緩派息會嚴重損害後續融資與產品信用，非極端絕境不會啟用，實際觸發概率極低。

風險四：稅務與監管政策變動。

資本返還定性每年重新評估，無法保證未來永久延續；比特幣儲備企業的整體監管框架仍在完善中，近兩年監管趨於友好，但未來政策換屆或監管導向變化，仍存在不確定性。

短期概率不高，但屬於必須納入考量的潛在風險。

總結：四大優勢清晰可見，四大風險均可量化、均已在官方披露中明確提示，無隱藏暗雷。

你適合坐上這趟 「收益客機」 嗎？

我們完整拆解了產品底層架構、適配與避雷人群、收益優勢與潛在風險。最終是否配置，決定權完全在你自己。

我不會替你做投資決策，只負責講清產品機理、權衡利弊、點明風險所在，剩下交由你結合自身組合、諮詢理財顧問後自行判斷。

我更想送給讀者一個長遠認知：數字信用是一年前不存在的全新資產賽道，目前市場僅有 STRC、SATA 兩款標的。未來一年、兩年，會有更多機構推出同類產品，結構、收益、細節各有差異。

屆時你只需套用今天的四個核心評判標準，就能快速看懂任何同類新品：

• 派息背後是什麼資產背書？是否公開透明？
• 派息利率如何設定？價格靠什麼機制錨定穩定？
• 在發行方資本結構中，清償優先級排在什麼位置？
• 極端行情下，有什麼法律與資金機制兜底？

這套分析框架，不僅適用於當下的 STRC、SATA，也能適配未來所有同類數字信用新品。

認真吃透一款新品邏輯的最大價值，不在於要不要買它，而是掌握一套可複用的評判框架，從容應對未來同類資產的湧現。