2026 上半年加密風投報告：133 億美元只投向 435 筆交易，資本開始爭奪控制權

作者：Tiger Research Reports

編譯：深潮 TechFlow

深潮導讀：加密投資市場正在經歷一場殘酷的淘汰賽。2026 年上半年融資金額已達 133 億美元（與 2024 年全年持平），但融資筆數暴跌 78%至 435 筆——錢更多了，但只流向極少數項目。對投資者和從業者而言，這意味著"撒網式投資"徹底失效，而傳統金融機構已佔據市場主導權（參與 54.5%的交易），只有能拿出成熟商業模式和合規牌照的項目才能拿到錢。

加密市場的資本正在經歷範式轉變，集中流向特定行業和公司。Tiger Research 和 RootData 通過分析 2018 年至 2026 年上半年記錄的 9,416 筆投資交易，研究了資本市場的這一轉變。

核心發現

資本流入在 2026 年上半年達到 133 億美元，已與 2024 年全年的 132 億美元相當，但融資輪次數量降至僅 435 筆，較 2022 年峰值 1,978 筆下降 78%。

市場現在分裂為兩大陣營：少數大型加密原生風投專注於領投，交易所繫風投則憑藉流動性優勢競爭，而沒有明確競爭優勢的中型機構正在快速退出市場。

遊戲板塊的融資輪次數量從 2024 年的 141 筆暴跌 96%至 2026 年上半年的僅 5 筆。

支付和穩定幣板塊以及中心化交易所（CEX）板塊的資本流入完全由併購驅動。

傳統金融機構參與了 2026 年上半年 54.5%的投資交易。

1. 2021 年市場：速度和多元化為王

2021 年加密投資市場的核心策略是速度和投資組合多元化。投資者當年完成了 1,750 筆交易，包括種子輪，對速度的競爭激烈到 AU21 Capital 一家就平均每月完成超過 13 筆交易。

當時的投資決策被簡化為代幣生成事件（TGE）時間表和代幣經濟學等簡單標準。因為僅憑代幣發行就能產生回報而無需任何實際產品開發，風投基本上採取"撒網式"策略，不論估值如何，將資本分散到數十甚至數百個項目。

執行速度優先於全面盡調。新輪次幾乎瞬間完成，錯過一輪的風投往往以更高估值追逐下一輪，這種 FOMO 模式在行業內反覆上演。

許多采用這一策略的風投沒能熬過隨後的熊市，而倖存下來的則從根本上改變了策略。

2. 哪些風投活了下來：格局已變

2.1. 領投，過去與現在

首先要檢驗的指標是領投，即主要風投歷史上主導的融資輪次。

一些風投今天仍活躍在領投中，而另一些則完全消失或僅在近期出現。因為領投一直需要只有大型風投才具備的聲譽和資本規模，過去領導主要融資輪次的機構證明了其韌性，大多數今天仍位列前十。

2.2. 倖存風投如何分化

從 2024 年到 2026 年的最新數據來看，加密原生風投和老牌大型機構正將資源集中於領投，更深入地參與單筆交易。它們已將商業模式轉向減少總體交易數量，同時提高盡調門檻，爭取董事會席位和對治理的更大影響力。

然而，在領投之外的累計參與輪次數量上，出現了不同的模式。

在 2024 年至 2026 年上半年按參與輪次排名的前 15 家風投中，交易所繫機構佔據很大份額。交易所在加入輪次方面比領投更活躍。Coinbase Ventures 以 140 筆交易排名第一，OKX Ventures 以 94 筆排名第二，YZi Labs 以 92 筆排名第三。YZi Labs 是幣安實驗室於 2025 年 1 月更名後的組織。

排名第七的 HashKey Capital 是香港交易所 HashKey Exchange 的風投部門，排名第十四的 Mirana Ventures 是 Bybit 的風投部門。僅通過各自的風投部門，五大交易所就出現在前 15 名中。專注領投的大型風投如 Polychain 和 Pantera Capital，在總體參與輪次這一指標上排名較低。

交易所繫風投通過其平臺能提供的流動性和營銷支持，確立了自己作為主要輪次核心參與者的地位。缺乏明確可防禦優勢的中型風投——無論是規模經濟、品牌認知度還是交易所級別的流動性支持——正在資本壓力和退出失敗的雙重作用下被快速擠出市場。

2.3. 離場的風投：撒網式投資的終結

大多數在上一輪牛市中依靠快速代幣變現建立廣泛投資組合的風投已經消失。AU21 Capital、LD Capital 和 Shima Capital 的交易數量下降了多達 98.9%，事實上失去了在市場中的影響力。一旦進入持續熊市和監管收緊，建立在追逐短期敘事基礎上的策略就不再奏效了。

未能發展出任何真正差異化是主因，但也值得注意的是，加密資本的整體流向已轉向那些已達到一定成熟度的項目，需要早期融資的新項目很少出現。換句話說，這些風投賴以生存的機會已經不再出現在市場上。

3. 融資輪次：買成熟果實，不買種子

3.1. 種子輪崩塌

2026 年上半年種子階段交易總計 81 筆，較 2022 年的 694 筆下降 88%。市場對商業模式未經驗證、風險更高的早期項目的厭惡顯而易見。這一下降也體現在融資輪次的整體結構中：種子輪佔 2022 年所有交易的 35.3%，這一比例到 2026 年上半年降至 18.7%。

種子輪的下降可以解讀為既反映了投資者的厭惡，也反映了尋求種子融資的新早期項目的簡單短缺。這是一個同時捕捉市場收縮和市場成熟的指標。

3.2. 資本集中於後期階段

按資本配置衡量，A 輪及以後的後期輪次現在佔總投資的 75.2%。種子階段投資在 2023 年熊市期間短暫佔據多數份額，但一旦市場進入復甦，資本就迅速重新配置給資本充足的公司。

在 2026 年上半年，A 輪總融資額（7.45 億美元）超過了所有種子階段籌集的資本（4.23 億美元），使其成為任何輪次中規模最大的類別。

平均交易規模從一個階段到下一個階段呈明顯階梯式上升：種子輪 540 萬美元，A 輪 2,240 萬美元，C 輪 1.27 億美元，E 輪 2.02 億美元。樣本量在後期階段縮小，但達到這些階段的公司收入和估值已經增加，因此每輪涉及的資本量相應更大。

4. 整體市場：資本集中，交易數量下降

4.1. 資本與交易數量背離

2026 年上半年總資本流入達到 133 億美元，而總交易筆數 435 筆僅相當於 2022 年（年度交易筆數最高的年份）記錄的 1,978 筆的 22%。從 2024 年到 2026 年，資本量持平或上升，即使它集中到了更少的交易中。

風投為追逐代幣流動性事件周圍的短期回報而進行的小額多元化押注已經下降，而來自傳統金融機構的大額直接投資則有所增加。機構採用更嚴格的標準，評估的不是代幣上市時間表或市場敘事，而是公司是否擁有可審計的收入結構和必要的監管牌照。

2026 年上半年 1 億美元或以上的交易總計 32 筆，佔所有交易的 7.4%，較 2024 年的 1.1%大幅上升。同期，平均交易規模大致翻了兩番，從 2024 年的 1,170 萬美元增至 2026 年上半年的 4,740 萬美元。

這一份額的上升來自兩個方向。大額交易本身的數量增加了，而總交易筆數因包括種子輪在內的小額交易消失而下降。一小批倖存項目開始主導市場，隨著小額交易消失，本就有限的大額交易池也佔據了更大的相對份額。

4.2. 直接參與風險投資輪次

傳統金融機構參與的投資交易比例從 2018 年的 29.2%上升，並於 2021 年首次超過多數，達到 53.9%。它們的參與度在 2023 年最後一次低迷期間降至 45.2%，隨著監管變得更明確，在 2024 年反彈至 54.4%，2025 年回落至 50.9%，2026 年上半年達到 54.5%。自 2021 年首次超過多數以來，參與度一直保持在高位附近。

舉個例子，a16z 領投了 Canton Network 開發商 Digital Asset 的 3.55 億美元融資輪，但核心機構參與者包括法國巴黎銀行、滙豐銀行、標普全球和韓華投資證券，它們直接投資而非通過風投子公司。

投資曾經主要進入最早階段，而加密風投公司的增長和傳統投資者的進入已將更多資本轉向那些已達到一定成熟度的公司。

5. 板塊：在變化的環境中生存

2024 年是比特幣現貨 ETF 獲批與更有利監管環境相遇的一年，產生了熊市以來首次明確的板塊級資本流動，本分析將其作為板塊比較的基準年。

2024 年，即比特幣 ETF 獲批之年，基礎設施板塊佔總投資資本的多數份額，為 50.9%。到 2026 年上半年，這一份額已急劇下降至 14.8%。支付和穩定幣（25.3%）、中心化交易所（18.2%）和預測市場（17.5%）轉而領先，完全重塑了板塊格局。

這一轉變表明，區塊鏈基礎設施的性質已經發生改變，從獨立的投資標的變成了機構業務實際使用的實用平臺。代表性案例包括 Robinhood 在 Arbitrum 上運行自己的 layer，以及 Securitize 在紐約證券交易所上市前後採用 Solana 和 Avalanche 作為結算層。換句話說，當前資本市場的核心需求已經從從零開始構建新的協議基礎設施，轉向在現有基礎設施層之上實際運營真實世界的金融服務。

5.1. 落後者：遊戲、NFT 和社交

這三個領域的交易數量都大幅下降。遊戲從 141 筆降至 5 筆，NFT 從 27 筆降至 2 筆，社交和娛樂從 74 筆降至 11 筆。

這三個領域的資本流入都沿著同樣的下行路徑。遊戲資本從 7.586 億美元降至 4480 萬美元，NFT 資本從 1.149 億美元降至 1470 萬美元，社交和娛樂資本從 5.121 億美元降至 7010 萬美元。

遊戲領域的下降幅度是三者中最大的。早期的 GameFi 模式將遊戲與代幣獎勵結合，往往過度依賴代幣發行來獲取金融回報，而不是構建可持續的遊戲玩法。一旦新用戶增長放緩，這種模式就陷入了所謂的死亡螺旋，這是一種結構性循環，代幣價值下跌和用戶流失相互強化，並且從未找到出路。結果是，曾經是盡職調查關鍵指標的用戶流量數據失去了可靠性，該領域的資本流入實際上被切斷。

5.2. DeFi：平靜但穩定

去中心化金融 （DeFi） 領域的交易數量下降了 71%，但總投資僅下降了約 34%。平均交易規模實際上有所上升，從 2024 年的 450 萬美元增至 2026 年上半年的 1040 萬美元，表明隨著整體交易數量收縮，資本集中在少數大額交易中。

這種集中的主要驅動因素是借貸協議 Morpho 針對機構和投資公司的代幣銷售輪次。Morpho 使用其模塊化借貸協議向機構開放 DeFi 金庫市場並重新定義 DeFi 風險標準，於 2026 年 6 月 9 日在 a16z crypto、Paradigm 和 Ribbit Capital 領投的代幣輪次中籌集了 1.75 億美元。這單筆輪次佔 2026 年上半年所有 DeFi 投資的 17.7%，清楚地反映了市場的集中程度。

換句話說，DeFi 領域已經擺脫了廣泛的生態系統增長，資本轉而流向市場已經驗證的少數協議。

5.3. 支付和穩定幣：增長最快的領域

支付和穩定幣領域的交易數量在月平均基礎上持續加速。同期總投資從 1.439 億美元猛增約二十倍，至 2026 年上半年的 28.5 億美元。然而，這一增長很大程度上歸因於少數大型併購交易。

2026 年上半年最大的交易是萬事達卡於 3 月以 18 億美元收購 BVNK，其次是 Payward（Kraken 的母公司）於 5 月以 6 億美元收購 Reap。僅這兩筆交易就佔 2026 年上半年該領域總投資的約 84%。包括 Rain（2.5 億美元）和 KAST（8000 萬美元）在內的跨境支付和加密卡發行商也持續籌集資金，支撐該領域的增長。

這些最近的大規模併購交易表明，傳統支付公司和主要 Web3 機構已經超越了簡單的業務合作伙伴關係，現在正在收購併直接控制穩定幣基礎設施。Stripe 提供了這場生態系統標準競賽的最清晰例子，從 2024 年 10 月收購 Bridge 開始。

收購 Bridge 後，Stripe 與 Paradigm 合作構建 Tempo，這是一個專門用於穩定幣支付的區塊鏈，並於 2026 年 3 月成功啟動主網。當年 6 月，Bridge 聯合創始人 Zach Abrams 成為運營 Open USD （OUSD） 實體的臨時負責人，這是一個擁有 140 多家參與公司的全球聯盟穩定幣項目。

OUSD 項目已採用 Stripe 收購併繼續開發的 Bridge，以及 Stripe 正在構建的 Tempo，作為其核心初始基礎設施。Stripe 通過收購獲得的技術和人才現在同時控制著兩大支柱：自己的專有平臺和旨在設定標準的行業聯盟。這表明穩定幣基礎設施的競爭已經完全超越了公司層面的收購，進入了為整個市場設定全球標準的競賽。

5.4. CEX：不再需要風險投資

中心化交易所 （CEX） 領域在總投資中的份額從 2024 年的 3.0% 躍升至 2026 年上半年的 18.2%。然而，這一增長很難解讀為傳統風險投資向新交易所的擴張，因為僅併購一項就佔 2024 年至 2026 年上半年記錄的所有 CEX 領域投資的 75.5%。這一份額從 2024 年的 58.8% 攀升至 2025 年的 78.9%，反映出壓倒性的集中程度。

整體資本流入較前一年大額併購交易集中時的 194 億美元峰值有所下降，但仍是 2024 年 3.4 億美元水平的六倍多。交易數量也沒有放緩，在半年基礎上保持穩定步伐。2026 年上半年記錄的 23 筆交易平均每月 3.8 筆，快於 2024 年每月 2.8 筆和 2025 年每月 3.0 筆的速度。

換句話說，CEX 投資市場正在展示的是以少數大型運營商為中心的重新洗牌。Naver 收購 Dunamu 股份的交易仍在接受監管審查，但是該期間宣佈的最大交易，其次是 Coinbase 以 29 億美元收購 Deribit 和 Kraken 以 15 億美元收購 NinjaTrader。

阿布扎比主權財富基金 MGX 對幣安的 20 億美元戰略投資符合同樣的模式。與此同時，現有大型交易所的風險投資部門，如 OKX Ventures 和 HashKey Capital，正在更積極地參與自己的投資輪次和收購。因此，CEX 參與者越來越多地扮演雙重角色，既是投資目標又是戰略投資者。

5.5. 預測市場：新興領域

預測市場已成為為經濟數據、選舉和政策決定等真實世界宏觀指標提供流動性的領域。該領域增長的觸發因素是 2025 年 5 月商品期貨交易委員會 （CFTC） 的正式監管批准，這為對沖基金和資產管理公司的大規模資本流入打開了大門，該領域進入了受監管的主流。

Kalshi 在 2026 年 6 月累計交易量超過 1000 億美元。它已經在 2025 年 12 月由 Paradigm 領投的輪次中籌集了 10 億美元，隨後又由 Coatue 領投了另外 10 億美元。

Polymarket 從主要傳統交易所運營商洲際交易所 （ICE） 籌集了資金。2025 年 10 月，ICE 承諾投資最多 20 億美元，實際部署了 10 億美元，並於 2026 年 3 月又增加了 6 億美元，累計投資約 16 億美元。

預測市場領域不是許多競爭性新項目的領域，而是正在形成一種結構，傳統金融機構和頂級機構資本反覆向首先獲得監管批准的兩個參與者注入大額輪次。

5.6. 託管：平靜但強大

託管領域增長了十五倍，從 2024 年的 2040 萬美元增至 2026 年上半年的 3.171 億美元。2026 年上半年，Anchorage 籌集了 1 億美元戰略投資，這意味著僅 Anchorage 一家就佔該期間所有領域投資的約三分之一。

對於機構資產管理公司直接持有加密資產，滿足監管要求的託管基礎設施至關重要。該領域隨著機構對資產管理和加密託管服務需求的增長而增長。

上面討論的領域有一個共同點：每個領域都通過這裡描述的融資輪次保持了穩定的資本流基礎，在每種情況下，這種基礎設施需求都是由機構進入市場的需求創造的。

6. 加密資本的新標準：從押注到控制

總體而言，加密投資的重心已從播撒短期種子轉向擁有基礎設施和協議的股份。

在比特幣 ETF 批准和 2024 年改善的監管環境之前，加密市場是一個不加區分的押注領域，由分散在許多項目中的小型敘事驅動投資主導。這一策略最終導致遊戲和 NFT 領域的崩潰，以及繼續追求這一策略的 VC 的淘汰。

相比之下，今天的資本目標不是短期押注，而是獲得對投資目標和鏈上基礎設施的長期控制。它將大筆資金集中在少數已獲得可審計收入結構和監管許可證的目標上，或者直接收購股權以控制基礎設施本身。

過去，對早期項目的投資是 VC 向市場發出的信號。投資行為被解讀為聰明錢的進入，從而推高代幣價格或吸引散戶參與早期。今天直接收購基礎設施並獲得許可證的結構性資本不會發出這樣的信號供散戶跟隨。

散戶投資者不再對 VC 投資的消息做出強烈反應，根本原因是市場資本本身經歷了這種結構性變化。散戶投資者現在也需要以 VC 現在應用的同樣謹慎來權衡潛在投資。舊的押注策略不再服務於散戶投資者或 VC。

關於 RootData

RootData 是 2022 年初推出的 Web3 資產數據平臺，為加密投資者和創始人提供系統的投資和融資數據庫。它現在每月處理超過 340 萬次搜索查詢，被超過 200 萬加密用戶使用。RootData 的數據和研究已被主要媒體和機構引用，包括《華爾街日報》、Cointelegraph、Binance Research 和 The Block。該平臺構建投資者決策所需的信息，從發現加密項目到跟蹤融資和分析投資者。