播客筆記｜華爾街 30 年老兵美股槓鈴策略：科技買蘋果英偉達微軟，防禦端配工業金融醫療

整理 & 編譯：深潮 TechFlow

嘉賓： Art Hogan，B。 Riley Wealth 首席市場策略師

主持人： TheStreet

播客源： TheStreet

原標題： Playbook for the Next Market Pullback （Buy These Stocks Now）

播出日期： 2026 年 7 月 13 日

要點總結

Art Hogan 在華爾街幹了三十多年，前 Jefferies 首席市場分析師、Lazard Capital 研究主管，現在 B。 Riley Wealth 做首席策略師，CNBC/Bloomberg 常客。本期標題是"回調手冊"，但核心其實是一個關於集中度和分散化的爭論：當你的 Nvidia 從 5% 倉位漲到 12%，你是繼續享受集中押注的紅利，還是承認組合已經失衡？

Hogan 的答案是一副槓鈴：一端繼續拿著他最看好的三隻科技股（蘋果、英偉達、微軟），另一端加倉三個正在逆襲的板塊（工業、金融、醫療）。他給了 S&P 500 年底 7800 點的目標，偏向上行甚至可能摸到 8000。但他也把達摩克利斯之劍說得很清楚：如果伊朗局勢拖到勞動節油價還在 75-80 美元區間，Q3 盈利增速可能直接腰斬。

精彩觀點摘要

三個被忽視的板塊在跑贏

"第二季度的財報將是五個季度以來，S&P 500 全部 11 個板塊首次同時實現盈利增長。不再是科技和通訊服務一家獨大了。"

"工業、金融和醫療這三個板塊今年表現大幅改善，而且在科技股暴跌的日子裡，它們往往就是表現最好的那幾個。"

科技股：買鏟子的，別賭贏家

"別去猜誰是 LLM 的最終贏家，那是一場只有前三名能活下來的賽馬。去做那個賣鏟子的人。"

"英偉達是目前科技板塊裡最好的名字：低於市場平均的估值，接近 80% 的毛利率，還在持續用自由現金流擴張觸角。今年它反而成了資金來源，這是買入機會。"

墜落天使的機會

"如果下半年只能做一個組合調整，我會去買一隻被市場打殘的'墜落天使'。耐克或者露露檸檬，這些品牌受到的傷害太大了，但機會就擺在那裡。"

通脹才是真正的敵人

"美國消費者是你賭了一百年都不該賭輸的東西。但粘性通脹能讓消費者開始精打細算，這才是真正該擔心的。"

正文

第一章 槓鈴策略：科技 + 三大板塊

主持人：現在市場一片紅色。如果不靠持有現金，什麼樣的組合能在更大級別的下跌中扛住？

我們應該時刻問自己一個問題：投資組合裡只有 AI 和它驅動的科技板塊嗎，還是有其他值得分散配置的方向？答案是隨時都有。

AI 正在驅動很大一部分盈利增長，但不是全部。接下來幾周你就能看到，今年第二季度將是五個季度以來，S&P 500 全部 11 個板塊首次同時實現盈利正增長。過去很長一段時間裡，只有科技和通訊服務（也就是 Mag 7 所在的地方）在貢獻增長。現在情況變了。

所以這是投資者重新思考"還有什麼"的好時機。"還有什麼"可以包含很多東西。小盤股已經成了一部分答案。但我想特別指出三個板塊：工業、金融和醫療。它們今年都在跑贏，盈利明顯改善，而且 M&A 活動正在給它們注入額外的催化劑。

具體怎麼操作？很簡單：如果你最初給 Nvidia 配了 5%，現在它漲到了 12%，每個季度做一次再平衡，從超配的倉位裡抽出一部分，放進醫療、金融、工業裡。這就是槓鈴的結構。

第二章 槓鈴另一端：工業、金融、醫療為什麼在跑贏

主持人：槓鈴的科技成長端我們清楚，另一端具體是什麼？

工業、金融和醫療，我們認為是今年最有超預期空間的三個板塊。

工業的邏輯很直白。 數據中心建設需要大量工業投入，同時美國基礎設施的重建需求也極其迫切。工業正在經歷一輪復興，而且會持續下去。

金融這邊有幾個驅動力。 資本市場極其活躍，過去幾個月我們看到了一大批大型 IPO，後面還有更多。上季度 M&A 交易量是一年前同期的八倍。但更重要的是，金融板塊被忽視太久了，它剛剛開始重新獲得關注。上季度它已經是 S&P 500 裡表現最好的板塊之一，我們認為這會持續全年。

醫療是我最喜歡的。 現在有大量令人興奮的新藥處於三期臨床階段，而小型生物科技公司做研發和臨床試驗沒問題，但幾乎沒能力把產品商業化。所以你看到大藥廠在瘋狂收購，光禮來今年就已經做了六筆交易。併購審批的監管環境也在放鬆，這加快了整個過程。

這三個板塊就是槓鈴的另一端。

第三章 買個股還是買 ETF

主持人：怎麼配置這三個板塊？直接挑具體的銀行股、醫療股、工業股？

有兩種方式。我們有推薦名單，工業端首選之一是 ATI，金融端看好摩根大通和 Visa，醫療端禮來和艾伯維過去幾年一直是名單上表現最好的名字。你完全可以做選股。

但也可以用更簡單的方式：買行業 ETF。 S&P 500 每個板塊都有對應的指數產品，你直接配置這三個板塊的 ETF 就能參與它們的上行，不需要非得自己做研究。

如果只想做最簡單的槓鈴，一端買科技 ETF，另一端買這三個板塊的 ETF，效果是一樣的。

第四章 等財報出了再動手

主持人：這周大型銀行和區域銀行都要發財報。你是建議在財報前就加倉金融，還是等聽完數字再說？

我建議等。這個問題問得很好。

當一家公司股價已經接近歷史高點，比如摩根大通，市值快 9000 億美元了，它的財報即使數字非常好，好營收、好利潤、好指引，市場的反應也可能反直覺。"買預期賣事實"這種事在財報季經常發生。

所以等所有大銀行報完，等塵埃落定，過一兩週再回頭看。那時候摩根大通大概率還在差不多的價位，但你已經不需要擔心財報當天的劇烈波動了。

主持人：區域銀行也值得看嗎？

非常值得。美國是發達國家裡銀行數量最多的，我們大概"超編"了。運營一家銀行的合規成本和技術成本越來越高。接下來 24 個月，你會看到大量區域銀行的整合和併購。小社區銀行會被併入更大一級的區域銀行，甚至超級區域行和貨幣中心行也會趁機擴展地理版圖。這就是我們看好區域銀行的核心理由：未來銀行會變少，倖存者的價值會上升。

第五章 回調該買什麼科技股

主持人：槓鈴的防禦端聊完了，回到進攻端。今天閃迪跌 8%、ARM 跌 8%、美光跌 4%，這種回調裡你會在科技端加倉什麼？

這些股票年初至今漲了 50% 到 125%，這種日內波動會是常態而不是例外。

科技端我們最看好三隻。

蘋果排在第一位。 它終於給出了 AI 戰略：一個快速跟隨者，通過與多家公司合作讓 Apple Intelligence 變得更實用。之前所有人都在糾結蘋果到底怎麼做 AI，它現在已經回答了。新 iPhone 的發佈也在前面。它賬上現金充裕，管理層對股東友好，股價在歷史高點附近，但我覺得還有空間。

微軟是被低估的。 它被和整個軟件板塊一起扔出去了，因為市場認為 AI 會顛覆所有軟件。我們不同意這個判斷，尤其是微軟。它嵌入在 S&P 500 中 95% 公司的工作流程裡，想把它替換掉極其困難。它目前是科技板塊裡最便宜的之一。

最好的名字還是英偉達。 它的估值倍數低於市場平均，毛利率接近 80%，而且持續用自由現金流擴張業務版圖。今年它反而成了資金來源，別人在賣它去追別的，這恰恰是買入機會。

第六章 該減持和迴避什麼

主持人：在科技板塊裡，你現在會減倉什麼？

首先，小心新入場的大熱品種。SK 海力士的 ADR 剛在美國上市，過去 12 個月漲了約 160%，你是追在高點買進去的。更重要的是，韓國那邊的長期股東現在終於有了出貨通道。這種結構很難玩，我會保持謹慎。

其次，超大規模 AI 的債務融資管道正在出現裂縫。 上半年他們非常輕鬆地融了 3000 億美元債務，下半年不會那麼輕鬆了。但花錢的需求不會停。那些靠持續燒錢來跑模型的公共公司和即將上市的公司，你買的其實是一種對"未來資本回報率"的信仰。我更願意做那個賣鏟子的人。

主持人：點名一下你在避開的公司？

SpaceX 的 IPO 很壯觀，但前提是你相信他們去年 180 億美元的營收能在 2030 年變成 3800 億。這個窗口普通人根本看不清。它的估值已經被拉到了今天的股價裡，你本質上是在賭五年後會發生什麼，而這事可能對也可能錯。這不是給心臟不夠大的人準備的。

另一個角度：大語言模型是一場賽馬，但這個賽場上不會有七八個贏家，只有冠亞季軍。現在大家都認為 Anthropic 的 B2B 路線最強，但那就意味著其他五六個選手可能撐不到終點。現在去押注誰會贏，非常難。

第七章 下半年最佳操作：撿"墜落天使"

主持人：如果下半年只能做一個組合調整，你會做什麼？

買一隻被市場打殘的"墜落天使"。耐克或者露露檸檬。

這些品牌受到的傷害太大了，但就是因為跌得狠，機會才大。 我沒有具體說一定選哪隻，但如果讓我做一件事，就是去撿這種被過度懲罰的優質消費品牌。

第八章 最大風險：伊朗局勢 → 油價 → 通脹 → 盈利

主持人：你給 S&P 500 年底 7800 點的目標，最大的風險是什麼？

你自己已經把答案說出來了。伊朗衝突拖得越久，能源價格就維持在高位越久，通脹壓力就越大，利率壓力就越大，所有這些加起來就是市場最大的逆風。

過去一個月我們都假設能很快找到出口，上週油價一度跌回衝突前水平，然後局勢又升溫了。 如果到了勞動節我們還在這裡討論伊朗，WTI 在 75-80 美元區間，汽油接近 5 美元，經濟增長就會放緩，盈利預期就會被下調。美國是一個消費驅動的經濟體，當消費者的可支配收入被汽油價格擠壓，問題就來了。

目前原油市場還處於 backwardation，近月價格高於遠月，意味著市場認為四季度油價會降下來。如果遠期升水一旦翻轉，投機者開始認為油價會維持高位甚至更高，那企業的決策和消費者的決策都會因此改變。二季度 S&P 500 盈利增速可能接近 20%，到三季度可能直接砍半。你自己算算這對股市意味著什麼。

主持人：如果經濟真的放緩，槓鈴的防禦端還站得住嗎？

站得住。你可以在很多東西上省錢，但你不能不看病、不用銀行。 醫療、金融服務，這些都是必需品，不是可選項。這就是為什麼這三個板塊天生帶有防禦屬性。它們是"需要"而不是"想要"。

第九章 Rapid Fire：一句話判斷（精選）

主持人：對市場影響更大的是 CPI 還是銀行財報？

CPI. 銀行財報不會有問題，CPI 決定了美聯儲下一步怎麼走，這才是市場唯一在乎的事。

主持人：CPI 如果回落，立即抄底還是等確認？

等確認。CPI 經常上下跳。你需要看到連續兩個月都在降，不是一個月。

主持人：更讓你擔心的，粘性通脹還是消費放緩？
粘性通脹。賭美國消費者崩盤，這一百年都沒贏過。通脹才是讓消費者開始精打細算的東西。

主持人：今年美聯儲降息嗎？

不降。今年唯一會做的動作就是按兵不動。降息大概率在明年上半年。

主持人：下半年科技成長和小盤價值誰有更多上行空間？

如果利率往上彈一彈，科技會重新領跑，小盤會慢下來。

主持人：工業還是金融？

金融有更大的上行空間。工業是過去一兩年已經跑得很好了，還會繼續好，但金融才剛剛開始被看到。

主持人：持有還是減倉科技？

讓子彈飛。尤其是那些從去年 10 月就開始被拋售的，幾乎全部 Mag 7、全部軟件股。科技板塊還有大量沒跑起來的東西，只要內存芯片的狂熱稍微冷靜一點，資金輪動就會回到它們身上。如果現在全是芯片在漲，等它降溫了，錢就去別的地方了。

主持人：存儲芯片的繁榮是過度炒作還是被低估了？

供需失衡是真實的，建晶圓廠很難，供給一時半會追不上需求。但部分股票的估值確實炒過頭了。

主持人：今天如果只能買一隻科技股，買什麼？

蘋果。它是這批裡最好的，而且前面有大量積極催化劑，尤其是新一代 iPhone 的發佈。

主持人：必須躲開哪隻科技股？

Meta. 我不太清楚他們要往哪走。他們確實有過一波不錯的反彈，但商業模式在跳來跳去。Mag 7 裡它是我最沒興趣的。

主持人：年底 S&P 500 目標價？

目前官方目標是 7800，偏向上行。如果這輪財報季公司普遍上調指引，全年 EPS 上去了，用同樣的估值乘數，可能摸到 8000。三週後再來問我。

主持人：什麼能把我們帶到 8000？

盈利。

主持人：什麼會毀掉它？

通脹吃掉盈利。

主持人：什麼水平的通脹？

CPI 從 3 字頭升到 4 字頭，而且持續到明年一季度。那才是盈利真正的逆風。