a16z：7 張圖看懂代幣化熱潮

撰文：Robert Hackett，a16z

編譯：Saoirse，Foresight News

代幣化資產市場，也常被稱作現實世界資產市場（RWAs），上月規模突破 300 億美元，此後市值穩定在 340 億美元左右，該數值尚未納入穩定幣範疇。這一市場體量大致等同於一家地區性銀行或是頂尖高校的捐贈基金，雖已具備市場影響力，但相較於全球金融體系而言，規模依舊渺小。

就在 2024 年年中，代幣化資產市場規模還不足 30 億美元。此後行業發展驟然提速：美國《 GENIUS 法案》出臺，穩定幣監管規則變得清晰；機構級鏈上基礎設施逐步成熟；大批金融機構也同步結束區塊鏈試點，正式落地商用系統。穩定幣雖未計入本次統計，卻憑藉便捷的鏈上支付與結算功能，有力助推了市場整體增長。短短不到兩年時間，代幣化資產市場規模暴漲十倍。

代幣化的崛起之路

美國國債是拉動近期市場增長的核心動力。

這類資產的吸引力顯而易見：投資者能夠以更高效靈活的數字化形式，持有穩健的收益型資產；金融機構則可實現結算、抵押品流轉流程優化，更好地對接各類數字交易市場。

2023 年 7 月至 2026 年 5 月間，代幣化資產市場規模突破 300 億美元，其中美國國債代幣是推動增長的絕對主力

對加密貨幣投資者來說，代幣化國債可以盤活閒置的穩定幣資金，同時幫助持有者獲取傳統貨幣市場收益。貝萊德、富蘭克林鄧普頓等一眾資管機構迅速響應市場需求，圍繞該品類打造出規模數十億美元的交易市場。

不同品類代幣化資產的擴張速度差距顯著，一方面體現出各類資產上鍊落地的難度差異，另一方面也反映出早期產品的市場接受速度。

不同代幣化資產類別從首次鏈上記錄到達到 10 億美元市值的耗時差異

資產支持信貸品類發展速度冠絕全場，涵蓋代幣化房屋淨值信貸額度、借貸池代幣等產品。該品類自首次鏈上交易記錄誕生後，僅用時 185 天市值就突破 10 億美元。

代幣化再保險合約、比特幣挖礦票據等專業金融資產增速位列第二，耗時不到兩年市值便突破十億關口。

與之形成反差的是，風險投資類資產耗費七年多時間才達到 10 億美元規模，主動策略類資產的成長週期也相差無幾。這類資產架構複雜、投資週期漫長，運營與合規管控難度更高。

政府債券與大宗商品的擴張速度處於中等水平，耗時兩至三年突破十億市值，如今已然成為市場主流品類。2024 年初，這兩類資產幾乎壟斷整個代幣化市場。

2024 年起，資產支持信貸、專業金融、股票、主動策略等品類市場份額穩步提升，但行業整體依舊高度集中。目前，代幣化美國國債與大宗商品合計佔據約三分之二的市場份額。

代幣化資產的市場構成正在從以美國國債和大宗商品為主，向資產支持信貸、特殊金融等更多元的品類分散

代幣化資產市場深層剖析

大宗商品內部市場集中度極高，黃金幾乎包攬全部份額。大宗商品總市值約 51 億美元，其中黃金代幣資產規模達 50 億美元。白銀及其他品類資產市值僅 5760 萬美元，佔比僅有 0.01%。

黃金本身具備天然的代幣化優勢：全球統一標準、儲存便捷、不易損耗，長期以來也普遍以紙質憑證形式流通交易。加密貨幣投資者向來青睞黃金，早在黃金代幣問世前，比特幣就有著數字黃金的別稱。Tether 旗下 XAUT、Paxos 旗下 PAXG 等產品，將傳統黃金持有模式遷移至區塊鏈，把實體黃金資產權益轉化為可存儲於數字錢包的鏈上代幣。

在代幣化大宗商品中，黃金以 50 億美元的規模佔據了幾乎全部市場份額，白銀等其他品類佔比極低

石油、農產品以及能源、算力等新興代幣品類市場佔比微乎其微，行業發展尚不成熟。現階段，大宗商品代幣市場基本由黃金獨佔。

從承載資產的區塊鏈網絡來看，市場格局更為多元。以太坊憑藉去中心化金融領域的先發優勢與成熟的機構應用生態，穩居龍頭地位，承載的代幣化資產規模達 1570 億美元，佔據過半市場份額。

以太坊承載了超過一半的代幣化資產價值（157 億美元），BNB Chain、Solana 等其他公鏈的規模遠低於以太坊

剩餘資產分散於多條公鏈生態：幣安智能鏈承載規模 40 億美元，Solana 為 22 億美元，Stellar 達 17 億美元，比特幣側鏈 Liquid Network 規模 15 億美元。XRP 賬本、ZKsync Era 與 Arbitrum 承載資產規模均接近 10 億美元。

受運營成本、市場流動性、合規準則、商業合作等因素影響，代幣化資產並未單一依附某一條公鏈，而是廣泛分佈於各大區塊鏈生態之中。

衡量行業發展水平的核心指標，不在於市場體量大小，而在於資產的實際應用場景。

多數代幣資產暫未實現可組合應用

債券是體量最大的代幣化資產品類，總市值 152 億美元，但僅有 5% 左右的資產，約合 8 億美元，投入去中心化金融協議中流轉使用。

貴金屬代幣的利用率同樣偏低，這類資產大多僅用於鏈上持倉保存，未能作為可組合金融模塊，實現功能拓展、重組與跨資產交互。

代幣化資產中規模最大的債券類資產在 DeFi 中的利用率極低（僅約 5%），而規模較小的再保險代幣利用率卻高達 84%，說明主流代幣化資產大多僅作為鏈上存證，並未真正參與 DeFi 的可組合應用

小眾品類資產應用表現截然不同。市值 3.62 億美元的再保險代幣，84% 的資產投入去中心化金融場景，私人信貸代幣應用佔比也達到 33%。

出現這樣的差異原因清晰：高應用率的資產品類，在設計之初就適配鏈上組合應用規則。而國債、黃金這類主流代幣資產，設計初衷僅為簡化資產鏈上持有與轉賬流程，並未改變資產本身原有運作模式。

這一差距凸顯行業內部分化：各類代幣資產的鏈上原生屬性並不統一。

部分代幣可自由轉賬，適配各類鏈上應用；還有部分資產僅將區塊鏈作為記賬工具，轉賬與組合功能受到極大限制。

當下不少代幣化行為本質只是資產數字化，僅把資產信息錄入區塊鏈，並未解鎖資產組合應用能力。可組合性是鏈上金融體系的核心價值，能否實現這一特性，將決定行業未來發展上限。

多家機構推出鏈上屬性評估體系，得出的結論基本一致。潘特拉資本代幣原生指數測評顯示，超四分之三的代幣資產原生鏈上屬性評級墊底。這類代幣大多隻是數字憑證，對應的實體資產依舊依靠線下賬本與中介機構管理。

僅實現信息上鍊的仿真式代幣資產，和真正依託區塊鏈特性運作的原生鏈上資產，二者存在明顯鴻溝，這也足以說明整個行業仍處於早期發展階段。

資產組合應用的技術架構與資產標的均已齊備，深度融合開發工作才剛剛起步。

代幣化資產未來發展趨勢

各家機構對行業未來規模的預測數值不一，但整體走勢判斷趨同，均看好市場持續擴張。

多家機構預測，代幣化資產市場規模將從當前的 340 億美元，在 2030 年前後實現百倍以上的增長，最高預測值可達 30 萬億美元以上

麥肯錫基準預測認為，2030 年市場規模將達到 2 萬億至 4 萬億美元；方舟投資預估規模可達 11 萬億美元；波士頓諮詢集團聯合瑞波預測，2030 年市值為 9.4 萬億美元，2033 年將攀升至 18.9 萬億美元；渣打銀行則預判，2034 年市場規模將突破 30 萬億美元。

按照各項預測推算，未來行業規模將在現有 300 億美元基礎上增長百倍。數值差距並非源於行業普及速度判斷分歧，而是統計界定標準各不相同。各家機構統計範圍存在區別，涵蓋資產品類、穩定幣與存款是否納入核算、代幣化定義口徑均有差異。麥肯錫統計範圍主要包含債券、信貸、基金與股票；渣打銀行額外納入大宗商品與貿易金融資產；波士頓諮詢集團與瑞波則將存款、穩定幣一併納入統計。

統計標準雖有區別，但所有機構均判定，代幣化資產市場規模將迎來跨越式增長。

放眼全球金融大盤，當前代幣化資產體量微不足道。全球債券市場總規模超 140 萬億美元，代幣化債券佔比僅 0.01%；全球實體黃金價值達數萬億美元，代幣化黃金佔比不足 0.02%；全球股票市場總值超百萬億美元，代幣化股票佔比僅有 0.001%。

儘管佔比極低，代幣化新興市場已然成型。國債、黃金、私人信貸等定價清晰、市場需求穩定、權屬結構簡單的資產，率先完成鏈上落地。

現階段代幣化並未重塑資產本身屬性，只是改變了資產流轉結算方式，資產與數字金融體系的深度對接尚在初期。多數代幣化僅完成數字化轉型，尚未達成真正的鏈上組合應用，資產雖依託區塊鏈存儲，卻沒能發揮可編程金融模塊的作用。

行業後續將迎來更大挑戰，既要推動複雜金融資產上鍊，也要讓代幣資產深度融入具備組合特性的互聯網原生金融體系。