觀點：大部分代幣化資產，仍是傳統金融的鏈上包裝紙

作者：Yaroslav Writtle

編譯：深潮 TechFlow

深潮導讀：RWA 賽道喊了這麼久，但 77.6%的代幣化資產仍只是"鏈上包裝紙"——代幣在鏈上，發行、贖回、託管全在鏈下。真正值得關注的是那 11.1%的"混合型"資產，它們正在把部分生命週期搬到鏈上。這解釋了為什麼穩定幣感覺遠超其他 RWA：它們是真正的鏈上金融原語，而非傳統流程的數字外殼。

市場規模增長快於市場成熟度

理解這個市場的有效方式，不是看代幣化與否。

而是看：

• 包裝型
• 混合型
• 原生型

2026 年一項涵蓋 593 種代幣化資產的市場調查顯示，460 種資產或 77.6%仍被歸類為包裝型。僅 66 種資產或 11.1%屬於混合型，只有 16 種資產或 2.7%達到原生狀態。

這才是市場的真實形態。

包裝型仍是默認形式

大多數代幣化資產改善的是分發，而非基礎設施。

代幣存在於鏈上。

生命週期大部分不在。

發行、贖回、託管、轉賬權限、定價和投資者准入仍嚴重依賴鏈下系統。

所以表面增長可能是真實的，但鏈上自主性依然很低。

混合型才是真正轉型開始的地方

混合型是市場中值得關注的部分。

這是生命週期的某些環節開始轉移到鏈上的地方：

• 轉賬邏輯
• 結算流程
• 收益率累積
• 部分合規或訪問控制

不是完全原生。

但不再只是包裝紙。

這個中間類別仍然很小，這就是為什麼市場感覺比實際進展更快的原因。

原生型罕見是有原因的

原生資產罕見，因為門檻很高。

要達到那個水平，不僅僅是代幣要上鍊。

運營模式也必須上鍊。

這包括：

• 發行和贖回
• 轉賬執行
• 託管假設
• 與其他系統的可組合性

如今真正達到這個標準的資產寥寥無幾。

穩定幣看起來仍領先其他資產

這也有助於解釋為什麼穩定幣在結構上仍感覺領先於大多數 RWA。

它們更接近真正的鏈上金融原語。

許多其他代幣化資產仍像是傳統流程的數字包裝紙，而非真正運行在鏈上金融系統內的資產。

接下來什麼最重要

市場不需要更多證明資產可以上鍊。

現在更有用的問題是，生命週期的哪些部分真正隨之遷移了。

這才是下一輪分化發生的地方。

不是代幣化與非代幣化之間。

而是仍在鏈上分發的資產，與開始在鏈上運營的資產之間。