$CBRS 暴漲 90%：Uber 以來最大的科技股 IPO，被 Hyperliquid 提前兩週定價

作者：David，深潮 TechFlow

這兩天中英文 CT 都在刷同一個美股代碼，$CBRS。

有人說「推背感太強了」，有人說「終於體會到鏈上優勢了」。一個 AI 芯片公司的 IPO，讓加密玩家們 FOMO 了一把。

Cerebras，是英偉達在 AI 芯片領域最正面的競爭對手，客戶包括 OpenAI 和亞馬遜。

5 月 14 日它在納斯達克上市，定價 185 美元認購超額 20 倍，承銷商甚至兩次上調定價區間。開盤後，價格直接跳到 350 美元，盤中最高 386，收盤 311，漲幅一度來到近 90%。

據 CNBC 報道，這是 2019 年 Uber 以來美國最大的科技 IPO，一共募了 55.5 億美元。

不過，加密玩家興奮的不是這隻股票本身漲了多少。他們中的一些人，早在美股開盤前兩週，就已經通過 Hyperliquid 上 Trade.xyz 推出的 Pre-IPO 永續合約，參與了 CBRS 的價格博弈。

據 Hyperliquid News 統計，$CBRS 的 Pre-IPO 合約在上市前就已打破所有紀錄，交易量達 1.27 億美元，未平倉量達 6600 萬美元。

IPO 前幾小時，BitMEX 聯創、Maelstrom 基金管理人 Arthur Hayes 在 X 上發帖，說自己看了 Hyperliquid 上 CBRS 的鏈上報價，估算開盤在 277 美元左右。結果實際開盤 350，比鏈上高了 26%。方向對了，幅度低估了。

鏈上報價比 IPO 定價高出 50%，雖然沒能完全定價 AI 芯片的狂熱。但是有一個趨勢已經隱約顯型，即依託於 Hyperliquid，鏈上合約的報價正在被當成美股 IPO 的前哨指標，這在以前是不可想象的。

鏈上 Pre-IPO，盤前價格發現

很多人看到「Pre-IPO」三個字，第一反應是打新。

但他其實跟美股打新沒有任何關係。

據 Trade.xyz 官方文檔，Pre-IPO 永續合約（IPOP）是現金結算的衍生品合約，不代表股份、不提供 IPO 分配、不構成任何形式的代幣化股權。沒有所有權，沒有投票權，沒有分紅。這說明押注的是一家公司上市後的股價方向，僅此而已。

定價機制也跟普通永續不一樣。上市前沒有外部預言機可以喂價，合約採用 Hyperliquid 內部的市場驅動定價，價格完全由交易者的買賣決定，資金費率基於前一天 mark price 的指數加權移動均值計算。

簡單說就是，沒有「正確價格」，市場覺得值多少就是多少。

這也是為什麼 Arthur Hayes 看到的 277 和實際開盤的 350 差了那麼多。鏈上交易者定了一個價，但他們沒有路演資料，不知道機構認購倍數，也看不到承銷商的簿記數據。鏈上定價靠的是情緒和博弈，不是信息。

一旦公司完成上市並且有了足夠的外部市場數據，Pre-IPO 合約會自動轉換成普通的股票永續合約，接入真實股價預言機，倉位保持不變，不需要平倉再開。

對習慣了鏈上交易的人來說，操作門檻幾乎為零。有錢包、有 USDC、連上 Hyperliquid 就能開倉。Trade.xyz 作為 Hyperliquid 生態裡最大的 HIP-3 部署者，今年 3 月已經拿到了標普道瓊斯的官方授權，上線了 S&P 500 永續合約。Pre-IPO 產品是它最新的一步，CBRS 是第一個試驗品。

據 Trade.xyz 的風險聲明，合約從 Pre-IPO 轉換為普通永續時，mark price 可能出現跳變，如果倉位靠近維持保證金線，這個跳變可以直接觸發爆倉。加上 IPO 前流動性本身有限，大單進出的滑點不小。

所以這肯定不是打新，是在一個沒有漲跌停、熔斷、24 小時不關門的場子裡，對一隻還沒上市的股票下注。好處是場子永遠開著，壞處也是場子永遠開著。

HYPE 的新催化劑？

CBRS 的 Pre-IPO 合約熱鬧歸熱鬧，如果只盯著這一個產品看，會低估正在發生的事情的規模。過去一週，Hyperliquid 身上密集落地了一連串利好，CBRS 只是其中最出圈的一個。

5 月 12 日，資管公司 21Shares 在納斯達克推出了 THYP，美國市場第一隻 HYPE 現貨 ETF。據 Bloomberg 分析師 James Seyffart 統計，首日成交 180 萬美元，淨流入 120 萬美元，管理費 0.3%，是目前同類產品中最低的。

兩天後的 5 月 14 日，也就是 CBRS 在納斯達克上市的同一天，Coinbase 宣佈成為 Hyperliquid 的官方 USDC 財庫部署者，直接管理鏈上的穩定幣流動性，並收購原 Hyperliquid 上 Native Market 的 USDH 品牌資產。

目前 Hyperliquid 上的 USDC 供應量已經達到約 50 億美元，同比翻了一倍。同日，Circle 宣佈擴大在 Hyperliquid 上的 USDC 基礎設施角色，並追加質押了 50 萬枚 HYPE，朝驗證節點方向推進。香港的 HashKey Exchange 也在同一天上線了 HYPE 的場外交易。

（參考閱讀：渠道向發行方收稅，Hyperliquid 如何撬開 Circle 的錢袋子？)

Hyperliquid 過去給人的印象是鏈上永續合約的頭部玩家，新幣上的快，鯨魚做單猛，但歸根到底還是一個加密交易場。

這一週的變化指向另一個方向，傳統資金通過 ETF 有了入口，穩定幣基礎設施被 Coinbase 這樣的正規軍接管，交易品類從加密資產擴展到了傳統股票。這些事情加在一起，看起來更像是在換一個身份。

說回 HYPE 本身。

這個代幣過去一年半的故事一直是「最好的鏈上永續合約交易所」。這個故事不差，Hyperliquid 確實做到了鏈上衍生品市場份額過半，據 DeFiLlama 數據月費用超過 5600 萬美元，其中 95%以上回購銷燬 HYPE，放在 DeFi 世界裡算是頂級的現金流機器。

這次的 $CBRS 之後，有些定位可能在變。

如果你跟人解釋 Hyperliquid，一句“就是那個美股 IPO 之前兩週就能交易的地方”，可能比純加密的敘事定位出圈能力更強。

一個鏈上協議的合約報價，逐漸開始影響傳統金融最核心的定價環節；先不管流動性和實際成交量到底如何，這件事確實發生了。

筆者覺得這對 HYPE 的意義在於，它擁有了一個以前沒有的東西：一個不需要跟外行解釋五分鐘就能讓人聽懂的故事。

在加密市場裡，這種東西的稀缺程度往往被低估。

你回想一下，每一輪週期裡漲得最兇的代幣，基本都有一個用一句話就能說清的敘事內核。Pre-IPO 合約給了 HYPE 這樣一個內核，而且目前只有它有。

而 Hyperliquid 現在最大的阻礙是，屏蔽了美國用戶，全球最大的資本市場暫時摸不到這個平臺。不過，把美股這個全世界最熱門的資產類別通過鏈上永續合約的方式，向非美國用戶開門，這本身就是一種生態位。

「全世界剩下的人有多想碰美股」這個問題，看看 CT 上這兩天的 FOMO 程度就知道了。

後面可能還有機會，來反覆驗證這個敘事邏輯。

SpaceX、OpenAI、Anthropic 今年都傳出了上市計劃，如果它們的 Pre-IPO 合約也出現在 Hyperliquid 上，每一次都會把這個故事重新講一遍。當然這是「如果」。