經濟學人：跌破 7 萬美金，這次加密寒冬比以往更令人絕望

作者： The Economist

編譯： 深潮 TechFlow

深潮導讀： 儘管比特幣價格仍處於 7 萬美元上方，但加密市場正經歷著一場前所未有的“孤獨寒冬”。本文深入剖析了本輪跌勢與以往的不同之處：槓桿清算的連鎖反應、曾被寄予厚望的 ETF 如今淪為砸盤推手，以及最核心的——“氛圍感（Vibe）”的喪失。

當加密貨幣從反主流的酷文化變成被權貴擁抱卻又未被主流金融體系真正接納的“平庸資產”，其溢價正迅速消融。

作者警告，若無法找回那份獨特的熱情，這場寒冬恐將異常漫長。

全文如下：

寒風已連續數週席捲美國東海岸，部分地區的氣溫降至數十年來最低。但這與投資者將加密資產推入的“深度凍結”相比，簡直是小巫見大巫。比特幣的價格已從 10 月初的 12.4 萬美元跌至如今的 7 萬美元左右，所有加密貨幣的總市值縮水了超過 2 萬億美元。儘管這類資產此前也曾遭遇重創，但其支持者現在的沮喪情緒似乎比以往任何時候都要強烈。

在某些方面，他們的痛苦程度令人費解。比特幣 45% 的跌幅絕非史上最慘：從 2021 年底的高點算起，其價格曾暴跌 77%。當時加密行業花了約三年時間才讓市值重回巔峰。而如今的熊市才剛剛持續了四個月。

但看看其他資產類別的表現吧。2022 年，加密投資者還可以聊以自慰，因為當時大家都在虧錢。那一年，以科技股為主的納斯達克 100 指數從峰值到底部下跌了超過三分之一。而現在，該指數距幾周前創下的歷史高點僅差不到 4%（儘管部分軟件公司表現不佳）。加密粉絲之所以悲傷，是因為他們感到孤獨。

驅動這樣一個波動劇烈且具有投機性的市場的力量總是帶有神秘色彩。然而顯而易見的是，槓桿和清算正在發揮重要作用。截至 9 月底，就在暴跌開始前，可監測的加密資產借貸規模約為 740 億美元——在過去 12 個月內翻了一倍多，超過了 2021 年底的水平。

隨後，從 10 月 10 日開始，由於陷入鉅額虧損，價值約 190 億美元的槓桿頭寸被迅速清算。此後，一系列規模較小的頭寸接連平倉。市場對 Strategy Inc（一家通過借貸和發行股票來購買比特幣的公司）的擔憂日益加劇。其股價自 7 月以來已下跌近 70%。

種類繁多的加密產品可能加劇了這種跌勢。2024 年加密交易所交易基金（ETF）的出現，本意是通過擴大潛在買家池來支撐價格。這在一段時間內確實奏效了。iShares 比特幣信託 ETF（IBIT）成為歷史上增長最快的 ETF，到 10 月份時資產規模已接近 1000 億美元。然而現在，ETF 正在拉低價格。在過去的 80 個交易日中，IBIT 出現了 35 億美元的資金流出——這是其首次持續的拋售潮。投資該基金的大部分資金目前都遭受了損失。

壓制加密貨幣的最後一個因素最難量化：那就是“氛圍（Vibe）”不對了。對於一個沒有基本面價值或創造收益潛力的投機資產類別來說，無形的“光環”就是一切。而曾經圍繞數字資產的那種興奮的光環似乎已經消失。

部分原因是它們失去了叛逆的色彩。如果美國總統及其家人都深度參與一個資產類別，那它還能有多少“反文化”屬性？區塊鏈平臺以太坊（Ethereum）的聯合創始人 Charles Hoskinson 上個月說得很透徹：“我們基本上都成了系統的一部分。你知道當你成為系統的一部分時，系統會做什麼嗎？它們會讓這件事變得不再酷了。”

對於某些公司來說，加密貨幣新獲得的“呆板”名聲也有其好處。機構化幫助了穩定幣發行方，從而簡化了數字支付。然而，像比特幣這樣的資產在失去“酷”的吸引力的同時，卻幾乎沒有換回什麼回報；它們看起來像是“系統”的一部分，但實際上並未被系統真正採納。專業、保守的投資者依然迴避加密貨幣。美國銀行（Bank of America） 9 月份的一項調查顯示，絕大多數基金經理根本沒有配置加密貨幣。數字資產僅佔受訪者投資組合總價值的 0.4%。

與此同時，各國央行正在購買黃金，以保護自己免受通脹、地緣政治威脅和制裁風險的影響。那些曾經承諾作為“法幣”替代品的數字資產，如今卻被冷落在一旁。捷克央行去年成為首個公開宣佈購買加密貨幣的央行，買入了價值 100 萬美元的實驗性（且微不足道）的比特幣。目前它還沒有宣佈進一步的購買計劃。

數字資產已被證明比許多金融專欄作家（他們總是熱衷於為之撰寫訃告）曾經懷疑的要堅韌得多。儘管經歷了一場又一場熊市，它們總是能頂住徹底崩潰的預言。但有充分的理由表明，這個加密冬天感覺異常苦澀。除非氛圍有所好轉，否則不要指望會有回暖。