行業概述 

12月5日，比特幣突破了10萬美元大關，正如市場期待的那般創造了歷史。在這一歷史性時刻，全球的金融行業都將目光匯聚於此，比特幣的這一新高，是加密貨幣領域的一個新里程碑，顯著地證明了加密貨幣市場影響力的擴大和認可度的提升，同時預示著未來巨大的增長潛力。這不僅標誌著ArkStream Capital長期以來的信念和期待成為現實，也象徵著整個加密貨幣行業的信仰得到了驗證。對行業內來說，無論是風險與機遇並存的一級市場、高效多元化的二級市場，亦或豐富多彩的鏈上，都因比特幣的突破而充滿活力，整個市場在第四季度帶來了不錯的表現。

比特幣價格走勢圖，來源：LSEG Workspace

比特幣成功跨越10萬美元的關口得益於多方面因素的共同推動，其中最為關鍵的助力是，宏觀環境的降息預期和特朗普贏得美國總統大選。

美聯儲在本季度的兩次降息，對市場產生了深遠影響，進一步攪動了市場風雲。降息一方面降低了借貸成本，刺激了投資者尋找更高收益的資產，促使更多資金流入加密貨幣市場。另一方面，降息也會進一步改善市場流動性，有助於支撐資產價格。此外，穩定幣市場因宏觀降息而受益，發行規模創下歷史新高，市場資金流動性大大增加，市場活力再次激發。ArkStream Capital預計，隨著2025年量化寬鬆政策的實施，流動性將進一步增強，加密貨幣資產會迎來顯著的漲幅，市場會進一步得到擴張。

在美國總統競選期間，特朗普明確表達了對比特幣和加密貨幣領域發展的支持，並做出了一系列積極承諾。具體而言，他提議建立國家戰略比特幣儲備，計劃將比特幣納入國家金融戰略的框架，並確保政府持有一定數量的比特幣。此外，特朗普承諾將在監管政策和對初創企業的支持方面採取積極措施，以促進加密領域的健康發展。在成功當選後，特朗普採取了兩項重要行動以支持加密貨幣領域的發展：首先，他提名了在加密貨幣領域擁有深厚經驗的Reserve Rights顧問Paul Atkins擔任SEC主席。其次，創立了白宮人工智能和加密貨幣事務主管的新職位，並任命前PayPal高管以及在大數據和加密貨幣領域有著豐富知識的專家David Sacks擔任這一角色。

World Liberty Financial（WLFI），特朗普家族主導的項目，致力於通過融合創新金融解決方案和區塊鏈技術，整合DeFi，以此為用戶提供更公正、高效、安全的金融服務。WLFI在借貸、RWA和穩定幣等關鍵領域都有積極展開投資與合作。WLFI與Aave的合作提供了成熟可靠的借貸協議平臺，並集成了如Ethena的sUSDe等新型穩定幣資產，不僅拓寬了可抵押資產的種類，也豐富了資金來源。此外，根據Spot On Chain的數據，自2024年11月起，WLFI的主要錢包地址大量購入了ETH、cbBTC/wBTC、LINK、AAVE、ENA和ONDO等主流加密資產。這引發市場對WLFI資產動向的密切關注，並激發了對WLFI合作DeFi項目的買入熱情，尤其是那些帶來實際收益的深度合作項目。一個顯著的例子是，WLFI與Ethena在2024年12月中旬的合作，將Ethena的收益型穩定幣sUSDe納入旗下借貸平臺的抵押資產體系，為WLFI借貸平臺增加穩定幣存款來源。合作消息一經發布，ENA代幣在短時間內漲幅超過10%，這一市場反應凸顯了市場對WLFI影響力的認可。

在特朗普勝選之後，MicroStrategy對比特幣的投資力度顯著加大。根據最新數據，該公司在2024年Q4新增購買了近15萬枚比特幣，總花費接近135億美元，平均成本約每枚9萬美元。相較之下，比特幣現貨ETF的總淨資產值從Q3末的600億增長至Q4末的近1100億，新增資金流入達500億，而MicroStrategy一家的購買量就接近所有比特幣現貨ETF淨流入的25%。另外，MicroStrategy還計劃通過特別股東大會提出高達210億美元的股權融資和210億美元的債券發行，繼續投資比特幣。MicroStrategy的CEO Michael Saylor也積極推動更多傳統巨頭投資比特幣，例如微軟，儘管微軟股東投票反對了相關提案。市場對MicroStrategy的持續購買行為既感到期待又有所擔憂，一方面期待其與傳統巨頭共同推動加密行業的發展和比特幣新高，另一方面也擔心可能出現的黑天鵝事件導致市場動盪。

MicroStrategy的BTC持倉，來源：https://treasuries.bitbo.io/microstrategy/ 

在加密市場內部，由於市場的焦點曾一度集中在比特幣本身和鏈上投機的Meme，專注於基礎設施建設和應用落地的價值投資近乎陷入悲觀的低谷，而隨著11月政治環境的穩定，價值投資開始迎來複蘇的曙光。DeFi、基礎設施、新興公鏈等板塊的價值逐漸被市場重新認可，堅守的投資者陸續獲得穩定的回報，價值投資重新受到大家的重視。從具體項目來看，Ethena和Usual等的火爆，反映了市場對RWA和穩定幣的偏好正在增強，同時，Curve等協議憑藉其在穩定幣兌換的低滑點特性，也表現出色。本季度進行TGE的基本面強勁項目，如HypeLiquid和Morpho，以及堅持產品應用落地的項目，如Virtuals，各自不僅在數據層面表現強勁，相應的代幣價格也持續創下新高。這些趨勢表明，價值投資正在迴歸，創新依然是加密貨幣行業發展的核心動力之一，資金的關注點也在向這些領域轉移。

但凡事有兩面，近期，一級市場的融資活動在數量和金額上呈現下降趨勢，與二級市場的行情出現了脫節。並且，近兩年募資的項目正面臨一線交易所上市排隊現象，而二線交易所則始終存在流動性不足的情況。此外，Q4初的鏈上投機熱潮和市場反傳統風險投資情緒的高漲，對一級市場項目上市後的定價產生了不利影響，進一步壓縮了投資回報空間。在轉向二級市場的過程中，一級市場項目不僅要應對流動性窗口期的挑戰，還要面對激烈的同賽道競爭和有限的交易所資源。這些因素的疊加，導致一級市場的投融資活動陷入前所未有的挑戰。

每季度一級市場融資金融，來源：https://www.rootdata.com/

在二級市場上，為了追求超過比特幣漲幅的回報，通常會在山寨幣市場中尋找投資機會。然而，在Q2和Q3的嚴峻市場環境中，儘管比特幣保持在較高價位，許多基本面穩健的山寨幣卻表現不佳。這表明，擇時至關重要，即使標的的基本面良好，如果佈局時機不當，可能面臨不利的進場價格或長時間的資金佔用成本。此外，二級市場還需應對倉位管理和風險控制等挑戰，稍有不慎就可能導致資金回撤或損失。因此，儘管二級市場交易策略無需考慮代幣上線和流動性問題，卻不得不面對標的挑選和時機選擇等難題。總體來看，二級市場的策略確定性較低，風險收益比較高，且資金規模難以擴大。

Altcoin整體表現，來源：https://www.tradingview.com/symbols/TOTAL3/ 

 聚焦賽道 

DeFi

2024年，DeFi領域迎來了強勁的復甦。作為上一個週期中顛覆行業發展的重要力量，DeFi依然獲得了行業內部的廣泛認可。與此同時，隨著BTC和山寨幣ETF的興起，以及美國政策層面可能帶來的大規模資金流入，新用戶對借貸、DEX和穩定幣交易的需求不斷增長，這為DeFi的TVL和資產規模的穩健上升提供了巨大潛力。

大選後的市場走勢初步驗證了這一點。根據DeFiLlama的數據，從11月6日到12月15日，新老投資者帶來的增量資金和借貸需求的增加，推動了DeFi領域的TVL從870億美元上升至1300億美元，漲幅超過50%。

DeFi的TVL，來源：https://defillama.com/ 

借貸賽道作為DeFi領域的中流砥柱，在2024年Q4表現尤為突出。去中心化借貸市場的TVL已達550億美元，超越了上個週期的最高峰512億美元。AAVE在這一季度穩居市場領先地位，佔據了超過40%的市場份額，控制了近70%的DeFi借貸市場，管理的活躍貸款規模在70-80億美元之間。Aave的TVL增長主要得益於幾個因素：首先，美國大選後市場行情的改善促使投資者尋求更高的收益率，導致貸款需求增加；其次，在“簡單賺錢”行情中投資者對槓桿交易的興趣增強，進一步推動借貸活動。數據顯示，ETH作為核心借出資產，其供應年化收益率（Supply APY）從9月初的1.8%上升至12月中旬的2.5%，而穩定幣USDT和USDC的供應年化收益率分別從3%和4%上升至最高15%和17%，表明市場對高收益資產的需求顯著增加。同時，LTV從9月初的75億美元升至12月中旬的160億美元，顯示出借款規模的顯著擴大。目前，AAVE的TVL已經達到約210億美元，超越上個週期最高點190億約11%；幣價則來到370美元，距離上個週期665美元的最高價仍有約80%的上升空間。未來美國銀行借貸利率降低的預期可能進一步推動資金流入Defi借貸市場，提升Aave的TVL。

作為2024年Q4Listing的新秀項目，Morpho繼承了頭部借貸協議在安全性和信譽度方面的優勢，在市場對借貸需求復甦之際，Morpho迅速吸引了大量流動性。Morpho Blue是Morpho的借貸層，允許在無需許可的情況下創建獨立市場，滿足市場上多樣化的風險偏好和用例需求。MetaMorpho 基於 Morpho Blue 協議設計，不同類型的Lender都可以在 MetaMorpho 中無需許可創建金庫，定製風險敞口，將裡面的存款分配到一個或者多個 Morpho Blue 市場。

Morpho架構，來源：https://docs.morpho.org/ 

Morpho這樣的設計給穩定幣和類穩定幣的巨鯨持有者提供了高效的生息解決方案，滿足了他們對安全且高收益的投資需求。同時，Morpho為Lender提供Morpho代幣作為激勵，使得淨年化收益率（Net APY）提升至基礎APY的110%-120%。Morpho集成了包括Usual、ENA等新興穩定幣協議的獎勵，進一步提高了平臺的吸引力，為用戶提供了更多樣化的收益機會。在TGE時，Morpho的市值僅為50M美元。然而，隨著市場逐漸認識到其產品的優秀之處，投資者在二級市場對Morpho表現出強烈的信心，推動其市值在Q4上漲至4.6億美元。截至當前，Morpho的TVL達到了32億美元，考慮到市場對DeFi借貸需求的持續性，以及Morpho在競爭激烈的市場中繼續創新和優化其產品的能力，其增長趨勢在未來有望持續。Morpho的這一案例說明，即使在成熟的DeFi賽道，基於用戶需求的協議層創新仍然有巨大的成長空間。

在交易與流動性服務方面，去中心化交易所（DEX）依然是DeFi生態的重要支柱。Curve的主要價值在於為穩定資產提供超低滑點的兌換深度，滿足大量穩定幣之間的快速、低成本互換需求。然而，Curve的創始人曾使用CRV進行高槓杆操作，卻因代幣價格下跌不得不被清算，導致其市值一度低迷，使其價值被低估。根據DefiLlama的數據，2024年第四季度初，Curve的TVL僅為20億美元，到季度末增長至25億美元，增幅相對有限。不過，該季度穩定幣市場持續活躍，僅Tether在10月30日至11月14日這一短時間內就增發了30億USDT，同時新興的穩定幣如sUSDe、USDe、USD0等熱門現實世界資產（RWA）和穩定幣協議的加入，顯著增加了交易量。這反映在手續費和收入上，Curve的月手續費收入約為150萬美元，與2022年1月的歷史高點1150萬美元相比，仍有較大增長空間，但已較前期有所改善。其幣價從2024年9-10月的低點0.23美元回升至約1美元，漲幅達330%，但相對於上一個週期的最高點6.4美元，仍有上升空間。

Hyperliquid是一個專注於高效永續合約交易的創新去中心化平臺，採用訂單簿式交易機制。它提供永續合約和現貨交易，並在Layer 1鏈上實現低延遲和高吞吐量的交易環境。該平臺由共識層HyperBFT和執行層RustVM組成，HyperBFT是基於LibraBFT修改的共識算法，能夠支持高達200萬的TPS。經過不斷優化，Hyperliquid已能提供與中心化交易所相媲美的流暢交易體驗。其HIP-1機制允許部署原生代幣和鏈上現貨訂單簿，從而降低風險和延遲；HIP-2機制（永久性流動性承諾）則不同於傳統的AMM模型，不使用固定的xy=k公式，而是根據市場條件動態調整流動性。此外，無需KYC且手續費低，使其成為套利交易員的理想選擇。與依賴Chainlink預言機的GMX相比，Hyperliquid無需擔心預言機數據被操縱或出現問題；而與同樣使用訂單簿的dYdX相比，Hyperliquid不受性能限制，避免了網絡擁堵和交易確認時間導致的滑點。此外，Hyperliquid通過HYPE代幣的空投激勵社區參與，增強了社區對其持續建設的信心和積極性。

Hyperliquid通過HIP-1和HIP-2機制維持了龐大的未平倉合約量（OI），主要交易幣對包括ETH-USD、BTC-USD、SOL-USD等。目前，在永續合約DEX中，Hyperliquid的交易量佔比已超過50%，處於絕對領先地位。根據Coinalyze和CVI.Finance的數據，其未平倉合約量約為幣安的10%。在2024年12月，Hyperliquid創造了約3000萬美元的USDC收入，年化收入超過3.6億美元，僅次於以太坊、Solana和波場。HYPE代幣的價格從上線時的3美元已突破30美元，一個月內漲幅接近10倍，進一步鞏固了其市場領導者的地位。儘管Hyperliquid的市值仍低於其他L1和L2平臺，但其年化收入與流通市值的比值卻遙遙領先。

Hypeliquid的收入，來源：https://defillama.com/protocol/hyperliquid?tvl=false&fees=true&groupBy=daily

總體而言，2024年Q4 DeFi領域的復甦主要由提供真實收益的產品推動，產品的易用性和安全性成為關鍵競爭力。例如，Aave和Morpho在借貸領域通過提供可靠且高效的服務，吸引了大量用戶。Curve在穩定幣兌換方面繼續發揮重要作用，滿足了市場對快速、低成本交易的需求。此外，新興的去中心化交易所如Hyperliquid在衍生品交易中迅速崛起，進一步豐富了DeFi生態系統。大型交易所的Web3錢包也持續吸引用戶進入DeFi生態，推動了該領域的增長。整體來看，DeFi在借貸、DEX和穩定幣的多方互動下穩步擴張，其未來的大規模爆發將受益於政策支持和持續的創新。

RWA和穩定幣

RWA涵蓋了廣泛的資產類別，包括穩定幣、私人信貸、美國國債、大宗商品和股票等。在這些資產中，穩定幣因其獨特性和重要性，可以被視為一個獨立的賽道。對於非穩定幣類的RWA，由於資產標準化的複雜性及政策法規的不完善，規模相對較小，我們將重點關注穩定幣領域。

在加密貨幣市場中，自2018年以來，錨定美元的穩定幣發揮了關鍵作用。它們不僅是交易的基準貨幣單位，也充當了影子美元資產的角色，活躍於轉賬支付等多個場景。截至2024年12月1日，穩定幣總市值增至1930億美元，同比增長48%。以鏈上日均轉賬量為例，當前的日轉賬量穩定在250億至300億美元的高位區間，即便在市場低迷時期，該數據也未低於100億美元。在交易量方面，參考CoinMarketCap的行業數據，11月的月度交易量達6萬億美元，這意味著穩定幣在中心化交易量中佔據了行業交易量的30%。這一比例還未包括鏈上穩定幣交易量，亦即其實際佔比可能更高。除了發行量，交易量和轉賬量這三個核心指標外，穩定幣也通過引入如美國國債等穩定收益的資產作為底層資產，提供穩定可持續的收益，為行業帶來了正外部性，進一步促進了Web3與現實的連通和融合。

穩定幣日交易量，來源：https://studio.glassnode.com/charts/usd-transfer-volume

在穩定幣市場中，隨著市場需求的增加，多種類型的穩定幣逐漸出現，包括法幣支撐型穩定幣、去中心化抵押型穩定幣、算法型穩定幣等。其中，法幣支撐型穩定幣已經佔有了大部分市場且市場規模不斷增長，但是由於市場不斷湧現的交易需求，去中心化發行的穩定幣一直在探索著新的路徑。

在這之中，Ethena已經脫穎而出成為佼佼者，Ethena發行的USDe，作為一種合成美元，以其創新的金融解決方案在DeFi領域中佔據了一席之地。USDe特點在於採用先進的Delta對沖策略來維持與美元的掛鉤，這使其在傳統穩定幣中脫穎而出。短短一年多的時間裡，USDe的發行規模穩步增長，成功經受了Q2和Q3市場低迷階段的考驗，如今已躍居第三，僅次於USDT和USDC，並且再次進入快速發展階段。

穩定幣數據，來源：https://app.rwa.xyz/stablecoins 

此外，依託全球最大資產管理公司BlackRock的BUIDL，Ethena發行了新一款機構級的穩定幣USDtb。作為獨立於USDe的產品，USDtb為用戶提供了一個風險特徵迥異的新選擇。它的存在使USDe能夠更有效地應對市場挑戰，特別是在負資金利率期間，Ethena可以關閉USDe的對沖頭寸，並將資產重新分配給USDtb，以此減輕相關風險，增強整個系統的穩定性和抗風險能力。

USDtb數據，來源：https://usdtb.money/transparency 

除Ethena外，Usual發行的USD0也值得關注，該穩定幣通過引入RWA作為底層支撐，將傳統金融工具的穩健性與DeFi的透明、高效及可組合性深度融合。USD0以其無許可、合規的框架，將來自RWA的真實收益直接回饋給社區用戶，展現了新型穩定幣在市場中的競爭力。這些新興穩定幣的出現，不僅豐富了市場的多樣性，也為用戶帶來了更多的選擇與投資機會。

ArkStream Capital認為，穩定幣在加密行業能夠扮演穿越市場牛熊週期的至關重要角色。其增長勢頭不會停滯，無論是在支付還是交易領域，穩定幣的各項數據指標都將繼續保持增長。去中心化穩定幣，在透明度、去中心化程度和收益率方面顯著優於傳統穩定幣，因此，值得長期關注和投資。當前，Ethena已經展現出王者之相，而Usual也在積極嘗試擴大市場份額。未來，去中心化穩定幣不僅會隨著整個板塊的增長而增長，還具有從傳統中心化穩定幣市場中搶佔更多份額的巨大潛力。

AI Agent

在2024年Q4，加密行業中的AI Agent領域迎來了空前的關注度和迅猛的增長。AI Agent已經從最初的傳統AI模型的輔助功能，演變為社區生態的核心驅動力，擺脫了單一的“工具屬性”定位。在這一季度，無論是Solana鏈上的ai16z和ELIZA，還是Base鏈上的VIRTUAL和AIXBT等，它們的市值都隨著市場的熱度實現了數倍的增長。與此同時，行業內傳統AI Agent的表現卻相對平淡。在新舊交替的過程中，AI Agent的定位發生了變化。過去，加密市場中的AI Agent主要用於輔助已有產品的更新和迭代，例如FET、OLAS等，它們更多地專注於區塊鏈與AI模型訓練的結合，或構建工作流輔助、情感陪伴等實際應用場景（類似於人類最初創造機器人以協助日常生活的初衷）。然而，現在的發展模式已經從“產品導向”轉變為“社區導向”，更加專注於AI Agent本身的成長和生態系統的構建（類似於創建一個完全由機器人組成的自治社群）。

AI Agent市值和佔比，來源：https://www.cookie.fun/ 

在當前“社區導向”的發展模式中，ai16z和Virtuals無疑是表現最為突出的兩大代表性項目。根據Cookie.fun的最新數據，AI Agent的整體市值已接近167億美元，在2024 Q4的最後一週漲幅達到了近37%。ai16z和Virtuals的市值合計佔據了AI Agent市場份額的近50%。ai16z本質上是一個去中心化的DAO，利用AI進行投資管理。其核心組件是開源的AI代理框架ElizaOS，該框架用於創建、部署和管理AI代理。在此框架下，有兩個核心應用：ai16z和degenai。ai16z是一個治理代幣，持有者可以參與投資提案的投票和基金收益的分配。degenai則是一個自主交易的AI代理聊天機器人，在ai16z中扮演AI操盤手的角色，用戶可以與degenai互動，影響其交易決策。

與ElizaOS框架類似，Virtuals Protocol致力於推動AI代理領域的發展。其前身是遊戲公會Path DAO，於2023年進行了戰略轉型並更名為Virtuals Protocol。通過推出fun.virtuals平臺，Virtuals Protocol使用戶能夠輕鬆構建和部署自己的AI代理，並支持一鍵部署功能。Virtuals提供了一個類似於“蘋果系統”的完整AI代理創建和代幣發行平臺，形成了一個閉環的生態系統。ai16z強調開源框架和去中心化治理，兩者在技術架構、代幣經濟和市場策略上各具特色，以滿足不同用戶的需求。

掀起浪潮的源頭，不得不提GOAT和ACT這兩個AI Agent的Meme，儘管它們本身沒有實際效用，卻率先打破了傳統AI Agent的單一技術定位，將其與Meme文化相結合，迅速吸引了用戶和資本的關注。隨後，市場對於AI Agent的追逐從純Meme轉向了前景敘事主導的基礎設施類項目，Virtuals推出了其獨特的IAO（Initial Agent Offering）模式，將“AI Agent功能 + Token + Meme”三者結合，推向新的高度。在Virtuals生態系統中，這些AI Agents不僅具備虛擬人和價值分析等工具功能，還扮演了Meme的角色。AI Agent在加密行業中不再僅僅是服務的提供者，而是成為了生態系統中的核心角色，成為用戶互動和社區生態發展的主要驅動力。

目前，AI Agent市場主要分為兩大類項目：一類是“技術支撐層”，專注於為AI Agent提供底層技術和基礎設施支持；另一類是“場景落地層”，致力於將AI Agent應用於具體的業務場景中，實現其實際應用價值。

在AI Agent的快速發展和演變中，其發展軌跡與區塊鏈行業早期的熱潮相似。例如，分發平臺如Virtuals、vvaifu、Zerebro，以及提供不同框架的ElizaOS、ARC、Swarms等，目前的競爭態勢類似於早期的Layer 1公鏈競爭。根據時光機理論，可以推斷出，與應用類項目相比，AI Agent基礎設施類項目因其戰略重要性，在存活週期和市值等方面更受市場主流資金的關注，並因稀缺性而享有溢價。

隨著基礎設施的成熟和趨於飽和，基礎設施與應用的協同發展將成為下一階段的核心主題，推動該領域進入深度融合期。與傳統項目開發不同，AI Agent應用更注重在Roadmap和TGE之後，通過預先驗證市場需求，並藉助生態代幣或關聯代幣等機制，持續推動生態系統的創新和發展，其整體市值在本季度內實現了數倍增長。隨著財富效應的顯現，越來越多的新項目湧現，AI Agent在多個細分領域展現出巨大潛力，從市場分析、鏈上操作到意圖執行等方面均有突破。例如，Aixbt的推特機器人能夠全天候在線解答用戶問題並實時分析市場動態，堪稱AI版的分析型意見領袖；AVA專注於社交領域，通過AI虛擬人提供情感陪伴和個性化服務；CGPT則集成了交易、市場分析、NFT生成等功能，成為一款綜合性的AI Agent工具。

ArkStream認為，當前賽道的火熱情緒顯而易見，在FOMO情緒的推動下，各類資金紛紛湧入，試圖分得一杯羹。這種快速擴張的格局使得項目如雨後春筍般湧現，但目前尚無單個項目市值突破百億。這一階段能被視為Web3 AI Agent賽道的“初級階段”，其核心特徵是時間導向：市場參與者普遍懷有投機心態，爭相以最快的速度進入賽道。

ArkStream Capital預測，“第二階段”即將到來，市場的關注點將轉向產品質量，隨之而來的是一場優勝劣汰的大洗牌——低質量、投機取巧的項目將被主流資金迅速淘汰。隨著傳統AI技術的持續迭代升級，ArkStream Capital對整個賽道的前景保持樂觀。當前的火熱程度足以說明其潛在的發展空間，預計首批市值突破百億的AI Agent項目將在不久的將來成為行業發展的重要里程碑.

Meme

在過去的三個月裡，Meme經歷了顯著的增長和演變，尤其在總市值、交易活躍度、題材多樣性以及交易所的支持方面。從10月到12月初，Meme幣的總市值顯著增長，創下歷史新高，交易量也大幅提升。市場見證了多種新型Meme幣的湧現，包括AI Agent的Meme（GOAT、ACT）、與蘇富比藝術拍賣掛鉤的藝術BAN、與特朗普和Elon Musk相關的松鼠PNUT，以及吸引大量Tiktok粉絲的CHILLGUY等。這些新興Meme的興起不僅為市場注入了活力，激發了鏈上資金的流動性，還吸引了大量新投資者進入市場，為Meme和加密行業的繁榮和發展做出了貢獻。

與新興Meme相比，傳統Meme如DOGE、PEPE和WIF在市場中同樣表現強勁。特別是PEPE和WIF，它們在2024年11月成功登陸了Robinhood，不僅突顯了北美合規交易所對Meme的認可，也進一步擴大了這些老牌Meme的市場影響力。

結合Meme賽道過往一年的相關數據，截至2023年年底，市值前500的Meme數量極為有限，主要包括DOGE、SHIB、BONK、PEPE、FLOKI和ELON等少數幾個，而大多數Meme市值較低。然而，到了2024年年底，市值前500的Meme數量顯著增長至48個，佔比接近10%，並且總市值達到約1047億美元，24小時交易量高達74億美元。這些都在表明Meme的認可度和市場共識正在不斷突破。

Meme板塊市值，來源：https://coinmarketcap.com/view/memes/ 

特別是在本季度，Meme成為了加密貨幣市場的焦點，吸引了大量投資者的關注。隨著11月價值投資趨勢的迴歸，部分資金開始從Meme中分流，但一些新上市的熱門Meme憑藉其良好的市場表現和龐大的用戶基礎，迅速在主流交易所如幣安、Upbit上市。儘管市場接力資金的不足導致這些Meme經歷了從高點的大幅回調，ArkStream Capital認為，這種回調正是市場注意力經濟的完美體現，意味著Meme的資金流入和流出會隨著市場關注度的波動而發生顯著變化。許多Meme在短時間內市值迅速增長至1億美元甚至更高，因此，經歷回調和時間的驗證是合理的。

ArStream認為，Meme在行業中的繁榮不只是短暫現象，它們作為連接Gen Z與Web3世界的橋樑，憑藉易於理解和參與的特性，有望持續存在併為市場帶來情感與價值。因此，ArkStream Capital積極尋找適合在Meme板塊進行佈局的機會。其中，特別關注和佈局兩類領域：一是提供代幣信息、交易數據的門戶平臺，以及提供交易便捷性和策略定製的Bot產品，還有像Pump Fun這樣的新型Meme發射平臺，這些都是Meme領域擁有實際可持續收益的核心基礎設施；二是Meme正逐漸成為一種承載公平理念的資產發行方式，許多具有實際價值支撐的項目正嘗試採用Meme形式來吸引用戶，他們採用有機增長理念，低市值開盤，這一種相對健康的增長方式，也體現一級市場項目對Meme的積極探索和創新。

 項目投資 

Ethena

項目介紹

Ethena，作為DeFi領域的創新者，致力於提供多種穩定且可擴展的加密原生貨幣解決方案。其首款穩定幣為加密原生的合成美元USDe，核心創新是通過運用Delta對沖策略持有多種加密主流資產的現貨和相應空頭頭寸來維持內在穩定的價值。這種設計不依賴於傳統銀行系統基礎設施提供的美元資產，由此，USDe不僅在穩定性上面能夠與由美元資產支持的穩定幣（如USDC和USDT）相提並論，而且在資本效率和收益方面也實現了顯著提升。第二款穩定幣USDtb則是和RWA領域知名機構Securitize聯合開發，依託於BlackRock BUIDL，連接了美元、短期美國國債和回購協議等傳統金融產品，打造的具有現實世界資產穩定收益支撐的數字美元。USDtb不僅具備高流動性、低風險和穩定收益的多重優勢，並且利用Web3技術實現了交易的透明性和結算的高效率。USDe和USDtb這兩款穩定幣，拓展了Ethena在穩定幣市場的版圖，並且通過協同效應，增強了Ethena穩定幣解決方案的整體穩健性和可信度。

為什麼投資Ethena

Ethena的願景是通過重塑加密貨幣體系，在DeFi、CeFi和TradFi之間建立橋樑，以促進下一代互聯網金融的繁榮。其首款穩定幣USDe已經在DeFi的多個關鍵領域，包括貨幣市場、衍生品市場的槓槓抵押品、穩定幣的基礎設施、利率互換協議和現貨AMM DEX等，實現了深度集成。在交易所領域，Ethena的流動性池不僅為現有的中心化和去中心化交易平臺提供支持，還助力新興的交易所解決了啟動初期的流動性難題，成為市場領先的深度和場外流動性提供者。對於TradFi，Ethena的USDe以其獨特的收益備受青睞，該穩定幣融合了兩種在十億美元規模的加密貨幣的本地實際收益，並且其收益與傳統金融利率呈弱負相關，底層資產由TradFi認可的託管機構託管。USDe為大型投資者提供了一個便捷的途徑，使他們能夠通過單一資產獲得加密貨幣市場的超額回報。

ENA代幣在Ethena生態系統中發揮著關鍵作用，既是治理代幣，賦予持有者參與關鍵決策的權利，如選舉風險委員會成員和塑造政策方向，也提供了質押成為sENA以獲得額外收益的機會。隨著ENA未來將用作Ethereal衍生品交易所的投票工具，其在Ethena發展藍圖的重要性愈發凸顯。這些功能不僅鞏固了ENA作為Ethena協議核心的地位，而且對於維繫協議的去中心治理和激勵用戶參與至關重要。在流動性方面，ENA在主流交易所的表現卓越，交易量持續位居前列，這不僅證明了Ethena協議的市場活躍度，也表明了其獲得了市場的廣泛認可和接受。

Ethena通過與各大知名交易所的深度合作，實施了一系列對沖策略來應對合約等衍生品市場的突發情況，確保了USDe的穩定性和安全性。另外，USDe作為交易計價幣對的使用也正在逐步落地，這得益於Ethena在增加流動性以減輕風險方面的努力。在資源方面，Ethena與多個全球頂尖的做市商合作，這些做市商為其提供了流動性和市場深度，進一步增強了USDe的市場適應性和韌性。

ArkStream Capital認為在穩定幣領域，競爭格局遠未確定，USDT和USDC等雖佔據領先地位，但新興競爭者完全有能力挑戰其市場地位。關鍵在於選擇那些具備獨特機制、能夠穩定錨定價值、增加市值並拓展應用場景的穩定幣協議。正如DEX已經佔據CEX交易量的10%，去中心化的金融產品因為其可驗證性和便利性，正在迅速佔領市場資源，預計到2025年，Ethena為代表的去中心化穩定幣將繼續增長市場規模，達到10%的市場佔有率，即200億美元。另外，Ethena 將成為特朗普政策落地的重要金融工具之一。Trump 政策的實施，也將推動 Ethena 在美國經濟復興與全球金融重塑中的戰略地位，成為美國本土與全球數字金融態的重要支撐。

TRex

項目介紹

TRex致力於在區塊鏈行業內構建一個專注於遊戲和文娛內容項目的發行商網絡。其目標是通過高質量、可擴展且可持續的發展方式來指導項目方，為他們提供資源對接、代幣經濟模型設計、戰略諮詢以及市場營銷等多方面的支持。以近期孵化的兩款遊戲項目為例：Legend of Arcadia和Last Odyssey，它們都已吸引了超過10萬的活躍用戶。Legend of Arcadia是一款多鏈卡牌類手遊，在X Layer上佔據了總交易量的7%；而Last Odyssey是一款MMOSLG策略類遊戲，在opBNB上佔據了總交易量的1.2%。

為什麼投資 TRex

依託於強大的EVG生態系統，TRex在資金和資源方面具有顯著優勢。EVG是亞太地區最成功的Web3項目孵化及投資公司之一，其投資和孵化的項目包括Celestia、Wormhole、Berachain、Animoca Brands、The Sandbox、Yuga Labs和Kraken等知名企業和基金。此外，TRex與Animoca Brands建立了深度合作關係。Animoca旗下的The Sandbox作為元宇宙領域的先鋒，已獲得傳統互聯網和奢侈品牌的廣泛認可，這充分展示了Animoca在孵化方面的卓越能力。EVG和Animoca都是亞太地區Web3領域資源豐富、實力雄厚、經驗豐富的機構，其團隊成員多來自香港的傳統金融資本背景。憑藉這些優勢，TRex可以採用高質量、可擴展且可持續發展的策略，為項目方提供資源對接、代幣經濟模型設計、戰略諮詢以及營銷推廣等全方位支持。

此外，ArkStream Capital注意到，無論是傳統遊戲巨頭Nexon推出的Web3遊戲基金，還是Sony計劃推出的Layer 1區塊鏈，Ton生態中游戲的持續發展，文娛內容應用的發展趨勢愈發明顯。從Web2的《黑神話：悟空》到區塊鏈上的Taptap遊戲的火爆，市場對這類應用的認可和需求正在不斷增長。可以預見，在不久的將來，將會有更多開發者和項目方積極投身於這一領域。TRex提供的一站式、可定製化的發行和孵化服務，將幫助項目方以更低的成本開發項目並獲取更優質的資源，這無疑將為項目方的發展提供強有力的助力。

ArkStream認為，TRex憑藉其卓越的業績記錄和高素質的團隊背景，得到了多位資深Web2和Web3遊戲及TMT行業專家的支持。其計劃構建的發行商網絡平臺和逐步擴展的生態系統，使TRex成為一個具有投資價值的優質項目。隨著鏈上應用的多樣化和大規模發展，TRex網絡及其平臺代幣有望成為GameFi領域不可或缺的構成。

 研究報告 

ArkStream Capital: Why We Invested in Ethena After Trump’s Victory

https://x.com/ark_stream/status/1872216686428074462

ArkStream Capital: The Meme Craze | A New Battlefield for VCs – Opportunity or Trap?

https://x.com/ark_stream/status/1853743227557556457

ArkStream Capital: How PayFi Unlocks a New Chapter in Crypto Payments

https://x.com/ark_stream/status/1849408148207288620

ArkStream Capital是由原生加密貨幣人士創立的加密基金，包含一級市場與流動性策略，投資web3原生與前沿的創新，致力於推動web3創始人與獨角獸成長。ArkStream Capital團隊從2015年開始進入加密貨幣領域，來自MIT，Stanford, UBS, 埃森哲，騰訊，谷歌等高校與公司。投資組合包含超過100家區塊鏈公司，包括Aave, Sei, Manta, Flow, Fhenix, Merlin, Avail, Space and Time等。

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