解析貝萊德代幣化基金 BUIDL，為 RWA 資產打開了通往 DeFi 的美麗新世界

撰文：Will 阿望

自今年 Blackrock 貝萊德順利推動 BTC Spot ETF 落地，並將加密資產引入傳統金融以來，兩個月後的 2024 年 3 月 21 日，Blackrock 又與 Securitize 攜手在公共區塊鏈——以太坊上推出首個代幣化基金 BUIDL「BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund」，反手將傳統金融引入加密市場。

BUIDL 基金的推出標誌著 RWA 資產代幣化進程中一個重要里程碑。世界上最大的資產管理公司 Blackrock 通過 BUIDL 基金讓人們得以目睹區塊鏈技術改造金融體系的未來，並且能夠實現加密資產和現實世界資產的無縫連接。

我們去年的文章就分析過代幣化基金在連接 TradFi 與 DeFi 中的重要程度，而且基金這種資產形式，由於（1）其本身受監管；（2）相對標準化的數字化表達方式，是 RWA 資產最佳的載體。參考文章：RWA 萬字研報：基金代幣化的價值、探索與實踐。

那麼本文就來深度解析 Blackrock 的代幣化基金 BUIDL，來看它是如何運作的，以及如何通過 USDC 嫁接 DeFi，打開傳統金融通向加密世界的大門。

一、BUIDL 基金是如何運作的

如果你將 1,000 美元投入穩定幣 USDC，USDC 發行方 Circle 會將資金投資於國債等資產，但產生的收益將由 Circle 獲取。而如果你將 1,000 美元投入 Blackrock 的 BUIDL 基金，那麼該基金在承諾提供每個代幣 1 美元穩定價值的同時，能夠幫你理財讓你獲得投資的收益。

這就是 BUIDL，看起來像一種穩定幣，但它其實是一種「證券」。

我們先來講 BUIDL 的「證券」屬性，再來講它成為流動穩定幣可能性。

A. 基金主體

BUIDL 基金是 Blackrock 在 BVI 新設的一個 SPV 主體，該主體根據美國證券法和投資公司法的規定，向 SEC 申請了 Reg D 的證券豁免，且只針對合格投資者開放。

B. 代幣化及鏈上邏輯

Securitize LLC 作為 BUIDL 基金的代幣化平臺，負責基金的鏈上邏輯，並將基金的鏈上邏輯轉換成監管需要的文件數據，迎合監管的要求；

同時，Securitize LLC 作為基金的轉讓代理，管理代幣化基金的份額，並報告基金認購、贖回和分配事宜；

Securitize Markets（持有美國 Alternative Trading System 牌照，在 FINRA 註冊 Broker Dealer 資質）將作為基金銷售代理，向合格投資者提供該產品；

投資者靈活的加密資產託管選項：Anchorage Digital Bank, BitGo, Coinbase, Fireblocks。

C. 底層資產的運作

BlackRock Financial 作為基金管理人，負責基金的投資；

Bank of New York Mellon 作為基金底層資產的託管人和基金行政管理人；

PwC 已被任命為基金的審計。

D. 資金管理

BUIDL 基金的總資產 100% 將投資於「類」美元現金資產（如現金、短期美國國債和隔夜回購協議），使得每個 BUIDL 代幣保持 1 美元的穩定價值。

BUIDL 代幣通過 Rebase 的形式進行按月（Paid Monthly）分配利息，即將每日應計股息以新代幣的方式直接「空投」到投資者的錢包賬戶中。

E. 24/7/365 的即時申購 / 贖回

Securitize 為投資者提供法幣 USD 的 24/7/365 基金申購 / 贖回（Issuance & Redemption Process），這種即時結算，實時贖回的功能是眾多傳統金融機構非常渴望達到的一點。

（SS&C, Tokenization of Funds - Mapping a Way Forward）

傳統基金的運行流程相比之下是低效的，眾多參與方存在各自的賬本（如證券賬本與銀行賬本），因此在申購 / 贖回環節經常存在 T+3+5+N 天的延遲。

相比之下，由於基金代幣化後能夠在鏈上實現統一賬本的實時結算，大大降低了交易成本以及提高了資金效率，這對於金融行業來說是一個里程碑式的創新。

其他優勢還包括：

所有基金參與方都可以在區塊鏈上訪問、查看數據，因此也不需要進行多方的報告與對賬，大大簡化了多個基金參與方的註冊登記需求；

並且基金的認購和贖回環節能夠直接結算並進入投資者賬戶（電子錢包），交易具有結算終局性，從而消除了市場和交易對手的風險；

此外，基於區塊鏈更高效的原子結算，也能夠實現全天候實時定價，實時結算。

二、「證券」本質的 BUIDL 代幣適合誰？

2.1 需許可的 ERC-20 代幣

儘管 BUIDL 代幣是發行在以太坊上的 ERC-20 代幣，但是由於其「證券」的本質、KYC/AML/CTF 的合規要求，及最低投資額 500 萬美元的限制，就導致了 BUIDL 代幣僅能在通過驗證的「白名單」投資者中流轉，是一種需許可的 ERC-20 代幣。

根據 Steakhouse 的研報，我們也能看到大部分美債 RWA 的項目，出於監管合規的考慮，都選擇了在公共區塊鏈上，進行需許可的代幣發行。

（Overview of BUIDL, BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund, Ltd）

2.2 BUIDL 代幣適合誰？

BUIDL 基金的強合規「證券」本質，再疊加上需許可的 ERC-20 代幣特徵，能夠保證資產的足夠安全：

（1）底層資產的安全：僅存在一個交易對手風險（Blackrock）；SPV 的破產隔離以及底層資產銀行級別的合規託管。

（2）鏈上資產的安全：需許可的嚴格 KYC 准入；SEC 合規交易市場的准入；機構級加密資產託管商的合作。

暫不考慮傳統金融場景，在這樣強合規的配置下，BUIDL 構建起了一個機構級別的（包括成為任何穩定幣發行商、DeFi、L2 等項目方金庫）加密資產的抵押層（Collateral Layer），在保證資產足夠安全的同時，穩定生息。

假設 USDT 穩定幣發行方 Tether，能夠將其金庫中大部分資產部署在 BUIDL 基金，那麼能夠解決其最大的合規問題——底層資產不透明，要想 Circle 的底層資產也是由 Blackrock 管理，這至少比 Tether 整天發一些審計報告有可信度。

再來看 MakerDAO 此前花了 100 多萬美金搭建的複雜 Blackrock 美債 ETF 採購路徑，如今只用讓 MakerDAO 去 Securitize 開個合格投資者賬戶就能實現，安全便捷無風險。

三、代幣化基金的 USDC 流動性

3.1 通過 USDC 實現 BUIDL 流動性

如前所述，由於「證券」限制，BUIDL 代幣僅僅侷限於「白名單」投資者之間的流轉，因而實現 24/7/365 申購 / 贖回是遠遠不夠的。

由此，Blackrock 與 Circle 合作建立了一個智能合約控制的 USDC 流動性池，實現 BUIDL：USDC = 1:1 的 24/7365 實時兌換。

（twitter.com/jerallaire/status/1778416442691428778）

Circle 聯合創始人兼 CEO Jeremy Allaire 在 4 月 11 日表示：「現實世界資產的代幣化是一個快速新興的產品類別，能夠解決投資者的痛點。而 USDC 能夠幫助投資者快速轉移代幣化資產，從而降低成本並消除摩擦。我們很高興能為 BUIDL 投資者提供此功能，並展示區塊鏈交易的核心優勢——速度、透明度和效率。」

這是一個里程碑意義的舉措，能夠為 RWA 資產打開通往 DeFi 的新世界。

3.2 ONDO Finance 的 BUIDL 流動性嘗試

RWA 美債項目龍頭 ONDO Finance 於 3 月 27 日為其代幣化基金產品 OUSG 添加了 9500 萬美元的 BUIDL 代幣，再疊加上 Circle 為 BUIDL 提供的 USDC 流動性池，此舉解決了其用戶最大的痛點——T+2 資金贖回，實現了 Ondo OUSG 基金份額的 24/7/365 實時申購 / 贖回。

這也標誌著第一個 DeFi 協議對於 BUIDL 的大規模採用。

（Introducing Instant, 24/7/365 Subscriptions and Redemptions; Shifting OUSG Funds into BlackRock’s BUIDL）

3.3 BUIDL 的未來

在 Circle 為 BUIDL 基金打開通往 DeFi 的大門之後，無疑為加密市場的參與者提供了一個重要的資金管理選項。

在 Bankless 對 Securitize CEO 的採訪中，Carlos Domingo 表示：目前 BUIDL 基金特別適合機構級的市場參與者，例如：

（1）獲得大量鉅額融資的 Web3 項目方。他們都有大量的資金存於鏈下，能夠通過 BUIDL 實現鏈上鍊下的無縫銜接，這裡會有數十億美元的規模；

（2）穩定幣發行方。它們本身就有資金配置的剛需，如 Circle 資金配置就是由 Blackrock 管理，如上述 ONDO Finance OUSG 基金的資金配置，以及 Mountain Protocol 也打算配置 BUIDL 資產，這裡會有數百億美元的規模；

（3）穩定幣本身。目前的 USDC、USDT 穩定幣是不生息的，如果把這些不生息的穩定幣替換成生息的穩定幣，並且在封裝之後可以流通，這裡存在巨大的想象空間，穩定幣市場本身就有數千億級別的規模。

例如我們看到 ONDO Finance 的 USDY 穩定幣就在做此類嘗試，在 Aptos 和 Solana 都有佈局，在保證資產足夠安全的同時，穩定生息且流通。

四、RWA 代幣化帶來的潛力巨大

Blackrock CEO Larry Fink 在接受彭博專訪時明確表示，資產代幣化將成為 Blackrock 的下一步發展方向：「我們相信，金融資產代幣化將是接下來的趨勢，這意味著每一隻股票、債券都將被記錄在一個總賬本上。」

雖然 Franklin Templeton 早已實現在公共區塊鏈上的代幣化基金，但是 Blackrock 這艘航空母艦無疑打開了傳統金融通往 RWA 新世界的大門。尤其是 Circle 為 BUIDL 提供了 USDC 流動性池之後，無疑打開了 DeFi 可組合性的大門。

最現實的就是：BUIDL 構建起了一個機構級加密資產的抵押層（Collateral Layer），在保證資產足夠安全的同時，穩定生息。我們看到這點在 ONDO Finance 的案例中已經實現，做到鏈上基金產品的 24/7/365 實時申購 / 贖回。

（app.rwa.xyz/treasuries）

最後借用國際清算行 BIS 在近期發佈的研報 Finternet: the Financial System for the Future 做結尾：

「儘管近幾十年來，數字技術的進步改變了人們的生活，但金融體系的很大一部分仍停留在過去。許多交易仍然需要數天才能完成，並且依賴於耗時的清算、消息傳遞和結算系統以及物理紙質記錄。因此，改善金融體系的運作是一項重要的公共政策目標。

這種基於區塊鏈的 Finternet，將是金融系統的未來。」

（Finternet: the Financial System for the Future）