詳解嘉實國際首支香港代幣化基金及代幣化優勢

撰文：博文，白露會客廳

2024 年 1 月 12 日，嘉實國際資產管理於官方公眾號對外宣佈：2023 年 12 月 28 日，嘉實國際成功發行香港首支代幣化基金。

該代幣化基金在 2023 年 11 月完成向香港監管機構的報備，為中資金融機構在香港推出的第一支進行了代幣化安排的固定收益代幣化基金。基金僅面向專業投資者，投資高評級美債。由嘉實基金香港子公司嘉實國際資產管理作為基金管理方，Meta Lab HK 提供代幣化解決方案。

隨著 2023 年香港 STO 新政落地，越來越多的傳統金融機構開始將目光放在代幣化可投資產品的創新。嘉實國際作為最早一批的響應者，快速完成代幣化基金髮行，一定程度上也說明基金代幣化將有更大的應用前景。

本期文章，白露會客廳為讀者分享與解析嘉實國際代幣化基金和基金以以及資產代幣化優勢，幫助讀者對這一領域未來的發展前景作出更好判斷。

認識嘉實國際

1999 年，嘉實基金管理有限公司成立，成為中國首批資產管理公司之一。2008 年，嘉實基金在香港註冊成立全資子公司，即嘉實國際資產管理。目前，嘉實基金管理規模超過 2000 億美元，公募基金創造回報超 300 億美元，擁有超過 300 人的投研團隊。

2018 年，嘉實國際組建了國際化的 ESG 專家團隊，將定量和定性的 ESG 研究納入投資流程；2020 年，嘉實基金管理在「戰略與治理」模塊中被負責任投資原則（PRI）授予 A+ 評級，以表彰其致力於將 ESG 考慮因素納入投資決策的努力。

集團行政總裁趙學軍，畢業於北京大學光華管理學院經濟學博士學位，在金融投資、資本市場運作和企業管理方面有超過 20 年經驗，為中國基金行業任期最長的行政總裁之一。目前，趙學軍於北京大學博士後研究中心擔任導師，以及任清華大學五道口金融學院高級管理人員工商管理碩士（EMBA）課程講師，同時擔任中國證券投資基金業協會兼職副會長、美國加州大學洛杉磯分校安德森商學院金融工程專業國際顧問團成員等職務。

嘉實國際積澱已久。本次代幣化基金的發行，為快速響應 2023 年香港 STO 新政的創新嘗試，其結果對後來者進行類似業務落地也頗具參考意義。

資產及基金代幣化有何優勢？

根據福布斯的報道，曾負責管理美國道富銀行數字資產部的 Nadine Chakar 曾表示：「無論是在貝萊德和高盛，還是在花旗和摩根大通，所有員工都在說代幣化是未來的趨勢。」

資產代幣化有哪些潛力？

首先是提高效率：代幣化後資產交易，實現 DvP 原子式交收，縮短結算時間，降低交收和結算風險。比如香港政府在今年年初發行的代幣化綠色債券，將傳統債券發行一般需時 5 個營業日（T+5）的交收程序大幅縮短至 1 個營業日。這是目前為止，甚至未來短期內市場乃至監管機構都認可的代幣化能帶來的最大好處。

其次是是改善流動性，代幣化後可以通過將資產分割 / 提高交易自由度的方式改善資產的流動性。然而，通過將資產代幣化並建立二級市場來提高流動性的做法，在風險控制和投資者保護方面存在一定的困難，因此該功能受監管的嚴格限制。

此外，代幣化還可節約運營成本和增強合規性，這主要利用了主要是利用了智能合約的自動化，將傳統合規操作嵌入到代幣的智能合約中將使這些功能自動化，從而降低成本。

來自全球市場的反應也是對資產代幣化優勢的一種體現。以新家坡為例，新加坡金融管理局（MAS）在 2022 年 11 月成立了 Project Guardian 計劃，與全球大型金融機構就資產代幣化與 DeFi 應用展開試點。星展銀行，滙豐銀行，瑞士銀行，JP 摩根，螞蟻金融等大型金融機構均加入了該計劃，並以取得一定的成果。

香港對於資產，以及可投資產品代幣化的支持力度更高，從政策上給予了很大的便利。2023 年 11 月 2 日，香港證監會公佈《有關中介人從事代幣化證券相關活動的通函》和《有關代幣化證監會認可投資產品的通函》。一方面，香港對代幣化證券的發行作出全新規定，允許其面向零售投資者；另一方面，對 STO 產品的發行做出規範，正式認可了代幣化可投資產品的推出。從政策上鼓勵香港公司作出代幣化可投資產品的發行嘗試。

有關 2023 年香港虛擬資產政策的更多內容，可參考：2023 年香港虛擬資產政策年度回顧：曙光已現

嘉實國際的代幣化基金

政策的鼓勵成為了嘉實國際作出代幣化基金髮行嘗試的助推。嘉實國際資產管理首席顧問 William 接受香港新聞網採訪時對該支基金作出了簡要介紹。

嘉實國際本次對基金進行的代幣化安排，主要採用了公有非許可鏈技術，在區塊鏈上記錄基金份額所有權和交易記錄。具體而言，每個 Token 代表一個基金份額的記錄，Token 在鑄造後會先存放在一個總錢包中，隨後根據申購記錄轉入相應的錢包地址；同樣地在投資者贖回後，相應錢包地址中的 Token 將被轉移到銷燬地址中，由此在鏈上形成申贖回記錄。用戶可通過專門定製的瀏覽器來查閱相關鏈上信息。此外，區塊鏈上的有關數據均進行了脫敏處理，不披露任何受監管的信息，受監管的數據均按法律要求存儲在相應地點，滿足香港地區的法律要求。

隱私保護方面，基金的代幣化安排建立了新的隱私模型，外界往往可以通過一些蛛絲馬跡將客戶身份信息與某錢包地址關聯起來，造成隱私暴露。比如外界知道某人持有 1000 份額的基金，而鏈上只有唯一一個錢包中有 1000 個代幣，由此便可建立身份與錢包的聯繫，造成隱私洩露。為此，嘉實國際採用「一對多」的方式，將一個投資者持有的基金份額隨機分配到多個錢包中，以此強化對投資者隱私的保護。

但同時，William 指出代幣化基金的發行仍需面臨挑戰。一是代幣化的基礎設施建設的不足。比如目前可供選擇的區塊鏈開發平臺、託管設施等都比較匱乏，部分區塊鏈平臺還需要自建和運營節點，導致成本高昂；另一方面，這些區塊鏈平臺在標準與兼容性上與傳統金融的基礎設施存在差異，讓傳統機構望而卻步。

二是在制度安排方面，目前仍存在大量需要解決的問題。比如區塊鏈開發平臺的安全標準，二級市場的安排等等，代幣的跨司法管轄區流動等等，目前還不明確。

無論結果如何，包括港府牽頭的代幣化綠色債券發行在內，已經逐漸證明可投資產品代幣化很有可能成為未來的一種趨勢。香港為代幣化創新已經準備好了優渥的監管環境，接下來需要做的就是對這一領域保持關注，等待更多優秀機構交出答卷。