撰文：LLAMARISK

編譯：Block unicorn

與 Curve 的關係

TrueUSD（TUSD）在 crvUSD 中扮演著重要角色，作為 Pegkeeper 池之一（crvUSD/TUSD），與 USDC、USDT 和 USDP 一起。Pegkeepers 通過根據市場狀況鑄造或銷燬 crvUSD 代幣，通過算法控制 crvUSD 達到 1 美元的錨定，從實質上用其 Pegkeeper 配對的一部分來支持未償還的 crvUSD 供應。

Pegkeeper 在每個 Pegkeeper 池中強制保持平衡，因此如果 Pegkeeper 資產的錨定價值低於 1 美元，就會導致過多的 crvUSD 進入流通，從而導致 crvUSD 解錨。Curve 打算推出改進版本的 Pegkeeper，該版本將檢查代幣價格與其他代幣的綜合情況。這將通過防止 crvUSD 存款進入解錨的 Pegkeeper 池來提供更好的保護。目前，crvUSD 的穩定性取決於對其 Pegkeeper 配對是穩固的、穩定幣是否低風險的強烈信心。

在作為 crvUSD 的 Pegkeeper 資產的背景下，關於 TUSD 的透明政策存在一些批評意見，這些意見值得重點強調。在許多方面，包括託管合作伙伴、儲備管理、驗證、鏈上操作和所有權結構方面，TUSD 的透明度都存在不足。本報告將涵蓋最令人擔憂的問題，這些問題圍繞著 TUSD 儲備的狀況，應該為 DAO 投票人提供信息，以確定是否需要採取行動來限制 crvUSD 對 TUSD 的風險敞口。

TUSD 介紹

發行方與託管方 

從高層次來看，TUSD 是一種以法定貨幣擔保的託管穩定幣。TUSD 的設計目標是與美元保持 1:1 的錨定比例，在波動劇烈的加密市場中提供穩定性。TUSD 最初的發行方是 TrueCoin, LLC（Archblock, Inc. 的子公司），但所有權於 2020 年 12 月 15 日轉移到了 Techteryx。

據 TUSD 代表描述，Techteryx 被稱為一家亞洲總公司，業務遍佈香港、新加坡、廣州、深圳、北京等地，涉及傳統房地產、娛樂、環境和信息技術行業。

然而，與其自我標榜為亞洲總公司不同，Techteryx Ltd. 出現在 BVI （英屬維爾京群島）金融服務委員會的註冊名單中。關於 Techteryx 的公開信息極少，引發了關於其子公司和 TUSD 的最終受益所有權的猜測。

截至 2023 年 7 月 13 日，Techteryx 已全面承擔與 TUSD 相關的所有離岸運營和服務的管理，包括鑄造、贖回、客戶註冊、合規性以及對銀行和受託關係的監督。

TUSD 有三家託管合作伙伴，這些合作伙伴在審計報告中被描述為香港存管機構、瑞士存管機構、巴哈馬存管機構（可以從 tusd.io 下載審計報告）。

儲備組合沒有具體披露，但被描述為：美元現金、現金等價物以及信用質量足夠的短期、高流動性投資，這些投資能夠輕鬆地轉化為已知金額的現金。香港存管機構還投資於其他工具以產生收益，在所有情況下，現金等價物和其他工具的記錄成本。

TUSD 主要的收入來源是作為抵押品持有的法定儲備所獲得的利息，從這些活動中產生的收入有助於覆蓋維護穩定幣基礎設施的運營成本、遵守法規的成本，以及支持 TUSD 的增長和發展。

鑄造 / 贖回過程 

TUSD 的系統架構如下所示：

 

希望鑄造 TUSD 的用戶必須在 https://tusd.io/ 擁有帳戶並進行 KYC/AML 檢查。然後，用戶將美元電匯到由受託合作伙伴管理的指定銀行賬戶。Techteryx 強調，資金管理完全由其託管人完成，發行者從未有權處理用戶資金。

TUSD 通過與 The Network Firm LLP 和 Chainlink Proof of Reserve（PoR）的合作，進行實時准入。只有當總 TUSD 供應量 + 新鑄 TUSD 小於 Chainlink 報告的儲備（由 The Network Firm 提供）時，才能鑄造 TUSD。通過鑄造檢查確認的存款隨後被代幣化，相應數量的 TUSD 發放到用戶指定的接收錢包中。

相反，當用戶希望將其 TUSD 兌換成美元時，他們首先通過 KYC/AML 檢查並指定其以太坊和銀行電匯地址，啟動與穩定幣發行者的贖回過程。TUSD 代幣通過發送到 TUSD 智能合約進行銷燬，相應數量的美元將轉回用戶的銀行賬戶。

2023 年 3 月，TUSD 的擴張

直到 2023 年 3 月，TUSD 是一種交易活動有限的較小規模穩定幣，在整體穩定幣市場份額中佔據不到 1%。然而，幣安決定將 TUSD 作為 BUSD 的繼任者，並隨後推廣了 BTC-TUSD 交易對，並提供零交易費，這顯著提升了其可見性和交易量，其市場份額在短短几個月內迅速從不到 1% 擴大到了 19%。

突然出現了兩筆價值每筆 10 億美元的大額交易，均來自同一個地址，直接發送到幣安交易所，這些事件分別發生在 3 月 12 日和 6 月 16 日（下圖數據日期:6 月 27 日）。

TUSD 的迅猛上漲可能與幣安的零手續費交易促銷和在交易所上對 TUSD 的普遍推廣有關，幣安在 6 月 21 日宣佈了這一促銷活動。觀察者還可能注意到，TUSD 的異常增長趨勢恰逢其 Prime Trust 託管合作伙伴於 6 月中旬關閉之前的時期。

在紐約金融服務部（NYDFS）命令 BUSD 發行人 Paxos 停止發行其 BUSD 穩定幣後，幣安轉而支持 TUSD 穩定幣。這是因為 Paxos 對幣安發行的 BUSD 的監管問題尚未解決。幣安此舉似乎是為了在穩定幣領域保持市場份額，並減少對單一穩定幣的依賴。促進 TUSD 的舉動導致幣安成為 TUSD 的最大持有人。值得注意的是，目前 TUSD 的大部分交易量集中在幣安的 BTC-TUSD 交易對中。

代幣分配

根據 Nansen7 月 19 日的數據，TUSD 的絕大部分供應量存放在中心化交易所（CEX），其中 94% 的代幣供應與 CEX 地址相關。如下所示，絕大多數 TUSD 實際上存放在幣安。

截至撰寫時，TUSD 的絕大多數代幣供應存放在 TRON（佔 73.56%），價值約 20.35 億美元。TUSD 的官方網站宣傳其在 TRON、以太坊、Avalanche、幣安 BNB Beacon Chain（BNB）和幣安 BNB Smart Chain（BSC）上的使用，它將這些鏈上的代幣供應編入其認證報告中（下圖是來源於 DeFiLlama7 月 19 日的數據）。

分佈 - TRON 上的 TUSD 

在 TRON 上，絕大多數 TUSD 由幣安（94.7%）持有，少量存放在 DeFi 借貸平臺 JustLend（3.5%）和 Gate.io（1.2%）。

分佈 - 以太坊上的 TUSD

在以太坊上，TUSD 代幣持有者分佈嚴重偏向於幣安，其持有總代幣的 83.53%。Curve、OKX 和 Aave 分別擁有較小的份額，分別為 1.12%、0.73% 和 0.60%。Curve 的 crvUSD/TUSD Pegkeeper 池包含了以太坊上任何合約中最多的 TUSD 代幣。

crvUSD Pegkeeper 和脫鉤風險

• TUSD/crvUSD 池合約 

• TUSD Pegkeeper 合約 

• AggregatorStablePrice 合約

Pegkeeper 通過算法向指定的 Pegkeeper 池供應和提取 crvUSD 來穩定 crvUSD 的錨定。目前有四個池，分別是 crvUSD/USDT、crvUSD/USDC、crvUSD/USDP 和 crvUSD/TUSD。每個 Pegkeeper 都被分配了一個最大債務，可以供應到其相應的池中。目前，每個 Pegkeeper 的最大債務為 2500 萬 crvUSD，Pegkeeper 的最大債務總額為 1 億 crvUSD。

AggregatorStablePrice 合約對 Pegkeeper 至關重要，因為它從至少三個價格源（目前是四個 Pegkeeper 池）彙總 crvUSD 的價格。只有在 Aggregator 引用的 crvUSD 價格大於 1 美元時，Pegkeeper 才會供應 crvUSD。

以 TUSD 為例，以下條件必須滿足才能讓 Pegkeepers 供應 crvUSD：

• 自上次更新以來已經過去 15 分鐘以上。

• 池中的 TUSD 餘額大於 crvUSD 餘額。

• 聚合器引用的 crvUSD 價格大於 1 美元。

• 如果滿足條件，供應等於餘額差額的 1/5 的 crvUSD 數量。

下面的圖表顯示了隨著時間推移按來源劃分的 crvUSD 供應情況。藍色柱表示由 Pegkeepers 供應的 crvUSD，於八月中旬達到最高的 4060 萬 crvUSD（利用率為 40.6%）。Pegkeeper 利用率的最近上升與加密貨幣市場的急劇下跌同時發生，推高了對 crvUSD 的需求。截至 8 月 18 日，截至 8 月 18 日，總的 crvUSD 供應為 1.255 億，從抵押品中借出 8500 萬。這相當於 Pegkeepers 供應的 crvUSD 佔 32.27%，從抵押品中借出的佔 67.73%。

任何 Pegkeeper 資產（例如 TUSD）失去其錨定，無論是永久性還是長時間的，都會產生不良後果。因為聚合器會檢查池子的餘額來確定 crvUSD 的價格，所以在 Pegkeeper 資產解錨時，它可能錯誤地將 crvUSD 的報價設定為>1 美元。這將允許 Pegkeeper 向池子供應 crvUSD，直至其最大債務額。以下圖表顯示了 Pegkeeper 在不同的解錨嚴重程度下可能以多快的速度供應 crvUSD 的模擬情況：

這些是通過在 8 月 8 日的資金池狀態下，在 Brownie 中模擬失去錨定的情況下收集的數據。無論失去錨定的程度如何，在持續 4-5 小時的失去錨定事件中，幾乎會引入所有可用的 Pegkeeper 債務。

需要注意的是，這些數據是孤立的，在現實中會導致其他 crvUSD 池的流動性提供者減少 crvUSD 敞口，從而導致與進入流通中的未受支持的 crvUSD 數量成比例的失去錨定。失去錨定將降低 AggregatorStablePrice 報價的價格，限制額外的 Pegkeeper crvUSD 進入流通，並使 DAO 能夠採取緩解措施，失去錨定的 Pegkeeper 池提供的 crvUSD 將成為協議的壞賬（假設失去錨定是永久性的）。

crvUSD 不僅取決於其 Pegkeeper 池來維持穩定性，還取決於它們來確保 crvUSD 的持續償付能力。因此，評估協議對潛在 Pegkeeper 債務（即最大債務）的暴露，與總 crvUSD 供應成比例，並考慮每個 Pegkeeper 資產的錨定信心，是至關重要的。

TUSD 透明度問題批評意見：

1. 不透明的儲備管理：TUSD 在其託管合作伙伴和儲備組合方面提供的透明度，明顯比競爭對手少。

2. 不透明的驗證：TUSD 在其證明文件中提供的細節相對較少，這對其儲備證明系統的有效性提出了質疑，可能會讓用戶產生虛假的安全感。

批評 1：不透明的儲備管理

儲備賬戶的模糊處理

TUSD 的證明文件並沒有具體提及其儲備賬戶的名稱，而是一般性地描述其儲備存放在一個香港儲備機構（之前被披露為 First Digital Trust）、一個巴哈馬儲備機構（之前被披露為 Capital Union Bank）和一個瑞士儲備機構。

隨著 TUSD 儲備的重要部分轉移到離岸實體，託管賬戶結構變得更加模糊。TokenInsight 在 2023 年 3 月 16 日報告稱，TrueUSD 之前的運營商 Archblock 已將該代幣的 10 億美元儲備轉移到了巴哈馬的 Capital Union Bank，原因是美國加密業務的銀行條件惡化。位於 Lyford Cay, Nassau 的 Capital Union Bank 是一家獨立的銀行機構，提供私人銀行服務，受巴哈馬央行和證券委員會的監管。

此外，最近在證明文件中增加的一項註釋表明，Techteryx 於 4 月 21 日在一家瑞士儲備機構開設了公司賬戶。證明文件披露該賬戶的條款並未明確為 TUSD 持有人提供重要保護，即：

賬戶中的資金是代表 TUSD 代幣持有人託管。

代理在任何時候都無權使用賬戶中的資金。

任何存入賬戶的金額均不成為 Techteryx、其代理或任何其他實體的財產。

存入該賬戶的任何金額均不受 Techteryx、其代理或任何其他實體的債務、留置權或產權負擔的約束。

有關證明的摘錄如下:

最近增加的這個賬戶進一步凸顯了 Techeryx 合作伙伴持有的儲備以及發行商與用戶資金之間缺乏清晰性的問題。這樣的設置極易導致混合客戶存款或濫用企業賬戶資金。

就與未命名託管機構持有的資產而言，支持 TUSD 的投資組合以一般性的術語披露為包含：美元現金、等值現金和高流動性、短期、信用質量足夠的投資，可以輕鬆地兌換為已知金額的現金，香港託管機構還投資於其他工具以產生收益。

關於投資組合資產餘額或與每個託管人持有的金額，沒有進一步的詳細說明，除了這個一般性描述。香港賬戶使用了模糊的短語「其他工具」。在這個賬戶中的資產的風險性沒有明確標示出來，而且因為用於憑證的會計報表是以「成本」披露的，所以這些投資可能已經經歷了相當大的貶值，而這一點在憑證中沒有體現出來。

建議讀者將 TUSD 的憑證（可從 TUSD 的網站上獲取）與主要競爭對手 USDC（2023 年 6 月）、USDT（2023 年 6 月）和 USDP（2023 年 6 月）的最新憑證進行比較。相比之下，這些發行者在關於託管人和儲備資產組合方面披露了更多的信息。

2023 年 6 月市場恐慌：Prime Trust 倒閉

Prime Trust 是一家內華達州特許的信託公司，提供 B2B 託管、託管、合規、法定處理、交易軟件和其他金融服務。TUSD 從 2019 年 8 月開始與 Prime Trust 保持持續的合作關係，當時首次宣佈了合作協議。它利用 Prime Trust 進行 24/7 的法定貨幣轉賬，用於其穩定幣產品，包括 TrueUSD（TUSD）、TrueGBP（TGBP）、TrueAUD（TAUD）和 TrueCAD（TCAD）。

在 2023 年 6 月 21 日，內華達州工商業部金融機構部（FID）命令 Prime Trust 停止一切活動，因發現其違反了州內法規。公司的財務狀況被發現極度不足，導致無法履行客戶提款和保護其託管的資產。

在 2020 年，其錢包管理系統的升級出現問題，顯然導致了 2021 年 12 月的一項發現，即 Prime Trust 已使其傳統錢包中的資金無法訪問。據稱，Prime Trust 開始使用其他用戶的存款購買加密貨幣以滿足提款請求。內華達州金融機構部發現，託管方欠客戶 8500 萬美元的法定貨幣，而手頭只有 300 萬美元。它聲稱 Prime Trust 的股東權益為負 1200 萬美元，並已成為事實上無法償還債務的狀態。

TUSD 暴露於 Prime Trust 風險

在內華達金融監管部門發佈停業令之前，市場上流傳著關於 TUSD 資不抵債的謠言。TUSD 在 6 月 9 日宣佈，將暫停通過 Prime Trust 進行鑄幣，直至另行通知（其他鑄幣 / 贖回服務仍可使用）。這一消息引發了一個相對短暫的市場恐慌。

隨後，TUSD 在 Binance US 上急劇脫離錨定，跌至 0.80 美元的低點。值得注意的是，這並非是市場範圍內的脫錨事件。Binance US 因與美國證券交易委員會的鬥爭、在尋找銀行合作伙伴方面遇到麻煩，以及自身面臨 Prime Trust 的風險，導致交易所的可靠存款和提款受到威脅。

在發佈停業令後，TUSD 最初於 6 月 22 日宣佈他們沒有與 Prime Trust 的任何風險敞口。但在 6 月 28 日的 TUSD 資金報告中，似乎出現了 26,000 美元的 TUSD 風險敞口。儘管這個金額微不足道，但當時有用戶報告無法鑄幣 / 贖回 TUSD，這繼續引發市場恐慌，因為市場參與者仍然警惕可能存在未披露的額外風險敞口。

根據 TUSD 的代表，這 26,000 美元來自隨機用戶在 Prime Trust 的資金，審計師將其列入了 TUSD 的資產負債表，強調這個金額實際上與 TUSD 無關。

贖回失敗的報告

在 6 月中旬 Prime Trust 出現問題的時候，開始有報告傳出，聲稱有多名用戶似乎無法兌現 TUSD，而是將其 TUSD 退回到他們的錢包中。這與 TUSD 在 6 月 9 日的公告相反，該公告聲稱儘管通過 Prime Trust 的鑄幣已暫停，但所有其他託管合作伙伴都完好無損，鑄幣或贖回服務沒有中斷。

Prime Trust 於 6 月 21 日被關閉，這與贖回問題的報道相吻合。區塊鏈分析公司@Chainargos 和自稱曾是 TUSD 員工的@willmorriss4 提供了 6 月 10 日至 6 月 23 日之間贖回失敗嘗試的鏈上交易記錄：

TUSD 的代表回應稱，這些交易是用戶試圖發送到 Prime Trust 的交易，儘管他們已經公開宣佈通過 Prime Trust 的鑄幣 / 贖回已經暫停。他們進一步強調，任何人仍然可以通過其他託管合作伙伴 24/7 無限制地贖回 TUSD。

批評 2：不透明的驗證

LedgerLens 系統

實時的確認是由 The Network Firm LLP 通過他們的 LedgerLens 系統提供實時的儲備數據。該服務每天對 TUSD 在所有鏈上（ETH、AVAX、BNB、TRON、BSC）的總供應進行查詢，以及 Techteryx 的託管合作伙伴在多家存管機構中的賬戶總餘額，如下所示，是來自 7 月 28 日的確認報告：

Ripcord 是嵌入在驗證服務中的警報系統，用於為自動確認更新定義阻止條件。它們被用於檢測系統，因為有時用於確認的外部 API 可能因維護、停機或不準確而無法使用。

有四種類型的 Ripcord（重點在於「餘額」Ripcord）：

1. 管理：在上一個報告間隔期內，管理層有未被承認的陳述、聲明，或者未承認參與協議的條款。

2. 集成：在上一個報告間隔期內，智能合約調用返回了錯誤，而排除此錯誤會觸發餘額 Ripcord（見下文）。

3. 定價：對於穩定幣的確認無關緊要。表示從定價來源應用 USD（或其他以法定貨幣計價）的價值到抵押資產時出現了 API 錯誤或無響應。

4. 餘額：在上一個報告間隔期內，第三方系統或賬戶的響應、錯誤或無響應導致負債總額大於資產總額。這可能是由於正常運營，例如客戶開設尚未集成的銀行賬戶而導致的臨時不平衡，也可能是由於實際的負債和資產不平衡所引起。

隨著 Prime Trust 的情況逐漸顯露，「管理」 Ripcord 在 6 月 13 日被觸發，之後於 6 月 20 日觸發了「餘額」 Ripcord。TrueUSD 在 6 月 22 日澄清稱，這一觸發是由於新增銀行合作伙伴的 API 接口延遲引起的（可以推測是未具名的「瑞士存管機構」），並且在那時，確認書已恢復正常。TUSD 的一位代表還提到，他們是唯一一個具有實時確認的穩定幣，銀行的 API 無法實時反映金額。

此前在 2023 年 3 月的批評指出，其他穩定幣產品（包括 TrueAUD、TrueHKD、TrueCAD 和 TrueGBP）的確認已經變得越來越過時，引發了關於透明度的擔憂。在寫作時，這些穩定幣的確認上次於 6 月 22 日更新，而「管理」 Ripcord 目前被觸發。

Chainlink PoR 集成介紹

TrueUSD 使用 Chainlink 的儲備證明（Proof of Reserve，PoR）技術，通過定期驗證穩定幣的完全抵押，以提高 TUSD 的透明度和可靠性。

如上圖所示，鑄造和贖回過程取決於可用儲備，並涉及以下步驟：

1. 獨立的會計事務所 The Network Firm 使用其 LedgerLens attestation 服務向 TUSD 的託管銀行賬戶請求美元儲備數據。

2. 獲取託管銀行賬戶中的美元儲備餘額。

3. 去中心化的預言機網絡 Chainlink 在鏈下查詢 The Network Firm 的 API。

4. Chainlink 檢索 The Network Firm API 報告的美元儲備餘額。

5. 如果賬戶餘額存在偏差，則執行鏈上交易以更新 TUSD Proof of Reserve 合約。

6. TUSD 代幣合約在需要時自主驗證儲備。

7. TUSD 鑄幣的可用性取決於儲備與 TUSD 供應的比較：

• 如果 TUSD 供應超過可用儲備，將停止鑄造新的 TUSD 代幣，以確保穩定幣保持充分抵押。

• 如果 TUSD 供應小於或等於儲備，將允許鑄造 TUSD 代幣，最多不超過未利用的儲備，保持適當的抵押比例。

如下圖所示，TUSD 的_mint 函數在允許鑄造 TUSD 之前會檢查從 chainReserveFeed 傳入的儲備值是否足夠：

與 Chainlink 的整合聲稱為用戶提供了關於支持 TUSD 的儲備的準確和透明的信息，從而使其成為 DeFi 領域更可靠的抵押和支付方式。

穩定幣驗證：信息不夠全面

通過 Chainlink 的 PoR 提供的 TUSD 的 The Network Firm 的儲備報告存在有限的透明度，沒有透露具體的細節，比如：

• 公司負債的全部範圍

• 銀行關係

• 資產組合的組成

• 儲備的市場價值（儲備以「成本」計算）

這使得用戶難以全面評估儲備的穩定性和合法性。

穩定幣驗證的目的是證明整個穩定幣供應是可以完全兌現，償付能力的證明可以通過確保儲備和負債都得到充分的核算來實現。

償付能力的證明 = 儲備的證明 + 負債的證明

儘管大多數 TUSD 的負債都可以在鏈上找到（即發行的 TUSD），但可能存在大量的鏈下負債。穩定幣的審計提供者，包括 The Network Firm（TNF），通常提供的儲備快照並未捕捉到公司負債的全部範圍。隱藏或未披露的負債可能會影響穩定幣的可用性和支撐，使得確定的償付能力證明變得更加複雜。

正如前面提到的，控制 TUSD 儲備的存管機構在審計中只被描述為香港存管機構、巴哈馬存管機構和瑞士存管機構。支持 TUSD 的投資組合也同樣模糊，僅披露包含美元現金、現金等價物和短期、高度流動的投資，其信用質量足夠，可以輕鬆地兌換成已知金額的現金（香港存管機構還投資於其他產生收益的工具）。

The Network Firm LLP 的信任假設

根據 Chainlink PoR 數據源中對 TUSD 的披露，審計數據完全依賴於 The Network Firm LLP。審計師的可信度和獨立性受到了質疑，尤其是考慮到 The Network Firm 與 Armanino 的關聯，後者曾因其與 FTX US 的前業務關係而受到審查。

The Network Firm 對其與 Armanino 的關聯性問題作出了回應，稱其為「意外或故意的誤傳」，並強調 The Network Firm 是一家獨立的會計師事務所，專門從事數字資產領域，與 Armanino 截然不同。許多當前的團隊成員是 Armanino 數字資產行業實踐的創始成員。在 FTX 的失敗和爭議之後，Armanino 決定減少數字資產領域的審計服務。The Network Firm LLP 成立於 2022 年 10 月，沒有 Armanino 的股權，只有一名創始成員曾在 FTX US 的 2021 年財務報表審計中工作過。

TUSD 的代表回應稱，將此關聯視為惡意傳播（FUD）的前提是不成立的，因為 Armanino 與 FTX US 有業務關係，但後者並未丟失客戶資金。Armanino 還是 Kraken 等大型加密平臺的審計師。Armanino 對其與 FTX US 的合作結果持有自信，除了與這一關聯有關的不利媒體報道外，沒有證據表明 Armanino 或 The Network Firm 未能履行其責任或有任何不當行為的罪名。

關於 PoR 的最後說明雖然穩定幣的核查遠非完美，需要信任審計師和穩定幣發行者提供正確數據並負責負責任地經營業務，但它們是促進透明度和問責制的積極步驟。通過自願進行和發佈核查，TUSD 展示了在用戶和監管機構之間建立信任的努力，它展示了對財務透明和負責任實踐的承諾。

另一方面，一些關鍵信息並未公開，涉及託管合作伙伴及與每個機構的相對風險敞口、支持 TUSD 的資產組合以及公司的負債情況，這些都可能影響到 TUSD 的支持情況。當這些信息未公開時，用戶需要了解所涉及的信任假設，特別是要意識到像 Chainlink PoR 這樣的儲備證明系統在許多信息仍未公開時的有限用途。

風險建議

TUSD 在通過實時核查和鏈上儲備證明,構建償付能力的信任方面付出了顯著的努力。它的特點是作為第一個基於美元支持的穩定幣，在鏈下儲備的基礎上編程實施了鑄幣限制。

然而，有合理的批評認為 Techteryx 的透明度政策不足，因為發行者在穩定幣的償付能力方面沒有提供合理的保證。與其競爭對手相比，TUSD 對其儲備狀況提供的信息很少。它不披露託管機構的名稱，每個保管人的餘額，或者投資組合的詳細內容。TUSD 目前是唯一一個不披露此類信息的 Pegkeeper（與 USDC、USDT 和 USDP 的最新核查進行比較）。

目前的 Pegkeeper 模型可能導致 crvUSD 脫離錨定或在 Pegkeeper 資產脫離錨定的情況下，協議積累壞賬。考慮到 Pegkeepers 對於 crvUSD 穩定性的重要性，必須對這些資產進行特別審查並設定最低要求。一般而言，Pegkeeper 候選人需要滿足以下條件：

1. 在技術、運營和監管層面對錨定的信心足夠強大；

2. 候選人應通過引入發行者、託管方和地理司法管轄區的多樣性來補充 Pegkeeper 資產籃子。

為了實現這一目標，候選人應為可兌換的穩定幣，具有高效的套利路徑，並應當在其運營地的管轄區域內遵守法規。總體來說，Pegkeeper 資產籃子不應集中在任何一個單一的司法管轄區，也不應集中在具有相同發行者和 / 或託管方的白標產品（例如 Paxos USDP 和 PYUSD）中。

我們認為，在對 crvUSD Pegkeepers 進行升級，並採取預防措施來減輕 Pegkeeper 資產脫錨帶來的負面影響之前，不應將 TUSD 納入 crvUSD Pegkeepers。我們的理由是，鑑於 Techteryx 目前的透明度政策，我們無法對 TUSD 的償付能力或其錨定感到有信心。將 TUSD 作為 Pegkeeper 的最大債務降低到零，對整體情況的影響並不會很大（這意味著即使 TUSD 不能繼續充當 Pegkeeper，還有其他 Pegkeeper 可以繼續發揮作用，保持穩定），因為還有其他 3 個 Pegkeepers，總最大債務為 7500 萬美元。自 5 月以來，crvUSD 在歷史上最大的 Pegkeeper 債務利用量為 4060 萬美元（於 8 月 18 日）。

一個降低最大債務，而不是降低到零的論點可能是為了確保 Pegkeepers 的地理多樣性。增加在美國設立的 Pegkeeper 資產比例可能會增加與美國穩定幣監管相關的風險。如果 DAO 同意這種推理，建議將 TUSD Pegkeeper 的最大債務設定為一個保守的數值，比如 500 萬美元。