博通 Q3 指引差預期 12 億美元，盤後跌超 13%，AI 敘事「冷卻」？

作者：Ada，深潮 TechFlow

美東時間 6 月 3 日盤後，博通公佈截至 2026 年 5 月 3 日的 2026 財年第二季度業績。從絕對數字看，這是一份創紀錄的季報。營收 221.9 億美元，同比增長 48%，是該公司自 2017 年 1 月以來最高單季增速；調整後 EPS 2.44 美元，超出分析師一致預期的 2.40 美元。但市場關注的並不是 Q2，而是博通對 Q3 的 AI 芯片收入指引，160 億美元，同比增長超 200%，但比賣方一致預期 172 億美元低出近 7 個百分點。這一差距，連同公司軟件業務的小幅低於預期，觸發了股價的劇烈反應。

Q2 業績近乎完美，AI 半導體收入連續 13 個季度增長

按博通官方披露，Q2 AI 半導體收入達 108 億美元，同比增長 143%，超過公司此前在 3 月給出的 107 億美元指引。CEO 陳福陽在財報聲明中表示，本季度增長由「定製 AI 加速器與 AI 網絡需求的雙重驅動」共同推動。

分業務看，半導體解決方案業務收入 150.09 億美元，同比增長 79%，佔總營收 68%；其中 AI 半導體收入佔比已升至 72%，非 AI 半導體收入 42 億美元，同比增長 6%，訂單簿超過 60 億美元，呈現週期性復甦。基礎設施軟件業務（即 VMware）收入 71.78 億美元，同比增 9%，與公司自身指引一致，但低於 StreetAccount 調查的 73.2 億美元分析師預期，缺口約 1.4 億美元。

利潤端表現同樣強勁。調整後 EBITDA 達 152 億美元，佔營收的 69%，刷新歷史紀錄；自由現金流 102.6 億美元，佔營收 46%；季末現金餘額 196.3 億美元，環比增加 54 億美元。

Q3 指引營收超預期，但 AI 半導體收入「差 12 億美元」

博通 Q3 指引總營收 294 億美元，同比增長 84%，高於分析師一致預期的 285.4 億美元；其中半導體收入指引 205 億美元，同比增長 124%。然而其中 AI 半導體收入指引為 160 億美元，與 LSEG 等機構彙總的賣方一致預期 172 億美元相比，低出 7%；與部分更樂觀的買方預期相比，差距更大。

更為關鍵的是，陳福陽在電話會上未上調 2026 財年 AI 芯片收入指引。據 CNBC 報道，他在電話會議中重申「公司預計這一勢頭將延續至 2027 財年，並維持 AI 半導體收入超過 1000 億美元的指引不變」。Bernstein 分析師 Stacy Rasgon 對此評論稱，是 Q3 的 AI 業績指引拖累了博通股價。

加總 Q1（84 億）、Q2（108 億）已實現收入及 Q3、Q4 預期，博通本財年 AI 芯片銷售總額預計落在 560 億美元附近，與分析師一致預期的 576 億美元相比仍有約 16 億美元的缺口。

盤後跌超 13%，期權市場早已定價劇烈波動

博通盤後股價反應劇烈。美東時間 6 月 3 日下午 4 點財報公佈後，AVGO 初跳水約 5%；隨著電話會上的指引細節披露，跌幅持續擴大，盤後一度暴跌超過 15%，最終收跌 13.78%。以財報前收盤價約 479 美元計算，單日市值蒸發逾 2700 億美元。

值得注意的是，資本市場本來就在為博通財報後的劇烈波動做準備。據多家媒體引述，財報發佈前期權市場已經將博通財報後單日波動幅度定價在 7.8%左右，明顯高於歷史均值。這一定價折射出投資者的兩難，博通進入財報季前股價已從 3 月低點反彈超過 60%，2026 年至今漲幅近 40%，估值（約 90 倍市盈率）遠高於半導體同業約 69 倍的平均水平。

正是出於這一估值顧慮，市場對博通財報設定的隱性門檻是「全面大超預期」，任何低於「爆表」式表現的指引都可能觸發獲利了結。

AI 網絡收入佔比將從 40%回落至 30%

對 A 股光模塊板塊而言，電話會上陳福陽關於 AI 網絡業務的一段表態可能比 AI 總指引更具殺傷力。

據 Yahoo Finance 援引電話會內容，陳福陽確認本季度 AI 網絡業務佔 AI 半導體收入的比重「接近 40%」，但他同時表示，預計這一比例將「隨時間正常化至接近 30%的水平，而非維持在 40%附近」。

這是博通管理層首次明確給出 AI 網絡業務佔比的回落路徑。AI 網絡（含以太網交換芯片、光收發模塊連接芯片等環節）正是中國 A 股光模塊龍頭中際旭創、新易盛、天孚通信核心收入來源對應的下游敘事。這三家公司今年股價均已大幅上漲，市值合計一度超過茅臺，中際旭創動態市盈率約 66 倍，天孚通信達到 139 倍，估值假設建立在 AI 網絡持續高速增長的預期之上。

陳福陽的最新表態意味著，即便 AI 算力需求依然高景氣，網絡環節佔比可能率先見頂。這一信號若被買方接受，A 股光模塊龍頭此前的估值溢價將面臨直接考驗。

蔓延效應：Marvell 盤後跟跌，亞洲 AI 鏈條今日承壓

博通的指引效應已經開始外溢。Marvell 盤後股價跟跌約 9%，截至發稿前已收窄至約 6%，同屬 AI 網絡/連接概念的 Astera Labs、Credo Technology 等公司亦在盤後承壓。值得一提的是，Marvell 在 6 月 2 日因英偉達 CEO 黃仁勳稱其為「下一個萬億美元公司」單日暴漲 32%，6 月 3 日正股繼續上漲 3.73%，但盤後這波回吐意味著前一日的「英偉達溢價」遭遇集中兌現壓力。

對亞洲市場而言，今日的核心看點有兩個。其一，A 股光模塊龍頭「易中天」組合能否消化陳福陽關於網絡佔比回落的表態；其二，韓股 SK 海力士、三星電子等 HBM 供應商是否受到 AI 敘事整體降溫的拖累。考慮到中際旭創 6 月 2 日單隻成交超過 A 股一半板塊全天成交量的資金集中度，板塊的情緒反應可能被放大。

不過，財報本身並未否定 AI 算力的長期景氣。陳福陽在電話會上再次將 AI 芯片需求形容為「難以滿足」，並重申 2027 財年 AI 芯片收入超過 1000 億美元的目標。瑞銀等機構去年 12 月也曾在博通財報後類似的跌幅之後進入「逢低買入」邏輯。本輪迴調究竟是敘事拐點，還是高估值標的的一次例行獲利了結，需要觀察後續龍頭企業電話會與超大規模雲廠商資本開支動向才能判斷。