撰寫：KERMAN KOHLI，ARCx 創始人

編譯：深潮 TechFlow

大約在去年的這個時候，我開始撰寫有關加密業務的文章，以及它們的單位經濟學如何以一種讓大多數行業都成為笑話的方式被打破。 直到 FTX 崩潰，人們才真正開始關注它。

自那時以來，我不僅僅是思考這些問題，更在構建必要的組件來解決它們。在那之前，我將分享一些我在幫助思考這些問題的概念框架上所做的額外思考。

終生價值（LTV）

對於任何企業來說，可能是最重要的指標之一。它代表一個客戶在他們的生命週期內為企業賺取的費用價值。現在這裡的關鍵是每個企業以不同的方式賺取費用，因此需要深入理解其機制，才能瞭解價值的創造和隨後的捕獲。以下是一個粗略的概念框架，用於思考不同類別問題。

這些都是基於每個用戶的，所以當然，更多的用戶將獲得更多的收入是常識，但這裡的關鍵因素是這些用戶的質量很重要。

鏈

儘管網絡在其最純粹的意義上並不等同於企業，但知道每個用戶平均帶來多少費用可以告訴你很多關於鏈的健康狀況。這對於高吞吐量的 L1 和 L2 網絡是一個挑戰，因為與以太坊相比，它們的費用要低得多。它們需要顯示出更高的活動量或添加賺取大部分收入的補充服務（例如電影院，其中電影成本很低，但真正賺錢的是小吃店）。

對於鏈/通用計算平臺，我們的計算公式是：Fees Paid = 交易的複雜程度（Gas）* 計算價格（Gas 價格）。

這意味著計算平臺（鏈和 L1）應該思考的兩個維度是：

• 如何增加交易的複雜程度？DeFi 是一個例子，區塊鏈遊戲也是另一個例子（只要遊戲玩法在鏈上進行）。

• 如何持續提高計算的平均價格（Gas 價格）？當以太坊的 Gas 價格極度波動時，以太坊的交易費用會大幅增加。除此之外，持續的活動也是增加每個用戶所支付的交易費用的另一個維度。

這不是一個詳盡的框架，而是應該研究的槓桿。

DEX

去中心化交易所（DEX）對於理解其客戶生命週期價值來說有一個更簡單的框架，因為它真正要考慮的只有兩個方面：Fees Paid = 交易規模 * 交易費用（費率%）。

DEX 需要優化的兩個維度是：

• 如何增加在我的 DEX 上發生的平均交易規模？這可以通過專注於特定垂直領域（例如穩定幣 Curve 的策略）或長尾投機幣（Uniswap）等途徑來實現。雖然兩者都試圖佔據對方的市場份額。

• 如何提高我每次交易所能收取的平均交易費用？這就是 NFT 市場中遭受重創的地方，因為它們在進行一場“跌停”比賽，交易費率不僅為 0%，而且單元經濟學由於支付的激勵而是負數。

借貸

任何借貸協議都具有相同的單元經濟學，而它們如何解決這些挑戰則取決於它們自己，但從關鍵的角度來看，它們的方程式如下：Fees Paid = 出借人賺取的利潤（%）* 利潤的費用比例（%）。

對於這兩個維度，您需要進行大規模業務才能實現有意義的經營：

• 如何增加出借人可以賺取的利潤？這可能是最不受優化的變量，因為在基礎資產可以在一年內增長 10 倍的市場中，借款人相對來說比較不敏感於價格（但穩定幣是例外）。然而，很少有借款人願意支付高於兩位數的費用，這意味著最好的情況是 10%（這已經算是偏高了）。

• 如何捕捉出借人賺取的利潤的一部分？這使得事情變得棘手，因為利潤已經非常微小，捕捉利潤的一部分將使事情更加困難。例如，Aave 從出借人賺取的利潤中抽取 10%，但假設出借人為穩定幣賺取 5%，則 50 個基點是 Aave 的純收益和該客戶的價值。

穩定幣

穩定幣是每個人都喜歡的業務，因為這意味著您得到了一個印鈔機，通常情況下，為了推動這些業務，您需要通過流動性激勵花費大量資金來吸引客戶。然而，要展示為什麼這些業務利潤豐厚，您只需要看它們的費用結構：Fees Paid = 收取的利率 * 被藉資產的價值。

就是這樣。您設定利率並鼓勵借款人借取儘可能多的資產。當考慮您的兩個槓桿時，您只需要瞭解：

• 如何確保我能夠收取最高可能的利率，同時仍然具有競爭力？這在很大程度上取決於競爭對手（貨幣市場）的做法以及我為流動性支付的成本。

• 如何讓借款人儘可能地借取資產？這很具有挑戰性，因為資產的質量將決定平臺的風險和您保持償付能力的能力。

您賺到的任何錢都是您的利潤。唯一的問題是，您的成本是用來確保您的穩定幣保持錨定或具有內置的強需求支撐。

收益聚合器

這基本上涵蓋了任何宣稱“給我你的錢，我會讓你賺最多的錢”的服務。這些業務在首次推出時非常優秀，但最大的挑戰在於防禦性和負面網絡效應。費用結構類似於借貸業務，但其基礎業務機制有所不同。

Fees Paid = 存款規模 * 存款人賺取的利潤 * 績效費用（%）。

我在這裡包括存款規模的原因是，收益聚合器所擁有的資金越多，它為其他用戶產生的收益就越少。實際上，它具有負面網絡效應！

• 作為收益聚合器，您肯定希望有大量資金，這樣您就可以賺取更多的利潤，並捕獲績效費用。唯一的挑戰在於，您不希望太多的資金，因為您將難以為所有存款人創造增長的利潤，這會降低您的績效費用。

• 為了增加存款人賺取的利潤，您面臨的最大挑戰是，您在鏈上部署的任何策略都可以被任何人複製 - 並且非常快速。而且，您在兩個方面都受到擠壓。

• 績效費用。這也是一個非常難以優化的向量，因為您向存款人收取的任何百分比，從技術上講，他們都可以將您排除在外，直接轉向來源。這就像有限合夥人直接投資於他們的風險投資基金髮現的初創企業一樣。

結語

正如您所看到的，每個加密原語都提供非常類似於現實世界中看到的業務，但由於它們所處環境的性質略有不同，因此具有略微不同的機制。此外，成本與利潤之間的關係是一種微妙的關係，在其中存在一種“激勵彈性”的元素。